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“這是價值事務所的第1950篇原創(chuàng)文章”

在此前的文章中所長講過多次，這一輪又一輪的牛熊周期讓所長愈加堅定了一個想法，即一定要大幅加大指數/ETF在自己持倉中的比例，畢竟在熊市期間，絕大多數人拿票都拿不住，更別提逆勢加倉了。事實上，這個市場的絕大多數超額收益都來自于逆勢加倉，而且牛市期間絕大多數人的收益是跑不贏指數的，哪怕押中了熱點板塊，也很難真的實現行業(yè)平均的收益。

可指數就不一樣了，一方面，我們對單獨企業(yè)可能會把不準，可能會受下跌時真真假假的鬼故事影響，也可能會出現較大的判斷失誤，從而不敢下重注，但指數基本就不會有這樣的問題，絕大多數人還是可以做到指數越跌越買的，因為指數是一攬子企業(yè)組合。另一方面，也正是因為指數的一攬子組合，所以只要押中了熱點，就能夠獲得不錯的收益。

面對形形色色的ETF，無論行業(yè)主題還是寬基，所長相信有一個大方向應當是大家的共識，那便是大科技，比如科創(chuàng)50ETF(588000）（場外可以選擇相應的聯接C011613）。如果要在大科技中選行業(yè)的話，根據最近這段時間市場上給出的信號，AI或許是個不錯的選擇，也就是創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏（159381）這樣的品種。

畢竟像科創(chuàng)50ETF(588000）這樣的科創(chuàng)板相關指數，可以說是直接分享科技進步的最直接選擇，而像創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏（159381）這樣的AI相關ETF，就更不必所長講了，不論是在需求端還是政策端，都具備極大的優(yōu)勢和確定性，隨著AI相關應用陸續(xù)落地，板塊一定會迎來一個又一個爆發(fā)。

感興趣的朋友確實可以把科創(chuàng)50ETF(588000）、創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏（159381）關注起來，我們今天要追蹤的主角也是大科技、AI板塊相關的企業(yè)之一——?？低暋?/p>

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價值事務所

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對于海康威視，在資本市場上待得稍微久點的朋友應當都有所耳聞，他是全球最大的做視頻監(jiān)控攝像頭的企業(yè)，早在 2015、2016 年就成為了全球安防龍頭，請注意，不是國內是全球。不得不承認，能在一個行業(yè)成為龍頭尤其還是全球龍頭，他的綜合素質確實不是一般的企業(yè)可比擬的。

就在傳統(tǒng)業(yè)務攀升至階段性高峰的2015年，海康并沒有就此沉醉于已有的成績，更沒有因眼前的輝煌而滋生絲毫懈怠與自滿，而是始終懷揣著如履薄冰的危機感，因此，內部迅速發(fā)布了《核心員工跟投創(chuàng)新業(yè)務管理辦法》，核心目的便是打破舊有思維、重新激發(fā)組織活力，鼓勵那些與企業(yè)共成長的老員工投身內部二次創(chuàng)業(yè)，根據公司已有的資源優(yōu)勢開拓全新賽道，以此主動尋找第二增長曲線，推動公司向更高遠的目標持續(xù)邁進。

于是在而后的近10年時間里，公司陸續(xù)布局了包括機器人、汽車電子等在內的 8 家創(chuàng)新業(yè)務子公司，戰(zhàn)略重心也開始從傳統(tǒng)安防向數字化服務商轉型，持續(xù)推進場景數字化方案業(yè)務。

當下的?？低暯o自己的定位實際上是推動全社會數字化轉型的服務商。

你看，這句話一出口，是不是瞬間把公司的形象拔高了？這個定位背后的天花板是不是比此前單純賣監(jiān)控攝像頭又高出了好幾個量級？

一個做監(jiān)控攝像頭的龍頭企業(yè)和一個推動全社會數字化轉型的龍頭企業(yè)，估計是個投資者都會覺得后者更性感。

從現如今公司的業(yè)務構成情況看，公司講的話其實也并不假，我們還真不能再以舊眼光看待他了。

這里我們也來拆解一下公司的業(yè)務情況。

現如今，公司將業(yè)務劃分為了五塊，即PBG（公共服務事業(yè)群）、EBG（企事業(yè)事業(yè)群）、SMBG（中小企業(yè)事業(yè)群）、境外主業(yè)以及創(chuàng)新業(yè)務。

PBG、EBG、SMBG其實就是按照客戶結構進行劃分的產物，能提供的產品和服務其實都是一樣的，只是因為客戶情況不同，對業(yè)務的需求也不同，最后的業(yè)務指向也就不同。

比如PBG，公共服務事業(yè)群業(yè)務，從名字就能知道客戶爸爸是To G（政府端）為主，事實也確實如此，這塊業(yè)務最大的客戶就是公安、交警之類，所以傳統(tǒng)的視頻監(jiān)控產品線占比很重，我們可以把這塊業(yè)務更多視作傳統(tǒng)業(yè)務。

