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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

生物醫(yī)藥作為和人工智能、新能源齊名的三大財(cái)富風(fēng)口，在投資市場熱度居高不下。由于小分子藥物穩(wěn)定可靠，近百年來一直是制藥行業(yè)的中流砥柱，當(dāng)然也成為投資者眼中的香餑餑。

上月底，來自江蘇的蘇州旺山旺水生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱旺山旺水）二次遞表向港股市場發(fā)起沖擊。值得注意的是，此次遞表前旺山旺水研發(fā)的鹽酸司美那非片（昂偉達(dá)）剛剛獲得了國家藥監(jiān)局上市批準(zhǔn)。

作為新一代“國產(chǎn)偉哥”，昂偉達(dá)是第二款進(jìn)入市場用于治療男性勃起功能障礙的國產(chǎn)新藥。眾所周知，小藍(lán)片萬艾可風(fēng)靡全球，為輝瑞創(chuàng)造了幾十億美元的豐厚回報(bào)。那么手握昂偉達(dá)的旺山旺水此次赴港能一硬到底嗎？

業(yè)績驟降，資金緊缺

早在今年1月，旺山旺水就向港交所遞交了招股書，募集資金用于建設(shè)青島工廠、新藥研發(fā)、強(qiáng)化銷售及營銷能力等多個(gè)項(xiàng)目。成立于2013年的旺山旺水由中國科學(xué)院上海藥物研究所研究員沈敬山一手創(chuàng)辦，聚焦病毒感染、神經(jīng)精神及生殖健康三大醫(yī)療領(lǐng)域。

有上海藥物研究所的鼎力支持，旺山旺水走過了十二個(gè)年頭。不過在小分子創(chuàng)新藥領(lǐng)域，旺山旺水還只是個(gè)“小白”。據(jù)招股書披露，2023至2025年前四個(gè)月，其收入分別約為2億元、1183.2萬元和1295.8萬元。

可以看出旺山旺水的營收走勢出現(xiàn)了驟降，雖然今年有復(fù)蘇跡象，但能不能達(dá)到前年的水平都很難說。至于盈利就更別考慮了，創(chuàng)新藥歷來是個(gè)燒錢的賽道。報(bào)告期內(nèi)，旺山旺水只有在2023年實(shí)現(xiàn)盈利642.7萬元，其余年份均為虧損狀態(tài)。

除了營收和凈利潤兩項(xiàng)數(shù)據(jù)不好看之外，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)同樣難言美麗。截至今年四月底，其賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為7283.3萬元，同比下降40.22%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額自去年開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，說明銷售收入難以覆蓋經(jīng)營開支。

換言之，現(xiàn)在的旺山旺水非常缺錢，這也是其急于上市的原因之一。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，收入驟降是引發(fā)資金流吃緊的首要因素。如果營收保持正常水平還能繼續(xù)健康運(yùn)轉(zhuǎn)下去。顯然旺山旺水在產(chǎn)品上出現(xiàn)了問題。

2020年底新冠疫情突然暴發(fā)，這場全球性的公共衛(wèi)生事件讓很多藥企成功出圈，旺山旺水就是其中的一員。2021年研發(fā)的新冠口服藥民得維在烏茲別克斯坦上市，成功打入中亞市場。彼時(shí)國盛證券曾經(jīng)預(yù)測，民得維銷售額有望達(dá)到176億元。

憑借新冠特效藥的光環(huán)，旺山旺水引起了眾多資本的極大關(guān)注。中財(cái)奇虎、蘇州產(chǎn)投、君實(shí)投創(chuàng)、予飛投資等機(jī)構(gòu)紛紛下注，多輪融資過后旺山旺水估值一度超過40億元。

然而隨著疫情的悄然離場，民得維的需求大幅下降。雖然2023年初又成功在國內(nèi)獲得批準(zhǔn)成為官方推薦的復(fù)陽用藥，但是2022年12月我國早就解除了管控，民得維已然錯(cuò)過了最佳上市時(shí)機(jī)。

