出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

9月6日，中泰證券定向增發(fā)獲得上海交易所審核通過，此前公司宣布計(jì)劃定增60億元，用于開展做市、另類投資業(yè)務(wù)。此次獲上交所審核通過，意味著公司距離正式定增募資60億元，又近了一步。

作為此前以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的券商，在傭金價(jià)格戰(zhàn)影響下，相較于2015年巔峰時(shí)，近年來中泰證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。

在其他大型券商憑借自營(yíng)業(yè)務(wù)突圍的背景下，此前，公司大力發(fā)展的新三板業(yè)務(wù)，因?yàn)槭袌?chǎng)等多種因素表現(xiàn)并不理想。

僅從收入及利潤(rùn)來看，中泰證券已經(jīng)逐漸淪為二線券商。在定增60億元審核通過的背景下，未來中泰證券能否借助資本市場(chǎng)融資便利讓公司重回巔峰？

1、子公司基金管理規(guī)模持續(xù)上升，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)靠炒股

8月30日，在半年報(bào)披露截至前一天，中泰證券發(fā)布了2025年半年報(bào)。在資本市場(chǎng)大幅回暖的背景下，中泰證券扣非后凈利潤(rùn)大增。

2025年上半年，中泰證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.57億元，同比增長(zhǎng)3.11%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)6.95億元，同比增長(zhǎng)78.67%.。

公司扣非后凈利潤(rùn)大增，與投資收益上升有很大關(guān)系。2025年上半年，中泰證券實(shí)現(xiàn)投資收益12.34億元，較2024年上半年的5.13億元同比增長(zhǎng)140.51%。

所謂投資收益主要指券商將自有資金用于債券、股票、公募基金投資，并處置變現(xiàn)后取得的收益。

中泰證券半年報(bào)顯示，截至2025年6月30日，公司交易性金融資產(chǎn)余額為470.4億元。其中債券、公募基金、股票/股權(quán)投資是公司主要投資品種。

同期，公司債券、公募基金、股票/股權(quán)余額分別為274.76億元、63.47億元、66.39億元。而股票/股權(quán)投資帶來的投資收益是公司主要收入來源。

數(shù)據(jù)顯示，公司股票/股權(quán)初始投資成本為54.40億元，截至6月30日公司股票/股權(quán)余額上升至66.39億元。在股票/股權(quán)部分變現(xiàn)的情形下，中泰證券投資收益較2024年上半年大幅上升至12.34億元。在投資收益大增帶動(dòng)下，中泰證券扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)78.67%。

除投資收益表現(xiàn)出色外，資管業(yè)務(wù)收入也為中泰證券業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2025年上半年，中泰證券資管業(yè)務(wù)收入為10.78億元。作為對(duì)比，同期華泰證券資管收入僅為8.93億元。

作為二線券商，中泰證券資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)10億元以上收入較為亮眼。2020年，中泰證券資管收入僅為3.28億元，2024年公司資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入便大增至20.7億元。在此基礎(chǔ)上，2025年上半年中泰證券資管業(yè)務(wù)收入再度增長(zhǎng)至10.78億元。

公司資管業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，與公募基金業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)有較大關(guān)系。

半年報(bào)顯示，中泰證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分為證券資產(chǎn)管理和公募基金及私募基金三部分。證券資產(chǎn)管理主要由旗下子公司中泰資管負(fù)責(zé)，公募基金業(yè)務(wù)由控股子公司萬(wàn)家基金負(fù)責(zé)，私募基金業(yè)務(wù)則由中泰資本負(fù)責(zé)。

2020年，萬(wàn)家基金貨幣基金及非貨幣基金管理規(guī)模分別為679.23億元、1207.97億元，2024年分別上升至3303.67億元，1694.96億元。在此帶動(dòng)下，中泰證券資管收入逐年提升。

