竹未晞/文

2025年9月5日，根據(jù)中央紀委國家監(jiān)委消息，原中國證券監(jiān)督管理委員會主席易會滿涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受中央紀委國家監(jiān)委紀律審查和監(jiān)察調(diào)查。

作為2019年至2024年執(zhí)掌證監(jiān)會的核心人物，易會滿任內(nèi)主導的科創(chuàng)板開板、北交所開市、全面注冊制落地等改革，始終伴隨市場爭議。

劉紀鵬/圖源：投行精英

而其中，他與中國政法大學資本金融研究院院長、著名資本市場學者劉紀鵬的持續(xù)觀點碰撞，堪稱貫穿其任期的標志性事件。

隨著易會滿被查，這些過往爭議再次進入公眾視野，成為解讀當下資本市場生態(tài)的重要切口。

矛盾初顯：從學術(shù)干預到輿論限制的兩次沖突

易會滿與劉紀鵬的矛盾并非始于注冊制改革，而是源于一場關(guān)于監(jiān)管體系權(quán)責劃分的學術(shù)討論。

據(jù)公開報道稱，劉紀鵬曾經(jīng)就監(jiān)管制度及證監(jiān)會與交易所關(guān)系等問題撰寫過一篇文章，提出了自己的看法，但卻因此遭到來自校方領導的批評。

據(jù)其稱，這是因為易會滿方面曾致電學校領導，要求對劉紀鵬的“學術(shù)討論”進行約束和限制，認為他不該對監(jiān)管制度說三道四。

劉紀鵬也曾表示，易會滿這樣做開創(chuàng)了對學者討論學術(shù)問題直接給其單位領導打電話告狀的先例。

如果說學術(shù)文章撤回是二人矛盾的初次顯現(xiàn)，那么后來的抖音賬號封禁事件，則讓沖突進一步升級到整個資本市場領域。

早在2023年，劉紀鵬的微博、抖音、今日頭條等多個平臺賬號就被提示“禁止關(guān)注”，當時就有網(wǎng)友認為，是因為劉紀鵬的語言太過偏激，觸動了資本的蛋糕，所以才引火上身，但平臺也只是提示“賬號敏感”，并未說明具體情況。

2024年9月，劉紀鵬的微博和抖音的賬號又被封禁，而彼時他的賬號才剛剛解封三個月。

而這次劉紀鵬再次被封禁的導火索是他對退市制度的看法。劉紀鵬認為，在公司退市時，應該對無辜的小散戶進行補償，并呼吁制定有利于投資者的政策。

顯然，他的觀點是站在了資本市場的小散戶一方，直接挑戰(zhàn)了現(xiàn)有的資本利益格局，再次觸動了某些人的利益。

盡管學術(shù)干預是二人矛盾的外在表現(xiàn)，而圍繞注冊制推進節(jié)奏與大股東減持監(jiān)管的分歧，才是雙方爭議的核心。

這兩大議題不僅涉及具體政策設計，更關(guān)系到中國資本市場“融資功能”與“投資功能”的平衡。

核心爭議：注冊制與大股東減持的理念對立

2019年，易會滿接任證監(jiān)會主席時，注冊制改革已被列為資本市場改革的“牛鼻子”工程。從2019年科創(chuàng)板試點注冊制，到2020年創(chuàng)業(yè)板推行“存量+增量”改革，再到2021年9月北交所開市并實施注冊制，最終在2023年實現(xiàn)主板注冊制落地，易會滿任內(nèi)完成了注冊制在A股市場的全覆蓋。

根據(jù)公開消息，2019年至2024年易會滿在職期間，A股共發(fā)行新股1906只，募集資金2.22萬億元，日均一家公司登陸A股，募資金額占32年來A股IPO總量的41.59%，被稱為“IPO之王”。

但在劉紀鵬看來，這樣的改革節(jié)奏“脫離了中國資本市場的實際國情”。作為長期研究資本市場的學者，他對注冊制改革提出了不同的看法。

他最核心的觀點是，中國資本市場與美國存在本質(zhì)差異。劉紀鵬解釋，美國搞注冊制比較成功的原因是因為美國證券市場歷史比較長，監(jiān)管經(jīng)驗豐富，投資者的隊伍比較成熟。

而中國處在的環(huán)境并不相同，劉紀鵬曾說，“在證券市場上，我們經(jīng)歷了審批制，核準制到注冊制的進程，但我們本身是否具備立刻推行注冊制的法律環(huán)境，到底該如何理解注冊制，這些問題都是我們需要關(guān)注的?！?。

劉紀鵬還強調(diào)，注冊制的本質(zhì)應該是監(jiān)審分離，即將市場監(jiān)管和上市審批分開，以實現(xiàn)更有效的市場監(jiān)管和提高市場效率。

他指出，當前的注冊制實踐中，雖然名義上進行了監(jiān)審分離，但實際操作中仍存在問題，如審批過程中的不透明和不公正，這導致了所謂的“偽注冊制”。

如果說注冊制爭議關(guān)乎“增量融資”，那么大股東減持監(jiān)管則關(guān)乎“存量資金”。

在“大股東減持該不該被戴上緊箍”這一問題上，易會滿與劉紀鵬的沖突并非停留在學者與監(jiān)管者的口頭交鋒，而是貫穿了2019年至2024年A股制度變遷的全過程。

