其實(shí)，我并非穩(wěn)定幣領(lǐng)域的專家，但幣安平臺(tái)承載了全球約 70% 的穩(wěn)定幣交易量，這使我們成為了行業(yè)內(nèi)最重要的穩(wěn)定幣分發(fā)渠道。

我給大家簡(jiǎn)單介紹一下穩(wěn)定幣的發(fā)展歷史。最早的穩(wěn)定幣技術(shù)雛形是「Colored Coins」，這是比特幣社區(qū)最早探索的「資產(chǎn)上鏈」方案。2014 年，USDT 由 Brock Pierce 發(fā)起，項(xiàng)目初期發(fā)展平淡，隨后 Pierce 逐步退出，讓位給了現(xiàn)在的 USDT 團(tuán)隊(duì) Craig Sellars 等人，一直到 2017 年依然沒有太大起色。

2017 年幣安成立時(shí)，我們專注于幣幣交易，支持比特幣兌以太坊、BNB 等交易對(duì)，但缺乏法幣交易功能。這就產(chǎn)生了一個(gè)用戶體驗(yàn)問題：每當(dāng)比特幣價(jià)格下跌時(shí)，用戶只能將比特幣提取到其他法幣交易所兌換為法幣，而這些資金是否會(huì)回流到我們平臺(tái)存在很大的不確定性。

同時(shí)，這也對(duì)用戶體驗(yàn)極不友好。為了改善用戶體驗(yàn)，我們決定支持 USDT，將其作為市場(chǎng)下跌時(shí)的「避風(fēng)港」。當(dāng)時(shí)，我們將穩(wěn)定幣理解為一種短期儲(chǔ)值工具，因此支持 USDT 的決策相對(duì)簡(jiǎn)單?—?— 沒有簽署復(fù)雜的合作協(xié)議、也不是戰(zhàn)略合作，只是單純地集成了這一產(chǎn)品。

這時(shí)，USDT 迎來(lái)了其飛速發(fā)展期：

首先是 2017 年后，幣幣交易所進(jìn)入快速發(fā)展期，包括幣安在內(nèi)的眾多平臺(tái)都開始支持 USDT，推動(dòng)了 USDT 的快速增長(zhǎng)。

隨后，USDT 又迎來(lái)了第二波增長(zhǎng)動(dòng)力：許多亞洲用戶對(duì)美元有需求，但直接開設(shè)美元賬戶存在困難，USDT 為他們提供了替代方案。

Tether 的盈利能力一直非常突出，由于面臨美國(guó)監(jiān)管壓力和銀行合作困難，他們一直保持相對(duì)低調(diào)。

2019 年，美國(guó)合規(guī)機(jī)構(gòu) Paxos 主動(dòng)聯(lián)系我們，提出合作發(fā)行穩(wěn)定幣的建議，于是有了后來(lái)的 BUSD。從 2019 年到 2023 年，BUSD 市值增長(zhǎng)至 230 億美元，期間我們投入資源不大，主要做了一些品牌支持和推廣活動(dòng)，比如「免費(fèi)提現(xiàn)」活動(dòng)。

2023 年，美國(guó)政府清退了 BUSD 項(xiàng)目。如果 BUSD 得以延續(xù)，將會(huì)有不錯(cuò)的發(fā)展規(guī)模，因?yàn)楫?dāng)時(shí) BUSD 的增長(zhǎng)速度是超越 USDT 和 USDC 的。值得強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng) BUSD 項(xiàng)目關(guān)閉時(shí)，所有用戶資金都得到了完整清退，這充分證明了 BUSD 作為一個(gè)合規(guī)、透明、安全項(xiàng)目的特質(zhì)。

穩(wěn)定幣與交易所已成為加密金融領(lǐng)域最核心的盈利板塊之一。其商業(yè)模式高度簡(jiǎn)化：在獲得合規(guī)牌照后，用戶存入資金，平臺(tái)即可發(fā)行代幣；用戶贖回代幣時(shí)，平臺(tái)則提供現(xiàn)金兌換。該模式具備低門檻、高流動(dòng)性及巨大市場(chǎng)潛力，長(zhǎng)期盈利能力顯著。

