文 | 張佳儒

如果一家賣登山服、登山靴、登山包的公司告訴你，它還是一家搞芯片的公司，你會(huì)不會(huì)以為自己聽錯(cuò)了。戶外服裝與芯片，這兩個(gè)跨度極大的領(lǐng)域，恰恰同時(shí)集中在上市公司探路者的業(yè)務(wù)版圖中。

“戶外+芯片”雙主業(yè)的探路者，業(yè)績(jī)表現(xiàn)究竟如何？

8月28日，探路者發(fā)布2025半年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入為6.53億元，同比下降7.82%；歸母凈利潤(rùn)為2009.41萬元，同比下降76.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1575.53萬元，同比下降80.62%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下降原因，探路者提到兩個(gè)，一是戶外業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境和新品迭代節(jié)奏等因素影響，收入下滑，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加；二是芯片業(yè)務(wù)受匯率波動(dòng)影響，匯兌損益大幅變動(dòng)，對(duì)業(yè)績(jī)形成拖累。

值得注意的是，就在半年報(bào)發(fā)布前幾日，探路者拋出19.3億元定增計(jì)劃，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，實(shí)控人李明及其控制的公司擬全額包攬。

在探路者凈利潤(rùn)大幅縮水的背景下，實(shí)控人自掏腰包“輸血”，看起來是為公司紓困的“定心丸”，卻引發(fā)了市場(chǎng)諸多質(zhì)疑，到底發(fā)生了什么？

近五年首次中報(bào)營(yíng)收利潤(rùn)雙降，實(shí)控人擬包攬19億定增遭疑

提及探路者，外界的第一印象往往聚焦于其“戶外服裝龍頭”的身份。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，探路者于2016年—2024年連續(xù)九年獲得品牌評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Chnbrand頒發(fā)的“中國戶外裝備行業(yè)品牌力第一名”的榮譽(yù)。

然而，2025年上半年，探路者遭遇業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)，營(yíng)收凈利雙降，這是公司2021年開啟“戶外+芯片”雙主業(yè)后，首次中報(bào)出現(xiàn)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)雙降，其中歸母凈利潤(rùn)降幅尤為顯著，高達(dá)76.50%，規(guī)模僅2009.41萬元。

回溯探路者2009年上市后的業(yè)績(jī)，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)，在所有年度同期數(shù)據(jù)中處于歷史低位，僅高于上市以來三個(gè)年度的同期水平，位列同期倒數(shù)第四。

這樣罕見的中報(bào)數(shù)據(jù)，引起了探路者及其實(shí)控人的高度重視。

8月25日晚間，探路者披露定增預(yù)案，募集資金總額不超過19.3億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于定增目的，探路者明確表示，持續(xù)推動(dòng)“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。然而，探路者定增“輸血”的計(jì)劃，其必要性和合理性遭到外界質(zhì)疑。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，盡管上半年業(yè)績(jī)下滑，但探路者當(dāng)前的財(cái)務(wù)壓力并不大。截至2025年6月末，探路者貨幣資金8.27億元，較上年同期的4.38億元近乎翻倍；疊加1.39億元的交易性金融資產(chǎn)，公司類現(xiàn)金儲(chǔ)備合計(jì)已接近10億元。

與此同時(shí)，探路者短期債務(wù)壓力較小，短期借款僅1000萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為4649.89萬元，資產(chǎn)負(fù)債率更是低至20%，整體財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健。

在此背景下，探路者拋出19.3億元定增，從數(shù)據(jù)對(duì)比來看顯得格外突出，此次募資規(guī)模達(dá)到當(dāng)前貨幣資金的兩倍以上，甚至超過2024年度總營(yíng)收，如此大規(guī)模的資金募集，其必要性被疑。

