文 | 智百道，作者 | 道哥

“寒王”徹底登上A股王座。

截至8月28日收盤，AI芯片公司寒武紀（688256.SH）股價正式超過貴州茅臺，成為A股市場股價最高的股票。

今年以來，寒武紀股價累計漲幅已超過108%，如果把時間拉長至2023年初，其累計漲幅高達2150%。在AI熱潮和國產(chǎn)替代浪潮的裹挾下，這家成立不到十年的AI芯片企業(yè)正演繹A股市場的速度與激情。

然而，股價狂飆的背后，寒武紀的基本面支撐如何？機構投資者又持何態(tài)度？當市場狂熱褪去，隱藏的經(jīng)營風險和估值隱憂正引發(fā)更深入的思考。

01 股價狂飆，“新股王”誕生

8月28日，寒武紀股價尾盤拉升近16%，最高觸及1595.88元/股，超越貴州茅臺1446元/股的股價，正式摘得A股股價第一的桂冠。截至當日收盤，寒武紀股價報收1587.91元/股，總市值約6643億元，而貴州茅臺總市值高達1.81萬億元。

也就是說，即便寒武紀股價登頂，市值仍只有茅臺的三分之一左右。但“股王”易主仍具有標志性意義：高高在上的A股股價王者，正從傳統(tǒng)消費龍頭切換為新興科技企業(yè)。

事實上，自ChatGPT引領的大模型浪潮于2023年興起以來，寒武紀在二級市場的表現(xiàn)就如坐上火箭。2023年其股價上漲147%，2024年再飆漲387%，今年截至目前又上漲108.5%。

如果與2020年科創(chuàng)板上市時的發(fā)行價相比，寒武紀股價已翻了約20倍。除了人工智能這個時代風口，本輪行情直接導火索來自寒武紀最新發(fā)布的亮眼業(yè)績：上半年營收同比暴增43倍，實現(xiàn)上市以來首次半年盈利。

在業(yè)績利好和AI概念熱度的雙重刺激下，寒武紀股價近一個多月加速上攻，從7月中下旬的500多元一路飆升突破千元。一位券商分析人士告訴《智百道》，“寒武紀股價走勢受到行業(yè)趨勢與資金流動疊加影響，這其中既包括人工智能算力需求爆發(fā)、國產(chǎn)芯片替代的行業(yè)宏觀趨勢加持，也離不開機構抱團資金的推動?！?/strong>這種行業(yè)前景與市場情緒共振，簇擁著寒武紀戴上“A股新股王”的皇冠。

02 業(yè)績爆發(fā)，半年營收激增43倍

寒武紀的新業(yè)績，也給了股價狂飆支撐的底氣。

近日，寒武紀交出了一份“史上最佳”半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，同比大增4347.82%，較上年同期的0.65億元暴增43倍，歸屬于股東的凈利潤10.38億元，而上年同期虧損5.3億元，成功扭虧為盈，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤9.13億元，同樣一掃上年同期虧損6.09億元的陰霾。

這意味著寒武紀自2020年上市以來首次實現(xiàn)半年度盈利，也是2024年四季度首次單季盈利后，連續(xù)第三個季度實現(xiàn)盈利。隨著銷售回款大幅增加，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也轉(zhuǎn)正至9.11億元，而上年同期為凈流出6.31億元。

寒武紀表示，上半年業(yè)績大幅轉(zhuǎn)好，主要因為人工智能算力需求持續(xù)增長，依托AI芯片產(chǎn)品核心優(yōu)勢，不斷拓展市場并助力大模型等應用落地。

財報顯示，寒武紀云端產(chǎn)品線收入高達28.7億元，同比增長4600%，貢獻了超過九成的營收，是業(yè)績爆發(fā)的絕對主力。相比之下，邊緣產(chǎn)品線和IP授權軟件業(yè)務收入微乎其微，分別僅有百萬級規(guī)模且同比下滑。

《智百道》分析，寒武紀當前業(yè)績的騰飛幾乎完全倚重于云端AI芯片的放量。這些高性能云端芯片主要用于大型人工智能模型的訓練和推理，加速器服務器等場景，迎合了國內(nèi)大模型興起后暴增的算力需求。

寒武紀在投資者互動平臺表示，其產(chǎn)品目前已服務于大模型算法公司、服務器廠商、人工智能應用企業(yè)，覆蓋云計算、金融、電信、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等諸多行業(yè)。換言之，下游客戶既包括大型科技互聯(lián)網(wǎng)公司，也有各類行業(yè)智能化升級的需求方。不過，上述分析師也告訴《智百道》，由于單一客戶體量龐大且以項目制采購為主，寒武紀收入難免呈現(xiàn)“大單驅(qū)動”的特征。如果未來主要客戶的需求放緩或項目延期，公司業(yè)績可能面臨波動壓力。