但由于貨幣基金傭金費(fèi)率較低，中泰證券若想推動(dòng)旗下公募基金業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步提升，支持萬(wàn)家基金進(jìn)一步做大非貨幣基金規(guī)模才是重點(diǎn)。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向中泰證券了解，相較于貨幣基金，旗下子公司萬(wàn)家基金非貨幣基金規(guī)模規(guī)模增速較為緩慢。未來，公司將采取何種措施，支持子公司萬(wàn)家基金擴(kuò)大非貨幣基金管理規(guī)模？截至發(fā)稿，未獲得中泰證券回應(yīng)。

2、傭金價(jià)格戰(zhàn)致?lián)p失慘重，2024年利潤(rùn)僅剩巔峰期15%

雖然資管業(yè)務(wù)發(fā)展較為亮眼，但相對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，因此對(duì)中泰證券業(yè)績(jī)提升較為有限。

因?yàn)閭蚪饍r(jià)格戰(zhàn)，中泰證券盈利能力也自2015年以來大幅下滑。

作為起家于山東的地方型券商，在互聯(lián)網(wǎng)還未曾大規(guī)模普及時(shí)，中泰證券憑借在山東等地大規(guī)模鋪設(shè)營(yíng)業(yè)部，快速搶占市場(chǎng)。

此外，與其他券商相比，彼時(shí)中泰證券通過收取高額傭金來進(jìn)一步拔高公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利率。

中泰證券招股書顯示，2016年公司股票傭金費(fèi)率高達(dá)萬(wàn)分之五點(diǎn)五，行業(yè)平均則為萬(wàn)分之三點(diǎn)九。

在高傭金帶動(dòng)下，中泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入極為可觀。

數(shù)據(jù)顯示，2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.5億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入便高達(dá)81.57億元，占公司收入比例超54%。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較高的背景下，2015年中泰證券歸母凈利潤(rùn)達(dá)60.62億元。

由于券商同質(zhì)化較為嚴(yán)重，加上2015年之后A股走勢(shì)較為低迷，成交量大幅萎縮。為了爭(zhēng)奪客戶，券商大打傭金價(jià)格戰(zhàn)。

在此影響下，中泰證券傭金費(fèi)率逐年下行，到2018年公司股票類傭金費(fèi)率下降至萬(wàn)分之四點(diǎn)四。

近幾年，傭金費(fèi)率進(jìn)一步下行。財(cái)聯(lián)社披露的信息顯示，2025年上半年上海地區(qū)A股平均傭金率為萬(wàn)分之二點(diǎn)零一，再創(chuàng)新低。

在此影響下，中泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及收入占比也大幅下滑。2024年，在A股交易量大幅復(fù)蘇的背景下，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為33.42億元，占公司收入比例為30.69%。

由于傭金費(fèi)率大幅下滑，中泰證券盈利能力也在下降。2024年，公司歸母凈利潤(rùn)為9.37億元，僅相當(dāng)于2015年的15%左右。

傭金費(fèi)率下滑是整個(gè)證券行業(yè)都需要面臨的困境，但大型券商如中信證券，憑借自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)加大杠桿率，擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)投資資金來提升盈利能力，公司歸母凈利潤(rùn)也超過了2015年。

中金公司、中信建投證券憑借特色的投行業(yè)務(wù)，讓公司在券商行業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力。東方財(cái)富等則利用自身互聯(lián)網(wǎng)基因提升盈利能力。而中泰證券在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)失色后，至今仍未找到破局之道。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向中泰證券了解，自2015年以來，券商傭金價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，但中信證券、東方財(cái)富都積極尋求轉(zhuǎn)型，2024年利潤(rùn)均比2015年要高出許多。對(duì)比之下，2024年公司歸母凈利潤(rùn)只有2015年的15%左右，為何公司轉(zhuǎn)型進(jìn)度如此之慢，效果如此之差？未來，公司有何種方法提升盈利能力？截至發(fā)稿，未獲得中泰證券回應(yīng)。

