出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 語叔

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

對于企業(yè)而言，尋找增量，尤其是穩(wěn)定增長的方向和空間，是一項必須長期堅持的任務(wù)。在這一探索過程中，誕生了無數(shù)經(jīng)濟與管理理論。

實踐是檢驗真理的唯一標準，真正能夠成功開辟“第二曲線”的企業(yè)，幾乎無一例外都是從自身核心業(yè)務(wù)中找到了突破口。

在資本市場，能夠穩(wěn)健地完成這一跨越的企業(yè)，往往意味著其已為長期發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

10月8日，機器人服務(wù)智能體企業(yè)——云跡（股票代碼：2670.HK）正式開啟全球招股，是港股今年首家啟動發(fā)行的18C特?？萍计髽I(yè)。

公告顯示，云跡擬發(fā)行690萬股H股，其中95%為國際配售，5%為香港公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)。每股招股價為95.6港元，入場費4828.21港元，預期將于10月16日掛牌上市。截至10月9日18點，一眾券商累計借出孖展額約440.77億元，以其公開發(fā)售部分集資3298萬元計，孖展超額認購達1336.38倍。

（圖 / 捷利交易寶）

云跡科技的發(fā)展基礎(chǔ)穩(wěn)固且找到了合適的“第二曲線”，從而引起了投資者的熱切關(guān)注。

實際上，提到機器人，許多人腦海中浮現(xiàn)的第一個形象，大多是在酒店里穿梭自如、遞送物品的機器人服務(wù)員。正準備上市的云跡科技，正是這一賽道的佼佼者。

有意思的是，這份招股書延續(xù)了其穩(wěn)健的增長態(tài)勢，并在多個維度上展現(xiàn)了其作為行業(yè)龍頭的確定性，體現(xiàn)出其財務(wù)數(shù)據(jù)揭示的深刻進化。從硬件銷售到“硬件+軟件”雙輪驅(qū)動以及“第二增長曲線”的強勢崛起。

1、穩(wěn)固的第一曲線：強勁的增長引擎

在商業(yè)理論范疇內(nèi)，知名的“S型曲線”理論（Sigmoid Curve）對任何一款產(chǎn)品、一項技術(shù)或一種業(yè)務(wù)從誕生、成長直至成熟的生命周期進行了描繪。當?shù)谝粭l增長曲線漸趨平緩時，企業(yè)需探尋并啟動第二條增長曲線，方可實現(xiàn)持續(xù)增長，完成“摸高跳”這一跨越。

誠然，探尋增長的第二曲線，意味著第一曲線的增長已達穩(wěn)定狀態(tài)；若未達穩(wěn)定狀態(tài)，那么就并非探尋第二曲線的時機，而是需要設(shè)法另辟蹊徑，尋覓新的發(fā)展機遇。

在此情形下，評判一家企業(yè)的發(fā)展空間是否廣闊，要考量其核心業(yè)務(wù)是否已達穩(wěn)定狀態(tài)，并且是否具備持續(xù)且長遠的發(fā)展空間。

在這一點上，云跡科技表現(xiàn)突出。招股書數(shù)據(jù)顯示，其增長動力依舊強勁，公司在2025年前五個月實現(xiàn)的總收入為人民幣8833萬元，相較于2024年同期的7430萬元，同比增長18.9%，延續(xù)了自2024年以來的高速增長態(tài)勢。值得一提的是，公司2024年全年收入已達人民幣2.448億元，較2023年大幅回升68.6%。

與此同時，公司的盈利能力也在持續(xù)改善。具體來看，2024年全年，云跡科技的毛利率達到了令人矚目的43.5%，這一數(shù)據(jù)相較于2022年的24.3%以及2023年的27.0%，呈現(xiàn)出極為明顯的上升趨勢。盡管在2025年前五個月里，由于公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行了必要調(diào)整，毛利率略有回落，降至39.5%，但即便如此，這一數(shù)值仍然處于公司歷史上的較高水平，顯示出公司整體盈利能力的強勁韌性。

更為關(guān)鍵的是，從2022年至2024年期間，云跡科技的經(jīng)調(diào)整凈虧損（按照非國際財務(wù)報告準則計量）呈現(xiàn)出大幅收窄的積極態(tài)勢。

具體而言，這一指標從2022年的2.34億元人民幣，大幅收窄至2024年的2756萬元人民幣。這一顯著變化，直觀地反映出公司在經(jīng)營效率和商業(yè)化能力方面的持續(xù)提升，同時進一步增強了市場對公司未來發(fā)展的信心。

這些亮眼的財務(wù)數(shù)據(jù)，共同勾勒出云跡科技一條堅實且穩(wěn)步上揚的第一增長曲線，清晰地描繪出其近年來在主營業(yè)務(wù)上的穩(wěn)健發(fā)展和不斷突破。

再來看云跡科技的核心業(yè)務(wù)，即以機器人硬件為基礎(chǔ)的綜合性服務(wù)。這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域遠未觸及其發(fā)展的上限，反而隨著市場滲透率的逐步提升和運營效率的持續(xù)優(yōu)化，展現(xiàn)出極為強勁的生命力和增長的確定性。

這種強勁的發(fā)展勢頭為公司當前的業(yè)績增長提供了有力支撐，而且也為公司未來的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

