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即便是最堅(jiān)定的空頭也要承認(rèn)，做空美股是一件不容易的事情，美股七巨頭輪番上漲推動三大指數(shù)不斷刷新歷史高點(diǎn)，繼續(xù)獎(jiǎng)勵(lì)美股的堅(jiān)定多頭，懲罰空頭。不過市場中也在發(fā)生一些微妙的變化，那就是，一些被認(rèn)為是二線AI巨頭的公司，憑借漂亮的財(cái)報(bào)和非常具有想象空間的成長潛力，在近期嶄露頭角，成為了投資者的新歡。

目前市場已經(jīng)提前消化了本周美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，如果沒有更大的政策利好預(yù)期，美股有出現(xiàn)獲利了結(jié)行情的可能，因此，盡管科技股依然是美股上漲的主要?jiǎng)恿?，但是操作上投資者依然需要保持謹(jǐn)慎，整體上以較低倉位參與為宜。

本期我們將為大家?guī)砻拦勺顝?qiáng)五十股——甲骨文（Oracle，ORCL.O）。

甲骨文過去長期被視為數(shù)據(jù)庫與企業(yè)軟件巨頭，在云計(jì)算賽道中一度落后于AWS、Azure和Google Cloud。然而，2026財(cái)年Q1的業(yè)績徹底改寫了市場對甲骨文的印象：憑借數(shù)據(jù)庫積累、企業(yè)客戶深度綁定，以及AI驅(qū)動的云需求，甲骨文正在從“追隨者”轉(zhuǎn)型為“AI云計(jì)算的重要基礎(chǔ)設(shè)施提供商”。

財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，受益于AI云業(yè)務(wù)的利好消息，甲骨文股價(jià)一度沖高至345.72美元，市值直逼萬億美元關(guān)口。但隨著市場情緒回落與部分資金獲利了結(jié)，股價(jià)很快回調(diào)至292美元附近。這種劇烈的波動，折射出投資者對公司未來的復(fù)雜心態(tài)：一方面，剩余履約義務(wù)（RPO）的爆炸式增長以及與OpenAI的超大規(guī)模合約，為甲骨文在AI時(shí)代奠定了巨大的成長想象空間；另一方面，高估值與業(yè)績兌現(xiàn)周期偏長，也讓短線資金選擇暫時(shí)離場。

暴漲與急跌過后，甲骨文已然站在新的分水嶺。接下來，究竟是繼續(xù)高歌猛進(jìn)，還是進(jìn)入消化整理？今天，我們將帶來對甲骨文的全方位深度解析，看看在現(xiàn)階段，這只AI云賽道的重量級選手是否依舊值得追隨。

【公司簡介】

甲骨文成立于1977年，是全球領(lǐng)先的企業(yè)級軟件與云計(jì)算公司。公司最初以數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)起家，憑借強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力和廣泛的企業(yè)客戶群，長期穩(wěn)居全球數(shù)據(jù)庫市場的霸主地位。隨著云計(jì)算和人工智能的快速發(fā)展，甲骨文正在加速轉(zhuǎn)型，試圖將自身打造為數(shù)據(jù)庫+云基礎(chǔ)設(shè)施+應(yīng)用軟件+ AI服務(wù)的全方位平臺型企業(yè)。

業(yè)務(wù)板塊包括：

1. 數(shù)據(jù)庫及中間件

甲骨文的核心競爭力依舊在于數(shù)據(jù)庫業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品覆蓋Oracle Database、Middleware等，為企業(yè)級客戶提供穩(wěn)定、安全、高效的數(shù)據(jù)管理解決方案。近年來，公司將數(shù)據(jù)庫能力與人工智能結(jié)合，推出Oracle AI Database，支持客戶在數(shù)據(jù)庫內(nèi)直接調(diào)用Google Gemini、OpenAI ChatGPT、xAI Grok等大模型，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)與AI的深度融合。這不僅提升了客戶的使用便利性，也加固了甲骨文在數(shù)據(jù)層面的技術(shù)壁壘。