3、原董事長(zhǎng)被判刑15年，原總經(jīng)理違規(guī)入股被罰

值得注意的是，在公司業(yè)績(jī)逐年下滑的背景下，中泰證券原董事長(zhǎng)李瑋還因?yàn)樨澪郾慌行獭?/p>

2025年8月22日，威海市中級(jí)人民法院一審公開宣判，中泰證券原董事長(zhǎng)李瑋因貪污受賄罪決定執(zhí)行有期徒刑十五年，并處罰金人民幣三百五十萬(wàn)元。

根據(jù)指控，2007年12月至2020年6月李瑋在擔(dān)任齊魯證券（中泰證券前身）黨委書記、董事長(zhǎng)，中泰證券股份有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)職務(wù)上的便利，以侵吞、騙取等手段非法占有公共財(cái)物共計(jì)1003.8654萬(wàn)元人民幣，其中40.51萬(wàn)元未實(shí)際占有。

除昔日董事長(zhǎng)被判刑外，中泰證券原總經(jīng)理畢玉國(guó)因?yàn)檫`規(guī)入股一事被證監(jiān)會(huì)處罰。根據(jù)罰單，2018年7月25日，畢玉國(guó)與他人簽訂協(xié)議，協(xié)議約定他人向畢玉國(guó)轉(zhuǎn)讓擬上市公司股份。2023年12月，畢玉國(guó)收回上述款項(xiàng)，沒有違法所得。

證券法規(guī)定，證券從業(yè)人員不得直接買賣股票，不得接受他人贈(zèng)送的股票。因此，畢玉國(guó)也被罰款250萬(wàn)元。

公開資料顯示，2003年萊蕪鋼鐵重組齊魯證券時(shí)畢玉國(guó)便擔(dān)任公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，2013年底畢玉國(guó)升任公司總裁。直到2023年離職，畢玉國(guó)一直在中泰證券任職。

這也意味著，其在擔(dān)任中泰證券總裁時(shí)，曾違規(guī)入股擬上市企業(yè)。

作為公司最重要的兩位高管，中泰證券原董事長(zhǎng)李瑋、原總裁畢玉國(guó)曾常年在一起共事。在其兩人帶領(lǐng)下，憑借初期大規(guī)模鋪設(shè)營(yíng)業(yè)部及高傭金的方式，中泰證券在2015年牛市爆發(fā)時(shí)掙得盆滿缽滿。

但在傭金價(jià)格戰(zhàn)影響下，中泰證券高傭金帶來的優(yōu)勢(shì)蕩然無(wú)存，公司盈利能力較2015年出現(xiàn)大幅下滑。

期間，在原董事長(zhǎng)李瑋、原總裁畢玉國(guó)帶領(lǐng)下，曾重點(diǎn)發(fā)力新三板業(yè)務(wù)，公司鋪設(shè)了大量的人力、物力，彼時(shí)中泰證券也是國(guó)內(nèi)新三板最大做市商。中泰證券也被媒體稱為“新三板做市之王”。

但由于新三板業(yè)務(wù)頻繁被處罰，加之新三板流動(dòng)性不足，中泰證券重點(diǎn)打造的新三板業(yè)務(wù)后勁不足。2025年上半年，公司保薦的新三板掛牌家數(shù)僅為3家，僅剩巔峰期的零頭。

中泰證券也因?yàn)檗D(zhuǎn)型不順利，盈利能力大幅下滑。目前，僅從盈利能力來看，中泰證券已經(jīng)淪為二線券商。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向中泰證券了解，在新任董事長(zhǎng)帶領(lǐng)下，中泰證券該如何發(fā)力，扭轉(zhuǎn)昔日轉(zhuǎn)型不利的頹勢(shì)？截至發(fā)稿，未獲得中泰證券回應(yīng)。

對(duì)于中泰證券而言，在券商傭金價(jià)格戰(zhàn)仍在繼續(xù)的背景下，公司昔日靠高傭金維持高盈利的時(shí)代一去不返。在券商同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈的情形下，如何推動(dòng)公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇，是擺在中泰證券管理層面前重點(diǎn)思考的難題。

*文中配圖來自：界面新聞圖庫(kù)。