Donald Trump’s fortress economy is starting to hurt America

貿(mào)易與移民限制帶來的陣痛，終將無法回避

插圖：《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》/里卡多·雷伊

2025年10月9日

唐納德·特朗普總統(tǒng)正一磚一瓦地為這個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體筑起圍墻。隨著美國(guó)對(duì)其他所有國(guó)家的關(guān)稅壁壘不斷加高，“吊橋”也隨之升起——移民進(jìn)入美國(guó)的難度越來越大?？偨y(tǒng)希望將美國(guó)打造成一座能抵御外來“入侵”的堡壘，然而事實(shí)上，他正讓美國(guó)與那些曾助力其經(jīng)濟(jì)成為全球艷羨對(duì)象的商品和人才漸行漸遠(yuǎn)。如今，其造成的損害已開始顯現(xiàn)；一旦破壞形成，便絕非易事可以挽回。

但投資者對(duì)此卻有不同看法。自“解放日”（特朗普對(duì)美國(guó)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅的日子）以來的六個(gè)月里，金融市場(chǎng)已從恐慌轉(zhuǎn)向狂熱。其他領(lǐng)域的情況則喜憂參半：由于美國(guó)進(jìn)口企業(yè)承擔(dān)了大部分關(guān)稅沖擊，通脹僅小幅上升；盡管移民流入中斷導(dǎo)致就業(yè)增長(zhǎng)陷入停滯，但2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望實(shí)現(xiàn)1.5%至2%的增長(zhǎng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能展現(xiàn)出這種韌性，部分原因在于平均關(guān)稅水平并未達(dá)到人們擔(dān)憂的高度——一方面是因?yàn)椴糠株P(guān)稅已被取消，另一方面是貿(mào)易流動(dòng)正在快速調(diào)整。今年4月，分析師還警告稱美國(guó)平均關(guān)稅稅率可能達(dá)到28%；但到了8月，邊境關(guān)稅收入數(shù)據(jù)顯示實(shí)際稅率僅為11%。另一個(gè)有利因素是，鮮有國(guó)家對(duì)美國(guó)關(guān)稅采取大規(guī)模報(bào)復(fù)措施。英國(guó)、日本、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體均已與美國(guó)達(dá)成協(xié)議，通過降低特朗普提議的關(guān)稅（而非自行加征關(guān)稅）解決分歧。

特朗普總統(tǒng)的運(yùn)氣還體現(xiàn)在，美國(guó)正處于一場(chǎng)由人工智能樂觀情緒推動(dòng)的驚人股市繁榮之中。自4月觸底以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已上漲40%；其周期性調(diào)整后市盈率目前超過40倍，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期創(chuàng)下的紀(jì)錄相去不遠(yuǎn)。富裕投資者因此增加消費(fèi)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了支撐。

然而，經(jīng)濟(jì)無法永遠(yuǎn)回避孤立帶來的代價(jià)——這些代價(jià)只會(huì)隨時(shí)間推移不斷累積。首先，股市不可能永遠(yuǎn)保持如此迅猛的漲勢(shì)；漲得越高，崩盤風(fēng)險(xiǎn)就越大，屆時(shí)財(cái)富效應(yīng)將徹底逆轉(zhuǎn)。其次，現(xiàn)行關(guān)稅造成的損害已開始顯現(xiàn)。最重要的是，移民流入銳減對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了巨大且未被充分重視的沖擊。2000年至2020年間，美國(guó)年均凈移民流入量為100萬人；在喬·拜登總統(tǒng)任期內(nèi)，這一數(shù)字升至每年250萬人。而2025年，美國(guó)凈移民量可能出現(xiàn)大蕭條以來有記錄的首次零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)。

眼下最緊迫的問題將是通脹加劇。我們的追蹤數(shù)據(jù)顯示，特朗普的關(guān)稅目前正推動(dòng)消費(fèi)者價(jià)格上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)。未來幾個(gè)月，這一漲幅可能繼續(xù)擴(kuò)大，并在今年年底前后達(dá)到峰值。高盛集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，關(guān)稅實(shí)施時(shí)間越長(zhǎng)，最終轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者價(jià)格上的比例就越高。這或許與總統(tǒng)反復(fù)無常的政策制定有關(guān)——企業(yè)會(huì)選擇觀望，直到確定必須漲價(jià)時(shí)才采取行動(dòng)；而一旦漲價(jià)，受到貿(mào)易保護(hù)、無需面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的本土生產(chǎn)商也會(huì)紛紛跟風(fēng)。

