本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

千億龍頭匯川技術(shù)（300124.SZ）A拆A上市，朱興明父女有望再獲一個IPO！

匯川技術(shù)控股子公司蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（下稱“聯(lián)合動力”，股票代碼：301656.SZ）于9月15日開始申購，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。

招股書顯示，聯(lián)合動力是一家智能電動汽車部件及解決方案提供商，主要產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)等動力系統(tǒng)核心部件。此次IPO，該公司擬募資4.86億元，用于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)及平臺類研發(fā)項目、數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項目和補充營運資金。

招股書顯示，報告期內(nèi)（2022—2024年），聯(lián)合動力的營收和凈利潤均呈大幅增長趨勢，不過其中約三成營收來自關(guān)聯(lián)交易。另外，聯(lián)合動力的前五大客戶約貢獻七成收入，但是今年上半年，隨著主要大客戶業(yè)績下滑，其業(yè)績增速也有所放緩。

此外，時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合動力招股書披露的數(shù)據(jù)，存在與控股股東匯川技術(shù)披露的數(shù)據(jù)“打架”的情形。而作為該公司的中介機構(gòu)，信永中和會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）（下稱“信永中和”）和國泰海通（601211.SH）年內(nèi)均曾被罰。

9月11日、15日，就公司大客戶業(yè)績變動、關(guān)聯(lián)交易金額偏高、信披質(zhì)量等問題，時代商業(yè)研究院向聯(lián)合動力發(fā)郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，對方仍未回復。

主營產(chǎn)品市占率大幅提升，關(guān)聯(lián)交易占比一度接近三成

招股書顯示，IPO前控股股東匯川技術(shù)持有聯(lián)合動力94.51%的股權(quán)。作為工業(yè)自動化行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前匯川技術(shù)的市值超2000億元。

另外，朱興明、朱瀚玥父女共計控制著匯川技術(shù)19.38%股份對應(yīng)的表決權(quán)。從履歷上看，朱興明出生于1967年，碩士研究生學歷，2008年5月至今一直任匯川技術(shù)的董事長兼總裁（總經(jīng)理）。Wind數(shù)據(jù)顯示，匯川技術(shù)于2010年9月上市。

而作為匯川技術(shù)的實控人，朱興明通過匯川技術(shù)間接控制聯(lián)合動力94.51%的股權(quán)，亦為聯(lián)合動力的實控人。因此，隨著聯(lián)合動力成功發(fā)行上市，朱興明父女將再獲一個IPO。

招股書顯示，報告期各期，聯(lián)合動力的營收分別為50.27億元、93.65億元、161.78億元，2022—2024年營收年復合增長率達79.39%，凈利潤分別為-1.80億元、1.86億元、9.36億元，2023年扭虧后高速增長。

隨著業(yè)績提升，聯(lián)合動力主營產(chǎn)品的市占率也大幅提升。審核中心意見落實函回復公告顯示，報告期內(nèi)，聯(lián)合動力的電控產(chǎn)品市占率從6.89%上升至10.70%，電機產(chǎn)品市占率從2.93%上升至10.50%。

不過，業(yè)績高速增長背后，聯(lián)合動力關(guān)聯(lián)交易的占比一度接近三成。

招股書顯示，報告期各期，聯(lián)合動力重大經(jīng)營性關(guān)聯(lián)銷售金額分別為9.61億元、19.68億元、44.49億元，占當期營收的比例分別為19.11%、21.01%、27.50%。關(guān)聯(lián)交易的對象為常州匯想新能源汽車零部件有限公司（下稱“常州匯想”）和蘇州匯川技術(shù)有限公司（下稱“蘇州匯川”）。其中，常州匯想是聯(lián)合動力的聯(lián)營企業(yè)，而蘇州匯川是聯(lián)合動力控股股東匯川技術(shù)的全資子公司。

2022年，聯(lián)合動力的關(guān)聯(lián)銷售超九成來自蘇州匯川。對此，聯(lián)合動力在招股書中指出，在2021年新能源汽車業(yè)務(wù)重組前，匯川技術(shù)新能源汽車業(yè)務(wù)的部分客戶定點名錄所屬主體為蘇州匯川。業(yè)務(wù)重組完成后，存在部分前述定點名錄所屬主體原為蘇州匯川的客戶因其自身原因短期內(nèi)無法切換至聯(lián)合動力的情形，結(jié)合客戶及業(yè)務(wù)的實際情況，公司對該等客戶的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給予過渡期安排。報告期內(nèi)，隨定點名錄轉(zhuǎn)移逐步完成，公司與蘇州匯川間的產(chǎn)品銷售及開發(fā)服務(wù)金額及占比呈顯著下降態(tài)勢。

