《投資者網(wǎng)》引力丨韓宜珈

新茶飲的下一步創(chuàng)新點(diǎn)在哪里？很多茶飲品牌選擇了茶和酒的聯(lián)合。

自瑞幸咖啡和茅臺酒聯(lián)名的“醬香拿鐵”單品爆火之后，茶飲+微醺的組合就成了各大茶飲品牌新的“靈感庫”。茶百道與瀘州老窖聯(lián)名的經(jīng)典白酒奶茶“醉步上道”回歸上市，首日銷量近12萬杯；茶顏悅色旗下“晝詩夜酒茶”、“古德墨檸”、“鴛央咖啡”和“茶顏悅色小神閑茶館”多個條線都推出酒類飲品。

就在近日，蜜雪集團(tuán)（02097.HK）于香港聯(lián)交所發(fā)布公告，宣布以2.856億元人民幣增資鮮啤福鹿家，認(rèn)購其51%股權(quán)，并以1120萬元收購另外2%股權(quán)，交易完成后合計(jì)持股53%。

這是蜜雪集團(tuán)上市后的首次重大收購，也標(biāo)志著這家現(xiàn)制飲品巨頭正式跨界進(jìn)入啤酒賽道。收購?fù)瓿珊?，蜜雪集團(tuán)的產(chǎn)品品類將從現(xiàn)制果飲、茶飲、冰激凌和咖啡延伸至現(xiàn)打鮮啤，構(gòu)建“茶飲+咖啡+鮮啤”的版圖。

白天4元檸檬水，夜晚8元鮮啤，蜜雪冰城正試圖用兩種不同的液體裝滿同一批消費(fèi)者的杯子。

投資“老板娘”企業(yè)？

福鹿家是何人？從資料來看，福鹿家自稱國內(nèi)鮮啤業(yè)態(tài)的創(chuàng)新者，創(chuàng)立于2021年，主要為消費(fèi)者提供每500mL單價約6至10元的現(xiàn)打鮮啤產(chǎn)品。其產(chǎn)品線涵蓋經(jīng)典黃啤、果啤、茶啤、奶啤等多種品類，堅(jiān)持平價路線，與蜜雪集團(tuán)一直秉持的“高質(zhì)平價”價值主張高度契合。經(jīng)過四年的發(fā)展，福鹿家已建立起約1200家門店的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，覆蓋全國28個省、自治區(qū)、直轄市，展現(xiàn)出較強(qiáng)的擴(kuò)張能力。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2023年時，福鹿家尚處于虧損狀態(tài)，錄得152.77萬元的凈虧損；而到2024年，公司已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤達(dá)到107.09萬元；2025年前8個月，公司凈利率維持在約4%的水平，門店層面平均投資回收期為14個月。這一由負(fù)轉(zhuǎn)正的業(yè)績曲線，不禁讓人好奇福鹿家的成長拐點(diǎn)。

蜜雪集團(tuán)選擇此時收購福鹿家，更深層次的戰(zhàn)略意圖是切入一個正在快速成長的新賽道。數(shù)據(jù)顯示，中國精釀啤酒市場規(guī)模已從2020年的200億元躍升至2024年的800億元，年復(fù)合增長率超過30%，2025年有望突破千億元大關(guān)。在這一蓬勃發(fā)展的市場中，“現(xiàn)打鮮啤”以其更新鮮的口感、更親民的價格和對下沉市場的精準(zhǔn)切入，成為增長最為迅速的細(xì)分賽道。

從行業(yè)宏觀視角看，啤酒作為飲品市場的重要組成部分，具有市場規(guī)模大、消費(fèi)群體廣的特點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年中國規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量達(dá)3521.3萬千升，行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期。與此同時，藝恩發(fā)布的報(bào)告顯示，對比歐美市場，中國人均啤酒消費(fèi)量仍處于較低水平，與全球前15的國家相比尚有明顯差距，這意味著市場存在巨大的提升空間。

從資本運(yùn)作角度看，此次交易呈現(xiàn)出精心設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)。采用“增資+股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的組合方式，既為福鹿家注入了發(fā)展所需的資金，又實(shí)現(xiàn)了蜜雪集團(tuán)控股地位的確立。交易完成后，福鹿家將成為蜜雪集團(tuán)的非全資附屬公司，其財(cái)務(wù)業(yè)績將并入集團(tuán)報(bào)表，為蜜雪集團(tuán)的整體營收和利潤貢獻(xiàn)力量。

不過值得注意的是，蜜雪集團(tuán)此次收購福鹿家的交易，存在關(guān)聯(lián)交易的嫌疑。鮮啤福鹿家實(shí)際控制人為田海霞，而田海霞正是蜜雪冰城創(chuàng)始人張洪超的配偶，這一關(guān)系使得交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

為此，蜜雪集團(tuán)引入了獨(dú)立估值師對福鹿家進(jìn)行評估，估值師對福鹿家全部股權(quán)的評估價值范圍為2.447億元至2.766億元。最終交易對福鹿家的整體估值約為2.74億元，落在獨(dú)立估值師出具的估值區(qū)間內(nèi)。