這些影響很快將推動(dòng)核心消費(fèi)者價(jià)格通脹率接近3.5%。目前，服裝、電子產(chǎn)品、家用電器等進(jìn)口商品價(jià)格已遠(yuǎn)超趨勢(shì)水平。民眾（尤其是貧困家庭）對(duì)此已有明顯感受。我們與輿觀調(diào)查公司（YouGov）的最新民調(diào)顯示，對(duì)特朗普處理通脹問題持否定態(tài)度的美國(guó)人比持肯定態(tài)度的多28個(gè)百分點(diǎn)；而今年1月，對(duì)其通脹政策持肯定態(tài)度的人還多6個(gè)百分點(diǎn)。通脹高企還可能促使美聯(lián)儲(chǔ)放棄進(jìn)一步降息，這將對(duì)極高的股市估值構(gòu)成威脅。

真正的損害將體現(xiàn)在長(zhǎng)期層面。美國(guó)在全球商品進(jìn)口最終需求中僅占15%的份額。若美國(guó)持續(xù)“收起吊橋”，全球經(jīng)濟(jì)體系將逐漸在沒有美國(guó)參與的情況下實(shí)現(xiàn)整合。加拿大總理馬克·卡尼正推動(dòng)《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP，一個(gè)包含加拿大在內(nèi)、以亞洲國(guó)家為主的貿(mào)易集團(tuán)）與歐盟建立更緊密的聯(lián)系。美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量龐大，即便退出全球貿(mào)易，也不至于遭遇經(jīng)濟(jì)災(zāi)難；但假以時(shí)日，關(guān)稅將侵蝕其競(jìng)爭(zhēng)力與經(jīng)濟(jì)影響力——尤其是在其盟友與中國(guó)深化整合的情況下。全球投資者對(duì)美元已愈發(fā)謹(jǐn)慎，今年以來美元兌一籃子貨幣匯率已下跌9%。

移民減少同樣會(huì)造成損害。特朗普政府的限制措施甚至波及高技能勞動(dòng)者，部分人申請(qǐng)簽證需繳納10萬美元費(fèi)用。以價(jià)格（而非抽簽）來分配入境資格或許有其合理性，但并非所有簽證原本都是隨機(jī)分配的。再加上其毫無顧忌的驅(qū)逐出境計(jì)劃以及對(duì)高校的打壓，特朗普正在向全球頂尖人才釋放一個(gè)信號(hào)：美國(guó)不歡迎他們。

這最終將對(duì)美國(guó)造成最沉重的打擊，因?yàn)楦呒寄芤泼駧淼囊嫣帢O為巨大。擁有研究生學(xué)歷的移民，其一生平均能為美國(guó)財(cái)政部帶來180萬美元的凈財(cái)政收入——這也解釋了為何高技能移民僅占勞動(dòng)力總量的5%，卻貢獻(xiàn)了10%的勞動(dòng)力收入。若再計(jì)入埃隆·馬斯克等移民創(chuàng)新者所帶來的影響，其益處將更為顯著。有研究指出，1990年至2010年間美國(guó)30%至50%的生產(chǎn)率增長(zhǎng)都應(yīng)歸功于高技能移民。當(dāng)美國(guó)向流動(dòng)人才關(guān)閉大門時(shí)，它也正在放棄自身成功的關(guān)鍵要素之一。

高墻之后的黯淡之城

圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)筑起的“城垛”絕非易事可以拆除。由于其他國(guó)家并未提高關(guān)稅，美國(guó)若要取消壁壘，就必須單方面降低自身關(guān)稅。但習(xí)慣了貿(mào)易保護(hù)的本土企業(yè)，必將游說政府維持現(xiàn)有關(guān)稅。而移民對(duì)“美國(guó)是能實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值之地”的信念，也不可能在一夜之間重建。美國(guó)曾自視為“山巔之上的光輝之城”，但隨著高墻不斷筑起，它將更像一座孤立的堡壘。這種局面持續(xù)越久，世界就越有可能在沒有美國(guó)參與的情況下繼續(xù)前行?！?/p>

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