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作者：只買消費壟斷

來源：雪球

逆向思維，就是，反過來想?？偸欠催^來想。芒格認(rèn)為，研究失敗比研究成功更有價值。因為失敗往往揭示了根本問題和風(fēng)險所在。通過逆向思考，人們可以更好的識別和規(guī)避陷阱，避免犯同樣的錯誤。在股市投資中，芒格通過研究失敗的公司的共同規(guī)律，來規(guī)避風(fēng)險，他認(rèn)為避免愚蠢比追求智慧更容易成功，芒格在書中把失敗的公司的原因歸為四大類。

第一類失敗，能力圈之外的無知型失?。翰欢墓緢詻Q不買。

投資者買股票踩雷，本質(zhì)是公司的失敗。公司失敗，本質(zhì)是投資者和管理者，對業(yè)務(wù)的底層邏輯毫無認(rèn)知。導(dǎo)致決策脫離現(xiàn)實。比如盲目跨界，盲目多元化，比如傳統(tǒng)制造業(yè)去做互聯(lián)網(wǎng)，消費品公司去投資芯片，缺乏技術(shù)積累也不懂新行業(yè)規(guī)則，最終投入打水漂。比如箭牌口香糖，主業(yè)做的很好，但是為了多元化盲目收購軟件公司，因為完全不懂軟件的研發(fā)，迭代邏輯，最終軟件業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，拖累了主業(yè)。再比如阿里巴巴投資餓了嗎，蘇寧易購，大潤發(fā)，高德地圖，基本都是虧損累累。伯克希爾1989年收購美國航空優(yōu)先股，到1994年虧損75%。芒格后來承認(rèn)他和巴菲特低估了航空業(yè)密集的資本投入和同質(zhì)化競爭；再比如貴州茅臺投資冰激淋，啤酒業(yè)務(wù)都失敗了。好在茅臺主業(yè)造血能力強(qiáng)，容錯率高。

還有一種，就是對“復(fù)雜商業(yè)模式”缺乏判斷力。有些業(yè)務(wù)看似賺錢，但是底層邏輯復(fù)雜（比如高杠桿的金融衍生品，依賴政府補(bǔ)貼的偽創(chuàng)新業(yè)務(wù)，依賴反復(fù)市場融資的子公司不斷上市業(yè)務(wù)（微創(chuàng)醫(yī)療系列），管理者因為看不懂風(fēng)險，最終被隱性風(fēng)險拖垮。比如2008年金融危機(jī)前，很多金融公司盲目發(fā)行次貸衍生品，最終破產(chǎn)（雷曼兄弟）。

芒格的總結(jié)就是，堅決不買看不懂商業(yè)模式的公司（比如復(fù)雜金融衍生品公司或者依賴概念炒作的科技公司），堅決不買“主業(yè)不聚焦，盲目跨界多元化”的公司，（比如白云山，順鑫農(nóng)業(yè)，阿里巴巴）。

第二類失?。骸柏澙放c短視”的非理性失?。嘿嵖戾X的公司堅決不買。

芒格認(rèn)為，人性的貪婪和短視是公司失敗的重要推手。很多公司為了短期利潤，犧牲長期競爭力，最終走向衰退。

1.為了短期財報美化，犧牲長期投入。公司削減研發(fā)，品控，員工培訓(xùn)，品牌培育等長期價值投入，只為了讓季度財報的利潤更好看，導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力下降，客戶流失。比如 IBM為了短期股東回報忽視長期云計算投入和培養(yǎng)，導(dǎo)致其主營業(yè)務(wù)被亞馬遜顛覆；比如某電器公司，為了提升短期報表利潤率，選用普通材質(zhì)，結(jié)果導(dǎo)致其產(chǎn)品質(zhì)量差，返修率飆升，口碑崩塌，股價連續(xù)九年下跌。再比如東北民營企業(yè)東方集團(tuán)，主營的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)毛利率很低，2015年投資66億搞房地產(chǎn)，基本都血本無歸，主業(yè)不賺錢還亂投資導(dǎo)致負(fù)債率飆升，為了維系股價和融資能力，選擇了財務(wù)造假來續(xù)命。20年到23年虛增營收161億，越虧越造假，越造假越難回頭，最終退市。投資者虧光。

