來源：New Economist

黃奇帆最新演講（全文）

當今世界對資本市場發(fā)展的成熟度有一個硬指標，即資本市場總市值對這個國家的GDP比例大體在1:1到1:1.2。如果小于1：1，比如GDP有100，資本市場市值只有60、70，意味著資本市場發(fā)育不到位，還有很大的成長空間。如果GDP是100，資本市場的總量超過130、150、200甚至更高，就是資本市場過度發(fā)育，存在泡沫。比如美國現(xiàn)在的 GDP是29萬億美元，股票市場市值達到70多萬億美元，是GDP的百分之兩百多，表明美國資本市場熱度過高，存在一定的泡沫。

中國的資本市場總量今年初是70多萬億人民幣，現(xiàn)在已經(jīng)達到100萬億。中國GDP今年會達到140萬億。我們的資本市場目前占GDP比例只有70%，還有較大的成長空間。

我們即將進入到十五五規(guī)劃和2040遠景目標期。到2040年中國GDP會翻一番，按不變價格核算，從現(xiàn)在的約140萬億增長到280萬億。如果按可變價核算，到2040年中國的GDP總量會達到350萬億左右。如果股票市場占GDP的100%-120%，意味著15年后我國股票市場總量有可能在400萬億左右，較現(xiàn)在100萬億的水平翻兩番。

這是我國發(fā)展金融強國的內(nèi)在目標之一。我們應該在15年后讓國民經(jīng)濟的證券化率達到100%，這是推動金融強國建設的一個核心內(nèi)容。它可以推動社會資源優(yōu)化配置，包括支持高科技獨角獸企業(yè)健康發(fā)展；促進老百姓多渠道增加收入，實現(xiàn)共同富裕等；都需要把資本市場搞得更好，這是總的目標。

在推動資本市場發(fā)展的過程中，一個重要的力量就是風投、創(chuàng)投、私募基金、產(chǎn)業(yè)基金等各類共同資金。以風投創(chuàng)投為主的各類產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)發(fā)展了20多年，目前總量接近30萬億左右，其中40%實際上投資于各種貨幣資金和固定收益?zhèn)?。這類投資旱澇保收，沒有什么風險，但其實是私募基金、風投創(chuàng)投投資方向的扭曲。

最近一年多，中央和證監(jiān)會一直在鼓勵風投創(chuàng)投要投早、投小、投長期、投硬科技，就是對這類投資方向進行調整。還有30%左右的資金是投資在比較晚的跟投方面。往往企業(yè)上市前或已經(jīng)上市，大家會找各種機會跟投。這屬于風險不那么大，且有一定的股權投資內(nèi)涵的投資。

真正投早、投小、投長應該是在“青萍起于微末”的0-1階段就開始投資，到1-100階段又有各種各樣轉化性投資，等到產(chǎn)業(yè)成型的100-100萬階段有更多的跟投，這樣A、B、C輪一輪一輪地投。這類投的比較好的特別跟獨角獸企業(yè)有關的投資，大體占30萬億各類基金的30%左右?？傮w上現(xiàn)在情況在好轉。

今天這個會主要是討論按中央要求投早、投小、投長，其中最重要的投資方向是什么？就是投硬科技。說起硬科技，大家往往想到一個個制造業(yè)高新企業(yè)，事實上，能夠孵育高新企業(yè)的溫床和土壤是與生產(chǎn)性服務業(yè)相關聯(lián)的企業(yè)。

在國家統(tǒng)計局的行業(yè)分類當中，生產(chǎn)性服務業(yè)包括10個大類，35個中類，171個小類，加在一起有216個大中小類型。十大類中第一大類是硬核技術的研究開發(fā)創(chuàng)新；第二是產(chǎn)業(yè)鏈的物流配送；第三是產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈金融；第四是產(chǎn)業(yè)鏈市場準入檢驗監(jiān)測，各種產(chǎn)品的認證服務；第五是產(chǎn)業(yè)鏈的綠色低碳服務；第六是產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化服務；第七是產(chǎn)業(yè)鏈上的各種原材料、零部件的采購，貿(mào)易、批發(fā)、零售包括售后服務；第八是產(chǎn)業(yè)鏈上的品牌、專利、商標和知識產(chǎn)權的保護推廣；第九是產(chǎn)業(yè)鏈上的各種會計事務所、律師事務所等專業(yè)咨詢服務等；第十是產(chǎn)業(yè)鏈上各類職工培訓、職業(yè)教育，人力資源管理等。

