綁定寧王的喜與憂。

作者 | 貝殼XY

編輯 | 小白

初聞新能源汽車，似乎已經(jīng)過去了十余年之久。時至今日，這一行業(yè)不僅經(jīng)久不衰，反而展現(xiàn)出愈發(fā)強(qiáng)勁的增長勢頭！

中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，2025年8月，我國新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比、同比雙增長，增長均在25%以上。2025年1-8月，新能源汽車產(chǎn)銷分別同比增長37.3%和36.7%，增速持續(xù)迅猛。

看到這組數(shù)字，風(fēng)云君趕忙扒拉扒拉A股中的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司，看看有沒有未曾覆蓋過的“漏網(wǎng)之魚”——別說，還真發(fā)現(xiàn)一家！

震?？萍迹?00953.SZ），主營三電領(lǐng)域的精密結(jié)構(gòu)件，是寧德時代眼前的“紅人”，近幾年業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，二級市場股價也屢創(chuàng)新高，年初至今漲幅已接近230%！

（來源：市值風(fēng)云APP）

那么，這家公司的真實質(zhì)地究竟如何，一起來瞧瞧？

深耕精密模具，領(lǐng)跑電機(jī)鐵芯與鋰電結(jié)構(gòu)件

01 高精度級進(jìn)模具起家，國內(nèi)前十大電機(jī)鐵芯模具供應(yīng)商

電機(jī)，俗稱“馬達(dá)”，作為關(guān)鍵動力源，可實現(xiàn)電能與機(jī)械能的高效轉(zhuǎn)換，廣泛應(yīng)用在工業(yè)生產(chǎn)、交通運(yùn)輸、家用電器、航空航天、能源產(chǎn)業(yè)等多個領(lǐng)域。

很多人以為電機(jī)就是個“轉(zhuǎn)圈圈”的東西，實則不然。電機(jī)里最關(guān)鍵的部分，叫做定轉(zhuǎn)子鐵芯，它長得像一堆疊疊樂的鐵片，薄如蟬翼，卻決定了電機(jī)的效率、噪音、壽命、甚至是你電動車的百公里電耗。

（注：定轉(zhuǎn)子鐵芯）

這堆鐵片，并不是隨便沖出來的，而是通過高精度級進(jìn)模具沖壓而成，每片厚度誤差不能超過一根頭發(fā)絲的數(shù)十分之一。并且，模具還得承受住每分鐘上千次的沖壓磨損，精度一旦下降，鐵芯就變形，電機(jī)就“心臟病”，整車就“趴窩”。

可以說，誰掌握了鐵芯模具，誰就掌握了電機(jī)的“心臟手術(shù)刀”——震?？萍?，就是這個“手術(shù)刀”的制造商。

震裕科技創(chuàng)始人蔣震林，早年曾在國營廠擔(dān)任模具鉗工，1994年開始自建工廠搞模具，從家電電機(jī)鐵芯模具起手，逐步切入技術(shù)要求更高、天花板更高的新能源汽車賽道。

歷經(jīng)數(shù)十年研發(fā)迭代，公司精密級進(jìn)沖壓模具的精度已達(dá)到0.002mm，高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，多項指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平，打破海外廠商的長期壟斷，現(xiàn)已進(jìn)入多領(lǐng)域龍頭的供應(yīng)鏈中，成為國內(nèi)前十大壓縮機(jī)生產(chǎn)企業(yè)電機(jī)鐵芯模具的主要供應(yīng)商。

(來源：開源證券)

02 從模具到產(chǎn)品，國內(nèi)電機(jī)鐵芯龍頭

當(dāng)然，震?？萍疾⒉粷M足于只賣“手術(shù)刀”，它開始親自下場“做手術(shù)”。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)興起，公司相繼啟動了電機(jī)鐵芯機(jī)結(jié)構(gòu)件項目和動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件項目。

也就是說，震?？萍紡馁u模具，到賣模具沖出來的產(chǎn)品。畢竟模具只能賣一次，產(chǎn)品卻能月月賣、年年賣、跟著電機(jī)一起賣。

憑借在模具領(lǐng)域積累的客戶資源，公司電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)快速放量。目前，震裕科技已成為比亞迪全系純電及全系混動平臺電機(jī)鐵芯供應(yīng)商，2024年進(jìn)入小米汽車供應(yīng)鏈，同時也為理想、問界、極氪、沃爾沃等多家主流車企供貨。

