作者|三畏 題圖|文軒圖庫(kù)

茅臺(tái)雖好，資本更牛。

8月27日午后，“科技新貴”寒武紀(jì)股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，一度拉漲近10%。13時(shí)38分，其股價(jià)最高觸及1464.98元，首次超越貴州茅臺(tái)的1460.93元，短暫撼動(dòng)了茅臺(tái)長(zhǎng)期穩(wěn)坐的“股王”寶座。

這一歷史性的超越，無(wú)疑給貴州茅臺(tái)敲響警鐘。

面對(duì)挑戰(zhàn)，背靠貴州國(guó)資的茅臺(tái)迅速展現(xiàn)出其資本實(shí)力與戰(zhàn)略決心。9月1日，控股股東茅臺(tái)集團(tuán)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式，果斷增持67,821股公司股份，增持金額約1億元，占總股本的0.0054%。

此次行動(dòng)并非孤立之舉，而是其8月29日公布的30-33億元大規(guī)模增持計(jì)劃的第一步。茅臺(tái)集團(tuán)以迅捷的節(jié)奏和“真金白銀”的投入，啟動(dòng)了這場(chǎng)資本行動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞出堅(jiān)定看好公司，股票依然很值錢的強(qiáng)烈信號(hào)。

一日擲一億，說(shuō)干就干

茅臺(tái)集團(tuán)是資本市場(chǎng)為數(shù)不多的運(yùn)作高手。

在8月29日晚間公開(kāi)發(fā)布增持計(jì)劃之后，僅隔一個(gè)交易日，茅臺(tái)便于9月1日迅速實(shí)施首次增持操作。這種“說(shuō)干就干”的節(jié)奏，清晰傳遞出茅臺(tái)對(duì)逆變中的大市場(chǎng)焦慮與不安。

據(jù)貴州茅臺(tái)9月1日公告，茅臺(tái)集團(tuán)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式，當(dāng)天增持公司股份67,821股，增持金額約1億元，占總股本的0.0054%。

增持并非孤立行為，而是茅臺(tái)近期系列資本運(yùn)作中的關(guān)鍵一環(huán)。就在同一周，貴州茅臺(tái)剛宣布已完成歷時(shí)8個(gè)月、總額60億元的回購(gòu)計(jì)劃，累計(jì)回購(gòu)392.76萬(wàn)股。

尤為引人注目的是，該次回購(gòu)為茅臺(tái)上市以來(lái)首次采用“注銷式回購(gòu)”，所有回購(gòu)股份將全部予以注銷，這一舉動(dòng)直接有助于提升每股收益和凈資產(chǎn)水平，增強(qiáng)股東權(quán)益。

結(jié)合此前公布的回購(gòu)與此次控股股東增持，茅臺(tái)系在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)打出重磅資本“組合拳”，總規(guī)模接近90億元。這不僅體現(xiàn)出公司在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境中主動(dòng)管理市值的能力，也更進(jìn)一步向市場(chǎng)傳遞龍頭企業(yè)的指數(shù)價(jià)值。

受茅臺(tái)的干預(yù)，9月2日開(kāi)盤，貴州茅臺(tái)股價(jià)高開(kāi)至1478.66元，較前日上漲0.17%，總市值約1.85萬(wàn)億元。開(kāi)盤競(jìng)價(jià)積極，買入需求旺盛，市場(chǎng)情緒短期樂(lè)觀。

多次增持，護(hù)盤的擇時(shí)與布局

茅臺(tái)集團(tuán)的增持歷史呈現(xiàn)出明顯的"逆周期"操作特征，其多次重要增持均精準(zhǔn)發(fā)生在市場(chǎng)或行業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，形成了一套成熟的市值管理機(jī)制。

從2012年12月首次應(yīng)對(duì)"塑化劑事件"增持45.25萬(wàn)股，到2013年5月完成累計(jì)191.48萬(wàn)股的大規(guī)模增持，再到2022年11月至2023年11月期間累計(jì)增持107.94萬(wàn)股，直至2023年12月與子公司茅臺(tái)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司聯(lián)手宣布不低于15.47億元的增持計(jì)劃，茅臺(tái)集團(tuán)的增持操作呈現(xiàn)出明顯的"逆周期"特征，其操作規(guī)模與市場(chǎng)波動(dòng)幅度呈正相關(guān)關(guān)系。

本次2025年8月底啟動(dòng)的增持，無(wú)論是從資金規(guī)模還是操作方式上都達(dá)到了歷史新高。60億元回購(gòu)配合控股股東不低于30億元的增持計(jì)劃，總規(guī)模接近90億元，遠(yuǎn)超2023年17.45億元的增持規(guī)模。

這一方面反映了當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性。白酒行業(yè)面臨增速放緩、批發(fā)價(jià)格下行等壓力，另一方面也體現(xiàn)了茅臺(tái)資本運(yùn)作能力的顯著提升。

從效果來(lái)看，歷史增持都取得了顯著的中長(zhǎng)期收益。2012年末的增持計(jì)劃，帶動(dòng)股價(jià)回升，12月12日全天上漲4.72%，創(chuàng)五個(gè)月最高單日漲幅。2014年之后，茅臺(tái)股價(jià)開(kāi)啟長(zhǎng)期牛市，股價(jià)至60元，漲幅達(dá)50%。到2017年，茅臺(tái)市值已突破9000億。