生產(chǎn)性服務業(yè)在我們的經(jīng)濟體系中是制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的動力，是制造業(yè)提高利潤、效益的動力，也是提高勞動生產(chǎn)率的動力，是新質生產(chǎn)力發(fā)展，提高效率、增加效益、抬高創(chuàng)新能力的生態(tài)土壤，是高質量經(jīng)濟發(fā)展的關鍵所在。我們還要看到，生產(chǎn)性服務業(yè)不僅是為制造業(yè)服務，不僅是新質生產(chǎn)力發(fā)展的土壤、溫床和生態(tài)環(huán)境，它還自帶“光環(huán)”，本身就是GDP的最大板塊和最大增長極，是高市值獨角獸企業(yè)產(chǎn)生的增長極，是服務貿(mào)易的增長極，是高端工業(yè)品、終端產(chǎn)品高附加值的基礎。

同時，生產(chǎn)性服務業(yè)也是中央提出的全要素生產(chǎn)率發(fā)展的基礎。生產(chǎn)性服務業(yè)不靠資源礦產(chǎn)投入，不靠藍領勞動力投入，也不靠大量的資本資金投入，主要依靠創(chuàng)新、依靠人才、依靠新的要素投入。所以生產(chǎn)性服務業(yè)產(chǎn)生的GDP就是全要素生產(chǎn)率當中的新質生產(chǎn)力。

第一，在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，生產(chǎn)性服務業(yè)往往是GDP最大的板塊，是GDP的增長極。比如：美國1950年GDP總量4300億美元，到去年GDP增長了70倍。1950年美國生產(chǎn)性服務業(yè)占GDP的10%，在去年29萬億美元GDP當中占了48%，漲了300倍。歐盟GDP里面40%是生產(chǎn)性服務業(yè)，也是這幾十年漲的最快的板塊。

1980年，在中國GDP只有2000億美元的時候，生產(chǎn)性服務業(yè)占10%。去年，中國GDP增長到135萬億元人民幣，約合18萬億美元，生產(chǎn)性服務業(yè)大體上占到30%。40年來生產(chǎn)性服務業(yè)是各個板塊里面增速最高的。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)性服務業(yè)在2021年到2023年這三年里年均增長率是12.1%，同期GDP年均增速5%左右，制造業(yè)、農(nóng)業(yè)等其它板塊大體增速在4%，有的是百分之三點幾。生產(chǎn)性服務業(yè)年增長率保持在12.1%，成為帶動中國GDP最快發(fā)展的板塊。

一個地方如果想要GDP增長快一點，抓好生產(chǎn)性服務業(yè)是關鍵一招；抓高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，抓好生產(chǎn)性服務業(yè)是關鍵的一招。

第二，在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，十大類生產(chǎn)性服務業(yè)實際上成為硬科技、制造業(yè)、技術創(chuàng)新和效率提升的動力，也是效益提升的動力。要看到，生產(chǎn)性服務業(yè)企業(yè)在創(chuàng)造價值的過程中，往往自身就發(fā)展成為富有價值的獨角獸企業(yè)。因此創(chuàng)投風投對生產(chǎn)性服務業(yè)企業(yè)要多多投資。

全球各類獨角獸企業(yè)中最重要的就是生產(chǎn)性服務業(yè)形成的獨角獸。美國獨角獸企業(yè)市值占美國股市的30%，差不多有20萬億美元，其中有500多個大中小的各種類型獨角獸占5萬多億美元的市值，還有15萬億美元是七個大型科技企業(yè)，包括微軟、蘋果、亞馬遜、高通、英偉達、臉書、特斯拉、谷歌。這些大型科技企業(yè)與其說是高端產(chǎn)品的創(chuàng)造者和靈魂，不如說它是高端產(chǎn)品生產(chǎn)性服務業(yè)的鏈頭企業(yè)。

蘋果是造高端手機的，實際上把手機產(chǎn)業(yè)鏈上的硬核科技、十大生產(chǎn)性服務業(yè)類型全部一把抓。它真正的制造、硬件制造的生產(chǎn)線、裝配通通交給富士康等代工龍頭企業(yè)。一年生產(chǎn)、銷售2億部手機，蘋果可以拿到500多億美元利潤，這個利潤就是它的服務貿(mào)易、生產(chǎn)性服務業(yè)創(chuàng)造的。在這個意義上，蘋果、微軟、高通、英偉達、谷歌和亞馬遜都是生產(chǎn)性服務業(yè)，高通是搞通信芯片的生產(chǎn)性服務業(yè)公司，英偉達是搞算力芯片的生產(chǎn)性服務業(yè)公司。

總之美國這七個總市值15萬億美元的大科技企業(yè)，除了馬斯克的特斯拉公司是生產(chǎn)性服務業(yè)和硬件制造軟硬兼修外，其它六個都是生產(chǎn)性服務業(yè)的鏈頭企業(yè)。所以說投早、投小、投長、投硬科技，如果不從生產(chǎn)性服務業(yè)的企業(yè)端切入，不跟生產(chǎn)性服務業(yè)結合在一起，基本上是南轅北轍。這是獨角獸企業(yè)和生產(chǎn)性服務業(yè)的關系。