2. 應(yīng)用軟件（SaaS）

甲骨文在企業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域也有完整的產(chǎn)品布局，包括ERP、HCM、CRM等SaaS 產(chǎn)品。其中，F(xiàn)usion Cloud ERP在Q1實(shí)現(xiàn)10億美元收入，同比增長17%。得益于甲骨文在全球大型企業(yè)客戶中的長期積累，這一板塊擁有較強(qiáng)的粘性和穩(wěn)定的經(jīng)常性收入，為公司貢獻(xiàn)了長期的現(xiàn)金流。

3. 云基礎(chǔ)設(shè)施（OCI，IaaS）

OCI是當(dāng)前Oracle增速最快的業(yè)務(wù)，也是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心。Q1云基礎(chǔ)設(shè)施收入達(dá)到33億美元，同比增長55%；整體云業(yè)務(wù)（IaaS+SaaS）收入72億美元，同比增長28%。管理層預(yù)計(jì)FY26 OCI收入將達(dá)到180億美元，并在未來四年擴(kuò)張至1440億美元。公司還計(jì)劃將全球多云數(shù)據(jù)中心從37個(gè)擴(kuò)展 71 個(gè)，以滿足激增的AI訓(xùn)練和推理需求。

4. 硬件與支持服務(wù)

雖然硬件與傳統(tǒng)支持業(yè)務(wù)在營收中的占比已逐步下降，但仍為部分客戶提供必要的IT設(shè)備和技術(shù)支持，確保整體生態(tài)的穩(wěn)定運(yùn)行。

【強(qiáng)勢理由】

1.RPO暴增，鎖定未來增長確定性

甲骨文在2026財(cái)年Q1的最大亮點(diǎn)，就是剩余履約義務(wù)（RPO）高達(dá)4550億美元，同比增長359%，環(huán)比增加3170億美元，堪稱歷史性突破。其中，云業(yè)務(wù)RPO更是接近500%增長，遠(yuǎn)超此前市場對“二線云廠商”的預(yù)期。

RPO是一個(gè)核心指標(biāo)，它代表公司已簽訂但尚未確認(rèn)的未來收入。換句話說，這些訂單就是未來幾年甲骨文確定能兌現(xiàn)的營收。管理層更是預(yù)計(jì)RPO很快將突破5000億美元，這意味著未來3-5年的增長已經(jīng)被提前寫入“訂單簿”。在AI基建競爭日趨激烈的背景下，能在早期鎖定超長期合同，對于甲骨文來說無異于贏得了時(shí)間窗口和資金安全墊。

2.重磅客戶合同，AI 賽道深度綁定

RPO的激增背后，是一系列重量級客戶的加持。公司CEO Safra Catz在電話會議中提到，甲骨文已獲得OpenAI、xAI、Meta、英偉達(dá)、AMD 等AI龍頭的訂單支持。

其中，最引爆市場的無疑是OpenAI與甲骨文簽署的3000億美元云計(jì)算合約，預(yù)計(jì)從2027年開始執(zhí)行，為期五年。這筆訂單被華爾街稱為“史上最大規(guī)模的云合同”。在AI模型訓(xùn)練與推理對算力需求爆炸式增長的時(shí)代，能拿下OpenAI這樣的頭部客戶，不僅保證了收入，更讓甲骨文直接站在AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置。

此外，公司還透露已與至少三家客戶簽署了四份“數(shù)十億美元”規(guī)模的合同，說明收入來源并非完全依賴OpenAI，一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn)。這些客戶的背書，對甲骨文的品牌與市場地位起到了放大效應(yīng)。

3.云基礎(chǔ)設(shè)施（OCI）高速增長，未來路徑清晰

云計(jì)算是甲骨文轉(zhuǎn)型的核心，其中Oracle Cloud Infrastructure（OCI）的表現(xiàn)尤為亮眼。2026財(cái)年Q1，OCI收入33億美元，同比大增55%，整體云業(yè)務(wù)（IaaS+SaaS）收入72 億美元，同比增長28%。