從國(guó)家戰(zhàn)略層面看，美國(guó)政府對(duì)于穩(wěn)定幣的態(tài)度這幾年發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變。美國(guó)這一屆政府非常聰明，憑借其商業(yè)背景，深刻理解了 Tether 對(duì)美元全球地位的戰(zhàn)略價(jià)值。目前約有 1000 多億 USDT 資金購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債，而 Tether 在全球范圍內(nèi)被廣泛使用。關(guān)鍵在于，美國(guó)人本身并不需要穩(wěn)定幣?—?— 他們可以直接使用銀行 ACH 系統(tǒng)進(jìn)行美元交易。幾乎所有 USDT 用戶都在美國(guó)境外，這實(shí)際上擴(kuò)大了美元的全球影響力。

這跟中國(guó)想擴(kuò)大人民幣在國(guó)際上的影響力這一想法是十分吻合的。穩(wěn)定幣本質(zhì)上是幫助底層貨幣實(shí)現(xiàn)全球化的工具，這應(yīng)該對(duì)各國(guó)具有巨大吸引力。當(dāng)然，作為自由流通的區(qū)塊鏈資產(chǎn)，穩(wěn)定幣確實(shí)對(duì)外匯管制構(gòu)成挑戰(zhàn)，但這些問題也是可以解決的。目前我接觸的十幾個(gè)國(guó)家都對(duì)發(fā)展本地穩(wěn)定幣表現(xiàn)出濃厚興趣，大家都希望自己的法定貨幣可以上鏈。

美國(guó)于 7 月通過(guò)《GENIUS 法案》時(shí)，提出限制央行數(shù)字貨幣（CBDC）發(fā)展的政策方向，這一舉措體現(xiàn)了對(duì)美元全球主導(dǎo)地位的深遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局。穩(wěn)定幣之所以廣受歡迎，正是因?yàn)槠涓叨鹊淖杂闪魍ㄐ院土己玫氖褂皿w驗(yàn)，而一些政府主導(dǎo)發(fā)行的數(shù)字貨幣在監(jiān)管和監(jiān)控方面可能更加嚴(yán)格，這反而會(huì)影響市場(chǎng)的接受度。其實(shí)，自 2014 年以來(lái)，已有超過(guò) 20 個(gè)國(guó)家嘗試發(fā)行 CBDC，但沒有一個(gè)真正獲得市場(chǎng)層面上的成功。

區(qū)塊鏈技術(shù)本質(zhì)上是一種賬本技術(shù)，其首個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景就是金融，因此穩(wěn)定幣是區(qū)塊鏈技術(shù)的天然應(yīng)用。目前我們只看到美元穩(wěn)定幣發(fā)展較為成熟，其他國(guó)家貨幣的穩(wěn)定幣還尚未崛起，這意味著這一賽道未來(lái)的增長(zhǎng)空間極其巨大?，F(xiàn)在，每個(gè)國(guó)家都想發(fā)展穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。我認(rèn)為每個(gè)國(guó)家至少應(yīng)該擁有幾個(gè)穩(wěn)定幣產(chǎn)品。

趙長(zhǎng)鵬（CZ）談 RWA：流動(dòng)性、監(jiān)管與機(jī)制的三重挑戰(zhàn)

盡管 RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）賽道具備廣闊的市場(chǎng)前景，但其落地難度遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。具體挑戰(zhàn)可歸納為以下三方面：

1. 流動(dòng)性困境

從實(shí)踐角度來(lái)看，金融屬性較強(qiáng)的產(chǎn)品相對(duì)更容易實(shí)現(xiàn)代幣化，這主要因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融產(chǎn)品本身就具備較高的交易屬性，且數(shù)字化表達(dá)相對(duì)成熟。而非金融類資產(chǎn)的代幣化面臨根本性障礙。雖然理論上可以「Tokenize Everything」?—?— 所有城市、建筑物、個(gè)人都可以發(fā)幣?—?— 但實(shí)際操作中問題重重。