2、確立的龍頭優(yōu)勢：強者恒強的護城河

尋找第二曲線的動力，源自在第一曲線中建立的絕對優(yōu)勢。云跡科技的優(yōu)勢，還表現(xiàn)在酒店機器人領(lǐng)域的深耕細作。隨著機器人服務(wù)智能體行業(yè)的迅猛發(fā)展，市場競爭格局日趨明朗，頭部企業(yè)的“馬太效應(yīng)”愈發(fā)顯著。

在長期深耕的酒店場景領(lǐng)域，云跡科技領(lǐng)先優(yōu)勢表現(xiàn)得尤為顯著。

弗若斯特沙利文的報告顯示，2024年，云跡科技在中國酒店場景機器人服務(wù)智能體市場中，以13.9%的市場份額穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)榜首位置。這一成績尤為引人注目，因為市場排名第二至第五名的參與者，其市場份額總和僅為13.5%，甚至還不如云跡科技一家的市場份額。這一數(shù)據(jù)無疑充分證明了云跡科技在核心應(yīng)用領(lǐng)域所擁有的絕對領(lǐng)導力和品牌護城河。

市場份額的顯著領(lǐng)先，背后離不開其龐大的客戶基礎(chǔ)。根據(jù)公司招股書披露的數(shù)據(jù)，截至2025年5月31日，云跡科技所服務(wù)的酒店數(shù)量已經(jīng)從早前披露的30000多家，迅速增加至34000多家；同時，服務(wù)的醫(yī)院數(shù)量也從最初的100多家穩(wěn)步增長至150家。

客戶基礎(chǔ)的持續(xù)擴大，有力地驗證了云跡科技產(chǎn)品和服務(wù)的市場接受度和認可度，更為其在更多垂直行業(yè)中復制和推廣成功經(jīng)驗奠定了堅實基礎(chǔ)。

龍頭地位的不斷鞏固，為云跡科技帶來了顯著的規(guī)模效應(yīng)和品牌溢價，還使其在供應(yīng)鏈議價能力、渠道拓展及客戶獲取等方面具備更強的競爭優(yōu)勢，從而形成了一種“強者恒強”的正向循環(huán)效應(yīng)。

正是憑借強大的綜合實力和市場地位，云跡科技才敢于并能夠成功探索和布局第二增長曲線，為其未來的可持續(xù)發(fā)展注入了強大的動力和底氣。

3、強勢崛起的新增長：第二曲線打開未來空間

可以看到，云跡科技的思路非常明確：在自有核心業(yè)務(wù)體系中，延伸出更高附加值的服務(wù)能力。機器人的智能體服務(wù)是當下行業(yè)最稀缺的能力，云跡科技作為行業(yè)龍頭，恰好具備這種能力。這種順理成章的業(yè)務(wù)延伸，讓他們的第二曲線得以快速成長。

這一點在業(yè)績數(shù)據(jù)中有具體體現(xiàn)：其以HDOS為核心的智能體應(yīng)用業(yè)務(wù)實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前五個月，該業(yè)務(wù)收入達到人民幣355萬元，同比暴增194.2%。這表明，云跡科技已成功地從以機器人硬件銷售為主的第一曲線，向高毛利、高附加值的AI數(shù)字化系統(tǒng)服務(wù)拓展，從而為未來的盈利能力打開了全新的想象空間。

這片“藍?！钡臐摿烤褂卸啻?？

弗若斯特沙利文曾預計，到2024年，中國機器人服務(wù)智能體的總體目標市場規(guī)模將達到9382億元。在這一龐大的市場中，酒店場景占據(jù)了相當大的比重，約為人民幣4202億元。盡管它是整個市場中的最大板塊，但值得注意的是，仍有超過一半的市場空間分布在醫(yī)療、工廠、商業(yè)樓宇等其他多樣化場景中。例如，中國醫(yī)療機構(gòu)在機器人服務(wù)智能體領(lǐng)域的市場，從2024年至2029年期間，將以46.6%的年復合增長率迅猛發(fā)展。這一增速無疑彰顯了該領(lǐng)域巨大的市場潛力和發(fā)展前景。

實際上，在新興的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，云跡科技已經(jīng)穩(wěn)固地確立了其龍頭地位。根據(jù)弗若斯特沙利文的權(quán)威報告，在2024年的整體市場中，若以來自中國的收入為計算標準，云跡科技在中國機器人服務(wù)智能體市場中以6.3%的市場份額穩(wěn)居首位。

報告進一步指出，該市場的前五大參與者合計占據(jù)了25.4%的市場份額，呈現(xiàn)出一種適度集中的市場格局。

此外，除了酒店業(yè)務(wù)持續(xù)為其貢獻主要收入來源之外，云跡科技在技術(shù)、醫(yī)療、工廠等新場景的拓展也取得了顯著成果。這一點在2025年前五個月的收入數(shù)據(jù)中已有所體現(xiàn)。

因此，云跡科技的“第二曲線”戰(zhàn)略并非紙上談兵，而是已經(jīng)切實轉(zhuǎn)化為具體的業(yè)績表現(xiàn)。隨著多場景布局戰(zhàn)略的推進，云跡科技也展現(xiàn)出強大的競爭力和廣闊的發(fā)展前景。

4、結(jié)語

從最初深耕酒店場景的“單項冠軍”，到如今布局多場景、軟硬件雙輪驅(qū)動的“全能選手”，云跡科技正成功完成一次精彩的“摸高跳”。這樣的戰(zhàn)略布局，無疑為其未來的增長奠定了堅實基礎(chǔ)，也讓資本市場對其未來價值充滿期待。