易會滿上任之初就把“暢通退出”寫進注冊制配套藍圖。他曾提出“四個敬畏”，核心一條便是“敬畏市場流動性”，并直言“限制過緊會抑制交易活力”。

隨后三年里，創(chuàng)投基金反向掛鉤、再融資股份豁免、協(xié)議轉(zhuǎn)讓底價從九折降到七折等規(guī)則依次落地。

結(jié)果卻是減持洪流洶涌，有財經(jīng)媒體統(tǒng)計，易會滿任期內(nèi)3000點20次失守，即從易會滿上任到被免，A股共有20次跌破3000點，被網(wǎng)友戲稱“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”。

面對質(zhì)疑，易會滿在2022年金融街年會上仍堅持融資功能首先是要素市場化配置的前提。直到2023年，證監(jiān)會才發(fā)布《進一步規(guī)范股份減持行為》，首次把“破發(fā)、破凈、分紅不達標”列為減持禁令，但協(xié)議轉(zhuǎn)讓、離婚分立等通道依舊存在。

而劉紀鵬的“反對”則幾乎與易會滿的每一步“放松”同步。他認為注冊制不能先放水后修渠，如果大股東5毛錢成本、10塊錢套現(xiàn)，那這就是合法搶錢。

劉紀鵬在2024年接受界面新聞采訪時就表示，堵漏洞是當務之急。

他提出三點建議：

第一、上市公司分紅額達不到IPO募資額的，就不能減持，大股東獲得的分紅部分還需要去掉。

第二、減持的價格不能低于IPO價格，這也能有效抑制高發(fā)行價現(xiàn)象。

第三、契約型協(xié)議轉(zhuǎn)讓不能給打折價，受讓方也需要在2年以后才能流通。拋出了“破發(fā)不得減持+協(xié)議轉(zhuǎn)讓鎖24個月”的組合建議。

同時他還認為，要把上市公司的第一大股東股份控制在30%，并呼吁大股東減持要有門檻，這樣才能上市。

一邊是監(jiān)管者用“流動性”為更大規(guī)模IPO護航，一邊是學者用“回報率”要求先堵住抽血口。兩條截然相反的路線，在交叉的五年里留下了可檢索、可點擊、可對照的完整報道鏈，也構(gòu)成了A股從注冊制全覆蓋到“減持大止血”的制度拉鋸史。

市場回響：網(wǎng)友與投資者的一致聲音

易會滿與劉紀鵬的爭議，不僅是學界與監(jiān)管層的理念碰撞，更牽動著超A股投資者的神經(jīng)。

而在這場對峙中，互聯(lián)網(wǎng)給出的不是平分秋色的“觀點交鋒”，而是一場情緒濃度懸殊的“民意判決”。

在中央紀委宣布對易會滿立案后，這種情緒被推向頂點，微博話題#易會滿被查#12小時內(nèi)閱讀量超高，成為當日“爆”級詞條。

抖音、雪球、東方財富股吧的熱帖以“萬贊”為單位累積，幾乎看不到為易會滿“喊冤”的聲音。

社交媒體上，大量散戶留言表示“終于等到這一天”“希望嚴查背后的利益鏈”，還有許多財經(jīng)博主、投資者在微博上都對易會滿被查一事表示“大快人心”，認為終于“善惡終有報”。

圖源：微博

與之相反，還有博主則表示 “紀鵬教授始終在敢言第一線啊”，以此來表達對劉紀鵬的支持，也可見劉紀鵬與易會滿的輿論沖突不止一次，但大部分網(wǎng)友的聲音都傾向于劉紀鵬。

圖源：微博

于是，一個涇渭分明的網(wǎng)絡敘事成形，易會滿被視為“抽血時代”的象征，其名字與“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)失敗”“2.2萬億大擴容”牢牢綁定。

劉紀鵬則被加冕為“民意代言人”，其五年里反復吶喊的“破發(fā)不得減持”“分紅不達標禁止退出”被網(wǎng)民當作“遲到的預言”。

然而不論如何，在評論中可以看出，廣大投資者的最終目的都是希望股市能健康發(fā)展，讓投資者能少踩“業(yè)績變臉”“大股東套現(xiàn)”的坑。

能真正通過長期投資分享企業(yè)成長的紅利，而不是總在‘割韭菜’的焦慮中掙扎，更期待能建立一個“融資有節(jié)制、減持守規(guī)矩、造假受重罰、維權(quán)有渠道”的投資環(huán)境。

[引用]

①　劉紀鵬爆料和易會滿的“江湖恩仇”.鳳凰網(wǎng)財經(jīng).2025-09-10

②　從“請你批評”到“嚴令封口”：易會滿的虛懷若谷與背后鐵拳.市場資訊.2025-09-12

③　經(jīng)濟學界又出大事了！劉紀鵬教授，這回可真是“惹上大麻煩了”.今日頭條.2024-09-16

④　專訪劉紀鵬：關(guān)鍵時刻A股總是遇到減持問題，不能再錯失良機，三點建議堵漏洞.界面新聞.2024-10-09

⑤　原證監(jiān)會主席易會滿被查 曾提出“四個敬畏”.經(jīng)濟觀察報.2025-09-06

⑥　易會滿“IPO大躍進”往事：資本的歡呼與股民的哭泣.市場資訊.2025-09-06

⑦　從草根銀行家到證監(jiān)會主席，易會滿落馬背后的資本市場信任危機.騰訊網(wǎng).2025-09-08

⑧　劉紀鵬：中國應搞叫“注冊制”的香港核準制.新華網(wǎng).2014-05-11