以房地產(chǎn)為例，即使是波動(dòng)較大的香港地產(chǎn)市場(chǎng)，相對(duì)于比特幣而言波動(dòng)仍然很小。這種波動(dòng)不大的資產(chǎn)發(fā)幣后，因?yàn)椴▌?dòng)不大所以交易性不強(qiáng)，訂單簿（Order Book）深度不夠。這時(shí)流動(dòng)性就會(huì)變低，投資者就不會(huì)下很多單，從而形成惡性循環(huán)：訂單簿太淺，交易量就會(huì)變低。如果投資者試圖進(jìn)出上億元級(jí)別的資金，幾乎無(wú)法成交；即便資產(chǎn)上鏈，流動(dòng)性依然不足，反而更容易引發(fā)意外波動(dòng)，甚至被短期操縱。

2. 監(jiān)管復(fù)雜性

具備金融屬性的產(chǎn)品往往會(huì)涉及一個(gè)核心問題?—?— 它究竟是不是證券？它是證券還是商品，還是其他東西？

在大國(guó)或金融發(fā)達(dá)的國(guó)家，會(huì)有很明確的定義和不同的監(jiān)管部門；在一些小國(guó)，可能就會(huì)是一個(gè)監(jiān)管部門管完所有事情。如果涉及不同監(jiān)管部門，合規(guī)條款就會(huì)比較復(fù)雜。企業(yè)需要申請(qǐng)不同的牌照：期貨牌照、現(xiàn)貨牌照、數(shù)字貨幣牌照、銀行托管牌照等等。當(dāng)牌照拿得比較多的時(shí)候，業(yè)務(wù)模式也會(huì)比較受限，很多時(shí)候往往一個(gè)業(yè)務(wù)都跑不起來(lái)。

3. 產(chǎn)品機(jī)制缺陷

在我看來(lái)，美國(guó)證券代幣化在產(chǎn)品層面目前還是不成立的。我們現(xiàn)在看到的股票代幣化產(chǎn)品，比如 xStocks，它的代幣價(jià)格和真實(shí)股票價(jià)格并沒有掛鉤，這是不合理的。理論上講。如果兩者之間存在差價(jià)，投資者可以通過(guò)套利來(lái)賺錢。但現(xiàn)實(shí)情況是，這一差價(jià)一直存在?—?— 這就說(shuō)明產(chǎn)品本身的機(jī)制跑不通。換句話說(shuō)，在目前的股票代幣化賽道，代幣和股票之間沒有真正的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，所以整個(gè)模式在產(chǎn)品層面還不成立。盡管美國(guó)在嘗試多種代幣化方式，但目前還沒有找到一個(gè)真正可行的解決方案。

盡管面臨這些挑戰(zhàn)，但目前依然存在真正跑通的 RWA 模式?—?— 穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣的底層資產(chǎn)主要是美國(guó)國(guó)債等傳統(tǒng)金融工具，這一模式的成功驗(yàn)證了金融資產(chǎn)代幣化的可行性。

美元已經(jīng)通過(guò)穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)了上鏈。在目前的區(qū)塊鏈生態(tài)中，幾乎所有資產(chǎn)都以美元計(jì)價(jià)，歐元和人民幣在這一領(lǐng)域基本缺失。美國(guó)作為全球最大股票市場(chǎng)，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)吸引全球投資者購(gòu)買美股，對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展極為有利。如果美國(guó)股票也能順利上鏈，將進(jìn)一步鞏固美國(guó)在全球金融市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位。

從理性角度分析，美國(guó)應(yīng)當(dāng)積極支持這一發(fā)展方向；而其他國(guó)家如果不參與這一變革，也可能面臨被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。比如，港交所作為具有全球影響力的重要交易所，如果在這一輪變革中缺席，其影響力可能會(huì)逐漸減弱。上交所等其他亞洲交易所也面臨同樣的戰(zhàn)略選擇。

從經(jīng)濟(jì)上來(lái)說(shuō)，這件事情是 100% 應(yīng)該去做的事情，不做就會(huì)被淘汰。正如中國(guó)如果沒有阿里巴巴，電商市場(chǎng)就可能完全被亞馬遜主導(dǎo)一樣，在金融科技領(lǐng)域的缺席同樣會(huì)帶來(lái)深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)影響。