據(jù)招股書披露，2023年旺山旺水依靠民得維獲取的里程碑及權(quán)利轉(zhuǎn)讓款、特許權(quán)使用費(fèi)累計(jì)1.96億元，占當(dāng)期營收比例高達(dá)98.23%。而截至今年前四個(gè)月，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)降至27.3萬元。

失去民得維這頭現(xiàn)金奶牛，旺山旺水業(yè)績自然一落千丈。當(dāng)然除了病毒感染用藥之外，還有昂偉達(dá)這張王牌。不過在偉哥這條賽道上，昂偉達(dá)想要出人頭地并不容易。

百億ED，內(nèi)卷加劇

商業(yè)市場中，越是難以啟齒的可能才是悶聲賺大錢的行業(yè)，例如廢品回收、情趣用品、游戲代練。都說人到中年力不從心，尤其快節(jié)奏、壓力大的社交應(yīng)酬讓很多男性一到四十就產(chǎn)生了些許難言之隱。

據(jù)《中國男科疾病診斷治療指南》顯示，我國40歲以上的男性ED患病率高達(dá)40.5%。為了解救“性”福，抗ED藥物成為中年男人新寵，當(dāng)然也造就了一個(gè)百億市場。

2019年國內(nèi)ED治療市場規(guī)模為42.8億元，去年已經(jīng)擴(kuò)大至93.1億元，5年復(fù)合年增長率為16.82%，預(yù)計(jì)2028年市場規(guī)模將突破150億元大關(guān)。ED藥物賽道的蓬勃向上無疑正好給昂偉達(dá)提供了大展拳腳的舞臺(tái)。

畢竟民得維需求場景太過單一，而ED用藥則是一門長久生意。據(jù)悉昂偉達(dá)口服30分鐘就可見效，半衰期8到11個(gè)小時(shí)，持續(xù)時(shí)間更合理，而且可以和酒精飲品同時(shí)服用，適用人群廣、副作用相比西地那非、他達(dá)拉非更小。

早在2022年9月，昂偉達(dá)已經(jīng)在烏茲別克斯坦上市，今年7月正式登陸國內(nèi)市場。那么旺山旺水能靠昂偉達(dá)實(shí)現(xiàn)翻身，過上好日子嗎？

此前國內(nèi)抗ED藥物市場由國外品牌壟斷，例如大名鼎鼎的進(jìn)口“三劍客”萬艾可、希愛力、艾力達(dá)。不過隨著萬艾可、希愛力在國內(nèi)專利保護(hù)相繼到期，國產(chǎn)大批仿藥接連面世，國內(nèi)ED賽道早已百花齊放。

比如2014年白云山發(fā)布了“金戈”，2016年亞邦藥業(yè)推出了“萬菲樂”，2019年齊魯制藥仿制他達(dá)拉非的“神度”。除此之外，天士力、常山藥業(yè)、成都地奧、深圳海王、東陽光藥業(yè)等一大批藥企都開始下場分食。

當(dāng)市場不斷出現(xiàn)攪局者也就意味著錢越來不好賺了。去年白云山金戈收入10.34億元，出現(xiàn)了19.8%的下滑。這也是金戈自2014年上市以來首次出現(xiàn)頹勢。毫無疑問，金戈走下神壇和競品越來越多有著直接的關(guān)系。

明星大單品況且如此，白熱化的內(nèi)卷對(duì)昂偉達(dá)這個(gè)新手肯定會(huì)更不友好。不過站在消費(fèi)者角度，選用ED藥品可能不會(huì)關(guān)心進(jìn)口還是國產(chǎn)，而更在乎效果和價(jià)格。

人對(duì)新事物都有獵奇心理，如今昂偉達(dá)熱度大漲，正是旺山旺水突擊市場的最佳時(shí)機(jī)。只是想要成為暢銷藥品，還需要對(duì)產(chǎn)品定價(jià)、渠道推廣、宣傳普及等方面下一番功夫。不巧的是，商業(yè)化落地恰恰是旺山旺水的短板。

