本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：雷小艷

來源|時代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

在傳統(tǒng)核心業(yè)務和新業(yè)務之間尋求增長驅動的百瑞吉，是否能夠順利通過IPO審核？

北交所官網顯示，2024年12月26日，常州百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱“百瑞吉”）的IPO申請獲受理。招股書（申報稿，下同）顯示，該公司對應的財務數據報告期為2021—2024年上半年。在收到北交所第二輪審核問詢函后，2025年9月29日，百瑞吉因財務報告到期補充審計事項申請中止審核。

招股書顯示，百瑞吉自成立以來深耕生物醫(yī)用材料領域，主營宮腔、盆腹腔、鼻腔用交聯(lián)透明質酸鈉凝膠等術后防粘連器械和功能性護膚品。

弗若斯特沙利文的資料則顯示，2023年，我國術后防粘連市場規(guī)模不超過40億元，按手術份額口徑計算，百瑞吉在宮腔、鼻竇腔術后防粘連產品手術份額超30%。不過，招股書顯示，該公司當年宮腔、鼻腔用交聯(lián)透明質酸鈉的收入規(guī)模分別僅為1.30億元、970.26萬元。

招股書中，百瑞吉將賽克賽斯生物科技股份有限公司（下稱“賽克賽斯”，曾申報主板IPO）、昊海生科（688366.SH）列為同業(yè)可比公司，這兩家可比公司2023年的術后防粘連業(yè)務規(guī)模亦偏小，均不足1.5億元。

不過，同業(yè)可比公司業(yè)務更為多元化。而招股書顯示，百瑞吉2023年宮腔、盆腹腔、鼻腔用交聯(lián)透明質酸鈉凝膠的銷售收入合計為1.51億元，占當期主營業(yè)務收入的比例為76.07%。

這意味著，與同業(yè)可比公司對比，百瑞吉業(yè)務結構相對單一，其所在的術后防粘連市場存在業(yè)務空間偏小的風險。此外，該公司的術后防粘連業(yè)務目前仍以經銷模式為主，未來或面臨兩票制、集采的雙重考驗。

或為使業(yè)務結構更多元化，2021年百瑞吉開始跨界布局功能性護膚品業(yè)務。招股書顯示，2024年百瑞吉功能性護膚品業(yè)務收入規(guī)模達5293.38萬元，在當期營收中占比為22.89%，但該業(yè)務仍為虧損經營，2021—2024年累計實現(xiàn)營業(yè)利潤-5056.68萬元。

7月10日、10月10日，就業(yè)績增長、新業(yè)務進展、銷售費用率偏高等相關問題，時代商業(yè)研究院向百瑞吉發(fā)郵件并嘗試致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復相關問題。

防粘連產品營收占比超七成，應用領域小眾

透明質酸鈉，俗稱玻尿酸，作為一種廣泛使用的護膚成分而被大眾熟知。

透明質酸鈉亦應用于醫(yī)學領域。百瑞吉就是一家以交聯(lián)透明質酸鈉為核心產品的生物醫(yī)用材料企業(yè)。

招股書顯示，百瑞吉成立于2008年，主營產品為交聯(lián)透明質酸鈉醫(yī)用產品和功能性護膚品。其中，交聯(lián)透明質酸鈉醫(yī)用產品主要應用于宮腔、盆（腹）腔、鼻（竇）腔術后防粘連領域。

據弗若斯特沙利文的資料，以入院價口徑計算，2023年，我國宮腔、盆（腹）腔、鼻（竇）腔術后防粘連市場規(guī)模分別為13.89億元、23.36億元、2.20億元，合計為39.45億元。

弗若斯特沙利文的資料還顯示，若以手術份額為統(tǒng)計口徑，2023年，百瑞吉在我國宮腔、鼻（竇）腔術后防粘連產品手術份額分別為38.35%、31.83%，與賽克賽斯、昊海生科同屬于細分行業(yè)主力供應廠商。

盡管在宮腔、鼻竇腔術后防粘連市場做到了業(yè)務主流廠商，但百瑞吉的業(yè)務規(guī)模并不大。

招股書顯示，2023年，百瑞吉宮腔用、盆腹腔用、鼻腔用交聯(lián)透明質酸鈉凝膠的銷售額分別為1.30億元、1105.28萬元、970.26萬元，合計僅為1.51億元，占當期主營業(yè)務收入的比例為76.07%。