2.高杠桿賭性經(jīng)營。為了快速擴(kuò)張，公司大量借錢（尤其是高息負(fù)債），一旦行業(yè)周期下行，現(xiàn)金流斷裂，直接面臨破產(chǎn)風(fēng)險。（恒大，碧桂園）。比如航海集團(tuán)，主業(yè)是航空，后來盲目擴(kuò)張，大量借錢，2020年破產(chǎn)之前，有息負(fù)債高達(dá)1868億，資產(chǎn)負(fù)債率113.5%。再比如貴人鳥運動服裝，上市之后瘋狂開啟擴(kuò)張模式，先后涉足投資，科技，足球經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，高速擴(kuò)張導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表不斷飆升，收入和利潤下降，2018年到2020年連續(xù)虧損。2021年公司向糧食貿(mào)易轉(zhuǎn)型，2022年再次虧損，2023年虧損幅度擴(kuò)大，2024年3越因為股價連續(xù)20個交易日低于1元，被迫退市。投資者血本無歸。

3.賺快錢心態(tài)下的投機(jī)行為：公司放棄主業(yè)，投身股市，比特幣等短期投機(jī)領(lǐng)域，試圖通過資本炒作賺錢，而不是靠主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造價值，最終因為投機(jī)虧損拖累主業(yè)。比如金花股份，2023年用賬上資金炒股虧損2700多萬，云南白藥2021年炒股虧損24.7億。上海萊士，2015年凈利潤18億，股市投資收益就6億。2018年，炒股虧損，導(dǎo)致其當(dāng)年歸母凈利潤虧損15億。其中炒股虧損19億。秦安股份，本來是汽車零部件制造商，2023年，投入1.5億買入隆基綠能，2024年，虧損8300萬。導(dǎo)致公司凈利潤下降51%。此外，公司投資期貨虧了1.28億。再比如，騎士乳業(yè)，2024年，投資尿素，白糖等期貨，到年底，8個賬戶累計虧損4000多萬。公司一年利潤才1個多億。（和中糧家佳康老總當(dāng)年炒作期貨有點類似）。

芒格堅決回避這三種公司。高杠桿（有息負(fù)債占比過高/說的是伊利股份嗎，有息負(fù)債600億），犧牲長期投入換短期利潤，主業(yè)不賺錢，靠投機(jī)業(yè)務(wù)輸血。

第三類失?。骸霸愀夤芾韺印钡闹卫硇褪。喝似?能力差的管理層堅決不買。

芒格認(rèn)為“管理層是公司的靈魂”，糟糕的管理層（人品差或者能力弱）會直接把好公司拖垮。這個是他最看重的避雷點之一。

1.管理層自私自利，損害股東利益。比如管理層為了個人利益，侵占公司資源，或者做出對股東不利的決策。比如低價增發(fā)，關(guān)聯(lián)交易。比如2024年報喜鳥推出定增方案，發(fā)行價2.8，當(dāng)時股價4.08. 大股東參與定增。再比如中核鈦白大股東王澤龍，與機(jī)構(gòu)勾結(jié)，利用融券做空把公司股票從8元打到4元，從中獲利6000萬元。此外，華遠(yuǎn)地產(chǎn)，蘇寧易購都有過相關(guān)記錄，蘇寧關(guān)聯(lián)方輸送利益高達(dá)148億（通過增資擴(kuò)股的方式）。再比如農(nóng)夫山泉，2017年分紅3.67億，2018年分紅3.67億，2019年分紅95.98億，大股東分紅84億。2018年有息負(fù)債是0， 2019年因為大筆分紅，有息借債10億，2020年，22.5億，之后公司上市，把22.5億的有息負(fù)債留給了全體上市公司的股民。小股東幫助還這些負(fù)債，卻沒有享受到之前的96億分紅。

2.管理層剛愎自用，拒絕糾錯。管理層過度自信，堅持錯誤的戰(zhàn)略。（比如明明產(chǎn)品被市場淘汰，仍然固執(zhí)加大產(chǎn)能）。比如諾基亞，在智能手機(jī)時代到來之際，沒有果斷擁抱這一變革趨勢，仍將大量的精力用于功能機(jī)的研發(fā)和生產(chǎn)，最終被時代拋棄。股票退市。投資者爆虧。1975年，柯達(dá)的工程師發(fā)明了第一臺數(shù)碼相機(jī)，但是管理層對其不屑一顧，擔(dān)心其會蠶食利潤高昂的膠卷業(yè)務(wù)，最終2012年公司破產(chǎn)。2020年復(fù)星集團(tuán)控股舍得酒業(yè)以來，高管頻繁更迭，2年換了3個董事長，核心崗位變動20人次，復(fù)星推行激進(jìn)改革，過度依賴高端化轉(zhuǎn)型，庫存高企的情況下還激進(jìn)擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致營收和利潤大幅暴跌。

