AI硬件圈最近正在上演“新王登基”的戲碼——當(dāng)市場還在為英偉達(dá)的增速爭論不休時，博通（AVGO）用一份炸裂財(cái)報(bào)撕開了缺口：FY25Q3AI半導(dǎo)體收入同比暴漲63%，1100億積壓訂單像塊巨石壓艙，更放話FY26增速要遠(yuǎn)超今年的63%（JP摩根甚至上調(diào)到125%！）。這波操作直接讓“ASIC敘事”從科技圈的小眾討論，變成資本市場的當(dāng)紅炸子雞。

要知道，ASIC（專用集成電路）這東西，早幾年還被當(dāng)作GPU的“備胎”，如今卻成了谷歌、Meta這些巨頭搶著下單的香餑餑。博通更是憑它硬生生在英偉達(dá)的地盤里擠出一片天，甚至被業(yè)內(nèi)戲稱“AI硬件界的隱形冠軍”。這背后到底藏著什么邏輯？1100億訂單的底氣又從何而來？

01

博通的“硬實(shí)力”：

不止63%增速，更是1100億訂單的確定性

提到博通，不少人還停留在“做芯片的傳統(tǒng)巨頭”印象里，但跟蹤它近年的業(yè)務(wù)軌跡會發(fā)現(xiàn)，這家公司早已靠ASIC技術(shù)，悄悄變成了AI硬件賽道的“關(guān)鍵玩家”。格隆匯研究院在2024年就注意到一個細(xì)節(jié)：谷歌數(shù)據(jù)中心里，博通的定制芯片占比從10%飆升至30%，當(dāng)時就判斷“ASIC替代GPU的趨勢要加速了”，如今博通的表現(xiàn)正在驗(yàn)證這個判斷。

1.財(cái)報(bào)里的“AI密碼”：增速超預(yù)期，訂單鎖未來

FY25Q3的財(cái)報(bào)數(shù)字，每一個都在喊“AI是核心”：

-營收超預(yù)期，AI貢獻(xiàn)半壁江山：總營收159.5億美元（同比+22%，比市場預(yù)期多1.1億）；調(diào)整后EPS1.69美元（同比+36%，超預(yù)期0.02美元）。其中AI半導(dǎo)體收入52億美元，同比暴漲63%，占半導(dǎo)體業(yè)務(wù)比重快摸到50%，連續(xù)10個季度當(dāng)仁不讓地做增長引擎。

-1100億訂單壓艙，比嘴炮靠譜：積壓訂單里，一半是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，而且AI相關(guān)訂單占比遠(yuǎn)高于非AI。這意味著哪怕接下來市場風(fēng)吹草動，這些訂單也能撐住1-2年的增長，比那些“畫餅式指引”實(shí)在多了。

-Q4指引更猛，賺錢能力拉滿：預(yù)計(jì)總營收174億美元（同比+24%，超預(yù)期3.5億），AI半導(dǎo)體要沖62億（同比+66%）；調(diào)整后EBITDA利潤率67%，比預(yù)期還高1個點(diǎn)。這種“增速+利潤”雙飛的架勢，在高成長科技股里真不多見。

唯一的小插曲是毛利率環(huán)比降了0.7%，但別慌——不是賺錢能力下滑，主要是XPU（定制AI加速器）和無線業(yè)務(wù)占比高了（這倆毛利率稍低），加上高毛利的軟件業(yè)務(wù)占比微降，屬于短期結(jié)構(gòu)問題，不算硬傷。

2.業(yè)務(wù)拆解：XPU搶GPU飯碗，網(wǎng)絡(luò)基建筑護(hù)城河

博通能在AI硬件圈站穩(wěn)腳跟，靠的是“定制芯片+網(wǎng)絡(luò)基建”的組合拳，這也是它敢叫板英偉達(dá)的底氣：

-XPU（定制AI加速器）：占AI收入65%，正在搶GPU地盤**

博通給谷歌、Meta、TikTok這些大客戶都定制了至少兩代XPU產(chǎn)品?？蛻粲玫迷骄茫涮椎能浖ぞ咴巾樖?，就越愿意把計(jì)算任務(wù)從GPU遷到XPU上。管理層說得實(shí)在：“XPU要超過GPU不是一蹴而就，但趨勢明擺著?！?/p>

作為第一個搞XPU模式ASIC的玩家，博通在核心技術(shù)上的積累可不是一天兩天，研發(fā)投入連續(xù)5年漲15%以上，這護(hù)城河不是誰想挖就能挖的。

-AI網(wǎng)絡(luò)：從單機(jī)架到跨數(shù)據(jù)中心，全場景卡位

當(dāng)大模型集群擴(kuò)展到10萬個節(jié)點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)就成了卡脖子的地方，博通的解決方案簡直是為這場景量身定做：

-單機(jī)架用“戰(zhàn)斧5”交換機(jī)，能扛512個XPU節(jié)點(diǎn)，比傳統(tǒng)NVLink的72個GPU節(jié)點(diǎn)強(qiáng)太多；