(來源：開源證券)

震?？萍棘F(xiàn)已成為國內(nèi)電機(jī)鐵芯龍頭企業(yè)，2023年這一業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入17.11億元，相較2017年增長近16倍，2024年因某客戶轉(zhuǎn)為來料加工模式，收入小幅回落至15.09億元，但仍明顯高于其他幾家同業(yè)廠商。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

同時，自產(chǎn)自研模具的優(yōu)勢在成本控制上也得到體現(xiàn)。2024年，震?？萍嫉碾姍C(jī)鐵芯毛利率為18.85%，明顯高于同行，且是業(yè)內(nèi)少有的盈利能力正增長的公司。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

隨著新能源車企相繼推出雙電機(jī)版本車型，單車電機(jī)裝機(jī)量由2019年的1.1個上升至2023年的1.4個，電機(jī)鐵芯市場空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大，震?？萍紝⒊掷m(xù)受益。

03 綁定寧德時代，鋰電結(jié)構(gòu)件市占率快速提升

另一個同步向下游延伸的業(yè)務(wù)是動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件，也是通過模具沖壓完成，產(chǎn)品包括鋰電池的外殼、蓋板等，占鋰電池成本的16%-20%。

受益于新能源汽車與儲能市場的快速崛起，近些年鋰電池結(jié)構(gòu)件需求持續(xù)攀升。據(jù)東吳證券測算，預(yù)計2025年全球結(jié)構(gòu)件市場空間約481億元，未來3年復(fù)合增速將保持在15-20%左右。

行業(yè)早期競爭激烈，但隨著客戶綁定與工藝門檻提升，格局逐步清晰。震?？萍紤{借模具技術(shù)優(yōu)勢，較早切入寧德時代供應(yīng)鏈，并陸續(xù)開拓億緯鋰能、欣旺達(dá)等客戶，市占率快速提升。

2024年，公司鋰電結(jié)構(gòu)件創(chuàng)收42億，同比高增近30%，快于行業(yè)增速。據(jù)東吳證券測算，其市占率現(xiàn)已超過20%，較2021年提升逾10個百分點，僅次于龍頭科達(dá)利（002850.SZ），是寧德時代該品類第二大供應(yīng)商。

截至目前，動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件也躍升為公司最主要的收入來源，2024年占比接近60%，較2019年上升超30個百分點。

營收6年翻10倍，但現(xiàn)金流累計失血超50億

過去多年，得益于新能源汽車的快速起勢，震?？萍既髽I(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，最終交出了不錯的成績。

營收方面，從2019年的7.5億增長至2024年的71.3億，6年時間近乎翻了十倍，增速驚人。2025年上半年延續(xù)增勢，同比增長近30%至40.5億元。

（來源：市值風(fēng)云APP）

但利潤端的表現(xiàn)稍有曲折，2022-2023年連續(xù)大跌，這主要是因為2022年5月交付給寧德時代的部分產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題，造成客戶工時損耗和產(chǎn)品報廢損失，導(dǎo)致公司計提大額存貨減值，并賠償寧德時代4,464萬元。

好在這次意外并未影響雙方的后續(xù)合作，2024年公司歸母凈利潤恢復(fù)至2.5億元，相較2019年增長超2倍，2025年上半年更是同比大增60%至2.1億元，趨近上年全年水平，這其實也從側(cè)面反應(yīng)出客戶關(guān)系的穩(wěn)定性與強(qiáng)黏性。

此外，公司也在積極拓展新客戶以降低單一大客戶依賴。2024年，來自寧德時代的收入占比為41.55%，相較2022年下降約8個百分點。

（來源：市值風(fēng)云APP）

不過，面對寧德時代這類大客戶，公司的回款就沒有那么順利了。截至2024年末，應(yīng)收賬款達(dá)36.74億，占到當(dāng)年總收入的五成以上，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流常年為負(fù)，2019-2024年至今累計凈流出24.47億。