盡管監(jiān)管層面存在挑戰(zhàn)，但這一趨勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響極其深遠(yuǎn)，各國(guó)都應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考慮相關(guān)布局。憑借亞洲人的智慧和創(chuàng)新能力，這些問題終將得到解決，而其中的關(guān)鍵之一在于時(shí)機(jī)的把握。

對(duì)商業(yè)機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者而言，需在市場(chǎng)窗口期精準(zhǔn)把握節(jié)奏：過(guò)早入場(chǎng)可能面臨生存壓力，過(guò)晚則可能錯(cuò)失先機(jī)。

而當(dāng)前就正值一個(gè)難得的黃金窗口期。美國(guó)政策對(duì)虛擬貨幣表現(xiàn)出前所未有的支持態(tài)度，這必然會(huì)推動(dòng)其他希望發(fā)展經(jīng)濟(jì)的國(guó)家采取相應(yīng)行動(dòng)。香港作為長(zhǎng)久以來(lái)的亞洲金融中心，加之香港政府也持有支持的態(tài)度，這樣的歷史機(jī)遇是很罕見的。因此，大家應(yīng)該充分把握這一戰(zhàn)略機(jī)遇期。

交易所變革：去中心化必將超越中心化，香港如何把握機(jī)遇？

1. 交易所的本質(zhì)與未來(lái)愿景

我認(rèn)為交易所對(duì)可交易資產(chǎn)不應(yīng)設(shè)限，所有資產(chǎn)都應(yīng)當(dāng)能夠在同一平臺(tái)自由流通。

所有資產(chǎn)在上鏈之后都只是一個(gè) Token，無(wú)論是加密原生資產(chǎn)還是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA），從交易所的技術(shù)角度來(lái)看并沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。新增一個(gè)資產(chǎn)類別通常無(wú)需復(fù)雜開發(fā)，只要在現(xiàn)有鏈上支持即可。目前大多數(shù) RWA 項(xiàng)目并不需要獨(dú)立區(qū)塊鏈，更多是基于以太坊、BNB 或 Solana 等公鏈發(fā)行代幣，因此在錢包和交易所層面的支持難度極低。真正的差別在于合規(guī)層面：你需要向哪個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)牌照，以及能否獲得批準(zhǔn)。一旦牌照問題解決，技術(shù)上幾乎沒有障礙。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，未來(lái)的交易所應(yīng)該實(shí)現(xiàn)對(duì)全球各類資產(chǎn)的統(tǒng)一交易，無(wú)論是一棟大樓、一位明星的未來(lái) IP 收益權(quán)，甚至個(gè)人身價(jià)，都可以在同一市場(chǎng)完成流通。這樣不僅能最大化流動(dòng)性，也能讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制更高效。

當(dāng)然，RWA 也存在一些獨(dú)特的挑戰(zhàn)。比如，當(dāng)你將一棟樓進(jìn)行代幣化后，如果之后想要出售這棟樓，可能只能出售一部分。因?yàn)橐坏┌l(fā)行了代幣，如果有投資者持有僅僅一個(gè) Unit 的資產(chǎn)并拒絕出售，你就無(wú)法將整棟樓完全回購(gòu)或者產(chǎn)生巨大的成本?？梢岳斫鉃椤告溕厢斪討簟沟母拍?。

盡管「全球資產(chǎn)上鏈」的實(shí)現(xiàn)尚需時(shí)間實(shí)現(xiàn)，但對(duì)全球 90% 的國(guó)家而言并非遙不可及。相較于一些監(jiān)管體系極度復(fù)雜的大國(guó)，許多國(guó)家更有可能直接采納統(tǒng)一的國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)，從而率先推動(dòng)全球資產(chǎn)上鏈與自由流通。

2. 香港發(fā)展世界級(jí)交易所的路徑思考

談到香港如何打造世界級(jí)交易所這個(gè)問題，我可以從邏輯層面進(jìn)行分析。許多國(guó)家或地區(qū)在加密行業(yè)監(jiān)管初期，往往選擇以嚴(yán)格管控來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)、確保安全。監(jiān)管部門擔(dān)心出錯(cuò)，因此通常會(huì)要求所有業(yè)務(wù)都在本地進(jìn)行：本地牌照、本地辦公室、本地員工、本地合規(guī)部門、本地服務(wù)器、本地?cái)?shù)據(jù)存儲(chǔ)、本地撮合引擎、本地用戶基礎(chǔ)，以及完全獨(dú)立于國(guó)外的本地錢包基礎(chǔ)設(shè)施等。