3.管理層缺乏誠信，財務(wù)造假。為了掩蓋經(jīng)營虧損，管理層通過虛增收入，虛減成本等方式財務(wù)造假，一旦暴露，公司直接面臨退市或者破產(chǎn)風(fēng)險。（康美藥業(yè)，康得新，樂視網(wǎng)，安然公司，獐子島等）。

第四類失?。阂蕾嚥豢煽刈兞康拇嗳跣褪。嚎刻斐燥埖墓緢詻Q不買。

芒格認(rèn)為，好公司應(yīng)具備護(hù)城河，能抵御外部風(fēng)險。有些公司的盈利完全依賴不可控的外部變量，一旦變量反轉(zhuǎn)，公司立刻陷入危機(jī)，這類公司本質(zhì)是脆弱的。

1.過度依賴政策補(bǔ)貼，缺乏自主盈利能力。公司的核心利潤來自政府補(bǔ)貼，稅收優(yōu)惠等，而不是自身產(chǎn)品競爭力。一旦政策取消，利潤立刻消失。（華潤新能源，華電新能）。比如北汽藍(lán)谷，2018到2023年，政府補(bǔ)貼合計106億。但是2020年以來虧損合計270億。晶科能源，2024年前三季度政府補(bǔ)助16億，利潤12億。

2.過度依賴單一客戶/供應(yīng)商，議價權(quán)為零。公司的收入大部分來自一個客戶，或者原材料完全依賴一個供應(yīng)商，一旦客戶流失，供應(yīng)商提價，公司經(jīng)營直接崩潰。立訊精密90%收入來自蘋果。億海國際曾經(jīng)過度依賴海底撈。寒武紀(jì)第一大客戶占比79%。2024年，瀘州老窖前五大經(jīng)銷商銷售總額占比72%，第一大客戶占比49%。

3.依賴周期性行業(yè)紅利，無長期競爭力。大宗商品漲價，房地產(chǎn)牛市賺塊錢，行業(yè)下行期立刻虧損。中國鋁業(yè)，2009年，2012年2014年累計虧損290億。江西銅業(yè)類似。還有中遠(yuǎn)?？亍⒑Ｂ菟?、大量的新能源公司。

第四類失敗，其實說白了就是無論發(fā)生什么事情，公司都可以依賴主業(yè)賺錢。外部因素?zé)o法影響上市公司的賺錢能力。比如但斌曾經(jīng)評價，最好的公司就是改變世界的公司或者不被世界改變的公司。前者比如英偉達(dá)，特斯拉，蘋果，拼多多。后者比如貴州茅臺。他說貴州茅臺只有2種情況會不賺錢，一個是赤水河的水流干了，還有一個就是中國人未來不喝白酒了。顯然這兩個都是發(fā)生概率極低的事情。散戶億當(dāng)年評估瀘州老窖的風(fēng)險，說最大的風(fēng)險就是他的窖池都?xì)в诎倌暌挥龅拇蟮卣稹Ｎ椰F(xiàn)在敢重倉中國飛鶴，其主要的風(fēng)險源也有兩個，一個是東北大草原，北緯47度黑土地在冰河世紀(jì)或者全球變暖海嘯大潮中徹底消失，還有一個是100年之后中國人不生孩子了或者30年之后新生嬰兒每年只有100萬了。顯然這種事情發(fā)生概率是極低的。

芒格不追求找到最成功的公司，而是通過規(guī)避上面四類必然失敗的公司，將投資風(fēng)險降到最低。只要不踩雷，長期持有優(yōu)質(zhì)公司，自然能獲得合理回報。這也印證了他的名言，如果我知道自己會死在哪里，我就永遠(yuǎn)不去哪個地方。意思是如果我知道我會虧損在哪些類型的公司上面，我就永遠(yuǎn)不碰那些股票。

芒格的逆向投資思維模型，在股市中還有一個重要的應(yīng)用，就是好公司股價大幅暴跌之后抄底。但是這個抄底有三個前提，分別是公司質(zhì)地，暴跌原因，安全邊際。