-跨機(jī)架用“戰(zhàn)斧6”，把網(wǎng)絡(luò)層級從3層減到2層，延遲降30%，電費(fèi)都能省25%；

-跨數(shù)據(jù)中心靠新出的Jericho4路由器，能連20萬個節(jié)點(diǎn)的巨型集群，這能力在行業(yè)里獨(dú)一份。

有人擔(dān)心以太網(wǎng)會被新技術(shù)替代，博通直接潑冷水：“以太網(wǎng)玩了25年，延遲能壓到250納秒以下，還開源便宜，谷歌這些巨頭根本沒必要換?！?/p>

-軟件業(yè)務(wù)（VMware）：毛利率93%的“現(xiàn)金奶?！?/p>

軟件收入68億（同比+17%），占總營收43%，毛利率飆到93%，運(yùn)營利潤率77%，全靠VMware整合得好。新推出的VCF9.0，1萬家大客戶里90%都買了許可，接下來兩年靠安全、災(zāi)備這些增值服務(wù)，還能再挖一波增量。

3.非AI業(yè)務(wù)：U型復(fù)蘇中，不礙主線狂奔

非AI半導(dǎo)體業(yè)務(wù)Q3收入40億（環(huán)比沒漲），復(fù)蘇確實(shí)慢，但不用太焦慮：寬帶業(yè)務(wù)環(huán)比漲8%，算是個亮點(diǎn)；無線、工業(yè)業(yè)務(wù)持平，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)器存儲還在下滑。管理層說這是“U型復(fù)蘇”，可能要到26年中后期才真正起色，現(xiàn)在雖拖點(diǎn)后腿，但架不住AI業(yè)務(wù)跑得太猛。

02

ASIC為什么突然火了？三大邏輯改寫AI硬件格局

博通的強(qiáng)勢，本質(zhì)是ASIC賽道從“實(shí)驗(yàn)室技術(shù)”變成“賺錢機(jī)器”的信號。這背后的邏輯，其實(shí)早就在幾個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)埋下了伏筆：

1.大模型“分家”了，ASIC的機(jī)會來了

早期大模型追求“萬能”，GPU因?yàn)樯鷳B(tài)好成了首選；但現(xiàn)在不一樣了，大模型開始“分家”——金融的專做風(fēng)控，醫(yī)療的?？从跋?，每個行業(yè)的模型需求都不一樣。這時候ASIC的定制化優(yōu)勢就顯出來了，針對特定模型優(yōu)化，算力效率比GPU高30%-50%，博通的XPU就是靠這在垂直領(lǐng)域搶份額。

2.巨頭們算明白了“成本賬”

谷歌、Meta這些公司的AI算力成本，已經(jīng)占到總運(yùn)營成本的25%，誰能幫他們省錢，誰就有話語權(quán)。ASIC方案能降30%-40%的單位算力成本，就拿Meta來說，用了博通XPU后，大模型推理成本直接降了35%。這可不是小數(shù)目，換成誰都會多下單。

3.1100億訂單=給增長上保險

這堆訂單里，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占一半，而且AI相關(guān)的居多，還多是2-3年的長期合同。這相當(dāng)于把未來1-2年的增長提前鎖死了，對比那些靠季度訂單“過日子”的廠商，博通這操作簡直是給投資者吃定心丸。

03

接下來看什么？三個節(jié)點(diǎn)決定行情高度

博通現(xiàn)在勢頭正猛，但后續(xù)行情怎么走，還得盯緊這幾個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：

1.OpenAI100億訂單的交付：這單26年Q3要交貨，要是能提前或者多交，F(xiàn)Y26增速說不定能沖70%，估值空間直接打開。

2.XPU搶GPU的速度：目前XPU在客戶AI算力里占15%，要是26年能提到25%以上，“ASIC替代”的邏輯就徹底坐實(shí)了，板塊情緒能再上一個臺階。

3.非AI業(yè)務(wù)的復(fù)蘇節(jié)奏：要是企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)器存儲在26年Q1能回暖，就形成“AI+非AI”雙驅(qū)動，盈利韌性更足。

風(fēng)險也不能忽視：大客戶要是砍AI預(yù)算（比如谷歌突然放緩?fù)度耄?，或者英偉達(dá)針對性出低價GPU，都可能給博通添亂。但短期來看，1100億訂單和技術(shù)壁壘，足夠扛住這些風(fēng)浪。

04

格隆匯研究院：從跟蹤到驗(yàn)證，ASIC的機(jī)會早有信號

從2023年抓AI算力行情，到2024年提示“ASIC可能成第二增長曲線”，格隆匯研究院對科技賽道的跟蹤，從來不是追熱點(diǎn)。就像對博通，我們早在2024年Q2就發(fā)現(xiàn)一個細(xì)節(jié)：它給TikTok定制的第二代XPU，推理速度比GPU快40%，當(dāng)時就在會員專屬圈子里提示“這公司值得盯”。

這次博通的爆發(fā)，再次證明科技股的機(jī)會，永遠(yuǎn)藏在“技術(shù)突破→客戶買單→業(yè)績兌現(xiàn)”的鏈條里。對投資者來說，與其糾結(jié)“誰是下一個英偉達(dá)”，不如看看博通這種“手里有訂單、增長有確定性”的實(shí)干型企業(yè)——畢竟在資本市場，真金白銀的業(yè)績永遠(yuǎn)比故事靠譜。

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注：文中所涉公司僅為案例分析，不構(gòu)成任何投資推薦。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，決策前請務(wù)必結(jié)合獨(dú)立研判。