不過，同業(yè)可比公司的術后防粘連業(yè)務規(guī)模也與百瑞吉相差不大。

招股書顯示，據弗若斯特沙利文資料，以手術份額為統(tǒng)計口徑，2023年，賽克賽斯在我國宮腔、盆腹腔、鼻竇腔術后防粘連產品手術份額分別為8.09%、29.65%、27.19%，而昊海生科在我國宮腔、盆腹腔術后防粘連產品手術份額則分別為6.69%、9.36%。

然而，百瑞吉招股書顯示，不管是賽克賽斯還是昊海生科，在2023年的術后防粘連業(yè)務規(guī)模均不超過1.5億元，分別僅為1.12億元、1.25億元。

不過，相較于百瑞吉，賽克賽斯、昊海生科的業(yè)務更多元化。

賽克賽斯招股書及昊海生科年報顯示，2023年，兩家公司主營業(yè)務收入分別為3.76億元、26.45億元，除了術后防粘連業(yè)務，還涵蓋眼科、醫(yī)美、骨科、止血等產品。

而招股書及第一輪審核問詢函回復文件顯示，2021—2024年，百瑞吉的營業(yè)收入分別為1.20億元、1.51億元、1.98億元、2.31億元，較上述兩家同業(yè)的整體業(yè)務規(guī)模偏小。

跨界護膚品業(yè)務，培育三年仍虧損

除了核心業(yè)務市場空間問題，百瑞吉的術后防粘連業(yè)務模式還面臨著一定的政策考驗。

招股書顯示，百瑞吉以經銷模式為主、少量直銷為輔，憑借上述銷售模式該公司的主營產品在國內已經準入約2100家醫(yī)院，其中覆蓋約600家三甲醫(yī)院，銷售區(qū)域涉及多個省市。

然而，截至2024年底，百瑞吉的術后防粘連器械銷售業(yè)務僅在陜西省和青海省的部分地區(qū)推行了“兩票制”，其術后防粘連器械產品亦僅在河南省被納入集中采購。

這意味著，若未來“兩票制”和集中采購的政策實施區(qū)域擴大，百瑞吉的術后防粘連業(yè)務將面臨市場環(huán)境變化帶來的考驗。

在第一、第二輪審核問詢中，北交所均指出百瑞吉報告期內經銷收入占比超80%，且存在通過多層經銷商銷售的情形。

或為擺脫傳統(tǒng)業(yè)務來自市場空間、政策的雙重考驗，百瑞吉自2021年開始跨界功能性護膚品業(yè)務。

招股書顯示，2021—2024年上半年，百瑞吉功能性護膚品業(yè)務收入分別為951.56萬元、2721.90萬元、4409.65萬元、2320.82萬元。第一輪審核問詢函回復文件則顯示，2024年該公司功能性護膚品業(yè)務收入為5293.38萬元。

根據以上披露數據，2021—2024年，百瑞吉功能性護膚品業(yè)務收入占當期營收的比例分別為7.92%、18.06%、22.25%、22.89%。截至2024年，該公司23%左右的收入來自功能性護膚品。

然而，新業(yè)務的加持，并未大幅提升百瑞吉的盈利規(guī)模。

招股書及第一輪審核問詢函回復文件顯示，2021—2024年，百瑞吉功能性護膚品的營業(yè)利潤分別為-1637.66萬元、-1255.38萬元、-923.39萬元、-1240.25萬元，合計為-5056.68萬元。

這或與百瑞吉功能性護膚品業(yè)務的銷售模式相關。招股書顯示，百瑞吉功能性護膚領域產品的主要客戶群體為線上個人消費者，該公司通過第三方電商平臺如天貓、抖音、小紅書等開展該類業(yè)務營銷推廣及銷售。

第一輪審核問詢函回復文件顯示，2024年，百瑞吉超98%的功能性護膚品業(yè)務收入來自線上銷售。而2021—2024年，該公司線上推廣服務費分別為1237.54萬元、2140.44萬元、2578.12萬元、3204.26萬元，占當期功能性護膚品業(yè)務收入的比例分別為130.06%、78.64%、58.47%、60.53%。

對此，百瑞吉在第一輪審核問詢函回復文件中解釋，公司于2021年下半年開始發(fā)展功能性護膚品的電商業(yè)務，因當時公司功能性護膚品處于品牌發(fā)展初期，品牌知名度較低，為打開品牌知名度而產生較多線上推廣服務費具有合理性。

第一輪審核問詢函回復文件則顯示，2021年百瑞吉電商業(yè)務啟動初期，為了獲取客流量、優(yōu)化商品搜索排名，該公司在所聘請的外部第三方運營機構的協(xié)助下，存在少量刷單的情形，涉及的刷單訂單金額為8.16萬元。

（全文2707字）

免責聲明：本報告僅供時代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業(yè)研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。