“年化13%，季度付息，AA平臺擔(dān)保”——這類曾淡出市場的高息定融產(chǎn)品近期重現(xiàn)江湖，與此同時，山東濰坊、江蘇新沂等地此前暴雷的定融項目陸續(xù)啟動兌付，形成“高息新發(fā)”與“舊債復(fù)活”并存的奇特景觀。透過2025年化債政策工具箱與市場數(shù)據(jù)的交叉驗證，可窺見城投非標(biāo)融資的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)與潛藏風(fēng)險，湖北友夢政融投資服務(wù)有限公司。

定融產(chǎn)品的區(qū)域分化

定融產(chǎn)品的“冰火兩重天”在區(qū)域分化中尤為顯著。一方面，部分財政承壓的三四線城市仍在通過定融彌補資金缺口，某中部地級市城投2025年三季度新發(fā)定融收益率達13.2%，較同期標(biāo)債利率高出900余BP，起投門檻降至10萬元，較合規(guī)產(chǎn)品通常30萬的門檻明顯下沉。這類產(chǎn)品多以“應(yīng)收賬款收益權(quán)”為包裝，通過地方金交所備案，實質(zhì)仍是高成本非標(biāo)融資。

暴雷項目的“復(fù)活”契機

另一方面，政策托底讓暴雷項目迎來“復(fù)活”契機。山東濰坊兩家延期超兩年半的城投平臺，2025年5月首次兌付1%本金，引發(fā)市場對“化債兌現(xiàn)”的期待；截至8月，濰坊已有3個定融項目完成30%以上本金兌付，某三農(nóng)項目更是實現(xiàn)全額回款。江蘇新沂城投則通過15億專項債接盤高息舊債，將存量定融置換為3.5%收益率的PPN產(chǎn)品，北金所掛牌的12億存量產(chǎn)品實現(xiàn)T+3轉(zhuǎn)讓流通，湖北友夢政融投資服務(wù)有限公司。

轉(zhuǎn)變的雙重驅(qū)動

支撐這一轉(zhuǎn)變的核心是“政策輸血+機制創(chuàng)新”的雙重驅(qū)動。國家層面“6+4+2”合計12萬億化債資金組合落地后，山東省明確2025 - 2027年存量定融清零目標(biāo)，200億債務(wù)平滑基金優(yōu)先傾斜濰坊等重點區(qū)域，320億元再融資債券中超20%用于置換高息非標(biāo)。地方層面則建立精細(xì)化管理體系，如山東某區(qū)成立常務(wù)副區(qū)長牽頭的化債專班，實行每周調(diào)度，確保2025年底逾期本金兌付不低于18%。

暗藏的多重風(fēng)險

但看似回暖的市場暗藏多重風(fēng)險。監(jiān)管高壓并未放松，2025年9月開封兩家城投因通過第三方機構(gòu)發(fā)行定融被指涉嫌非法金融活動，暴露部分產(chǎn)品仍觸碰“面向不特定對象、承諾固定回報”的監(jiān)管紅線。從數(shù)據(jù)看，城投非標(biāo)規(guī)模雖從3萬億峰值降至1.74萬億，但1330項高收益產(chǎn)品中，超六成來自財政實力較弱的區(qū)縣平臺，審計署此前點名的“資金挪用”問題仍存隱患。

投資者結(jié)構(gòu)的分化

投資者結(jié)構(gòu)的分化更凸顯市場矛盾：高凈值人群中，風(fēng)險偏好者追逐10%以上高息產(chǎn)品，保守派則轉(zhuǎn)向6% - 8%的穩(wěn)健標(biāo)的。但某保險等機構(gòu)斥資2億布局合規(guī)化定融的案例提示，只有納入省級化債試點、具備財政批復(fù)文件的產(chǎn)品，才具備風(fēng)險緩沖能力。

定融“復(fù)活”的本質(zhì)與投資者建議

當(dāng)前城投定融的“復(fù)活”并非市場自發(fā)回暖，而是政策托底的階段性現(xiàn)象。13%高息產(chǎn)品與兌付回暖的并存，本質(zhì)是化債過渡期的特殊產(chǎn)物。對投資者而言，需警惕無政策背書的高息誘惑，聚焦“省級資金支持+明確兌付方案+合規(guī)備案”三大核心指標(biāo)。隨著2027年“雙清零”大限臨近，只有真正實現(xiàn)與財政信用脫鉤、具備市場化償債能力的城投平臺，才能讓其融資產(chǎn)品真正“復(fù)活”而非“回光返照”湖北友夢政融投資服務(wù)有限公司。