1.逆向抄底的前提：先判斷“暴跌是否摧毀了公司的核心價值”。 芒格始終強(qiáng)調(diào)：投資的本質(zhì)是買公司，而不是買股票。因此好公司暴跌，能否抄底，首要前提是區(qū)分“暫時性沖擊”和“永久性傷害”。

如果暴跌是暫時性沖擊（非公司自身問題），比如宏觀環(huán)境（經(jīng)濟(jì)危機(jī)，政策短期調(diào)整），市場情緒（恐慌性拋售，行業(yè)短期利空）導(dǎo)致股價下跌，但公司的核心競爭力（如品牌壁壘，技術(shù)優(yōu)勢，穩(wěn)定現(xiàn)金流，護(hù)城河）未被破壞，此時才具備逆向抄底的基礎(chǔ)。

如果暴跌是“永久性傷害”（公司自身出了問題），比如失去了核心技術(shù)，管理層舞弊，行業(yè)邏輯被顛覆（數(shù)碼技術(shù)取代傳統(tǒng)膠片），此時逆向抄底就是接下落的刀子。

2.逆向抄底的核心：利用市場愚蠢，而非對抗市場理性。

芒格的逆向，不是和市場對著干，而是等待市場犯錯。市場長期是稱重機(jī)，短期是投票機(jī)。多數(shù)投資者會因為貪婪和恐懼而做出非理性決策，導(dǎo)致好公司股價偏離其內(nèi)在價值，此時的暴跌就是市場給的機(jī)會。

芒格曾經(jīng)說，如果你不覺得自己周圍有很多愚蠢的人，那說明你自己就是那個愚蠢的人。這里的愚蠢，指的是市場因為情緒放大短期風(fēng)險，忽略長期價值的行為。

比如某好公司因單一事件（如一次性產(chǎn)品召回，短期業(yè)績不及預(yù)期，新品鋪貨時間推遲導(dǎo)致季度業(yè)績暴跌）被市場過度懲罰，股價暴跌50%以上，但時間對公司長期盈利的影響微乎其微，此時芒格認(rèn)為市場的恐慌是錯的，而我們的機(jī)會來源于這種錯誤。但他反對為了逆向而逆向，如果市場下跌是因為公司基本面惡化（營收持續(xù)下滑，毛利率崩塌），那么市場的拋售就是理性的，此時逆向買入就是錯的。

3.抄底的安全墊：用能力圈和安全邊際控制風(fēng)險。芒格從來不主張在未知領(lǐng)域逆向。即便好公司暴跌，也必須滿足兩個條件才會行動

一個是在能力圈內(nèi)判斷。芒格只投資自己能看懂的行業(yè)和公司。他長期聚焦消費，金融，科技等領(lǐng)域。對看不懂的新興行業(yè)（早期互聯(lián)網(wǎng)，加密貨幣），即使出現(xiàn)暴跌，他也不會貿(mào)然介入。在自己的能力圈內(nèi)才能準(zhǔn)確判斷公司價值是否被低估。

另一個是預(yù)留安全邊際。即便確認(rèn)公司核心價值沒有被破壞，芒格也會等待股價跌到“顯著低于內(nèi)在價值”的位置才出手。比如他測算某公司的內(nèi)在價值為100元，也會股價跌到50元以下，才會考慮買入。其本質(zhì)是用價格的折扣，來對沖未來可能的判斷失誤。比如某全球銷量第一的嬰兒奶粉公司，通過測算其長期內(nèi)在價值至少2000億，（國際三大奶粉巨頭都1萬億+市值），那么至少也要等待1000億市值以內(nèi)才會出手。500億市值以內(nèi)則可以重倉出手。

其邏輯可以簡化為，好公司（有護(hù)城河）-因短期因素暴跌（非核心價值受損）-市場情緒放大恐慌（非理性拋售）-股價低于內(nèi)在價值（有安全邊際）-在能力圈內(nèi)買入-等待價值回歸。

案例一： 1963年，色拉油危機(jī)事件，導(dǎo)致美國運通從60跌到35， 巴菲特買入了1300萬美元。到了2023年，這筆投資價值220億。收益近2000倍。持有60年。1300萬美元占當(dāng)時巴菲特合伙公司總資產(chǎn)比例75%。當(dāng)時巴菲特個人資產(chǎn)也才400萬美元。這筆投資到2023年年化收益率12.4%。這個單單是市值增長，沒有算分紅再投入。如果算分紅再投入，其年化收益率大概15%-16%。