第三，在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，生產(chǎn)性服務業(yè)的服務價值嵌入到各種硬件、終端裝備里，是高附加值的裝備、終端的基礎。一個手機賣六千塊錢，拆開來一千多個小部件可能只值兩三千塊錢，但看不見的軟件、芯片中內(nèi)置的程序、看不見的各種專利，最后形成生產(chǎn)性服務業(yè)嵌入的價值至少值三千塊錢?？傊?，我們對生產(chǎn)性服務業(yè)具有GDP的增長極、獨角獸的增長極、高附加值裝備和終端產(chǎn)品價值增長極的功能應該有充分地認識。認識到了這一點，產(chǎn)業(yè)基金、私募基金、創(chuàng)投風投基金在投早投小投長投硬科技后邊還要加上一個投生產(chǎn)性服務業(yè)企業(yè)。

生產(chǎn)性服務業(yè)企業(yè)中，第一類是生產(chǎn)性服務業(yè)的中小企業(yè)。當下五六千萬個中小企業(yè)中至少有1%屬于專精特新、具有生產(chǎn)性服務業(yè)各種功能的企業(yè)，這1%就對應50、60萬個企業(yè)，把它找出來，在市場里催化，是投小投早投長期的一個目標。

第二類是一批專業(yè)搞生產(chǎn)性服務業(yè)的50強企業(yè)，他們已經(jīng)是大企業(yè)了，專干生產(chǎn)性服務業(yè)。比如普洛斯就是搞物流、數(shù)據(jù)中心、新能源開發(fā)的生產(chǎn)性服務業(yè)企業(yè)，在中國資產(chǎn)管理規(guī)模約790億美元；法國的施奈德20多年前是做電器搞硬件的，現(xiàn)在基本上不做電器，全部浸透在生產(chǎn)性服務業(yè)，專搞綠色低碳、數(shù)字化服務，為亞洲、美洲、歐洲的各種企業(yè)提供服務，一年可以收入上百億歐元的服務費。

第三類是文武兼修，像青島的海爾那樣，既是家用電器類硬件制造的大企業(yè)，同時也是家用電器產(chǎn)業(yè)鏈相關聯(lián)的生產(chǎn)性服務業(yè)研發(fā)的企業(yè)，是一個在行業(yè)里出類拔萃的、很了不起的企業(yè)。

第四類是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)不同于工業(yè)自動化，不同于管理信息系統(tǒng)，不同于ERP，也不同于B2B、B2C的電子商務，往往是把一個工業(yè)制造企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈集群從基礎層面、硬件制造環(huán)節(jié)的自動化，到集群內(nèi)部各個層級自上而下的管理信息系統(tǒng)（MIS），再到ERP，也就是企業(yè)生產(chǎn)出來產(chǎn)品直到銷售、質監(jiān)、物流配送、倉庫管理各種資源調度橫向環(huán)節(jié)上的網(wǎng)絡化，再到B2B、B2C的電子商務平臺，再結合人工智能形成五位一體的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是把制造環(huán)節(jié)加上十大生產(chǎn)性服務業(yè)，形成微笑曲線，中間是制造，左邊有五個生產(chǎn)性服務業(yè)，右邊有五個，“1+10”一網(wǎng)打盡都在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)里。這樣的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺就是一個非常高端的生產(chǎn)性服務業(yè)加制造業(yè)的數(shù)字化平臺，是我們下一步物聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展的藍海。

第五類是像蘋果、微軟、華為這樣的生產(chǎn)性服務業(yè)鏈頭企業(yè)，專門把一個硬科技的產(chǎn)品做到上萬億市場規(guī)模，把產(chǎn)業(yè)鏈上的十大生產(chǎn)性服務業(yè)掌握到位，然后委托代工企業(yè)制造。自己不搞制造，但制造的靈魂把控在手。這種產(chǎn)業(yè)鏈的鏈頭企業(yè)，帶動那些專搞制造的代工企業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

總之，風投創(chuàng)投基金要對這五大類企業(yè)當中有發(fā)展苗頭的企業(yè)進行深度的投資，投早投小投長。這樣未來中國如果產(chǎn)生新的萬億級市值的公司，有現(xiàn)在的風投企業(yè)的投資到位的功勞在內(nèi)，這樣整個中國的股市發(fā)展了，經(jīng)濟發(fā)展了，風投企業(yè)自己也能夠茁壯增長。

我就講這些，謝謝大家！

THE END