文 | 董武英

今年以來，儲(chǔ)能市場(chǎng)十分火熱，儲(chǔ)能行業(yè)龍頭陽光電源近期股價(jià)一度創(chuàng)出歷史新高，年內(nèi)漲幅超70%。在這種火熱行情下，一家創(chuàng)辦三年就已經(jīng)做到細(xì)分領(lǐng)域全球第一的“儲(chǔ)能黑馬”向港交所IPO發(fā)起了沖刺。

這個(gè)“黑馬”就是思格新能源。

近日，思格新能源更新了港交所IPO招股書，這是其繼今年2月首次向港交所遞交招股書失效后再次向港交所遞交招股書。

思格新能源成立于2022年5月，由前華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁、昇騰人工智能計(jì)算業(yè)務(wù)總裁許映童創(chuàng)立，距今成立3年多時(shí)間。成立時(shí)間雖短，但其發(fā)展極為迅猛，2024年已經(jīng)成為全球第三大分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案企業(yè)，在更細(xì)分的可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)市場(chǎng)排名全球第一。

不過，思格新能源近9成營收來自于單一產(chǎn)品，且需要面對(duì)華為、陽光電源、艾羅能源等儲(chǔ)能龍頭的激烈競(jìng)爭。它能順利IPO嗎？

4個(gè)月賣12億，華為老將創(chuàng)業(yè)三年干出全球第一

思格新能源是近年來儲(chǔ)能行業(yè)增長最快的“黑馬”之一，它成立于2022年5月，短短三年時(shí)間內(nèi)就在儲(chǔ)能行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟，在更細(xì)分的分布式光儲(chǔ)一體機(jī)市場(chǎng)排名第三，可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)市場(chǎng)排名第一。

思格新能源旗下主打產(chǎn)品是五合一光儲(chǔ)充一體機(jī)SigenStor，該產(chǎn)品將光伏逆變器、直流充電模塊、儲(chǔ)能變流器、儲(chǔ)能電池和電源管理系統(tǒng)融合一體，受到市場(chǎng)歡迎。

2022年，思格新能源未產(chǎn)生收入。2023年?duì)I收為5830.2萬元，年內(nèi)虧損為3.73億元，調(diào)整后虧損為2.49億元。但到2024年，其營收飆漲近22倍至13.30億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，年內(nèi)利潤為8384.5萬元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為1.50億元。

2025年前4個(gè)月，思格新能源營收高達(dá)12.06億元，同比增長561.32%，4個(gè)月營收頂2024年全年9成，毛利率提升至50.9%，年內(nèi)利潤達(dá)1.87億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為4.04億元，經(jīng)調(diào)整后利潤率高達(dá)33.53%。

據(jù)再生能源行業(yè)專業(yè)分析機(jī)構(gòu)InfoLink的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2025年上半年的全球戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)上，思格新能源出貨量排名第7位，僅次于特斯拉、華為、比亞迪、派能科技、陽光電源、德業(yè)股份這些行業(yè)巨頭。

思格新能源的高速發(fā)展，與其創(chuàng)始人有著分不開的關(guān)系。公司創(chuàng)始人許映童出身華為，在華為工作了近23年，歷任華為無線產(chǎn)品的PDT經(jīng)理、無線軟件平臺(tái)部長、華為無線杭州研究所所長、華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁及昇騰人工智能計(jì)算業(yè)務(wù)總裁，橫跨通信、新能源和AI等多個(gè)領(lǐng)域，技術(shù)經(jīng)驗(yàn)十分豐富。

2022年5月，許映童帶領(lǐng)多名華為員工成立了思格新能源，其中包括目前為思格新能源執(zhí)行董事及總裁的張先淼，其曾擔(dān)任華為光伏逆變器研發(fā)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)規(guī)劃、商用光伏業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人等職位。