案例二： 2008年金融危機(jī)，比亞迪股價從18港幣暴跌到8港幣。跌到了6倍市盈率。當(dāng)時，芒格團(tuán)隊通過四步倒推法，驗證投資邏輯。假設(shè)鋰電池技術(shù)停滯，比亞迪是否仍有成本優(yōu)勢；假設(shè)特斯拉發(fā)起價格戰(zhàn)，比亞迪能否應(yīng)對；假設(shè)新能源補(bǔ)貼停止，比亞迪能否持續(xù)其盈利能力；假設(shè)石油價格暴跌，電動車市場是否崩潰。通過逆向思考，芒格團(tuán)隊確認(rèn)了比亞迪的投資價值。最終14年獲得了近40倍回報。年化收益率高達(dá)25%。

案例三： 1939年大蕭條期間，鄧普頓借錢買入了104家股價低于1美元的公司。其中多數(shù)公司處于破產(chǎn)邊緣。最后，這104家公司只有4家破產(chǎn)。100家股票都是大幅上漲，鄧普頓4年賺了4倍。年化收益高達(dá)49.5%。這筆投資也驗證了鄧普頓逆向投資+分散布局優(yōu)質(zhì)低估資產(chǎn)的核心策略。為后續(xù)其設(shè)創(chuàng)立鄧普頓基金，成為全球逆向投資之父奠定了基礎(chǔ)。此后，他的投資邏輯，就是在最悲觀的時候買入，在最樂觀的時候賣出成為了全球價值投資領(lǐng)域的經(jīng)典范式。

此外，在9.11事件之后，93歲的鄧普頓又讓助手研究美國航空公司中最好的5家公司的股票，開始后大量買入，5個月獲得80%收益。

案例四： 2013年四季度，李錄通過香港易方達(dá)基金，均價130元，買入了516萬股貴州茅臺。投入6.7億人民幣。到2014年3月加倉到1148萬股。總成本仍然是130元。到2019年2季度開始減倉，持有6年，總成本15億。賣出的時候市值150億。大概6年賺10倍。年化收益率高達(dá)49%。

案例五：2014年，茅臺因為塑化劑事件股價暴跌，葛衛(wèi)東逆勢重倉買入1148萬股，成本在120元附近。2019年之后開始逐步減持，持有7年，投入14億，賣出的時候市值230多億，賣出均價高達(dá)2000元，凈賺216億。年化收益率高達(dá)58.5%。 10倍市盈率買入，50倍市盈率賣出。堪稱教科書般的完美操作。（葛衛(wèi)東，李錄都是2000元左右賣出，比董寶珍600元賣出的價格好的多，資金量也大的多。對比起來，2013年董寶珍基金規(guī)模僅僅300萬，其茅臺只能買2萬多股。和李錄和葛衛(wèi)東的1000多萬股相差500多倍）。

案例六： 1970年代末期的石油危機(jī)，導(dǎo)致油價暴漲，克萊斯勒生產(chǎn)的大尺寸，大排量的豪華汽車因為耗油量很大，銷量大幅下滑。消費者傾向于購買小型，省油的汽車。1974年，整個汽車行業(yè)產(chǎn)量下降20%，克萊斯勒總產(chǎn)量下降26%。導(dǎo)致其股價從15暴跌到1.5， 利潤從1976年的盈利4億美元到1978年虧損2億，1979年虧損11億，1980年虧損17億，負(fù)債高達(dá)48億美元。市值從100億美元跌到10億美元。彼得林奇在1982年，投入了其總資產(chǎn)的4.5億美元中的2250萬美元，買入了克萊斯勒375萬股。到1987年股價從6塊漲到48塊，公司從虧損17億到利潤14億，市值從10億漲了30多倍到300多億，彼得林奇這筆投資年化收益率高達(dá)47%。

案例七：中國石油2000年4月7日在香港上市，此后股票一路下跌，從2塊多跌到1塊錢。巴菲特投入了5億美元，買入了23億股。買入時股息率高達(dá)7%。到2007年，均價11.7港幣分7次賣出。5年賺了7倍。年化收益率高達(dá)54%。