另外，報告期內(nèi)，聯(lián)合動力對常州匯想的關(guān)聯(lián)銷售價格呈顯著上升趨勢。對此，招股書顯示，報告期內(nèi)，聯(lián)合動力對常州匯想銷售的產(chǎn)品是電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品，交易價格在參考市場價格基礎(chǔ)上，由雙方協(xié)商確定，定價具備公允性。

主要大客戶業(yè)績增速放緩，凈利潤高增可持續(xù)性待考

從客戶結(jié)構(gòu)的角度來看，聯(lián)合動力的客戶集中度較高，且多為頭部整車廠。

招股書顯示，報告期各期，聯(lián)合動力對前五大客戶的銷售收入合計分別為36.06億元、71.20億元、109.70億元，占總營收的比例分別為71.73%、76.03%、67.81%。

報告期內(nèi)，聯(lián)合動力的主要大客戶包括理想汽車（02015.HK）、廣汽集團（601238.SH）、奇瑞汽車、小米汽車、吉利汽車（00175.HK）、長城汽車（601633.SH）、小鵬汽車（09868.HK）、宇通客車（600066.SH）等。

可見，報告期內(nèi)聯(lián)合動力業(yè)績激增，離不開上述大客戶的支持。不過，由于聯(lián)合動力業(yè)績增速較快，深交所反復就其業(yè)績增長持續(xù)性進行問詢。

在今年6月17日披露的上市委審核意見落實函回復公告中，聯(lián)合動力表示，報告期后新能源汽車行業(yè)進一步呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢頭，加上公司在手訂單充足、持續(xù)高研發(fā)投入、期間費用率下降等，公司的業(yè)績增長具有可持續(xù)性。另外，在審核中心意見落實函回復中，聯(lián)合動力表示，報告期內(nèi)及期后主要客戶車型銷量增長趨勢穩(wěn)健。

不過，時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，今年上半年，聯(lián)合動力多家大客戶業(yè)績增長有所放緩，部分客戶甚至出現(xiàn)負增長。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年上半年，理想汽車、小鵬汽車、吉利汽車、長城汽車、廣汽集團、宇通客車、奇瑞汽車的營收同比增速均值分別為50.40%、26.68%、24.81%，增速呈放緩趨勢。

其中，報告期內(nèi)作為聯(lián)合動力第一或第二大客戶的理想汽車，2024年營收同比增速為16.64%，跟2023年同比增長173.48%相比，增速大幅放緩。而今年上半年，理想汽車的營收同比增速為-1.99%，出現(xiàn)負增長。

此外，在主要大客戶中，廣汽集團2024—2025年上半年的營收同比增速分別為-16.99%、-7.88%，呈持續(xù)下降趨勢；宇通客車2025年上半年營收同比增速為-1.26%。而長城汽車和吉利汽車今年上半年的營收雖然同比保持增長趨勢，但是凈利潤同比增速分別為-10.22%、-9.78%。

隨著部分大客戶業(yè)績下滑，聯(lián)合動力的訂單數(shù)量同比增速可能也隨之放緩。第二輪問詢回復文件顯示，今年一季度，聯(lián)合動力向理想汽車交付的產(chǎn)品數(shù)量同比增長33.80%，跟2024年178.27%的同比增速相比有所放緩。

9月5日披露的招股意向書顯示，2025年上半年，聯(lián)合動力的營收、凈利潤同比增速分別為51.08%、92.91%，業(yè)績增速跟2024年的72.74%、403.55%相比均出現(xiàn)放緩。另外，聯(lián)合動力預計今年1—9月的營收同比增速為30.62%～44.61%，歸母凈利潤同比增速為31.05%～57.26%，增速或進一步放緩。

多處信披數(shù)據(jù)“打架”，中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量待考

除了業(yè)績高增可持續(xù)性，聯(lián)合動力的信披質(zhì)量也值得關(guān)注。

時代商業(yè)研究院對比聯(lián)合動力招股書和匯川技術(shù)年報發(fā)現(xiàn)，二者存在數(shù)據(jù)“打架”的情形。

招股書顯示，在聯(lián)合動力的在建工程中，常州匯川新能源汽車關(guān)鍵零部件項目（二期）（下稱“常州匯川二期”）2022年期初、期末的金額分別為0元、2.64億元，2023年新增0.44億元；2023年末轉(zhuǎn)固金額為3.07億元。