這種想法在傳統(tǒng)物理世界中相對(duì)容易實(shí)現(xiàn)，比如通過(guò)保險(xiǎn)箱和物理隔離來(lái)控制。但在數(shù)字貨幣行業(yè)，這種區(qū)別意義不大。無(wú)論服務(wù)器位于香港、新加坡還是美國(guó)，被黑客攻擊的幾率都是相同的，因?yàn)橐磺卸荚诰€上運(yùn)行。

更重要的是，如果要分割運(yùn)營(yíng)，僅構(gòu)建一個(gè)安全的錢包基礎(chǔ)設(shè)施往往需要投入 10 億美元級(jí)別的成本。而且問題不止在于資金，更在于人才的短缺?—?— 你很難重復(fù)招聘到數(shù)百位全球頂級(jí)安全專家來(lái)搭建這套基礎(chǔ)體系。復(fù)制一套完整系統(tǒng)的成本，實(shí)際上等同于建立一個(gè)一流的國(guó)際化交易所的成本。

從流動(dòng)性角度來(lái)看，如果只允許本地居民交易，以香港為例， 800 萬(wàn)人口，或者其他小國(guó) 20 萬(wàn)到 30 萬(wàn)的活躍用戶基數(shù)，根本無(wú)法產(chǎn)生足夠的交易量。沒有流動(dòng)性，價(jià)格波動(dòng)就會(huì)非常劇烈，這實(shí)際上對(duì)用戶是有害的。

真正的用戶保護(hù)來(lái)自于足夠深的訂單池?—?— 當(dāng)有幾億的大單時(shí)不會(huì)擊穿價(jià)格，當(dāng)期貨價(jià)格波動(dòng)時(shí)因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性充足而不需要強(qiáng)制平倉(cāng)。在流動(dòng)性較低的交易所購(gòu)買 10 個(gè)比特幣，價(jià)格滑點(diǎn)會(huì)相當(dāng)高，用戶也需要承擔(dān)更高的成本。因此，大型的全球化交易所能夠提供最基本的用戶保護(hù)?—?— 降低用戶的交易成本。

當(dāng)各國(guó)都試圖建立獨(dú)立系統(tǒng)時(shí)，勢(shì)必帶來(lái)復(fù)雜的管理難題，從商業(yè)角度看并不可行。同時(shí)，許多國(guó)家對(duì)可交易資產(chǎn)設(shè)有限制，例如香港目前對(duì)上市幣種的限制較多，產(chǎn)品覆蓋面有限。據(jù)我了解，香港多數(shù)持牌交易所目前處于虧損狀態(tài)，盡管短期內(nèi)尚能維持，但這種虧損模式難以長(zhǎng)期持續(xù)。

不過(guò)，香港也有其優(yōu)勢(shì)?—?— 香港的改進(jìn)速度非?？?。我們看到香港在 5 月份推出了新的穩(wěn)定幣草案，甚至早于美國(guó)。政府非常積極地與行業(yè)參與者溝通，包括與我們這些業(yè)內(nèi)人士對(duì)話。香港在前幾年可能相對(duì)保守，這完全可以理解，隨著全球形勢(shì)的變化，香港現(xiàn)在表現(xiàn)得非常積極。

我認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)很好的起點(diǎn)。過(guò)去的限制并不代表未來(lái)會(huì)一直受限，反而現(xiàn)在是探索機(jī)會(huì)的絕佳時(shí)機(jī)。這正是包括我在內(nèi)的眾多 Web 3.0 從業(yè)者選擇在香港探索機(jī)遇的原因。

去中心化交易所的未來(lái)趨勢(shì)

我認(rèn)為，未來(lái)去中心化交易所肯定會(huì)比中心化交易所規(guī)模更大。雖然幣安目前可能比較大，但我不認(rèn)為它會(huì)一直保持最大的地位。