下一個幸運(yùn)咖？優(yōu)勢與隱患并存

蜜雪集團(tuán)收購福鹿家的戰(zhàn)略價值，很大程度上體現(xiàn)在雙方可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)上。蜜雪集團(tuán)在公告中明確提出了三大協(xié)同方向：供應(yīng)鏈協(xié)同、門店網(wǎng)絡(luò)協(xié)同和加盟體系協(xié)同，這三大協(xié)同構(gòu)成了此次收購的商業(yè)邏輯基礎(chǔ)。

供應(yīng)鏈協(xié)同是其中最直接、最可量化的部分。蜜雪集團(tuán)經(jīng)過多年發(fā)展，已構(gòu)建起行業(yè)領(lǐng)先的端到端供應(yīng)鏈體系，這一強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力可為福鹿家所用，特別是利用蜜雪現(xiàn)有的冷鏈物流、水果和糖漿采購規(guī)模，預(yù)計(jì)可降低福鹿家原料成本約8%，這對于利潤率本就不高的鮮啤業(yè)務(wù)而言意義重大。

其次，門店網(wǎng)絡(luò)協(xié)同則指向了運(yùn)營效率的提升。蜜雪集團(tuán)計(jì)劃利用茶飲門店夜間空置時段增設(shè)“鮮啤窗口”，實(shí)現(xiàn)“日茶夜酒”的營業(yè)模式，共享門店租金，提高坪效。這種模式既能提高門店使用效率，又能拓展消費(fèi)場景，覆蓋白天和夜晚不同的消費(fèi)需求。

而市場最關(guān)注的，則是加盟體系的協(xié)同。蜜雪集團(tuán)計(jì)劃向福鹿家輸出成熟的選址、培訓(xùn)、營銷系統(tǒng)，目標(biāo)是到2026年將福鹿家門店數(shù)量翻倍，增至2500家。

這一目標(biāo)并非空中樓閣，而是有先例可循。參考幸運(yùn)咖的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)——作為蜜雪集團(tuán)旗下的咖啡品牌，2022年啟動時不足500家，借助蜜雪強(qiáng)大的供應(yīng)鏈與加盟體系，到2025年9月簽約門店已突破7000家。

券商分析提供了更具體的數(shù)字預(yù)測：若福鹿家2026年門店達(dá)到2500家，單店年銷售150萬元，凈利率提升至8%，將為蜜雪貢獻(xiàn)營收約38億元、凈利潤3億元，對應(yīng)2026年預(yù)估凈利潤彈性約10%。這一增長預(yù)期對于已過高速增長期的蜜雪集團(tuán)而言，無疑是重要的業(yè)績助推器。

然而，在一片看好聲中，行業(yè)也必須清醒認(rèn)識到此次收購背后潛藏的多重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。盈利模型的不確定性、關(guān)聯(lián)交易和品牌協(xié)同的挑戰(zhàn)都是客觀存在的難題。

盈利模型的不確定性是首要風(fēng)險(xiǎn)。鮮啤與蜜雪集團(tuán)傳統(tǒng)經(jīng)營的茶飲、咖啡等產(chǎn)品有著本質(zhì)區(qū)別，其具有保質(zhì)期短、冷鏈成本高的特點(diǎn)。鮮啤產(chǎn)品的最佳口感期僅7天左右，庫存周轉(zhuǎn)速度遠(yuǎn)低于瓶裝水飲；同時，鮮啤需要全程2-6℃的冷鏈配送，運(yùn)輸半徑通常不超過300公里，這些特性決定了規(guī)模擴(kuò)張可能稀釋利潤，而非產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。蜜雪集團(tuán)能否成功應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，將直接決定福鹿家的盈利能力和增長質(zhì)量。

關(guān)聯(lián)交易的溢價問題也引發(fā)了市場關(guān)注。此次收購對福鹿家的估值達(dá)2.97億元，對應(yīng)2024年市盈率約28倍，高于啤酒行業(yè)平均水平。盡管蜜雪集團(tuán)強(qiáng)調(diào)交易定價參考了第三方評估結(jié)果，且落在評估區(qū)間內(nèi)，但仍有觀點(diǎn)認(rèn)為收購價格略高于評估上限。

品牌協(xié)同挑戰(zhàn)同樣不容忽視。茶飲與酒精消費(fèi)人群的重疊度有待市場驗(yàn)證，門店共用或存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。此外，蜜雪冰城作為主打年輕人群的品牌，與酒精飲品的結(jié)合可能引發(fā)品牌形象沖突。

行業(yè)競爭加劇則是外部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?，F(xiàn)打鮮啤這一快速成長的賽道已吸引多方勢力布局，泰山原漿、盒馬鮮釀、青島啤酒“鮮啤吧”等玩家已加速擴(kuò)張。隨著更多競爭者的涌入，市場競爭日趨激烈，未來很可能重現(xiàn)蜜雪冰城熟悉的價格戰(zhàn)場景。不同的是，這次的價格戰(zhàn)發(fā)生在蜜雪相對陌生的鮮啤領(lǐng)域，其能否再次憑借成本優(yōu)勢和運(yùn)營效率勝出，尚是未知數(shù)。

從茶飲到鮮啤的跨界嘗試，本質(zhì)上是一場關(guān)于消費(fèi)場景延伸和用戶價值深挖的戰(zhàn)略實(shí)驗(yàn)。蜜雪冰城能否將福鹿家打造成“夜間版的蜜雪冰城”，仍需等待市場的考驗(yàn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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