今天廖先生和大家分享一篇高盛在8月24日的研報(bào)。高盛的宏觀團(tuán)隊(duì)在8月中下旬在國內(nèi)做了一系列調(diào)研，調(diào)研對(duì)象主要是國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人。高盛在研報(bào)里表示，高盛的觀點(diǎn)和機(jī)構(gòu)投資人的觀點(diǎn)基本保持一致。

下面是具體的內(nèi)容

第一，股市、債市、匯市接下來怎么走？

先說股市，高盛認(rèn)為中國股市這一輪上漲還沒結(jié)束

首先，談?wù)剬?duì)于存款搬家的看法。首先在20年 到 22年，很多人存了三年期、五年期定期存款，因?yàn)槟菚r(shí)定期存款利息高。而現(xiàn)在很多定期存款陸陸續(xù)續(xù)到期，而目前定期存款的利息只有1%，與三年前的利率落差非常大。加上股市現(xiàn)在非?；馃?，可能會(huì)促使很多存款資金流入到股市。這些資金是股市持續(xù)上漲的動(dòng)力之一。

另外還有一部分投資人，認(rèn)為這一輪美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在 9 月份開啟新一輪降息。那么會(huì)導(dǎo)致部分外資重新回流到中國，那么這對(duì)于中國股市的價(jià)格也是有一定的支撐的。

還有一小部分人認(rèn)為，股債之間的蹺蹺板，可能也是能夠推動(dòng)股市持續(xù)上漲的原因，特別是最近一段時(shí)間債市確實(shí)跌得比較猛，債市跌的多對(duì)股市是個(gè)正面刺激。

再說債市，高盛認(rèn)為中國債市可能還會(huì)跌一跌

債市下跌的最直觀體現(xiàn)，就是債券的收益率繼續(xù)上行。大概 30 年期可能會(huì)上漲到 2.2 %到 2.3%啊。當(dāng)然上漲速度不會(huì)快，因?yàn)槲覀兊谋O(jiān)管還是希望避免債市的巨量波動(dòng)。無論是集中的拋盤，還是集中的買盤，都是監(jiān)管不太愿意看到的。

最后說匯率，高盛認(rèn)為年底前RMB可能會(huì)小幅升值

機(jī)構(gòu)投資人整體認(rèn)為RMB在年底之前會(huì)有小幅的升值，但是如果沒有更多的新的催化劑，比如說美元這種大幅的降息，造成的人民幣的明確升值的話，那么他們?nèi)匀徽J(rèn)為就是美元對(duì)人民幣的匯率是保持在一個(gè)相對(duì)合理穩(wěn)定的區(qū)間。

第二，對(duì)國內(nèi)下半年的增量政策怎么看：

境內(nèi)的投資人認(rèn)為，今年中國完成 5% 的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)沒有問題。而目前所有的政策都是偏保守和偏反應(yīng)式的，也就是說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定問題的時(shí)候，才會(huì)有加碼政策。而經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò)的時(shí)候，政策就會(huì)退坡。所以政策本身還是處于一個(gè)多而不舉的狀態(tài)。

在基于能夠完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的前提下，出臺(tái)大規(guī)模的刺激政策的可能性就不大了。那下半年可能會(huì)出臺(tái)哪些政策呢？

首先是需求端可能會(huì)受影響。第一個(gè)是三季度的極端天氣造成了一些項(xiàng)目可能會(huì)暫停，然后消費(fèi)在地產(chǎn)壓力，和以舊換新補(bǔ)貼退坡的情況下，需求可能有一定壓力。

另外，外資機(jī)構(gòu)有個(gè)普遍的共識(shí)，當(dāng)我們離 5% 的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)比較大的時(shí)候，可能會(huì)有新一輪的更廣泛的刺激政策。

另外，外資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，國內(nèi)的下一輪十五規(guī)劃，可能會(huì)設(shè)置一個(gè)相對(duì)比較高的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，至少是 4.5 %，甚至有可能會(huì)漲到5%。為什么會(huì)設(shè)置這么高的目標(biāo)？主要是為了在 2035 年完成讓我們達(dá)成中等發(fā)達(dá)國家的收入水平的目標(biāo)。

同時(shí)，在GDP總量上，按照測(cè)算，中國要在 2035 年之前超越美國的話，那么需要4.8%的增速，大家努努力還是有希望達(dá)成的。

第三，國內(nèi)還需要多久，才能由通縮再次轉(zhuǎn)為通脹？

普遍來看，幾乎所有的機(jī)構(gòu)投資人都認(rèn)為，我們這一輪走出通縮的速度，特別是以 PPI 為表征轉(zhuǎn)正的速度，是不會(huì)像 15 ~ 18 年那一輪供給側(cè)改革來得那么快的。

主要原因是我們現(xiàn)在面對(duì)的是一個(gè)更加疲弱的就業(yè)市場(chǎng)。然后是不同的這產(chǎn)業(yè)，有不同的減產(chǎn)方式。當(dāng)然也受限于我們的宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。所以整體來看，我們這一次的再通脹進(jìn)程可能會(huì)更加的緩慢。

當(dāng)然，大家普遍上還是認(rèn)為 PPI 的負(fù)增長情況是有望收窄的。也就是說，在不斷的行政干預(yù)下，至少上游價(jià)格還是能夠漲起來的。

第四，下半年出口情況？

投資人主要關(guān)心兩個(gè)問題，一個(gè)是出口，一個(gè)是中美貿(mào)易。先說更加重要的出口端，大部分的投資人認(rèn)為下半年的出口依舊會(huì)放緩，但是放緩的速度會(huì)比預(yù)期的要好很多。

為什么下半年出口會(huì)放緩？

因?yàn)橄掳肽?，隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩，包括美國需求放緩，包括關(guān)稅讓美國消費(fèi)者承擔(dān)更高的成本。這些原因會(huì)讓中國的出口放緩

為什么出口放緩的速度會(huì)比預(yù)期的好很多？

這主要是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易的進(jìn)展，讓他們相對(duì)比上半年更加樂觀。因?yàn)榈侥壳皝砜矗说谝淮卧谌諆?nèi)瓦的談判，相對(duì)來說有比較大的進(jìn)展，當(dāng)然也是因?yàn)楫?dāng)時(shí)雙方互加關(guān)稅，到了基本脫鉤的狀態(tài)，所以當(dāng)時(shí)談起來是比較容易的。

而之后，考慮到兩國的核心分歧是解決不了的。那么談判取得進(jìn)展的難度就變得越來越大了。包括到現(xiàn)在也沒有特別明確的談判突破，甚至像芬泰尼這塊都沒有特別明確的突破。

那么最終的結(jié)果是他們認(rèn)為下半年的出口盡管表現(xiàn)韌性應(yīng)該比他們之前預(yù)期的強(qiáng)，但是還是會(huì)相較于上半年有一個(gè)走緩的跡象

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