去中心化交易所目前沒有 KYC 要求，對(duì)于會(huì)使用錢包的用戶來(lái)說(shuō)使用非常方便和快捷，而且具有很高的透明度?—?— 盡管有時(shí)過(guò)于透明，每個(gè)人都能看到其他人的訂單。

?從監(jiān)管角度來(lái)看，由于我們?cè)谥行幕灰姿?KYC 工作做得不夠好而付出了很大的代價(jià)。但是，目前美國(guó)似乎對(duì) DeFi 也沒有太多監(jiān)管措施，這可能為 DeFi 帶來(lái)監(jiān)管紅利。不過(guò)由于歷史原因，我個(gè)人很難再去嘗試這個(gè)領(lǐng)域。

?從用戶體驗(yàn)來(lái)看，去中心化交易所的用戶體驗(yàn)還是不錯(cuò)的，但需要用戶了解如何使用錢包。實(shí)際上，使用過(guò)中心化交易所的人都清楚，用戶體驗(yàn)并不理想。界面充斥著地址、合約等數(shù)字和「亂碼」，操作過(guò)程往往需要頻繁查看區(qū)塊瀏覽器，還得防范 MEV 攻擊等各種細(xì)節(jié)問題。我自己在學(xué)習(xí)時(shí)也曾多次遭遇攻擊。

因此，對(duì)于剛從 Web 2.0 進(jìn)入 Web 3.0 的用戶，大多數(shù)還是會(huì)選擇中心化交易所，因?yàn)猷]箱加密碼的登錄方式以及有客服支持的模式讓他們感覺更習(xí)慣。但隨著時(shí)間推移，當(dāng)一部分用戶對(duì)錢包變得熟悉，他們可能會(huì)轉(zhuǎn)向去中心化交易所。目前去中心化交易所的手續(xù)費(fèi)實(shí)際上比中心化交易所更貴，但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著技術(shù)進(jìn)步，去中心化交易所的費(fèi)用應(yīng)該會(huì)變得更便宜。

現(xiàn)在很多去中心化交易所都有自己的代幣激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)發(fā)行代幣來(lái)做激勵(lì)。但這種激勵(lì)遲早會(huì)消失，因?yàn)椴荒軣o(wú)限發(fā)幣?—?— 無(wú)限發(fā)幣會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有幣價(jià)下跌。

因此，現(xiàn)在的市場(chǎng)還處在一個(gè)相對(duì)初期的階段，還有這些代幣激勵(lì)存在。但長(zhǎng)期來(lái)看，我認(rèn)為 5 到 10 年后，去中心化交易所會(huì)變得非常龐大。我認(rèn)為，10 到 20 年后，去中心化交易所的規(guī)?？隙〞?huì)超過(guò)中心化交易所，這就是未來(lái)的趨勢(shì)。

雖然我現(xiàn)在不會(huì)再去主導(dǎo)相關(guān)項(xiàng)目，但從投資角度來(lái)講，我們投資了很多類似項(xiàng)目，不過(guò)都是小股份，我們現(xiàn)在在背后提供支持。我認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域未來(lái)的發(fā)展空間還是相當(dāng)大的。

趙長(zhǎng)鵬（CZ）談加密資產(chǎn)財(cái)庫(kù)策略(DAT)：傳統(tǒng)投資者進(jìn)入加密世界的橋梁

許多人往往將 DAT（加密資產(chǎn)財(cái)庫(kù)策略） 的概念理解得過(guò)于簡(jiǎn)單，但事實(shí)上這一賽道細(xì)分眾多。但歸根結(jié)底，其核心邏輯都是將數(shù)字貨幣以股票化的方式進(jìn)行包裝，從而讓傳統(tǒng)股民能夠便捷地參與投資。