更值得關(guān)注的是，監(jiān)管層對(duì)于上市公司募集資金的使用已有明確規(guī)范。

5月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則》，強(qiáng)調(diào)募集資金使用應(yīng)專款專用，專注主業(yè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，超募資金最終用途應(yīng)為在建項(xiàng)目及新項(xiàng)目、回購注銷，不得用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行借款。

探路者此次定增資金用途為補(bǔ)充流動(dòng)資金，并非超募資金，所以不直接違反這一規(guī)定。不過，監(jiān)管規(guī)則強(qiáng)調(diào)募集資金使用應(yīng)?？顚Ｓ?，專注主業(yè)，用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，探路者定增預(yù)案中未提及任何與產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)相關(guān)的具體項(xiàng)目，僅明確資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。對(duì)照這一監(jiān)管要求，探路者定增用途合理性受到質(zhì)疑。

此外，此次定增的定價(jià)合理性也引發(fā)了部分爭(zhēng)議。根據(jù)預(yù)案，探路者此次定增的發(fā)行對(duì)象為公司實(shí)際控制人李明及其控制的企業(yè)通域合盈，擬發(fā)行價(jià)格為7.28元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日（2025年8月26日）前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)，符合監(jiān)管規(guī)定。

但值得注意的是，8月26日，探路者收盤價(jià)9.78元，此后維持高位，9月5日收盤價(jià)9.60元。當(dāng)前股價(jià)高于定增價(jià)，這一價(jià)差也引發(fā)外界對(duì)于實(shí)控人“低價(jià)”定增的質(zhì)疑。

探路者定增預(yù)案中，提到定增目的是為了推動(dòng)“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略。這也讓市場(chǎng)重新審視其雙主業(yè)戰(zhàn)略的成效。

半年報(bào)中，探路者表示，公司芯片業(yè)務(wù)發(fā)展整體向好，但受匯率波動(dòng)影響，匯兌損益大幅變動(dòng)，對(duì)業(yè)績(jī)形成反向拖累。

那么，探路者所言的芯片業(yè)務(wù)發(fā)展整體向好，具體是什么情況？

多元化又遇困：芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收增速驟減，一核心公司持續(xù)虧損

根據(jù)半年報(bào)，探路者芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.15億元，較去年同期增長(zhǎng)7.40%，但增速較上年同期的590.93%驟減。

具體來看，探路者芯片板塊，有兩家核心子公司，“兩極分化”的態(tài)勢(shì)突出。其中，北京芯能營(yíng)收142.05萬元，凈利潤(rùn)虧損3028.37萬元；G2 Touch營(yíng)收9011.72萬元，較上年同期的9406.26萬元出現(xiàn)下滑，凈利潤(rùn)935.69萬元，同比驟降80.23%。

此外，探路者芯片業(yè)務(wù)旗下還有一家子公司江蘇鼎茂，但公司在半年報(bào)中未披露其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

縱觀探路者多元化歷程，從2021年開啟跨界芯片布局至今，四年半時(shí)間過去，芯片業(yè)務(wù)發(fā)展較為坎坷。2021年9月，探路者2.6億元收購北京芯能60%股權(quán)，切入Mini LED/Micro LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域。

值得注意的是，探路者以戶外服裝為主業(yè)，之所以跨界到芯片這一差距懸殊的賽道，是公司業(yè)績(jī)受挫與實(shí)控權(quán)變更共同作用的結(jié)果。

根據(jù)公開信息，探路者創(chuàng)始人為盛發(fā)強(qiáng)、王靜夫婦，在二人的帶領(lǐng)下，公司在2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，成為中國戶外運(yùn)動(dòng)第一股。上市之后，探路者業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收從2009年的2.94億元，增長(zhǎng)至2014年的17.15億元，歸母凈利潤(rùn)從4403.40萬元增長(zhǎng)至2.94億元。

當(dāng)時(shí)，戶外行業(yè)尚屬小眾市場(chǎng)，盛發(fā)強(qiáng)夫婦為公司制定了多元化擴(kuò)張路線。2015年開始，探路者收購多家公司，形成戶外用品、旅行服務(wù)、大體育三大業(yè)務(wù)板塊。