而EBG呢，服務的就是那些對數字化轉型需求較大的中大型企業(yè)了，他們基本是社會場景數字化轉型的主力軍。公司在近期的投資者交流中也講到，“中大型企業(yè)的抗風險能力和數字化轉型能力都相對更強，也更愿意基于提質、增效、降本的需求率先使用?？档膱鼍皵底只a品?！边@些客戶基本以金融、能源、商貿、地產行業(yè)為主。

至于SMBG，服務的基本就是一些小微企業(yè)，他們倒是有數字化轉型的需求，也很迫切，但由于實力有限掏不起什么錢，客單價整體較低，給公司貢獻的毛利也不算高。

在按照客戶需求劃分的三大板塊中，最優(yōu)質且最符合公司社會數字化轉型服務商定義的業(yè)務板塊應當是EBG，所以，EBG和創(chuàng)新業(yè)務的營收狀況其實最能看出公司的“轉型程度”。

到2025H1的時候，公司的EBG業(yè)務實現營收74.62 億，占總營收的17.84%，創(chuàng)新業(yè)務收入117.66億，占總營收的28.14%，加起來已經近半。更多為傳統(tǒng)業(yè)務的PBG則實現收入55.73億，在總營收中的占比已經掉到了13.33%，不及上述任何一個，無論是從企業(yè)戰(zhàn)略還是從收入占比來看，公司的業(yè)務重心都已經發(fā)生了實質性轉移。

換句話說就是，?？低曇呀涋D型成功，不能再用傳統(tǒng)眼光看他了。

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價值事務所

利潤拐點

就公司2025年的業(yè)績表現情況來看，這一轉型趨勢也非常明顯，PBG營收55.73億，同比下降2.11%，這里面固然有經濟大環(huán)境不佳致使政府投資規(guī)模有所壓縮的原因，但更多還是傳統(tǒng)業(yè)務開始觸及天花板、增長開始變得疲軟的原因。

反觀公司的EBG，雖然也有受經濟大環(huán)境的影響，但其實下滑幅度非常小，只有0.36個百分點。公司的創(chuàng)新業(yè)務則貢獻了最大業(yè)績增速，同比增長13.92%，是貢獻營收最多的，同時也是增長最快的。

如果不是創(chuàng)新業(yè)務頂了上來，公司2025H1的營收肯定會下滑了。按照公司近期投資者交流的說法，“?？禉C器人、螢石網絡、?？滴⒂暗戎饕獎?chuàng)新業(yè)務均已在各自領域取得領先地位，并且由于其利潤回報水平也不斷在提升，因此如今也已成為推動公司利潤增長的堅實動力”。

這幾年，一方面是因為宏觀大環(huán)境承壓，致使相關企業(yè)投資階段性收縮、價格更加敏感，另一方面也是因為公司的創(chuàng)新業(yè)務還不夠成熟，不僅需要持續(xù)投入研發(fā)與市場開拓成本，規(guī)模效應也尚未顯現，導致其利潤率顯著低于成熟的傳統(tǒng)業(yè)務，致使公司的凈利率這幾年一直在下滑，而這也幾乎是所有有著類似經歷即從舊業(yè)務向新業(yè)務遷移的企業(yè)普遍會面臨的“轉型陣痛”。

因此，這些年，包括過去的2024，?？档睦麧櫾鏊僖恢倍寂茌敔I收增速。不過正如公司在近期投資者交流中所講的，“利潤回報水平也不斷在提升，因此如今也已成為推動公司利潤增長的堅實動力”，2025H1，?？低晫崿F營收418.18億，同比增長1.48%，歸母凈利潤56.57億，同比增長11.71%。

罕見的利潤增速跑贏了營收，近期公司在投資者交流中還講到，“2024年毛利率43.83%基本保持穩(wěn)定。2025年公司將更主動地聚焦有質量的業(yè)務，嚴格審視、壓縮在低毛利率產品和業(yè)務上的投入。同時將繼續(xù)嚴控費用，并通過考核方式調整盡量將費用做到顯性化分攤，2025年H1營業(yè)費用增速已低于收入增速。”

不出意外，2025H1就是公司的一個業(yè)績拐點，而后利潤增速應當會重新跑贏營收。

一方面，傳統(tǒng)業(yè)務線的占比已經非常低了，另一方面，新業(yè)務的盈利質量也起來了，同時公司也在想方設法控制費用。

所以，接下來，我們可以好好期待一下?？低暤臉I(yè)績。

而wind對?？档囊恢骂A期也是從2025年開始好轉（主要看2025的業(yè)績預測即可，2026、2027都是線性外推拍腦袋，無任何可參考價值），大體也可以看出，大家都覺得今年就是?？道麧櫟囊粋€拐點。

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