每經(jīng)記者：林姿辰 每經(jīng)編輯：張益銘

8月29日，創(chuàng)新藥龍頭百濟神州（688235.SH，股價278元，市值4281億元）A股盤中股價達到286.28元，創(chuàng)歷史新高。

消息面上，公司港股前一晚發(fā)布2025年半年報。公司上半年實現(xiàn)收入24.33億美元，同比增長約44.7%；凈利潤約9560萬美元，同比扭虧為盈。

這期間，國內(nèi)創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷了哪些調(diào)整？隨著半年報披露期即將結(jié)束，多家外資投行紛紛發(fā)布研報，他們對中國創(chuàng)新藥板塊持何種態(tài)度？

美國是公司第一大市場，撐起上半年收入半壁江山

8月6日，百濟神州剛發(fā)布了2025年第二季度美股業(yè)績報告，以及A股半年度主要財務數(shù)據(jù)公告。8月28日，公司發(fā)布的是港股2025年半年報，公司A股半年報預計在8月29日晚間公布。

盡管發(fā)布時間不一，但所有報告都指向同一個關(guān)鍵信息——百濟神州首次實現(xiàn)半年度扭虧為盈。具體來說，今年上半年百濟神州營業(yè)利潤達7.99億元，歸母凈利潤達4.5億元。

公司表示，此次實現(xiàn)盈利主要由于產(chǎn)品收入的大幅增長，同時費用管理推動了經(jīng)營效率的提升。分產(chǎn)品看，PD-1抑制劑百澤安（通用名：替雷利珠單抗）和BTK抑制劑百悅澤（通用名：澤布替尼）對銷售增長做出主要貢獻，后者是體現(xiàn)公司“國際化”定位的關(guān)鍵產(chǎn)品。

今年上半年，澤布替尼的全球銷售額達125.27億元，同比增長56.2%，其中超7成收入來自美國市場，歐洲和中國市場的收入占比分別約為15%和10%。在美國市場，澤布替尼的銷售額連續(xù)兩個季度位居BTK抑制劑市場首位，第二季度的銷售額同比增長43%。在同一段時間，競品阿可替尼的銷售收入同比增長5%，伊布替尼的銷售收入同比減少9%。

實際上，美國也是百濟神州的第一大市場。根據(jù)公司港股在8月29日發(fā)布的半年報，今年上半年，美國市場、中國市場和歐洲市場的收入占比分別為51.86%、34.22%和11.14%。

根據(jù)《中國臨床試驗趨勢與國際多中心臨床展望》，近五年百濟神州在全球總計開展142項臨床試驗，其中注冊機構(gòu)為美國的超過60%。從開展國家/地區(qū)來看，其在美國、澳大利亞、西班牙三個國家開展的臨床試驗位列前三，分別有92項、86項、57項。

百濟神州全球自主研發(fā)和合作管線 圖片來源：公司官網(wǎng)

創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷階段性調(diào)整，未改變行業(yè)長期發(fā)展邏輯

8月8日，《每日經(jīng)濟新聞》記者報道了《百濟神州首次盈利，股價卻連跌3日 投資者為何對“創(chuàng)新藥一哥”不滿意？》。當時，有創(chuàng)新藥行業(yè)人士告訴記者，百濟神州的最大挑戰(zhàn)是維持業(yè)績的高速增長。

但記者注意到，市場對百濟神州半年報的反應變化，恰逢港股創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷階段性調(diào)整——8月至今，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的月度跌幅為0.64%，為今年首次下跌。

8月（黃色框內(nèi)），港股創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷階段性調(diào)整 圖片來源：Wind

一方面，今年以來，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)從最低1774.67一路上漲至7月29日的4041.17，累計漲幅達127.71%，獲利盤兌現(xiàn)需求強烈。

另一方面，創(chuàng)新藥板塊受到海外政策擾動。例如，當?shù)貢r間8月5日，美國總統(tǒng)特朗普在接受媒體采訪時表示，美國將首先對進口藥品征收“小額關(guān)稅”，并在一年左右的時間內(nèi)提高稅率。

但從多家外資投行發(fā)布的研報以及百濟神州近日宣布的合作看（詳見《中國創(chuàng)新藥收入新突破：收益權(quán)提前變現(xiàn)，百濟神州攬入8.85億美元》），短期調(diào)整并未改變中國創(chuàng)新藥板塊的長期發(fā)展邏輯。

作為最早看多中國創(chuàng)新藥板塊的外資機構(gòu)之一，摩根士丹利在8月26日的研報中拋出“創(chuàng)新黎明”論斷，認為中國生物科技行業(yè)已迎來關(guān)鍵拐點，本土創(chuàng)新企業(yè)正不斷推出可在全球市場商業(yè)化的“從1到N”療法（基于現(xiàn)有技術(shù)框架的優(yōu)化創(chuàng)新）。

研報估算，到2035年，美國和歐洲生物制藥企業(yè)將面臨累計1150億美元的專利到期缺口，其中到2030年需填補的缺口達400億美元，這樣的行業(yè)格局正為中國填補創(chuàng)新缺口創(chuàng)造條件。

該研報還預測，受益于中國在藥物研發(fā)領(lǐng)域的速度與成本優(yōu)勢，到2040年，全球研發(fā)回報率將提升48%。到2040年，源自中國的醫(yī)藥資產(chǎn)占美國FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）批準藥物的比例將從目前的僅5%提升至35%，其在海外市場產(chǎn)生的收入預計將達2200億美元。