8月21日，中泰資管基金經(jīng)理姜誠(chéng)在直播中分享了他的市場(chǎng)觀點(diǎn)與投資理念，中泰證券資管隨后公開了此次對(duì)話的全部?jī)?nèi)容。

投資作業(yè)本課代表分享了其中的要點(diǎn)如下：

1、我們的字典里沒有冷門和熱門這樣二分法的概念。我們買入的初衷只能是，無論標(biāo)的漲不漲、無論它什么時(shí)候漲，當(dāng)前的價(jià)格對(duì)應(yīng)股票的質(zhì)地，能夠隱含不錯(cuò)的長(zhǎng)期內(nèi)部收益率或潛在回報(bào)率。

2、近期的AI、創(chuàng)新藥這些新興領(lǐng)域，它們一定是我們國(guó)家未來有著巨大發(fā)展空間的產(chǎn)業(yè)......但我們還是要落實(shí)到一個(gè)個(gè)具體的標(biāo)的上。

我們?cè)谶x擇創(chuàng)新藥的投資品種時(shí)要擦亮眼睛，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)是單一品種驅(qū)動(dòng)的。我們知道創(chuàng)新藥的單一品種是有生命周期的，專利保護(hù)期是有限的。

3、確實(shí)有人賺錢多，但我們自己也賺錢了，至少是一個(gè)比較好的狀態(tài)。然而，硬幣也有另外一面，現(xiàn)在的股票價(jià)格不像十個(gè)月之前或一年之前那么便宜了，所以對(duì)于有些標(biāo)的而言，它隱含的回報(bào)率下降了。

但從目前A股市場(chǎng)整體來看，包括港股市場(chǎng)，整個(gè)中國(guó)股市作為一個(gè)整體，遠(yuǎn)達(dá)不到泡沫化的狀態(tài)。

4、現(xiàn)在不是遍地是黃金的年代，其實(shí)任何階段都不會(huì)遍地是黃金。

但市場(chǎng)也沒有到需要讓我們特別焦慮的狀態(tài)，只需要我們應(yīng)對(duì)一些挑戰(zhàn)。在選擇個(gè)別資產(chǎn)時(shí)，我們要擦亮眼睛，俯拾皆是、彎腰就能撿到大錢包的機(jī)會(huì)在變少，因?yàn)楣蓛r(jià)普遍漲了。

不過，估值水平還是給我們提供了可為的空間。而且我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，我覺得基本上可以說已經(jīng)成功了。

5、在宏觀層面上，保持樂觀。但在微觀層面上，我們要謹(jǐn)慎。

謹(jǐn)慎的意思是，宏觀的好并不對(duì)應(yīng)每一個(gè)個(gè)體的好。所以我們要擦亮眼睛，讓自己的標(biāo)的盡可能貼近向好的宏觀趨勢(shì)，而不是被大浪淘沙被淘汰掉的群體。

姜誠(chéng)，中泰證券資管基金業(yè)務(wù)部總經(jīng)理，其管理基金規(guī)模目前達(dá)126億。長(zhǎng)期收益穩(wěn)定，在管產(chǎn)品無論各階段均為正收益。

代表產(chǎn)品中泰星元靈活配置混合A連續(xù)五年跑贏滬深300，成立以來累計(jì)收益183.17%。

另一方面，姜誠(chéng)管理的產(chǎn)品短期收益排名并不高，和同類產(chǎn)品比較，排名位于中下游的產(chǎn)品較多。

對(duì)于二季度的收益表現(xiàn)，姜誠(chéng)在季報(bào)中表示：“我們的組合整體表現(xiàn)溫吞吞，也存在明顯的內(nèi)部分化：一方面受益于銀行等紅利資產(chǎn)的亮眼表現(xiàn)，同時(shí)也受累于個(gè)別順周期行業(yè)的弱勢(shì)。”

展望后市，面對(duì)未來的不確定性，姜誠(chéng)稱：“我們堅(jiān)持老習(xí)慣，發(fā)一個(gè)下等愿，首要目標(biāo)是保持組合的穩(wěn)健性，收益目標(biāo)也不必設(shè)得太高，期待能實(shí)現(xiàn)上等愿，也做好接受下等愿的準(zhǔn)備。”

姜誠(chéng)投資風(fēng)格穩(wěn)健，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，致力于以盡可能低的價(jià)格去買到盡可能好的資產(chǎn)，以此獲得比較高的長(zhǎng)期內(nèi)部收益率。

其在路演中的對(duì)話也別具一格，他坦誠(chéng)表示自己并不比市場(chǎng)聰明，無法提前預(yù)判市場(chǎng)冷門、熱門，超額收益來源是來自不同的視角、不同的審美。