商業(yè)化變現(xiàn)任重道遠(yuǎn)

初創(chuàng)科技型企業(yè)向來有兩大困境，一是缺錢，融資難，二是商業(yè)化征途崎嶇。如果上市成功，旺山旺水便沒有了資金煩惱，但接下來面臨的便是更加嚴(yán)峻的問題：商業(yè)變現(xiàn)。

據(jù)招股書披露，旺山旺水的商業(yè)變現(xiàn)途徑有四個(gè)方向：對(duì)外授權(quán)主要是和君實(shí)生物合作共同研發(fā)推廣的新冠藥品；CRO服務(wù)簡單理解為研發(fā)外包；藥品銷售則是昂偉達(dá)產(chǎn)生的銷售收入；知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓是通過售賣生產(chǎn)專利獲益。

在2024年以前，對(duì)外授權(quán)和CRO撐起了旺山旺水的大部分營收，說明其商業(yè)模式更多是靠和外部企業(yè)的技術(shù)合作，產(chǎn)品推廣銷售全由第三方藥企負(fù)責(zé)。

然而今年卻來了個(gè)大變樣，截至4月30日，知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和藥品銷售收入分別為1000萬元和259.4萬元，成為第一大、第二大業(yè)務(wù)。對(duì)外授權(quán)和CRO二者營收占比已經(jīng)降至2.8%。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓是一次性買賣，根本成不了企業(yè)的核心動(dòng)力。那么銷售藥品將會(huì)成為旺山旺水未來營收最大的依仗。都說“兵馬未動(dòng)，糧草先行”，去年6月旺山旺水連云港工廠已經(jīng)正式投產(chǎn)，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能1億粒膠囊及6億粒片劑。

除了連云港之外，青島工廠也正處于施工設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)2026年末竣工，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能2億粒片劑和750萬劑外用制劑。顯然旺山旺水準(zhǔn)備開始從幕后走向臺(tái)前自力更生。只是如此大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)增能未來能消化得了嗎？

截至今年前四月，連云港工廠片劑利用率只有1.3%，膠囊因無商業(yè)化產(chǎn)品尚未生產(chǎn)。在戰(zhàn)略上，連云港、青島兩個(gè)工廠正好一南一北輻射全國。而且研發(fā)的抗抑郁新藥LV232將于2026年下半年完成Ⅱ期臨床試驗(yàn)，距離上市指日可待。

為了新藥旺山旺水做足了準(zhǔn)備，只是即使解決了產(chǎn)能，銷售不出去終究是紙上談兵。目前其研發(fā)團(tuán)隊(duì)145人，業(yè)務(wù)開發(fā)及商業(yè)化團(tuán)隊(duì)只有24人。此前昂偉達(dá)主要在烏茲別克斯坦銷售，如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)就需要打造一支能征善戰(zhàn)的銷售團(tuán)隊(duì)。

雖說相較初次遞表前增加了10人，但20多人的團(tuán)隊(duì)去開拓偌大的國內(nèi)市場顯然有些力不從心，更何況新藥的推廣還要耗費(fèi)大量的資金。不排除未來依舊采取和第三方藥企合作的可能，維持商業(yè)化活力，只是這樣的旺山旺水不僅丟失了主動(dòng)權(quán)還失去了發(fā)展空間。

結(jié)語

ED治療、抗抑郁、病毒感染都是非常有潛力的賽道，這三大領(lǐng)域也讓外界對(duì)旺山旺水充滿了想象。但是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，旺山旺水的發(fā)展還處于“有骨無肉”的框架階段，商業(yè)模式?jīng)]有完全跑通。

當(dāng)然隨著昂偉達(dá)的面世，旺山旺水或許會(huì)血肉豐盈。不過參照如今國內(nèi)ED市場的情況，昂偉達(dá)想要出圈獲得大眾認(rèn)可還尚需時(shí)間。除此之外旺山旺水還必須解決產(chǎn)品青黃不接的問題，才能讓商業(yè)化之路走得更遠(yuǎn)。