本次增持計(jì)劃公布后，茅臺(tái)股價(jià)在9月2日開(kāi)盤即高開(kāi)0.17%，市場(chǎng)反應(yīng)積極。與同業(yè)對(duì)比，茅臺(tái)此次操作的規(guī)模和時(shí)效性都領(lǐng)先于其他白酒企業(yè)，展現(xiàn)出茅臺(tái)資本實(shí)力和市場(chǎng)敏銳度。

尤為重要的是，這一動(dòng)作與國(guó)家政策導(dǎo)向高度契合。2024年中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局及中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合設(shè)立首期3000億元的股票回購(gòu)增持再貸款工具，旨在鼓勵(lì)上市公司通過(guò)增持回購(gòu)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

茅臺(tái)此次90億級(jí)別的資本運(yùn)作，既滿足自身需要，也契合國(guó)家金融支持政策一舉兩得。

茅臺(tái)增持歷程清晰地展現(xiàn)了一家傳統(tǒng)酒企向現(xiàn)代化資本操盤手的轉(zhuǎn)型之路。從最初的被動(dòng)應(yīng)對(duì)危機(jī)，到如今主動(dòng)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，從線下到線上的全方位干預(yù)。

增速放緩，十年來(lái)最嚴(yán)峻考驗(yàn)

茅臺(tái)此次規(guī)?？涨暗馁Y本運(yùn)作，正是在白酒行業(yè)經(jīng)歷近十年來(lái)最深度調(diào)整的背景下展開(kāi)的戰(zhàn)略舉措。

2025年上半年，面對(duì)白酒行業(yè)整體增速放緩趨勢(shì)，茅臺(tái)依然實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)910.94億元，同比增長(zhǎng)9.16%；營(yíng)業(yè)收入893.89億元，同比增長(zhǎng)9.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)454.03億元，同比增長(zhǎng)8.89%。

值得關(guān)注的是，9.16%的營(yíng)收增速標(biāo)志著茅臺(tái)近10年來(lái)上半年收入增長(zhǎng)首次回落至個(gè)位數(shù)區(qū)間，在行業(yè)深度調(diào)整期龍頭企業(yè)也面臨新的增長(zhǎng)挑戰(zhàn)。

這一增速放緩并非孤立事件，而是多重內(nèi)外部挑戰(zhàn)共同作用的結(jié)果：一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與消費(fèi)需求變化帶來(lái)持續(xù)壓力，導(dǎo)致核心產(chǎn)品飛天茅臺(tái)批發(fā)價(jià)持續(xù)承壓，甚至創(chuàng)下歷史新低；另一方面，被視為"第二增長(zhǎng)曲線"的醬香系列酒增速明顯放緩，上半年同比僅增4.69%，其中第二季度更是同比下降6.52%，顯示出茅臺(tái)在擴(kuò)大大眾消費(fèi)市場(chǎng)方面仍面臨挑戰(zhàn)。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)的變化更值得警惕。最為顯著的是，公司合同負(fù)債余額從年初的95.9億元大幅下降至55.1億元，降幅達(dá)42.59%，這個(gè)"業(yè)績(jī)蓄水池"的水位下降，預(yù)示著未來(lái)短期內(nèi)的收入增長(zhǎng)可能面臨更大壓力。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑64.18%至131.2億元，公司在銷售回款和現(xiàn)金流管理方面正面臨挑戰(zhàn)。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，茅臺(tái)正在通過(guò)多種方式積極應(yīng)對(duì)。一方面，公司加速推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，2024年出口營(yíng)收首次突破50億元，2025年一季度海外市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.53%，為公司打開(kāi)了新的增長(zhǎng)空間。另一方面，茅臺(tái)正在積極拓展"新商務(wù)"消費(fèi)群體，有經(jīng)銷商反映，通過(guò)拓展專精特新企業(yè)客群，其增量已經(jīng)基本覆蓋了傳統(tǒng)商務(wù)客群的流失量。

從實(shí)體到資本，從線下到線上，茅臺(tái)正以積極的資本運(yùn)作挽救來(lái)自白酒市場(chǎng)的震蕩。首筆1億元增持已到賬后，茅臺(tái)還計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持30億至33億元，資金來(lái)源于自有及自籌資金，且承諾增持期內(nèi)不減持。這一系列操作無(wú)疑將給市場(chǎng)帶來(lái)信心提振，助力茅臺(tái)重回“股王”。

如今，茅臺(tái)正在從一家傳統(tǒng)的白酒生產(chǎn)商，蛻變?yōu)橐晃粙故爝\(yùn)用資本工具、主動(dòng)管理市場(chǎng)預(yù)期的“價(jià)值操盤手”：從單一的股本操作，升級(jí)為“回購(gòu)+增持+注銷”的組合拳，茅臺(tái)已建立起一套成熟完善的市值管理工具箱。

未來(lái)，茅臺(tái)能否憑借其品牌韌性、渠道控制力和資本運(yùn)作能力，成功穿越周期并引領(lǐng)行業(yè)走向新一輪高質(zhì)量發(fā)展，將是市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。