DAT 領(lǐng)域存在多種層次和形態(tài)，就像傳統(tǒng)公司一樣，各類模式可以并存。加密 ETF 主要在美國(guó)發(fā)行，但不少投資者缺乏美國(guó)股票賬戶，或不愿承擔(dān)其高昂的交易和管理成本。相比之下，像 Strategy 這樣的上市公司通過(guò)直接持有數(shù)字貨幣，往往能以更低成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。同時(shí)，它們的融資方式更為多樣，可在美國(guó)、香港、日本等不同市場(chǎng)籌資。不同地區(qū)上市公司在融資渠道和投資者結(jié)構(gòu)上的差異，也塑造了各自獨(dú)特的市場(chǎng)格局。

在上市公司模式中，DAT 公司主要有以下幾種運(yùn)營(yíng)模式：

1. 被動(dòng)的單一資產(chǎn)持有模式

以 Strategy 為代表，專注于比特幣單一資產(chǎn)的被動(dòng)持有。這種模式相對(duì)簡(jiǎn)單，管理成本和決策成本都比較低，可以一直堅(jiān)持既定策略，無(wú)論比特幣價(jià)格漲跌。

2. 主動(dòng)的單一資產(chǎn)交易模式

雖然同樣只持有一種幣，但管理策略完全不同。這類公司會(huì)嘗試判斷漲跌進(jìn)行主動(dòng)交易，這就需要對(duì)管理者的交易能力進(jìn)行評(píng)估。因?yàn)槠渲猩婕爸饔^判斷因素，這種模式的結(jié)果可能是正面的，也可能是負(fù)面的。

3. 多資產(chǎn)組合管理模式

更復(fù)雜的 DAT 公司持有多種不同的數(shù)字貨幣。管理者需要做出復(fù)雜決策：持有多少比特幣、多少 BNB、多少以太坊等，這個(gè)投資組合多久調(diào)整一次、什么時(shí)候調(diào)整，都需要考驗(yàn)管理者的能力。

4. 生態(tài)投資建設(shè)模式

這是最復(fù)雜的模式，除了持幣之外，還會(huì)拿出 10%、20% 或更多資金投資生態(tài)建設(shè)。比如專注以太坊的公司可能希望通過(guò)投資來(lái)幫助以太坊整個(gè)生態(tài)的發(fā)展，這種模式更加有趣。BNB 等支持其他數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)的項(xiàng)目也有類似做法，但這對(duì)管理能力提出了更高要求。

因此，DAT 并不僅僅是「持幣」這么簡(jiǎn)單，不同模式對(duì)應(yīng)著不同的管理成本與管理要求。

我們目前支持的 DAT 公司傾向于最簡(jiǎn)單的第一種形式。我們更喜歡只聚焦單一資產(chǎn)的公司，尤其是 BNB，因?yàn)榕袛嗳菀?，也無(wú)需過(guò)多參與日常管理。在牛市時(shí)，上市公司普遍受益，但在熊市中，尤其是在美國(guó)，企業(yè)往往容易面臨訴訟。如果策略足夠清晰和簡(jiǎn)單，訴訟風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)降低，公司法務(wù)成本也能隨之減少?—?— 畢竟打官司極為昂貴。

我們的目標(biāo)是將運(yùn)營(yíng)成本降到最低，同時(shí)推動(dòng)長(zhǎng)期持有的理念。我們不希望公司動(dòng)用資金去做額外的投資，而是希望它們能在支持生態(tài)發(fā)展的過(guò)程中更深度參與。

DAT 模式的重要意義在于，很多公司的財(cái)務(wù)部門、上市公司甚至國(guó)企、央企等，它們沒法直接買數(shù)字貨幣，但通過(guò) DAT 模式，我們實(shí)際上可以讓這些傳統(tǒng)投資者獲得數(shù)字貨幣的敞口。這個(gè)群體實(shí)際上是一個(gè)非常龐大的市場(chǎng)，比幣圈大得多。

在我們參與的 DAT 項(xiàng)目中，我們通常只扮演小額支持者的角色。這些項(xiàng)目的大部分資金來(lái)自傳統(tǒng)股市或其他渠道，對(duì)我們的生態(tài)發(fā)展有非常大的幫助，拉動(dòng)了很多幣圈外的群體來(lái)購(gòu)買數(shù)字貨幣。

我們一般不做主導(dǎo)，也不去管理這些公司，而是通過(guò)生態(tài)與人脈尋找合適的管理者。上市公司管理并非我們的專長(zhǎng)，但行業(yè)內(nèi)有許多人具備相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，我們更傾向于與他們合作，發(fā)揮協(xié)同作用。