談及價(jià)值投資，投資作業(yè)本課代表此前多次曾發(fā)表過姜誠(chéng)的觀點(diǎn)，他認(rèn)為：

價(jià)值投資不需要建立在你一定要比市場(chǎng)更聰明這個(gè)前提之上；我們只需要掌握到對(duì)我自己的決策足夠的信息，并且足夠可靠就夠了。 如果要做價(jià)值投資、還要以長(zhǎng)期價(jià)值為基本的錨，還要去評(píng)估內(nèi)部收益率，這個(gè)時(shí)候我就只能用安全邊際的方式來應(yīng)對(duì)。

在此次對(duì)話中，姜誠(chéng)也再次表示，安全邊際之所以被稱為“安全”，一定是對(duì)壞情況有保護(hù)才能叫安全，而不是說它會(huì)有多好，或者估值有多低。很多表面上的低估值，背后可能是價(jià)值陷阱，并不意味著有安全邊際或一定物超所值。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）從中泰證券資管文章中整理的姜誠(chéng)對(duì)話精華，分享給大家：

創(chuàng)新藥繁榮

仍要擦亮眼睛選擇具體標(biāo)的

近期的AI、創(chuàng)新藥這些新興領(lǐng)域，它們一定是我們國(guó)家未來有著巨大發(fā)展空間的產(chǎn)業(yè)。而且，我們?cè)谀撤N程度上已經(jīng)完成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)在全球創(chuàng)新研發(fā)上的競(jìng)爭(zhēng)力是很強(qiáng)的。如果我們能夠接續(xù)上全球最大的創(chuàng)新藥市場(chǎng)，那可能會(huì)帶來價(jià)值的提升。

但我們還是要落實(shí)到一個(gè)個(gè)具體的標(biāo)的上。

那么我們?cè)谶x擇創(chuàng)新藥的投資品種時(shí)要擦亮眼睛，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)是單一品種驅(qū)動(dòng)的。我們知道創(chuàng)新藥的單一品種是有生命周期的，專利保護(hù)期是有限的。

創(chuàng)新領(lǐng)域充滿競(jìng)爭(zhēng)。如果你的領(lǐng)先品種很好，那么在相同適應(yīng)癥的情況下，其他企業(yè)也有開發(fā)新藥來替代你的動(dòng)力。當(dāng)你的藥專利到期后，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)有仿制動(dòng)機(jī)。

所以，一個(gè)行業(yè)、一個(gè)產(chǎn)業(yè)、一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期繁榮，并不會(huì)直接告訴我們可以一攬子選擇某一類別的股票。我們?nèi)匀恍枰x擇個(gè)別資產(chǎn)，并在選擇個(gè)別資產(chǎn)時(shí)擦亮眼睛。

因此我們并不焦慮。因?yàn)槭袌?chǎng)上的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)很多，我們并不會(huì)因?yàn)殄e(cuò)過某個(gè)新熱點(diǎn)或勁爆熱點(diǎn)而覺得天塌下來或者特別沮喪。

從長(zhǎng)期看，各行各業(yè)都會(huì)有好的投資機(jī)會(huì)。但當(dāng)新的跡象出現(xiàn)、新的行業(yè)動(dòng)態(tài)產(chǎn)生時(shí)，會(huì)提醒我們這是好的學(xué)習(xí)觸點(diǎn)，我們要去學(xué)習(xí)新知識(shí)。學(xué)習(xí)新知識(shí)就像獵人舉槍瞄準(zhǔn)一樣，永遠(yuǎn)不能停歇。

中國(guó)股市遠(yuǎn)達(dá)不到泡沫化狀態(tài)

我們復(fù)盤一下，從去年9月到現(xiàn)在，整個(gè)市場(chǎng)有不錯(cuò)的漲幅。

如果我們拉一組數(shù)據(jù)，看主動(dòng)權(quán)益類公募基金的凈值表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)中位數(shù)也漲得蠻多了。

在過去接近一年的時(shí)間里，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者其實(shí)都有不錯(cuò)的獲得感。我覺得我們要欣然接受這一點(diǎn)。

確實(shí)有人賺錢多，但我們自己也賺錢了，至少是一個(gè)比較好的狀態(tài)。然而，硬幣也有另外一面，現(xiàn)在的股票價(jià)格不像十個(gè)月之前或一年之前那么便宜了，所以對(duì)于有些標(biāo)的而言，它隱含的回報(bào)率下降了。

但從目前A股市場(chǎng)整體來看，包括港股市場(chǎng)，整個(gè)中國(guó)股市作為一個(gè)整體，遠(yuǎn)達(dá)不到泡沫化的狀態(tài)。

現(xiàn)在不是遍地黃金時(shí)代，

現(xiàn)在不是遍地是黃金的年代，其實(shí)任何階段都不會(huì)遍地是黃金。

但市場(chǎng)也沒有到需要讓我們特別焦慮的狀態(tài)，只需要我們應(yīng)對(duì)一些挑戰(zhàn)。在選擇個(gè)別資產(chǎn)時(shí)，我們要擦亮眼睛，俯拾皆是、彎腰就能撿到大錢包的機(jī)會(huì)在變少，因?yàn)楣蓛r(jià)普遍漲了。