在成本費用方面，寒武紀持續(xù)保持高強度研發(fā)投入。今年上半年研發(fā)費用達4.56億元，同比微增2%，但由于營收基數(shù)暴漲，研發(fā)投入占營收比重已從上年同期的約690%大幅降至15.85%。巨額的研發(fā)投入曾長期令寒武紀虧損累累，上市后2020-2024年也一直虧損，五年合計虧損超過54億元。

此次半年報盈利，被視為寒武紀商業(yè)化進程的重要拐點。寒武紀管理層表示，將繼續(xù)聚焦核心技術研發(fā)，加速大模型相關產(chǎn)品落地，深化行業(yè)合作與生態(tài)建設，推動AI芯片在更多場景規(guī)?；瘧谩?/p>

值得一提的是，寒武紀正計劃定向增發(fā)募資不超過39.85億元，用于“面向大模型的芯片平臺項目”、“面向大模型的軟件平臺項目”以及補充流動資金，目前該定增方案已獲上交所審核通過。這一系列舉措顯示，寒武紀正抓住AI大模型風口，加碼云端芯片和配套軟件的研發(fā)布局，以鞏固技術優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力。

03 機構角力，目標價1825元

梳理寒武紀股價一路上揚的軌跡，離不開政策、資本力量的推波助瀾。

就在寒武紀發(fā)布半年報的8月26日，國務院印發(fā)《關于深入實施“人工智能+”行動的意見》，提出到2027年要在制造、金融等六大重點領域深度融合AI，到2030年建成智能經(jīng)濟重要增長極。平安證券評論稱，該《意見》體現(xiàn)了國家對AI發(fā)展的高度重視，將帶來訓練端和推理端算力需求的持續(xù)旺盛，提升市場對AI企業(yè)的信心?？梢哉f，國產(chǎn)替代的產(chǎn)業(yè)趨勢和政策利好預期，構筑了寒武紀股價騰飛的堅實背景。

在資金面，寒武紀近年陸續(xù)被納入科創(chuàng)50、滬深300、上證50、中證A500以及富時中國A50等主要指數(shù)。其中，上證50等權重指數(shù)被視作A股“頭部俱樂部”，成分股大多是各行業(yè)龍頭。寒武紀進入這些指數(shù)，一方面反映其市值和影響力大幅提升，另一方面也意味著相關指數(shù)基金需被動配置該股，從而帶來源源不斷的增量資金。

截至今年6月底，寒武紀前十大股東中有4位是ETF基金，包括華夏、易方達等公司旗下的科創(chuàng)板50ETF、芯片ETF等產(chǎn)品，合計持有寒武紀約2852萬股流通股。8月24日，國際投行高盛將寒武紀12個月目標價由1223元大幅上調(diào)50%至1835元，維持“買入”評級。按高盛的新目標價計算，寒武紀市值有望逼近7700億元人民幣。

高盛報告給出的主要理由包括：中國云服務商資本開支增加（例如騰訊二季度資本開支同比激增119%），帶動本土AI芯片需求提升；寒武紀芯片平臺生態(tài)逐步多元化，新近發(fā)布的DeepSeek V3.1大模型在國產(chǎn)芯片上的適配進展可降低對單一供應商的依賴風險；以及寒武紀持續(xù)加大的研發(fā)投入開始獲得市場認可。

《智百道》認為，寒武紀此輪股價飆漲是產(chǎn)業(yè)趨勢、政策紅利與市場資金多重力量共振的結果。行業(yè)方面，AI大模型浪潮帶來算力需求爆發(fā)疊加國產(chǎn)芯片替代的歷史機遇；政策方面，自上而下的扶持為AI企業(yè)營造了良好預期；市場方面，被動指數(shù)資金、主動機構資金與杠桿資金共同推升，疊加亮眼業(yè)績催化，共同將寒武紀推上了A股“千元股俱樂部”的高位。

然而，也有聲音對寒武紀當前高企的股價和估值表示謹慎。一個不可回避的事實是，截至當前寒武紀動態(tài)市盈率已近550倍，遠高于A股半導體行業(yè)137倍的市盈率中位數(shù)，也明顯高于國內(nèi)芯片股海光信息、中芯國際等。

與國際巨頭相比更是懸殊，英特爾當前市值約1077億美元（約合7700億元人民幣），是寒武紀的約1.3倍，但寒武紀年營收僅相當于英特爾的1.6%。即便與AI芯片巨頭英偉達相比，寒武紀市盈率近550倍，而英偉達約為60倍。

“市場當前對寒武紀未來成長性寄予了極高預期，但一旦業(yè)績增速不達預期，估值恐面臨大幅回調(diào)風險?！鄙鲜龇治鰩煼Q。不少機構投資者也已開始用真金白銀表達“畏高”情緒，據(jù)公開披露資料，已有119家基金在二季度選擇減持寒武紀，占持股基金數(shù)近三成。盡管仍有六成基金在加倉，但基金持股總量從2024年中峰值時的9777.88萬股降至今年二季度末的6301萬股，創(chuàng)下近兩年新低。