而匯川技術(shù)2022—2023年年報顯示，2022年期初、期末，常州匯川二期的金額分別為0元、2.84億元，2023年新增0.24億元；2023年末轉(zhuǎn)固金額為3.07億元?？梢?，在2022年期末及2023年新增金額方面，聯(lián)合動力披露的數(shù)據(jù)與匯川技術(shù)披露的數(shù)據(jù)存在出入。

另外，聯(lián)合動力2024年12月31日披露的招股書（申報稿）顯示，2024年上半年，該公司的營收和凈利潤分別為60.55億元、2.85億元。而匯川技術(shù)2024年半年報顯示，作為其控股子公司，聯(lián)合動力當期的營收和凈利潤分別為60.67億元、3.83億元，與聯(lián)合動力披露的數(shù)據(jù)同樣存在出入。

不僅如此，聯(lián)合動力在對同行可比公司威邁斯（688612.SH）的專利數(shù)量披露方面也耐人尋思。

聯(lián)合動力招股書（注冊稿）（簽署日為2025年6月15日）顯示，截至報告期末（2024年末），威邁斯的發(fā)明專利為83項，實用新型專利為309項。而2025年4月26日，威邁斯披露的2024年年報顯示，截至報告期末，該公司取得發(fā)明專利為104項（其中境內(nèi)發(fā)明專利82項、境外發(fā)明專利22項），實用新型專利為328項。

不過，時代商業(yè)研究院注意到，聯(lián)合動力在2025年9月5日披露的招股意向書中，已經(jīng)將報告期末（2024年末）威邁斯的發(fā)明專利和實用新型專利數(shù)量分別改為104項、328項。

需注意的是，作為聯(lián)合動力此次IPO的中介機構(gòu)，信永中和及國泰海通年內(nèi)均有被罰記錄。

中國證監(jiān)會官網(wǎng)于2025年7月11日、18日分別披露了關(guān)于信永中和的行政處罰決定書（下稱“處罰書”）。7月11日的處罰書顯示，在為恒信璽利（832737.NQ，已退市）提供審計服務(wù)時，信永中和對其2019—2021年年度財報審計過程中未勤勉盡責，出具的2019—2021年年度審計報告存在虛假記載。

7月18日的處罰書則顯示，信永中和出具的中泰化學（002092.SZ）2021年度審計報告存在重大遺漏、2022年度審計報告存在重大遺漏和虛假記載，在中泰化學2021—2022年財務(wù)報表審計過程中未勤勉盡責。

此外，深交所官網(wǎng)顯示，2025年3月14日、4月18日，深交所先后對信永中和采取監(jiān)管措施。

其中，2025年3月14日的監(jiān)管函顯示，在深交所2023年6月受理的青島科凱電子研究所股份有限公司IPO項目中，信永中和存在未充分核查其研發(fā)投入內(nèi)控有效性、未充分關(guān)注其收入確認、采購內(nèi)控不規(guī)范及未充分核查其生產(chǎn)成本核算規(guī)范性等違規(guī)情形。

而2025年4月18日的監(jiān)管措施決定顯示，在2020年12月獲受理的海諾爾環(huán)保產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“海諾爾”）IPO項目中，深交所現(xiàn)場督導發(fā)現(xiàn)，海諾爾存在研發(fā)投入相關(guān)內(nèi)控執(zhí)行不到位、研發(fā)費用歸集及會計處理不規(guī)范等情形，而信永中和在執(zhí)業(yè)過程中存在未予以充分關(guān)注，相關(guān)核查工作不到位，發(fā)表的核查意見不準確等違規(guī)情形。

除了信永中和，深交所2025年5月23日還對國泰海通采取紀律處分。深交所官網(wǎng)披露的紀律處分決定書顯示，國泰海通作為中鼎恒盛氣體設(shè)備（蕪湖）股份有限公司（下稱“中鼎恒盛”）IPO的保薦機構(gòu)，存在未充分關(guān)注中鼎恒盛重大內(nèi)控缺陷、未對其財務(wù)信息可靠性予以審慎核查、未充分核查其研發(fā)費用內(nèi)控有效性、未充分關(guān)注其收入確認存在不規(guī)范情形等違規(guī)行為，被深交所給予通報批評的處分。

（全文3734字）

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