不過，估值水平還是給我們提供了可為的空間。而且我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，我覺得基本上可以說已經(jīng)成功了。

所以機(jī)會(huì)一定是有，但在任何時(shí)候、哪怕市場(chǎng)是2600點(diǎn)，也不會(huì)遍地都是機(jī)會(huì)，所以要敬畏。

宏觀層面樂觀，微觀層面擦亮眼睛

在宏觀層面上，保持樂觀。

兩個(gè)基本結(jié)論：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在順利地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，甚至取得了很多輝煌的成果；第二，A股市場(chǎng)作為一個(gè)整體，隱含著不錯(cuò)的潛在回報(bào)率，這是宏觀層面的機(jī)會(huì)。

但在微觀層面上，我們要謹(jǐn)慎。謹(jǐn)慎的意思是，宏觀的好并不對(duì)應(yīng)每一個(gè)個(gè)體的好。所以我們要擦亮眼睛，讓自己的標(biāo)的盡可能貼近向好的宏觀趨勢(shì)，而不是被大浪淘沙被淘汰掉的群體。

壓力和機(jī)會(huì)并存。壓力在于選擇個(gè)別資產(chǎn)的難度沒有顯而易見地降低，機(jī)會(huì)在于我們還是有望能夠找到的。

但天下沒有免費(fèi)的午餐，那種簡(jiǎn)單、機(jī)械性地隨隨便便買入并持有就能長(zhǎng)期賺錢的想法是不可取的。

買入標(biāo)的初衷不看冷門、熱門

我們的字典里沒有冷門和熱門這樣二分法的概念。冷門和熱門都是后視鏡里的結(jié)果。

我們買入的初衷只能是，無論標(biāo)的漲不漲、無論它什么時(shí)候漲，當(dāng)前的價(jià)格對(duì)應(yīng)股票的質(zhì)地，能夠隱含不錯(cuò)的長(zhǎng)期內(nèi)部收益率或潛在回報(bào)率。至于時(shí)間節(jié)點(diǎn)上的兌現(xiàn)節(jié)奏，其實(shí)不用那么在意。

歷史上我們也有運(yùn)氣很好的時(shí)候，有些股票買入后幾個(gè)月就漲了很多。其實(shí)剛才提到，我們有一些股票連拿五六個(gè)季度，這持股時(shí)間不算長(zhǎng)。我們的組合自成立以來，平均持有單只（重倉(cāng)的）股票的時(shí)間超過三年。有些股票從組合建立之初就一直持有。

這從另一個(gè)角度證明，我們并沒有提前布局所謂的未來的冷門或熱門。如果我以提前布局冷門、等待它轉(zhuǎn)熱后賣出為目標(biāo)，那么假設(shè)我們的前瞻性是一年或兩年，大概率上我們對(duì)一只股票的持有期限就會(huì)鎖定在兩到三年左右。

但其實(shí)并不是，很多股票我們一直持有，持有過程中趕上它的好時(shí)候，它就漲了；趕不上它的好時(shí)候，它就不漲，或者就被稱作冷門。

超額收益更主要來源是不同視角和審美

我們的超額收益來源不太可能是建立在比市場(chǎng)更聰明或更具前瞻性上。對(duì)我而言，超額收益更主要的來源可能是不同的視角、不同的審美。

如果我們總是從長(zhǎng)期內(nèi)部收益率的視角去看，那么這只股票當(dāng)下是冷門還是熱門、未來是冷門還是熱門，都不重要。

如果我們對(duì)自己的判斷有把握，并且最終沒有大的偏差，那么大概率上能賺到合適的錢。我們的投資目標(biāo)不是在效率上盡快地賺到錢，或盡快地賺到更多的錢。

安全邊際是一種態(tài)度，并非一定物超所值

我發(fā)現(xiàn)就像不同的基金經(jīng)理對(duì)價(jià)值投資有不同的理解一樣，每個(gè)人嘴里的“安全邊際”其實(shí)都不一樣。

很多人眼中的安全邊際是極致的低估值，很多人認(rèn)為安全邊際是一種保守的投資策略，有些人口中的安全邊際指的是通過深度研究來提高確定性。

但在我的理解中，安全邊際是一種保守的態(tài)度，它是一個(gè)定性的概念。它指的是我們承認(rèn)未來（無論是大勢(shì)還是個(gè)股的長(zhǎng)期基本面表現(xiàn)）無法被精確預(yù)測(cè)，都是復(fù)雜的商業(yè)系統(tǒng)在時(shí)間軸上的不斷演變。

安全邊際之所以被稱為“安全”，一定是對(duì)壞情況有保護(hù)才能叫安全，而不是說它會(huì)有多好，或者估值有多低。很多表面上的低估值，背后可能是價(jià)值陷阱，并不意味著有安全邊際或一定物超所值。

熱聞推薦

本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。

覺得好看，請(qǐng)點(diǎn)“在看”

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。