百利天恒

從溫江的小藥廠到市值千億的“川股王”，百利天恒憑雙抗ADC藥物療效驚艷出圈。一邊是業(yè)績“翻車”，一邊是股價暴漲，坐穩(wěn)川股王。業(yè)績與股價“分裂”，它究竟有何底氣，又能否續(xù)寫創(chuàng)新藥傳奇？

9月9日，一則臨床數據震動醫(yī)藥圈——百利天恒宣布其自主研發(fā)的雙抗ADC藥物在肺癌治療中客觀緩解率達到100%，消息發(fā)布當日，公司股價在384元的高位震蕩后收于362.2元，依然穩(wěn)坐四川上市公司“股王”寶座。

一邊是2025年上半年巨虧11.18億元，同比虧損擴大123.96%；另一邊是股價較發(fā)行價暴漲1160%，市值突破1500億元。這種看似矛盾的“分裂式增長”，正是當下中國創(chuàng)新藥賽道最具爭議的縮影。

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巨虧11億，股價反暴漲1160%

翻開百利天恒2025年半年報，一組數據格外刺眼：營業(yè)收入1.71億元，同比暴跌96.92%；扣非凈利潤虧損11.76億元，相當于2023年全年虧損額的1.5倍。

更令人咋舌的是，二季度單季虧損5.86億元，環(huán)比一季度進一步擴大，形成“虧損加速”的態(tài)勢。

對于業(yè)績下滑的原因，公司將其歸咎于兩點：一是持續(xù)高研發(fā)投入，二是上年同期有與BMS合作的37億元授權收入基數。這種解釋揭示了創(chuàng)新藥企的特殊生存邏輯——在藥物上市前，研發(fā)投入就是吞噬利潤的“黑洞”。

但二級市場給出了完全相反的答案。

自2023年上市以來，百利天恒的股價始終保持上升勢頭，目前股價已較2023年1月6日24.70元的發(fā)行價上漲了1160%，公司市值也從上市的百億元漲到了1540億元。

即便9月9日小幅回調至362.2元，仍比川股第二名新易盛的314.5元高出近50元，坐穩(wěn)“川股王”地位。

這種反差在資本市場并不罕見。醫(yī)藥行業(yè)分析師指出：“創(chuàng)新藥的估值邏輯從來不是當下的利潤，而是未來管線的商業(yè)化潛力。就像當年的百濟神州，連續(xù)虧損10年仍能市值千億，靠的就是市場對其研發(fā)管線的信心?！?/p>

02

資本盛宴，誰是贏家？

股價的狂飆突進，讓百利天恒的實控人朱義成為最大贏家。

據悉，百利天恒的實控人朱義持有公司74.35%的股份，按9月8日收盤價計算，持股市值已高達1144億元，遠超劉永好家族等競爭者，穩(wěn)坐四川首富寶座。

在2025年3月的胡潤全球富豪榜上，朱義以950億元財富首次超越老牌川商，如今兩個多月過去，其財富又增加了近200億元。

除了實控人的個人財富飆升外，機構投資者也賺得盆滿缽滿。

就公司前十大流動股東來看，華夏上證科創(chuàng)板50ETF、中歐醫(yī)療創(chuàng)新基金等早期進入的機構，即便在二季度小幅減持，仍收獲了超10倍的投資回報。

此外，二季度新進的香港中央結算公司、匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥基金等，按二季度平均股價計算，目前浮盈已超過50%。

而這場資本狂歡的背后，是機構對創(chuàng)新藥賽道的長期押注。

太平洋證券在研報中明確給出“買入”評級，目標價333.52元，而實際股價早已大幅超越這一預期。開源證券更激進預測，百利天恒的核心管線BL-B01D1有望成為腫瘤廣譜治療方案，峰值銷售額可能達到30-50億美元。

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管線兌現+政策托底，撐起千億市值

機構敢在虧損中押注，本質是因為百利天恒研發(fā)管線“兌現力”——這也是公司能頂著11億虧損撐住千億市值的核心底氣。

9月9日，世界肺癌大會上，公司宣布雙抗ADC藥物治療EGFR突變肺癌的客觀緩解率達100%，這一突破性數據瞬間點燃市場情緒。

目前，核心管線BL-B01D1已在中國開展9項III期臨床，其中鼻咽癌、食管鱗癌適應癥有望在今年二季度遞交上市申請，距離商業(yè)化僅一步之遙。

這意味著最快明年，百利天恒就能迎來首個商業(yè)化的雙抗ADC產品，徹底打破“只投入不產出”的現狀，這正是資本苦等的“業(yè)績拐點”。

與此同時，海外市場的布局更讓這份“確定性”再上一層。

今年上半年，公司計劃啟動首個III期臨床，未來將開展2-3個海外注冊試驗，向全球市場發(fā)起沖擊。這種“中國創(chuàng)新+全球商業(yè)化”的路徑，正是當下資本最青睞的模式。

更關鍵的是，政策東風還在為這份“兌現力”鋪路。

2025年7月，國家醫(yī)保局聯(lián)合國家衛(wèi)生健康委發(fā)布《支持創(chuàng)新藥高質量發(fā)展的若干措施》，從研發(fā)支持、醫(yī)保準入、臨床應用等維度推出16條具體舉措，標志著中國創(chuàng)新藥行業(yè)正式進入“全生命周期”政策支持階段。

政策的推出疊加行業(yè)基本面的持續(xù)改善，正為創(chuàng)新藥產業(yè)發(fā)展按下“加速鍵”。

興業(yè)證券分析師孫媛媛指出：“2025年是中國創(chuàng)新藥海外爆品爆發(fā)的元年。隨著政策紅利持續(xù)釋放和臨床數據不斷突破，創(chuàng)新藥板塊將迎來真正的業(yè)績兌現期?！痹谶@種行業(yè)預期下，百利天恒的高估值似乎有了合理性解釋。

從溫江的小藥廠到千億市值的“川股王”，百利天恒的故事是中國創(chuàng)新藥產業(yè)的縮影。當11億虧損遇上100%療效，當短期業(yè)績撞上長期邏輯，這場跨越周期的資本游戲還在繼續(xù)。

（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）