此外，思格新能源監(jiān)事會(huì)主席劉秦維、監(jiān)事楊順霞、解決方案銷售總經(jīng)理張嘉偉、營銷總經(jīng)理喬凌子等董監(jiān)高均有著長期的華為工作經(jīng)歷。

與華為緊密的聯(lián)系，市面上甚至有傳聞稱，思格新能源技術(shù)來自于華為，是華為戶用儲(chǔ)能拆出來的高端品牌。

思格新能源與華為的關(guān)系也曾引起監(jiān)管問詢，在今年2月首次遞交招股書后，證監(jiān)會(huì)曾在4月要求思格新能源補(bǔ)充說明股東（含實(shí)際控制人）早期股權(quán)代持情況，詢問其是否違反競(jìng)業(yè)禁止規(guī)定，是否存在糾紛或潛在糾紛等。

不過，截至2025年9月11日，市面上并沒有前東家華為與許映童及思格新能源產(chǎn)生糾紛的消息。

憑借著專業(yè)團(tuán)隊(duì)背景和技術(shù)實(shí)力，思格新能源成立僅1個(gè)多月就完成了500萬元的種子輪融資，并在2022年7-12月間完成了總額5.4億元的A1-A3輪融資，到A3輪融資時(shí)，其投后估值已經(jīng)達(dá)到27.1億元。2023年12月和2024年1月，思格新能源完成B輪和B1輪融資，B1輪融資完成后，其估值達(dá)到41.7億元。

IPO之前，許映童直接及間接控制思格新能源約49.28%的投票權(quán)，為控股股東。總裁張先淼合計(jì)控制11.13%的股權(quán)，高瓴資本旗下珠海玫恒持股14.89%，廣州華芯盛景創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）持有8.18%股權(quán)。此外，京東方參股的國科東方也間接入股了思格新能源。

在眾多明星資本和亮眼業(yè)績加持下，思格新能源在今年2月首次向港交所遞交招股書，但在今年8月因6個(gè)月內(nèi)未聆訊自動(dòng)失效。

首次遞交的招股書失效后，思格新能源火速進(jìn)行了更新，再次向港交所IPO發(fā)起沖刺，這次思格新能源能順利IPO嗎？

9成營收來自單一產(chǎn)品，“黑馬”變“白馬”挑戰(zhàn)眾多

思格新能源創(chuàng)立以來成長很快，但思格新能源營收依賴于SigenStor這一款產(chǎn)品。招股書顯示，2024年，思格新能源90.6%的營收來自于SigenStor，另有5.9%的營收來自于與SigenStor配套使用的智能能源網(wǎng)關(guān)。

2025年前4個(gè)月SigenStor收入占比為91.2%，智能能源網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品營收占比為5.6%，產(chǎn)品單一性問題突出。

從互聯(lián)網(wǎng)上相關(guān)評(píng)價(jià)來看，思格新能源SigenStor產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)極為優(yōu)秀，更適合家庭場(chǎng)景。同時(shí)，思格新能源在VPP（虛擬電廠）適配以及APP應(yīng)用軟件層面競(jìng)爭力十分突出。

此外，SigenStor這款產(chǎn)品的V2X功能也使其具有更強(qiáng)的“可玩性”。據(jù)招股書介紹，思格新能源是行業(yè)內(nèi)首家推出用于V2X應(yīng)用的雙向直流充電模塊的企業(yè)。這一模塊不僅可以以25kW快充為電動(dòng)汽車的電池充電，也可以反向用汽車電池向電網(wǎng)供電或售電。

不過，SigenStor的售價(jià)也相對(duì)較高。

據(jù)招股書，2024年行業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)分布式儲(chǔ)能解決方案產(chǎn)品定價(jià)在每瓦1.6元-3.0元即為高端產(chǎn)品，同期SigenStor平均售價(jià)為每瓦2.69元。

更重要的是，這一均價(jià)為SigenStor的出貨價(jià)，而非終端售價(jià)。2024年，思格新能源95.0%的營收來自于分銷商，為刺激銷售，當(dāng)年思格新能源給了經(jīng)銷商更高的銷售回扣，一定程度上導(dǎo)致平均售價(jià)有所下降。