案例八：2014年，因為大陸某房地產(chǎn)富豪相對高位杠桿投資比亞迪，后來比亞迪暴跌導(dǎo)致其被動爆倉賣出，導(dǎo)致比亞迪2014年12月18日，單日股價暴跌48%。從36跌到19港幣。李錄當(dāng)日均價23港幣買入了330萬股。（我當(dāng)時20港幣均價買入了3.4萬股，是李錄的百分之一）。后來李錄2021年開始230港幣減持比亞迪，這筆投資7年賺了10倍。年化收益率高達(dá)38%。（我在2014年12月19日比亞迪29元開盤就賣掉，單日收益近50%。。。當(dāng)時足夠聰明，但是段位和這些大師還是有差距。。。看的不夠遠(yuǎn)，持續(xù)反思十幾年）。

案例九： 比爾米勒，在亞馬遜ipo的時候就買入了股票。后來翻倍賣出。到了1998年，在亞馬遜88美金的時候再次入場，一直到1999年最高漲到130塊錢，后來到2001年股價暴跌到6塊錢。比爾越跌越買，平均成本30美元。股價最低的時候，他被套80%。前復(fù)權(quán)價看，2001年亞馬遜最低價0.28， 那么比爾成本相當(dāng)于1.4. 到今天盈利165倍。今天他有4500萬股亞馬遜股票，按照231的價格，大概104億美金的價值。這筆投資也堪稱經(jīng)典。如果你選對了公司，即使短期買高了，還是可以賺幾百倍。如果你選錯了公司，即使短期買的便宜，最后也是歸零。如果你只盯著自己的賬戶的浮盈浮虧，對公司基本面沒有了解也沒有信心，那么你就不應(yīng)該買這個股票。對公司不了解，你就不可能拿住偉大公司，也不可能賺到幾百倍收益的。那最好的辦法就是遠(yuǎn)離股市。因為股市中賺大錢的少數(shù)人都是對所投資的公司非常了解，又能重倉拿得住，結(jié)合公司長期的良好表現(xiàn)，最后才會賺大錢。

案例十： 2018年，陜西煤業(yè)股價只有7塊錢，當(dāng)年每股分紅0.33， 股息率高達(dá)近5%。人民大學(xué)畢業(yè)的投資大戶張堯，買了7000萬股，成為了第八大股東。到現(xiàn)在，成本降低到了4塊錢。這筆總成本3億的投資，到現(xiàn)在價值14億。2018年全年陜西煤業(yè)利潤110億，市值只有700多億。市盈率僅僅不到7倍。（張堯過去投資26年，收益高達(dá)5000多倍，從當(dāng)年的幾百萬本金到現(xiàn)在已經(jīng)賺得超過200億身價）。

案例十一： 2000年，納斯達(dá)克暴漲，網(wǎng)易股價最高35， 新浪最高59， 搜狐最高14. 到了2001年納斯達(dá)克泡沫破裂，指數(shù)暴跌80%，從5000點跌到1000點，網(wǎng)易搜狐新浪都跌到1塊錢以下。知名投資人但斌曾經(jīng)動員朋友拿100萬美元買入搜狐新浪網(wǎng)易，結(jié)果這個朋友的證券經(jīng)理說這三家公司可能破產(chǎn)，導(dǎo)致其朋友沒有買入。如果隨機(jī)買入3家，每家33萬美元，那么到今天，網(wǎng)易漲了3000多倍。搜狐收益15倍，新浪漲了40倍。（新浪2021年退市，40倍是退市截止的收益）。那么如果隨機(jī)買入3家，到今天市值分別是10億美金，500萬美金，1300萬美金。本來三分天下的組合100萬美金，到今天是10.18億美金。三個組合占比分別是98.23%，0.49%，1.28%，總收益1000多倍。雖然這個客戶最后沒有買入這個組合，但是如果買入了，結(jié)果無疑是很完美的。年化收益率高達(dá)32.5%。這個假設(shè)的案例告訴我們，組合投資非常重要。即使看對了一個，收益也會非常驚人。

案例十二： 2011年12月7日，重慶啤酒宣布其研制了13年的乙肝疫苗經(jīng)過臨床試驗評估為無顯著療效，股價應(yīng)聲暴跌，連續(xù)多個跌停。從高點83.12連續(xù)暴跌到20. 大戶徐翔，在24元和20元精準(zhǔn)抄底，分別買入了3000萬股，總成本22元，持股高達(dá)6000萬股。成本13.2億。2012年2月，股價反彈到30多，徐翔快速離場，盈利50%多，2個多月賺了6億多。

