作者 | 深水財經(jīng)社 納蘭

8月11日，港交所披露，民生人壽保險股份有限公司（以下簡稱“民生人壽”）以每股2.77港元耗資277萬港元增持浙商銀行100萬股H股，持持股比例達到該行H股股本的5%，觸發(fā)舉牌線。

民生人壽是“萬向系”掌門人魯偉鼎控制下的險企，近兩年險資頻頻舉牌銀行股，各路國有資本和投資機構(gòu)也紛紛加倉銀行股，這股潮流推動了銀行股走出了一波跨度達三年的大牛市行情，但是銀行股持續(xù)走牛，也暴露出當前險資等機構(gòu)資產(chǎn)配置上的困境。

一、萬向系險資加倉浙商

“萬向系”是浙江知名財團，曾經(jīng)在國內(nèi)叱詫風云，只是近10年來有所落寞。民生人壽也是中國首家民營資本主導(dǎo)的全國性壽險公司，成立于2003年，注冊資本60億元，總部位于上海。截至2024年末，民生人壽總資產(chǎn)達1404.79億元，連續(xù)14年盈利。

其股權(quán)結(jié)構(gòu)中，萬向控股及其關(guān)聯(lián)方上海冠鼎澤合計持股43.84%，為第一大股東。而萬向控股的實控人魯偉鼎，正是浙商銀行創(chuàng)始股東萬向集團的“二代掌門人”。

這種血脈聯(lián)系，讓民生人壽與浙商銀行的資本聯(lián)動也是順理成章。2004年浙商銀行成立時，萬向控股即出資10.3億元持股10.3%；2012年，萬向控股將4.91億股浙商銀行A股轉(zhuǎn)讓給民生人壽；隨后，民生人壽又在2015年參與增資，以近9億元將持股數(shù)量提升至約8.03億股；2023年二季度，民生人壽略有減持，持股數(shù)量降至7.69億股，并一直保持到此次舉牌前。

2025年此次舉牌后，如果民生人壽沒有賣出A股的花，其持有浙商銀行的A+H股份數(shù)達到10.6億股，持股比例將達到3.88%，成為第七大股東。

若按2025年8月20日浙商銀行H股收盤價2.82港元計算，民生人壽持股市值約30億港元，若按A股3.31元收盤價測算其持股市值約35億人民幣。

二、資產(chǎn)荒下的“收益饑渴”

民生人壽并非孤勇者。據(jù)東方財富網(wǎng)統(tǒng)計，2025年以來險資已29次舉牌上市公司，平安人壽今年已舉牌9次，其中8次舉牌都是銀行股H股。分別舉牌了3次郵儲銀行H股、3次招商銀行H股及2次農(nóng)業(yè)銀行H股。

即便是在浙商銀行的十大股東里，還埋伏著信泰人壽、太平人壽等險資，沒進十大股東的險資應(yīng)該也不在少數(shù)，如百年人壽等。

其中信泰人壽是在2024年一季度買進了浙商銀行A股前十大股東，3月末持有該行A股數(shù)量超過9.96億A股，同時，信泰人壽還在港股市場增持該行H股股份達1.36%，A+H合計持有4.99%浙商銀行股份，后面會不會買到舉牌還不好說。

這一股險資舉牌熱從2023年就開始，而背后主要原因就是連續(xù)降息下的資產(chǎn)荒，險資缺乏高收益且穩(wěn)定的類固收資產(chǎn)。

2025年一季度，10年期國債收益率一度跌破2%，傳統(tǒng)固收資產(chǎn)收益逼近險資負債成本紅線。而銀行股平均股息率超5%，浙商銀行A股股息率達4.67%、H股更是超過6%，成為險資眼中的“準固收資產(chǎn)”。天風證券測算，2025年險資因新增保費可投入A股市場的資金達1404億元。

新會計準則下，權(quán)益資產(chǎn)價格波動直接影響利潤表。而將高股息銀行股計入“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”（FVOCI），可鎖定票息收益并避免市價波動沖擊凈值。以民生人壽為例，其持有的浙商銀行H股賬面余額13.24億元，僅占上季度末總資產(chǎn)的0.93%，卻能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

另外，從今年開始，銀行H股是險資增持主力，由于AH股溢價率長期維持在20%-30%，浙商銀行H股價格顯著低于A股。以8月20日收盤價計算，其H股較A股折價28%。此外，港股通機制下，險資舉牌后無需立即披露詳細持倉計劃，為后續(xù)操作保留策略空間。

除高股息外，銀行股的抗周期屬性也契合險資需求。浙商銀行2025年一季度營收同比下降7.07%，不良貸款率在1.38%，撥備覆蓋率為171.21%，雖然盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量在城商行中不算優(yōu)質(zhì)，但是在股份制銀行里還算不錯。

更關(guān)鍵的是，其前十大股東中已有民生人壽、太平人壽、信泰人壽、百年人壽四家險資，這種“抱團取暖”的格局進一步降低了投資風險。

三、民生人壽的“盈利陣痛”

從民生人壽角度，雖然保持盈利，但是其本身發(fā)展速度大幅放緩，盈利能力也在下滑，所以銀行股的高收益成為其生息資產(chǎn)的“防御性武器”。

8月5日，民生人壽宣布三項重要人事變動：總經(jīng)理吳志軍卸任合規(guī)負責人一職，但仍保留總經(jīng)理職位；陶東勝接任臨時合規(guī)負責人（臨時首席合規(guī)官），同時不再擔任審計責任人；而原總精算師、首席風險官及臨時財務(wù)負責人關(guān)嬌陽，則不再兼任臨時財務(wù)負責人。

民生人壽目前由董事長、首席執(zhí)行官魯偉鼎，總經(jīng)理吳志軍，總精算師、首席風險官關(guān)嬌陽，以及臨時合規(guī)負責人陶東勝四人組成核心領(lǐng)導(dǎo)層。

魯偉鼎，作為萬向集團創(chuàng)始人、有“浙商教父”之稱的魯冠球之子，自2010年起便掌舵民生人壽。

2025年上半年，民生保險凈利潤同比下滑30.57%，保險業(yè)務(wù)收入下降4.69%，投資端綜合收益率大幅縮水4.58個百分點。

截至二季度末，民生人壽的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為134%、168%，最近兩次風險綜合評級結(jié)果均為BBB類。

這一業(yè)績下滑主要受到投資端承壓的影響，上半年投資收益率和綜合投資收益率均較上年末大幅下降。舉牌銀行股是民生夫人收應(yīng)對低利率時代的生存智慧與突圍方式。

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