新聞：9月11日，區(qū)塊鏈金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺Figure Technology正式在納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼FIGR，成為全球首家以 RWA（Real World Assets，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）為核心業(yè)務(wù)的上市平臺。周四上市首日，F(xiàn)igure開盤報(bào)36美元，較發(fā)行價上漲逾40%，收報(bào)31.11美元，漲24.44%。

我還是這個觀點(diǎn)，禁止或者放開是政策的決定，但不影響對中間過程進(jìn)行立法約束！

作為全球首家 RWA 上市公司，F(xiàn)igure首日市值就突破了 50 億美元，其崛起不僅驗(yàn)證了區(qū)塊鏈技術(shù)在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的滲透力，更折射出中美在 RWA 賽道上的差異化路徑。

Figure 由前 SoFi 創(chuàng)始人 Mike Cagney 創(chuàng)立，其核心業(yè)務(wù)是將私募信貸、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化。

截至 2025 年 6 月，F(xiàn)igure 在鏈上鎖定的資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 100 億美元，占據(jù)全球私募信貸代幣化市場 75% 的份額。因此，本次上市，承銷保薦團(tuán)隊(duì)堪稱豪華，高盛、美銀等華爾街巨頭紛紛參與其 IPO 承銷，表明傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)已認(rèn)可 RWA 的合規(guī)性與商業(yè)價值，哪怕RWA如果成功，最后會顛覆傳統(tǒng)投行的價值。

不過，從動機(jī)看，這種融合是必然的，一方面是技術(shù)層面，F(xiàn)igure 通過區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)確權(quán)、交易清算的自動化，將傳統(tǒng) T+3 結(jié)算周期縮短至 T+0；二是資本層面，其 7.87 億美元的募資額和 50 億美元估值，為 RWA 行業(yè)樹立了估值標(biāo)桿。

由于，F(xiàn)IGR對RWA 商業(yè)模式做了規(guī)模化驗(yàn)證！其成功證明，RWA 并非僅適用于小眾資產(chǎn)，而是可復(fù)制到大規(guī)模金融場景！

其早期以房屋貸款為切入點(diǎn)，通過智能合約實(shí)現(xiàn)抵押貸款的鏈上發(fā)放與管理，解決了傳統(tǒng)房貸流程冗長、信息不透明的痛點(diǎn)，后期又在農(nóng)業(yè)、金融等領(lǐng)域場景擴(kuò)張！

不過，F(xiàn)igure 的上市過程嚴(yán)格遵循 SEC 監(jiān)管框架，其代幣化資產(chǎn)被界定為 “證券型代幣”（這個非常重要，這可能會成為全球RWA平臺上市時，其資產(chǎn)的定義標(biāo)準(zhǔn)和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)），需符合信息披露、投資者保護(hù)等要求。這種合規(guī)路徑為全球 RWA 項(xiàng)目提供了范本， 既利用區(qū)塊鏈技術(shù)提升效率，又通過傳統(tǒng)金融監(jiān)管框架規(guī)避風(fēng)險，而非通過技術(shù)繞過法律。其鏈上資產(chǎn)的估值、審計(jì)均由第三方機(jī)構(gòu)完成，確保了與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的強(qiáng)錨定關(guān)系！

相較于美國，我國的RWA實(shí)際上從真正合規(guī)的定義上去看，一是無明確標(biāo)準(zhǔn)，但有很多相關(guān)的禁止性規(guī)章；二是，RWA、STO、DIfi等鏈上金融和傳統(tǒng)金融之間關(guān)系模糊，缺乏監(jiān)管路徑；三是各類交易所定位模糊，地方金融辦批復(fù)的非標(biāo)金交所和SAC之間的管理關(guān)系不夠明確；四是RWA和NFT等資產(chǎn)在商業(yè)的表達(dá)邏輯呈現(xiàn)時，存在定義模糊；五是，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用、金融屬性定義、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)和國際主流相比，存在一定脫鉤！

從政策層面看，我們處于國家級戰(zhàn)略與地方試點(diǎn)協(xié)同的階段，主要合規(guī)市場只有香港、香港企業(yè)、香港私募機(jī)構(gòu)等！

