總的來說，冰川網(wǎng)絡(luò)2025年上半年業(yè)績(jī)修復(fù)顯著，但盈利改善主要依賴費(fèi)用壓縮與投放收縮，缺乏營(yíng)收端和產(chǎn)品力的持續(xù)支撐。短期內(nèi)，公司通過境外市場(chǎng)擴(kuò)張及輕資產(chǎn)化合作模式能夠維持利潤(rùn)表現(xiàn)，但研發(fā)投入下滑與對(duì)外部產(chǎn)品依賴加深，或削弱公司長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。

8月29日，深圳冰川網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：冰川網(wǎng)絡(luò)，股票代碼：300533.SZ）發(fā)布2025年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.57億元，同比增長(zhǎng)4.21%；歸母凈利潤(rùn)3.36億元，同比大幅增長(zhǎng)165.19%。

圖片來源：公司公告

冰川網(wǎng)絡(luò)的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于營(yíng)收結(jié)構(gòu)的改善和費(fèi)用端的調(diào)整。盡管公司在短期內(nèi)努力擺脫對(duì)買量的過度依賴，但公司面臨的研發(fā)投入不足，產(chǎn)品斷層問題依舊不容小覷。

降本增效助力扭虧為盈，難掩經(jīng)營(yíng)質(zhì)量走弱

冰川網(wǎng)絡(luò)成立于2008年，2016年8月18日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司早期曾憑借“遠(yuǎn)征”“龍武”兩大網(wǎng)游IP斬獲一批用戶。自2024年起，公司戰(zhàn)略已由境內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向境外驅(qū)動(dòng)，加速布局游戲出海業(yè)務(wù)。具體來看，公司境外收入占比由2023年的29.25%躍升至2024年的51.50%，2025年上半年進(jìn)一步升至54.34%；境內(nèi)收入占比則由70.75%降至45.66%，收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。公司境內(nèi)毛利走低，受此影響，綜合毛利率由2023年的94.97%降至2024年的93.34%，2025年上半年再降至92.82%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

從收入端看，冰川網(wǎng)絡(luò)通過降本增效策略完成了由虧損向持續(xù)盈利的快速修復(fù)，但收入節(jié)奏自2024年四季度見頂后進(jìn)入回調(diào)期，2025年二季度出現(xiàn)同比下滑，盈利對(duì)收入波動(dòng)仍保持高度敏感。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入自一季度的5.60億元逐季回升，于四季度達(dá)到峰值8.05億元；2025年則進(jìn)入下行通道，一季度6.54億元，同比增長(zhǎng)16.79%，二季度降至6.03億元，同比下降6.66%；一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)在一定程度上抵消了二季度營(yíng)收下滑帶來的壓力，使公司上半年?duì)I收合計(jì)12.57億元，同比小幅增長(zhǎng)4.21%。

歸母凈利潤(rùn)方面，2024年一季度，公司虧損4.46億元，但自下半年起推行降本增效措施，壓縮投放并精簡(jiǎn)項(xiàng)目，三季度即扭虧錄得0.48億元，四季度進(jìn)一步回升至2.20億元。進(jìn)入2025年，公司盈利雖延續(xù)正向表現(xiàn)，但呈現(xiàn)逐季下滑，一季度盈利1.89億元，二季度降至1.47億元，環(huán)比下滑22%，表明公司利潤(rùn)水平仍受收入下行拖累。

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具體而言，銷售費(fèi)用率由2024年一季度的152.68%降至2025年二季度的53.21%，累計(jì)下降99.47個(gè)百分點(diǎn)，成為費(fèi)用率改善的核心來源，這一變化主要是公司對(duì)投放策略進(jìn)行調(diào)整：不再單純追求投放數(shù)量上的擴(kuò)張，而是強(qiáng)調(diào)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與資源使用效率；但即便如此，2025年二季度銷售費(fèi)用率仍超過50%，處于較高區(qū)間，顯示業(yè)績(jī)對(duì)營(yíng)銷依賴尚未根本緩解。

管理費(fèi)用率總體水平較低且波動(dòng)有限，除2024年四季度出現(xiàn)階段性上升至9.82%外，2025上半年已回落并穩(wěn)定在4.64%，接近歷史常態(tài)。

研發(fā)方面，2024年公司研發(fā)人員減少234人，研發(fā)費(fèi)用同比下降16.84%至4.44億元，研發(fā)費(fèi)用率由2023年的19.20%降至2024年的15.94%，2025年上半年進(jìn)一步降至14.15%。研發(fā)投入持續(xù)收縮，在短期內(nèi)雖有助于利潤(rùn)改善，但若以犧牲研發(fā)換取盈利，長(zhǎng)期來看將削弱產(chǎn)品迭代能力和競(jìng)爭(zhēng)力。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

而在運(yùn)營(yíng)效率方面，公司創(chuàng)收效率和資金回籠速度明顯放緩。2025年上半年，公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為5.35，同比下降5.41%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.49，同比下降0.23%。其實(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2022年起連續(xù)三年半持續(xù)下降，由2022年16.17降至2025年上半年5.35?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2023年中期0.51降至0.49。

此外，在2025年半年報(bào)公布當(dāng)日，公司控股子公司深圳超游擬與關(guān)聯(lián)方成都市開心加網(wǎng)絡(luò)有限公司簽署《游戲海外獨(dú)家運(yùn)營(yíng)協(xié)議》，由后者完成手游《三國(guó)塔防》的定制化開發(fā)并交付，深圳超游作為獨(dú)家運(yùn)營(yíng)方負(fù)責(zé)推廣和運(yùn)營(yíng)，合作期限五年，分成比例為9%：91%。

該合作契合公司出海戰(zhàn)略，有助于在新游尚處研發(fā)測(cè)試階段時(shí)快速補(bǔ)位；同時(shí)在公司研發(fā)投入收縮的背景下，通過“定制開發(fā)+獨(dú)家運(yùn)營(yíng)”的模式降低自研失敗帶來的成本壓力。

然而，此舉進(jìn)一步加強(qiáng)了公司對(duì)外部產(chǎn)品的依賴，或削弱市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)體系的信心。一方面，一旦依賴模式固化，公司受關(guān)聯(lián)方影響較大，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降；另一方面，研發(fā)方分成比例偏低，或削弱其投入積極性，進(jìn)而放大產(chǎn)品延期與品質(zhì)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，最終成本仍將由公司承擔(dān)。

總的來說，冰川網(wǎng)絡(luò)2025年上半年業(yè)績(jī)修復(fù)顯著，但盈利改善主要依賴費(fèi)用壓縮與投放收縮，缺乏營(yíng)收端和產(chǎn)品力的持續(xù)支撐。短期內(nèi)，公司通過境外市場(chǎng)擴(kuò)張及輕資產(chǎn)化合作模式能夠維持利潤(rùn)表現(xiàn)，但研發(fā)投入下滑與對(duì)外部產(chǎn)品依賴加深，或削弱公司長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。未來冰川網(wǎng)絡(luò)能否在出海市場(chǎng)形成穩(wěn)定爆款供給，并在降本控費(fèi)之外重建可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能，將成為其業(yè)績(jī)延續(xù)性的關(guān)鍵。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪

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