在多元化戰(zhàn)略下，探路者2015年?duì)I收高達(dá)38.08億元，同比增長(zhǎng)121.99%，但歸母凈利潤(rùn)下滑10.50%。此后兩年，公司營(yíng)收整體下滑，2017年?duì)I收降至30.34億元，歸母凈利潤(rùn)虧損8485.39萬元，創(chuàng)下上市后首次虧損。

也正是在2017年，探路者調(diào)整戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)中心重回戶外用品，但業(yè)績(jī)并未重振。2020年，公司營(yíng)收9.12億元，不足10億元，歸母凈利潤(rùn)虧損2.75億元，創(chuàng)下上市后最大虧損。

探路者的業(yè)績(jī)頹勢(shì)下，2021年1月，盛發(fā)強(qiáng)夫婦讓出控制權(quán)，具有深厚芯片行業(yè)背景的李明入主。根據(jù)公開信息，李明曾任紫光國芯微電子股份有限公司董事長(zhǎng)、紫光集團(tuán)有限公司聯(lián)席總裁，兩家公司均為國內(nèi)芯片領(lǐng)域的知名公司。

緊接著，李明為探路者規(guī)劃了“戶外+芯片”的雙主業(yè)多元化發(fā)展路徑。跨界芯片的第一個(gè)動(dòng)作，就是收購北京芯能60%股權(quán)。這筆交易設(shè)置了業(yè)績(jī)承諾。

根據(jù)相關(guān)公告，2022年至2024年，北京芯能合并報(bào)表扣非息稅前凈利潤(rùn)不低于0元、8597.45萬元、1.72億元。實(shí)際情況上，北京芯能三個(gè)年度的數(shù)據(jù)分別為-3362.72萬元、-7830.08萬元、-6371.84萬元，全部未完成業(yè)績(jī)承諾，原因?yàn)楹暧^環(huán)境變化等。

北京芯能的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，直接拖累探路者。比如2023年，探路者對(duì)北京芯能計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備8538.37萬元，導(dǎo)致當(dāng)年探路者扣非凈利潤(rùn)虧損5504.36萬元。

為改善芯片業(yè)務(wù)表現(xiàn)，探路者于2023年再次出手，以3852.02萬美元收購G2 Touch 72.79%的股權(quán)。

這一舉措見效明顯，2024年，探路者芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.22億元，同比增長(zhǎng)66.56%，歸母凈利潤(rùn)3203.32萬元，同比增長(zhǎng)183.30%。其中G2 Touch營(yíng)收1.89億元、凈利潤(rùn)8988.39萬元，成為芯片板塊的核心增長(zhǎng)極；反觀北京芯能，同期營(yíng)收僅94.19萬元，凈利潤(rùn)仍虧損。

但2025年上半年，探路者芯片業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)勢(shì)頭未能延續(xù)，還成為公司業(yè)績(jī)下滑的拖累項(xiàng)。從子公司表現(xiàn)來看，北京芯能營(yíng)收規(guī)模較小且持續(xù)虧損，尚未看到扭虧跡象；G2 Touch則陷入營(yíng)收凈利雙降的困境，前期增長(zhǎng)動(dòng)能消退。

在此背景下，探路者芯片業(yè)務(wù)能否如期成長(zhǎng)為公司新的增長(zhǎng)引擎，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。而從當(dāng)前公司動(dòng)作來看，推進(jìn)定增募資成為其應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)困境、補(bǔ)充發(fā)展資金的重要選擇。

未來，探路者19.3億元定增方案能否順利通過監(jiān)管審批并落地實(shí)施，募集資金又能否真正有效推動(dòng)“戶外+芯片”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展、扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑態(tài)勢(shì)，其戰(zhàn)略執(zhí)行效果與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，我們將保持關(guān)注。