但我們又將 RWA 納入 “數(shù)字中國” 戰(zhàn)略，北京市發(fā)布的《區(qū)塊鏈創(chuàng)新應(yīng)用發(fā)展行動計(jì)劃（2025-2027 年）》明確提出，到 2027 年在金融服務(wù)等領(lǐng)域形成 20 個以上標(biāo)桿應(yīng)用案例。廣州南沙區(qū)推出 15% 企業(yè)所得稅優(yōu)惠、數(shù)字貨幣橋結(jié)算等政策，推動船舶、碳資產(chǎn)代幣化試點(diǎn)；深圳與香港共建 “數(shù)據(jù)跨境 + 資產(chǎn)上鏈” 標(biāo)準(zhǔn)框架，確立設(shè)備認(rèn)證、數(shù)據(jù)驗(yàn)簽等技術(shù)規(guī)范。這種 “頂層設(shè)計(jì) + 地方探索” 的模式，明面上似乎有了合規(guī)性，又激發(fā)了市場活力，實(shí)際上造成了大量的場景錯位、標(biāo)準(zhǔn)錯位，為大量模糊的區(qū)塊鏈金融提供了肥沃的土壤。

而且，當(dāng)下我們很多企業(yè)，把RWA當(dāng)作了化債、概念先行的工具，在實(shí)驗(yàn)的過程中，缺乏整體的市場協(xié)同監(jiān)管機(jī)制！代幣化到底是上市，還是發(fā)幣，還是債權(quán)融資，還是資產(chǎn)證券化，連此類的標(biāo)準(zhǔn)都沒有，案例上也多為經(jīng)典的幾個案例反復(fù)宣傳，實(shí)際落地的項(xiàng)目大部分是現(xiàn)實(shí)世界中融資難、合規(guī)性差、盈利能力弱、債務(wù)周期長的項(xiàng)目！

不過，內(nèi)地企業(yè)通過香港進(jìn)行跨境 RWA 融資路徑已經(jīng)開始清晰，例如，朗新集團(tuán)將 9000 部充電樁資產(chǎn)代幣化，在香港完成 1 億元融資，資金通過港元穩(wěn)定幣（HKD?）結(jié)算，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)資產(chǎn)與境外資金的高效對接。

而香港的政策支持（如《穩(wěn)定幣條例》、牌照制度）與金融基礎(chǔ)設(shè)施（如 HashKey 交易所），也為 RWA 提供了合規(guī)通道。截至 2025 年 8 月，香港 42 家券商完成牌照升級，37 家獲得投資咨詢資質(zhì)，專為 RWA 業(yè)務(wù)鋪路。

此外，在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上，我們自己也推出了首個國家級技術(shù)規(guī)范落地！由中國信通院牽頭制定的《可信區(qū)塊鏈實(shí)體資產(chǎn)可信上鏈技術(shù)規(guī)范》于 2025 年 3 月立項(xiàng)，首次明確數(shù)據(jù)上鏈的全流程標(biāo)準(zhǔn)：設(shè)備需通過國密 SM4 加密認(rèn)證，數(shù)據(jù)驗(yàn)簽后通過工信部專用通道傳輸，鏈上流轉(zhuǎn)采用不可篡改的 WORM 介質(zhì)存儲。該規(guī)范被視為 RWA 的 “類 5G 標(biāo)準(zhǔn)”，將推動新能源、算力等資產(chǎn)的規(guī)?；湘?。

但是，我國雖然在區(qū)塊鏈專利數(shù)量上領(lǐng)先，但底層技術(shù)如隱私計(jì)算、跨鏈互通仍需突破。我們經(jīng)常能看懂，某供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目雖實(shí)現(xiàn)單據(jù)上鏈，但跨境數(shù)據(jù)傳輸仍依賴傳統(tǒng) API 接口，存在合規(guī)風(fēng)險，這種魔幻的操作，也難怪證監(jiān)會要求各量化機(jī)構(gòu)未來需加強(qiáng)量子通信、零知識證明等技術(shù)的應(yīng)用，確保數(shù)據(jù) “可驗(yàn)證但不可讀”。

最后，還是我一直以來最擔(dān)心的，內(nèi)地與香港的監(jiān)管差異仍是跨境 RWA 的主要障礙。內(nèi)地對代幣性質(zhì)認(rèn)定尚未明確，而香港將證券型代幣納入《證券及期貨條例》監(jiān)管。未來需建立兩地監(jiān)管沙盒聯(lián)動機(jī)制，探索 “內(nèi)地資產(chǎn)確權(quán) + 香港發(fā)行交易” 的合規(guī)路徑。同時，需完善《物權(quán)法》與區(qū)塊鏈資產(chǎn)的銜接，明確代幣化資產(chǎn)的法律地位。

不然，很多民營企業(yè)，或許就會通過：企業(yè)用戶數(shù)據(jù)——區(qū)塊鏈技術(shù)服務(wù)——地方金融交易所——金融服務(wù)商——NFT（RWA）——支付寶數(shù)藏——積分交易循環(huán)——類IPO上市，進(jìn)行金融操作了！這種一旦成型，暴雷速度恐怕將是P2P的幾倍，而且會形成巨大的資金池效應(yīng)，而通過聯(lián)盟鏈的跨鏈設(shè)計(jì)，也很容易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)！