更重要的是，甲骨文直接給出了五年增長路徑：

FY26：180 億美元

FY27：320 億美元

FY28：730 億美元

FY29：1140 億美元

FY30：1440 億美元

這種罕見的五年預(yù)測并非“畫餅”，而是以RPO已簽訂單為支撐的“可見性增長”。對比AWS、Azure，甲骨文起點(diǎn)雖低（市占率僅 2-3%），但正因?yàn)榛鶖?shù)小，成長空間反而更大。華爾街分析師普遍認(rèn)為，OCI 有望成為甲骨文最主要的增長引擎，幫助公司從“二線廠商”晉升為 AI 云基礎(chǔ)設(shè)施的重要力量。

4. 多云戰(zhàn)略，形成差異化競爭優(yōu)勢

在激烈的云計(jì)算市場，甲骨文選擇了一條差異化道路：多云戰(zhàn)略。與AWS、Azure 等競爭對手不同，甲骨文沒有試圖“獨(dú)占”客戶，而是開放其數(shù)據(jù)庫和服務(wù)與其他云廠商互通。Q1財(cái)報(bào)顯示，來自多云數(shù)據(jù)庫的收入同比暴增1529%。

這對企業(yè)客戶來說極具吸引力——他們不必?fù)?dān)心被鎖死在某一家云平臺，可以靈活分配算力資源。對甲骨文來說，這種戰(zhàn)略不僅擴(kuò)大了潛在客戶群，還避免了與 AWS、Azure 的正面沖突，走出了一條“合作+競爭”的獨(dú)特路徑。多云戰(zhàn)略正逐漸成為甲骨文在云市場中的殺手锏。

5. AI Database，延伸護(hù)城河的獨(dú)特武器

數(shù)據(jù)庫是甲骨文的根基，而在AI時(shí)代，甲骨文將數(shù)據(jù)庫與大模型直接結(jié)合，推出 AI Database。這讓企業(yè)客戶無需額外遷移數(shù)據(jù)，就能在數(shù)據(jù)庫內(nèi)部直接調(diào)用Google Gemini、OpenAI ChatGPT、xAI Grok等模型，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)向量化和智能分析。

這背后的邏輯是：AI的價(jià)值取決于數(shù)據(jù)，而企業(yè)最核心的數(shù)據(jù)往往存儲在甲骨文數(shù)據(jù)庫中。通過嵌入AI功能，甲骨文不僅讓數(shù)據(jù)庫成為AI應(yīng)用的天然入口，還提升了客戶的粘性和遷移成本。換句話說，甲骨文不只是“賣算力”，而是在數(shù)據(jù)庫層面為AI打造一個(gè)高壁壘的“護(hù)城河”。

6. 高強(qiáng)度資本開支，押注AI基建未來

為了滿足爆炸性的AI云需求，甲骨文在資本開支上也展現(xiàn)出激進(jìn)姿態(tài)。公司預(yù)計(jì)FY26 CapEx將達(dá)350億美元，遠(yuǎn)高于FY25水平，主要投入新建數(shù)據(jù)中心和AI優(yōu)化設(shè)備。

與傳統(tǒng)的地產(chǎn)投資不同，甲骨文的CapEx大多直接投向收入生成型設(shè)備，這意味著投入能在未來幾年直接轉(zhuǎn)化為營收能力。值得注意的是，甲骨文的CapEx 增速甚至超過了AWS和Azure，這表明其正以“后來者”姿態(tài)全力追趕，試圖在AI基建黃金期迅速縮小差距。

【財(cái)務(wù)表現(xiàn)】

1.營收表現(xiàn)

2025財(cái)年Q1（截至8月）營收為149億美元，同比增長12.2%，創(chuàng)下近九個(gè)季度以來的最佳增速。

增長的主要驅(qū)動力來自O(shè)racle Cloud Infrastructure（OCI），該板塊營收72億美元，同比大增28%。

傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫與應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，繼續(xù)提供現(xiàn)金流支持。