案例十三： 2021年，因為雙減，新東方股價從高點下跌了90%。20跌到2塊。2021年12月8日，段永平在雪球上透露，自己買入了新東方股票。成本2.15. 2022年1月11日，他又在雪球上說，買入新東方股票就像風(fēng)險投資，他就是在賭60歲的俞敏洪不會就此倒下。后來股票繼續(xù)下跌到0.8， 段永平浮虧超過60%。到2024年，新東方股價漲到97（前復(fù)權(quán)），段永平買入價21（前復(fù)權(quán)），3年收益近5倍，年化收益高達(dá)58.7%。

案例十四： 1984年，奧地利股市暴跌，跌到1961年水平的一半。幾乎無人問津。羅杰斯親自前往奧地利實地考察，發(fā)現(xiàn)奧地利的經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步發(fā)展，且政府有刺激投資的計劃，但是摩根斯坦利編制的國際指標(biāo)卻因為樣本問題顯示奧地利股價過高，誤導(dǎo)了投資者。羅杰斯果斷大量買入奧地利企業(yè)的股票和債券。次年奧地利股市暴漲145%。1987年，股市繼續(xù)上漲，羅杰斯3年獲利超過500%，年化收益率高達(dá)82%，贏得了“奧地利股市之父”的稱號。

案例十五： 1999年，B股指數(shù)長期低迷，從1992年的高點140點暴跌到21點，7年跌到高點近7分之一，張裕B盡管利潤連年增長，股價也從0.64跌到0.25， 暴跌了60%。市盈率只有6倍。數(shù)據(jù)顯示，1997年到1999年，張裕營收從4億到6億多，利潤從6000多萬到9000多萬，復(fù)合增長率高達(dá)20%+， 按照彼得林奇的peg理論，此時市盈率應(yīng)該給20倍，但是6倍市盈率的估值，peg只有0.3. 因此羅杰斯大量買入。2001年2月20日，中國證監(jiān)會和國家外匯管理局允許國內(nèi)居民買賣B股，政策出臺后，指數(shù)從21點暴漲到241點，一年多漲了10倍。張裕B的股票也從0.25暴漲到2.5， 到了2007年更是暴漲到26.8. 8年暴漲超過百倍。羅杰斯8年獲利60多倍，年化收益率高達(dá)69%。

案例十六： 1973年，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)。埃及和敘利亞入侵以色列，以色列因為武器裝備技術(shù)過時遭受重創(chuàng)。索羅斯由此推理美國的武器裝備也可能已經(jīng)過時，國防部可能用巨資購買新式武器裝備軍隊。為了驗證這個想法，索羅斯和自己的基金搭檔羅杰斯開始和國防部官員和美國軍工企業(yè)的承包商進(jìn)行會談，會談的結(jié)果讓他們相信這是一個絕好的機(jī)會。于是，他們開始投資幾個擁有大量國防部訂貨合同的公司股票，并且獲取了巨額利潤。這些投資為索羅斯基金后來的發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。整個70年代，40多歲的索羅斯多次抄底和切換不同的股票，十年獲利高達(dá)40多倍，年化收益率高達(dá)49%。 1979年，索羅斯把索羅斯基金改名字為量子基金。當(dāng)時他的身價已經(jīng)2500萬美元。與索羅斯同歲的巴菲特，1979年身價1億美元。此時兩個人都49歲。而此時37歲的羅杰斯，個人財富也高達(dá)1400萬美元。索羅斯畢業(yè)于倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院，羅杰斯畢業(yè)于耶魯大學(xué)和牛津大學(xué)，巴菲特畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)。三大股神都是超級學(xué)霸。1979年底，美國證券交易委員會起訴索羅斯，指控他操縱股市。羅杰斯打算讓索羅斯打官司，但是索羅斯準(zhǔn)備直接簽署同意判決書，此外，兩人在投資理念上差異明顯，索羅斯注重短期和宏觀經(jīng)濟(jì)因素，羅杰斯更強(qiáng)調(diào)基本面分析和長期投資，1980年，兩人分道揚鑣，此后30多年，兩人再也沒有見過面，也沒有說過話。