再扣除不菲的資本開支外，同期自由現(xiàn)金流累計為-51億元，失血慘烈。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

不僅是震?？萍?，就連龍頭科達(dá)利前些年也是現(xiàn)金流入不敷出，失血數(shù)十億。近兩年，隨著競爭格局日益穩(wěn)定，兩家公司的現(xiàn)金流均有所改善，震?？萍际а潭让黠@減緩，而科達(dá)利則已進(jìn)入“自我造血”的良性循環(huán)。

（來源：市值風(fēng)云APP）

但從償債角度來說，公司仍面臨不小的壓力。截至2025年6月末，手握貨幣資金不到11億元，但長短期借款卻高達(dá)42.52億，現(xiàn)金缺口較大，資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率仍處于64.1%、37.9%的高位水平，且顯著高于科達(dá)利。

（來源：市值風(fēng)云APP）

新增長點：人形機(jī)器人核心部件逐步放量

再來說回業(yè)務(wù)層面，除了深耕新能源汽車領(lǐng)域以外，公司正憑借在精密結(jié)構(gòu)件方面的技術(shù)積累，積極拓展人形機(jī)器人賽道，產(chǎn)品布局涵蓋絲杠、線性執(zhí)行器、靈巧手精密零部件等。

拿絲杠來說，作為一種將旋轉(zhuǎn)運(yùn)動轉(zhuǎn)化為直線運(yùn)動的機(jī)械傳動裝置，是人形機(jī)器人核心零部件之一，大規(guī)模量產(chǎn)后絲杠成本可達(dá)2萬/臺，成本占比超20%。

絲杠主要分為滾珠絲杠、行星滾柱絲杠、梯形絲杠三種。其中，行星滾柱絲杠具有更高負(fù)載、更小體積、更優(yōu)傳動比等優(yōu)點，精度要求相對更高，加工難度也相對更大，特斯拉Optimus的14個直線關(guān)節(jié)就采用的是行星滾柱絲杠方案。

據(jù)東吳證券測算，隨著特斯拉方案逐步成熟，各廠商采用行星滾柱絲杠方案數(shù)量逐步提升，當(dāng)前開普勒等廠商已開始使用直線關(guān)節(jié)，預(yù)計到2030年全球人形機(jī)器人需求為350萬臺，對應(yīng)行星滾柱絲桿市場規(guī)模455億元。

目前，國內(nèi)絲杠市場主要由瑞士Rollvis、GSA及法國Ewellix等海外企業(yè)主導(dǎo)，據(jù)觀研天下統(tǒng)計，2024年三者合計份額達(dá)65%以上。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)剛起步。具備精密加工能力的企業(yè)有望率先搶占市場，震裕科技便是其中之一。

有券商指出，震?？萍嫉默F(xiàn)有精密加工能力可覆蓋絲杠60%的技術(shù)壁壘點，處于國內(nèi)領(lǐng)先位置。

目前，公司已具備設(shè)計、生產(chǎn)及檢測的全套反向行星滾柱絲杠生產(chǎn)成熟工藝，完成量產(chǎn)SOP驗證，建成兩條行星滾柱絲桿半自動產(chǎn)線并投入批量生產(chǎn)，日平均產(chǎn)能提升到120套。

客戶拓展方面，現(xiàn)正處于某海外大客戶的供應(yīng)商導(dǎo)入流程審核階段；國內(nèi)目前已采用或正在研發(fā)使用線性執(zhí)行器模組和反向式行星滾柱絲杠的人形機(jī)器人本體廠，基本實現(xiàn)批量供貨、送樣、技術(shù)交流等全覆蓋。

線性執(zhí)行器也已迭代至第三代產(chǎn)品，并已向國內(nèi)外多家頭部人形機(jī)器人本體客戶送樣，具備量產(chǎn)能力。

靈巧手精密零部件領(lǐng)域，公司已實現(xiàn)微型滾柱絲杠、微型滾珠絲杠、微型行星齒輪組及微型蝸桿齒輪等組件的交付，微型傳動模組已取得國內(nèi)外客戶小批量訂單，未來有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

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