2.盈利情況

Q1 EPS略低于市場預(yù)期，但市場焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向RPO和長期指引。

毛利率維持在較高水平，但隨著CapEx投入加大，短期盈利能力承壓。

3.現(xiàn)金流與資本開支

2026財(cái)年Q1自由現(xiàn)金流為-59億美元，明顯為負(fù)，主要因大規(guī)模資本支出（CapEx）用于數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建。

甲骨文預(yù)計(jì)2026財(cái)年CapEx將高達(dá)350億美元，同比增長約65%，集中投向AI算力基礎(chǔ)設(shè)施。

長期來看，隨著訂單逐步兌現(xiàn)，自由現(xiàn)金流有望在FY27轉(zhuǎn)正。

【估值分析】

在2026財(cái)年Q1財(cái)報(bào)發(fā)布后，受RPO暴增與AI合同刺激，甲骨文股價(jià)曾單日暴漲41%，最高一度觸及345美元，創(chuàng)下自1992年以來的最大漲幅。市值瞬間逼近萬億美元關(guān)口，一度進(jìn)入美股市值前十。

然而在獲利回吐和市場質(zhì)疑聲下，股價(jià)很快回落至292美元附近，波動幅度極大，顯示市場對其長期前景充滿期待，但短期信心并不穩(wěn)固。

當(dāng)前估值水平

動態(tài)市盈率：約 40.8 倍，高于AWS母公司亞馬遜（30.4 倍）、微軟（27.5 倍）等一線云巨頭。

EV/EBITDA：甲骨文目前約在33倍TTM水平，顯著高于同行的平均區(qū)間（20-25 倍）。

從相對估值看，甲骨文已被市場給予“AI概念溢價(jià)”，但這也意味著一旦訂單兌現(xiàn)速度低于預(yù)期，估值將面臨較大回調(diào)壓力。

【機(jī)構(gòu)評級】

隨著甲骨文RPO暴增和AI合同落地，多數(shù)機(jī)構(gòu)選擇上調(diào)評級和目標(biāo)價(jià)。尤其是花旗、美銀、BMO等重量級投行，紛紛轉(zhuǎn)向看多，并把目標(biāo)價(jià)推高至 345-410美元區(qū)間。這表明華爾街整體對甲骨文的AI轉(zhuǎn)型前景充滿信心。

不過也有機(jī)構(gòu)維持中性立場，主要擔(dān)憂在于客戶集中度和估值過高問題。

中文投資網(wǎng)首席分析師Brant觀點(diǎn)

甲骨文最新發(fā)布的財(cái)報(bào)非常炸裂，這也反映了人工智能帶來的無限前景。雖然該公司與Openai的訂單依然存疑，但是切實(shí)的業(yè)績增長以及在未來參與Tik Tok交易的預(yù)期使得投資者繼續(xù)將該股視為一個(gè)不容錯(cuò)過的投資目標(biāo)。我們認(rèn)為，該公司未來的前景非常值得期待，短期漲勢已經(jīng)基本反映了近期利好的影響，并不是一個(gè)非常好的入場點(diǎn)，但是對于長期投資者來說依然可以考慮分批做多。

本周美聯(lián)儲利率決議降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期已經(jīng)基本在市場中得到反映，因此本周需要密切觀察美聯(lián)儲利率決議后的市場走勢，畢竟從4月至今美股走勢一直非常強(qiáng)，并沒有像樣的回調(diào)，因此如果這一重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)美股迎來調(diào)整的話，其回調(diào)空間可能也會比較大。

整體上，我們維持對美股逢低做多的觀點(diǎn)，雖然傳統(tǒng)的AI龍頭英偉達(dá)已經(jīng)開始受到越來越多新的競爭對手的挑戰(zhàn)，但是這也反映了AI惠及面正在逐漸擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)，隨著越來越多的上市公司擁抱AI并從這一浪潮中受益，人工智能投資的前景也將越來越美好。如果大家對美股感興趣，歡迎添加微信brant0402討論。