AI 與 Web 3.0 融合：從概念到現(xiàn)實(shí)的必經(jīng)路徑

坦率地說(shuō)，AI 與 Web 3.0 的結(jié)合目前仍不夠理想。但我相信，這一趨勢(shì)絕非概念炒作，而是未來(lái)必然會(huì)出現(xiàn)突破性發(fā)展的趨勢(shì)。幾個(gè)月前我提出過(guò)一個(gè)問題：AI 將使用什么貨幣？答案顯然不是美元或傳統(tǒng)支付體系，因?yàn)?AI 無(wú)法完成 KYC。AI 的貨幣體系必然是基于數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈，通過(guò) API 調(diào)用或廣播交易（Broadcasting Transaction）即可完成支付。

這意味著區(qū)塊鏈的交易量將出現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。未來(lái)每個(gè)人可能擁有數(shù)百上千個(gè) AI 代理，在后臺(tái)完成視頻制作、多語(yǔ)言翻譯、內(nèi)容分發(fā)、預(yù)訂和消息回復(fù)等任務(wù)。它們之間的頻繁交互將催生海量的微額支付，加密金融交易量保守估計(jì)也將增長(zhǎng)上千倍。例如，一位博主可以設(shè)置文章前 1/3 免費(fèi)，后 2/3 每次閱讀僅收 0.1 元錢。如果數(shù)十萬(wàn)人付費(fèi)，他便能獲得數(shù)萬(wàn)元收入?—?— 這種模式在傳統(tǒng)金融體系下無(wú)法實(shí)現(xiàn)，但通過(guò) AI 與 Web 3.0 的結(jié)合能夠輕松支持。

交易也將更具全球性。我可以同時(shí)雇傭來(lái)自中國(guó)、印度乃至世界各地的工程師和設(shè)計(jì)師，AI 將自動(dòng)處理結(jié)算與支付。然而，目前 Web 3.0 領(lǐng)域大多數(shù)所謂的「AI 代理」仍停留在 Memecoin 式的偽產(chǎn)品階段：前端展示一些新穎的內(nèi)容，而后端調(diào)用類似于 ChatGPT 這種成熟的大模型 API，缺乏真正的使用價(jià)值。我們真正需要的是能完成實(shí)際工作、創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的 AI 工具，而頂級(jí)大模型公司也在努力探索這一方向。

但 AI 的發(fā)展需要極其龐大的資金。大模型的算力競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，成本驚人。據(jù)悉，OpenAI 目前擁有約 1–2 PB 算力，每 PB 年費(fèi)用約 65 億美元，而其擴(kuò)張計(jì)劃是 10 倍至 100 倍規(guī)模?—?— 投入將是天文數(shù)字，這還不包括芯片開支。沒有任何 VC、公司甚至國(guó)家能夠單獨(dú)承擔(dān)如此龐大的資金壓力，這也是為何 AI 行業(yè)內(nèi)開始通過(guò) Web 3.0 這一角度去探索融資的新路徑。

從根本上說(shuō)，AI 應(yīng)被視為公共產(chǎn)品。當(dāng)前許多大模型過(guò)于封閉。讓代幣持有者分享收益，使模型更加開源、去中心化和全民化，或許是更合理的發(fā)展方向。我與多位頂級(jí)大模型創(chuàng)始人也討論了這個(gè)事情。雖然目前一切仍處于早期，但這一趨勢(shì)必將到來(lái)。

盡管目前 AI 與 Web 3.0 的結(jié)合尚未完善，但其未來(lái)的發(fā)展前景依然值得高度期待。

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大家好，我是江南君，一個(gè)路見不平一聲吼的老boy。

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喜歡寫點(diǎn)文字，思考點(diǎn)人生，管管閑事。

多年后，當(dāng)后人問我對(duì)社會(huì)做了哪些貢獻(xiàn)時(shí)，我會(huì)自豪地說(shuō)，面對(duì)事實(shí)，我做了誠(chéng)實(shí)的記錄和評(píng)論。

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