案例十七： 20世紀(jì)50年代末，美國鋼鐵行業(yè)低迷，新澤西鋼鐵公司股價12美元，每股凈流動資產(chǎn)18美元，施洛斯認(rèn)為公司雖然沒有增長潛力，但是資產(chǎn)真實可靠，管理層還持有大量股份，有清算動力，于是買入，3年回報200%。年化回報率高達(dá)44%。

案例十八： 1970年，濱州中央鐵路破產(chǎn)，1976年重組。新公司每股凈資產(chǎn)16美元，但是股價只有9美元。施洛斯抄底買入，5年獲得3倍回報，年化收益率高達(dá)25%。 施洛斯1916年出生，猶太人，高中畢業(yè)當(dāng)兵，退伍后加入格雷厄姆公司成為證券分析師，和巴菲特是同事。不過比巴菲特大14歲。1955年，格雷厄姆解散了公司之后，39歲的施洛斯自立門戶成立基金，到2002年，47年年化收益率高達(dá)20%，累計收益5186倍。此時施洛斯已經(jīng)86. 施洛斯2012年去世，享年96歲。近50年年化收益率高達(dá)20%的投資高手，全世界不超過5個人，巴菲特和施洛斯就是其中的兩個，兩個人還都是格雷厄姆的弟子。

案例十九： 大衛(wèi)泰伯，1957年出生，畢業(yè)于卡耐基梅隆大學(xué)。2008年，金融危機(jī)爆發(fā)，美國銀行從55美元暴跌到2美元，花旗銀行從50美元跌到1美元，大衛(wèi)在3.72大舉買入美國銀行，1美元附近大舉買入花旗銀行，美國銀行買入之后又被套40%，之后銀行股暴漲反彈，大衛(wèi)豪賺70億美元。2025年，68歲的大衛(wèi)泰伯身價1550億人民幣，位列胡潤全球富豪榜第93位。（大衛(wèi)泰伯也是猶太人）。

案例二十： 戴維斯，1909年出生，畢業(yè)于普林斯頓大學(xué)歷史系，和哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)系。（經(jīng)濟(jì)+歷史）。1944年，35歲擔(dān)任紐約州保險司副司長，（保險是其能力圈），1947年，38歲的他不顧家人反對，從公務(wù)員職位辭職，用妻子的5萬美元嫁妝，重倉買入當(dāng)時股價暴跌，只有4倍市盈率的保險股。之后保險股盈利漲了3倍，市盈率漲了4倍，股價暴漲12倍，（戴維斯雙擊由此而來），戴維斯因為加了杠桿，十年爆賺32倍，年化收益率高達(dá)35.4%。1962年，他去日本調(diào)研，隨后買入2倍市盈率的保險股。1994年，戴維斯去世，享年85歲。其個人資產(chǎn)從5萬美元到9億美元，47年收益高達(dá)近2萬倍，年化收益率高達(dá)23%。 他的兒子畢業(yè)于普林斯頓大學(xué)，兩個孫子分別畢業(yè)于耶魯大學(xué)和普林斯頓大學(xué)，如今，戴維斯家族管理資產(chǎn)高達(dá)500億美元。其投資組合中包括富國銀行，伯克希爾哈撒韋，紐約梅隆銀行，國民保險公司，花旗銀行等。

以上眾多股神暴跌抄底最后大賺的案例，很多抄底之后股價還繼續(xù)暴跌。所以我們投資要賺大錢，最好的方法就是把芒格的逆向投資理論，應(yīng)用于我們自己的投資實踐。只要買在好公司的低估區(qū)，買入之后股價再下跌是很正常的，浮盈浮虧都是短期股價波動的結(jié)果，最后要看5年10年之后賣出的收益。比如最近我4.38買入15萬股中國飛鶴，扣除分紅的0.12， 成本4.26， 今天中國飛鶴4.09， 這筆投資也被套，但是我心中沒有絲毫波瀾，他即使跌到2.13， 套我50%，我也不會驚慌，因為歷史上這么多案例表明，股價短期波動的幅度，你是無法去預(yù)判和預(yù)測的，好公司股價暴跌，是你發(fā)財?shù)木薮髾C(jī)會，短期股價的劇烈波動，也是未來大賺的契機(jī)，我們買的并不是股票，我們買的是偉大公司的業(yè)務(wù)，是一個每年給我們大量分紅的印鈔機(jī)。

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