實際上，在8月中旬寒武紀股價沖破900元時，公司就曾公告提醒風險，稱股價漲幅遠超相關指數(shù)，積累了較大獲利回吐壓力，并嚴正澄清市場上傳聞的“大額訂單”“收入預測”等信息均為不實消息，提醒投資者注意風險。

《智百道》認為，短期內(nèi)在政策紅利和國產(chǎn)替代背景下，寒武紀股價或許還能維持強勁，但長期能否真正成長為“中國的英偉達”，還需看其能否不斷拓展應用場景、建立起強大的開發(fā)者生態(tài)，以及在高端制程上突破瓶頸。

04 隱憂與風險，高估值下的考驗

與此同時，寒武紀的多項經(jīng)營風險亦不容忽視。

首先是存貨高企，今年上半年寒武紀存貨余額達到26.9億元，較上年末大增51.6%，占總資產(chǎn)比例逾三成。其中包含委托加工物資15.31億元，顯示寒武紀為鎖定產(chǎn)能采取了“囤積庫存”的策略。過高的庫存既占用資金，也存在產(chǎn)品更新?lián)Q代過快導致積壓的風險。但從另一面看，大幅備貨也反映出公司對下游需求的強勁信心，寧可提前囤料以滿足未來訂單。

其次是客戶集中度高，2025年半年報雖未披露具體客戶名單，但數(shù)據(jù)顯示2022-2024年其前五大客戶銷售額占當年營收比例高達84.9%、92.4%和94.6%，公司應收賬款和合同資產(chǎn)中，有85.3%來自前五大客戶。另外，上半年寒武紀應收款項高度集中于少數(shù)客戶，且對部分應收賬款計提了50.7%的壞賬準備，這說明寒武紀存在“出貨容易回款難”的現(xiàn)象。

《智百道》查閱寒武紀過往財報發(fā)現(xiàn)，寒武紀曾在2021年、2022年披露過第一大客戶——江蘇昆山高新產(chǎn)業(yè)投資公司和南京市科創(chuàng)投資公司，兩者均與寒武紀簽署了智能計算中心項目。這說明寒武紀的主要買家包括地方政府牽頭的算力基礎設施項目等。此外，今年3月市場一度傳聞字節(jié)跳動向寒武紀訂購4萬顆AI芯片，總金額達10億元，但字節(jié)跳動隨后予以否認；寒武紀方面也澄清有關“大額訂單、收入預測”等傳聞為不實信息。

當前，寒武紀的高估值部分反映了投資者對其作為國產(chǎn)AI芯片龍頭的稀缺溢價，然而稀缺性的時間窗口可能有限。有券商人士在接受媒體報道時表示：“目前國內(nèi)至少還有6家AI芯片公司在排隊上市，一旦有一家上市成功，寒武紀的稀缺性將大幅降低?！?/p>

實際上，除了寒武紀外，華為昇騰、百度昆侖芯等也提供AI芯片方案，但均未上市 ；燧原、壁仞、沐曦、摩爾線程等一批同期創(chuàng)業(yè)的AI芯片公司正沖刺IPO。可以預見，未來一兩年內(nèi)A股AI芯片板塊將迎來更多競爭者。屆時，寒武紀一枝獨秀的局面將被打破，資金的追逐對象可能分散，給予寒武紀的估值溢價也會回歸理性。

作為“中國AI芯片第一股”，寒武紀肩負著市場對本土半導體崛起的厚望。不過要真正成為“中國的英偉達”，它仍有很長的路要走。

AI芯片行業(yè)仍將是機遇與挑戰(zhàn)并存，一方面，人工智能應用正加速落地，各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型催生出海量算力需求，這是寒武紀們大展拳腳的舞臺。特別是在國家政策和資金的扶持下，國內(nèi)算力基礎設施建設將持續(xù)推進，AI芯片企業(yè)的市場空間將進一步打開。

另一方面，技術迭代和競爭加劇也給所有玩家提出更高要求。尖端工藝受限、生態(tài)建設滯后、巨頭圍攻等問題短期內(nèi)難以根本解決，需要企業(yè)有戰(zhàn)略耐心和持續(xù)創(chuàng)新投入。

寒武紀已經(jīng)邁過虧損期的至暗時刻，以一份驚人的半年報宣告“覺醒時刻”的到來。但資本市場從來是對未來下注，如今千元股價背后隱含的高增長預期，就是對寒武紀未來幾年持續(xù)交出亮眼成績單的倒逼。

寒武紀故事的下一幕，也許將取決于它在科研和市場上的雙重答卷能否令投資者滿意。在科技與資本的浪潮中，這家年輕的芯片公司正迎來前所未有的高光時刻，也站上了需要冷靜審視自我的十字路口。未來寒武紀能否撐起當前的天價估值，唯有交給時間去檢驗。