從價(jià)格來看，SigenStor在戶用儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)儆凇案叨酥械母叨恕?。在社交媒體上，一些用戶表示SigenStor售價(jià)接近以高端著稱的特斯拉Powerwall。

雖然增長極快，但思格新能源面臨的挑戰(zhàn)并不小。

一方面，成立僅3年的思格新能源雖然增長迅猛，但能否從“黑馬”變成長期穩(wěn)健發(fā)展的“白馬”仍待驗(yàn)證。

思格新能源成立時(shí)間較短，但戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品又是一個(gè)生命周期極長的產(chǎn)品，產(chǎn)品保修期一般達(dá)10年之久，且對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量有著更高要求，下游分銷商更看重企業(yè)是否具備長期正常運(yùn)營的能力。相比于華為、陽光電源等老牌儲(chǔ)能企業(yè)，思格新能源需要在更長的時(shí)間內(nèi)進(jìn)一步證明自己。

另一方面，戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭十分激烈。

據(jù)起點(diǎn)研究院（SPIR）發(fā)布的《2025全球戶用儲(chǔ)能行業(yè)研究白皮書》，在中國戶用儲(chǔ)能企業(yè)中，華為、比亞迪為兩大巨頭，份額遠(yuǎn)超其他企業(yè)。除此之外，艾羅能源、派能科技、麥田能源、德業(yè)股份、沃太能源等企業(yè)構(gòu)成“多強(qiáng)”格局，另有安克創(chuàng)新等“跨界新秀”，同時(shí)充斥著大量中小型企業(yè)。

這種激烈競(jìng)爭甚至連龍頭都承受較大壓力。2023年歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)供給過剩，行業(yè)龍頭受到嚴(yán)重影響。如此前高增長的派能科技，2024年和2025上半年甚至出現(xiàn)扣非后虧損狀態(tài)。另一家龍頭艾羅能源，2023-2024年連續(xù)兩年?duì)I收凈利潤下滑，2025年上半年才恢復(fù)增長。

SigenStor為代表的可堆疊光儲(chǔ)一體機(jī)火爆后，其他企業(yè)也紛紛推出了類似產(chǎn)品，如艾羅能源、沃太能源、派能科技等。同時(shí)，也有一系列小廠商較早推出了可堆疊光儲(chǔ)一體機(jī)，這些產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)十分突出。這種情況下，思格新能源也將面臨更大的競(jìng)爭壓力。

從募集資金用途來看，思格新能源也在計(jì)劃全方位強(qiáng)化自身實(shí)力。一方面擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)及提升研發(fā)設(shè)備及技術(shù)，2025-2028年每年新聘約100至200名研發(fā)人員，期間總共聘用約700名新員工，這個(gè)數(shù)字約為現(xiàn)有（截至2025年4月30日）研發(fā)人員的1.7倍。

另一方面，思格新能源計(jì)劃投入資金強(qiáng)化營銷及售后服務(wù)。售后服務(wù)體系可以說是戶用儲(chǔ)能行業(yè)的關(guān)鍵，完善的售后服務(wù)體系將極大增強(qiáng)思格新能源的綜合競(jìng)爭力，一定程度上弱化其成立時(shí)間短、品牌影響力相對(duì)較弱的影響。

除此之外，思格新能源也將使用募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能，并用于工商業(yè)光儲(chǔ)充解決方案、云原生思格云平臺(tái)以及配套產(chǎn)品的開發(fā)上。

綜合來看，作為近年來戶用儲(chǔ)能行業(yè)的明星企業(yè)，思格新能源已經(jīng)取得了極為突出的成果。不過，在儲(chǔ)能這個(gè)巨頭林立、競(jìng)爭激烈的市場(chǎng)上，思格新能源能否繼續(xù)保持高增長，尺度商業(yè)將持續(xù)關(guān)注。