這幾天都在討論中美發(fā)生的這個事，我的看法跟上半年那次一樣，當(dāng)熱鬧看就行，別真的把自己帶入進去。

投資最忌諱的是受到自己無法理解的因素影響，別看網(wǎng)上各種解讀好像很有道理，實際上這種層面的博弈，絕不是外界所能理解的。

網(wǎng)上一直有人說這個世界就是一個巨大的草臺班子，其實這就是為了博眼球，你看不懂的東西，或者你只能看到表面的東西，不代表這潭水就真這么淺。

包括川普，在我們的網(wǎng)絡(luò)上名聲很不好，還有個外號叫特不靠譜，因為朝令夕改，想一出是一出。

我相信祖國必然會復(fù)興崛起，但我不認(rèn)為川普就真的那么不堪，雖然很多事情看起來確實有點不堪。

總之，我看不懂，所以我不會被這樣的事情影響，至少，我會多看看，絕不會因為這個事情改變我的投資決策。

我的想法很簡單，既然我認(rèn)為中國未來肯定會贏，那么就以這個為基本前提，在我的認(rèn)知里面，贏的過程大概會經(jīng)歷哪些，可能產(chǎn)生哪些機會。

如果這個基本前提錯了，那我無話可說，只能認(rèn)。

如果這個基本前提對了，那就很簡單，軍事、外貿(mào)、科技、金融這四塊一定會突圍。

軍事我不懂，我也從來不碰純粹的軍工企業(yè)，所有看多或者看空軍工企業(yè)的，全都是賭消息面，因為沒人真正清楚里面的門道，很多都是涉密的。

外貿(mào)和科技是我今年從年初開始強調(diào)的，這幾個月我也一直在調(diào)研出海的問題，科技更不用說，想買成長股肯定是選高科技公司。

在這里面發(fā)展速度最快的，也是科技，最受歡迎的還是科技，那些小公司就不用說了，科創(chuàng)板公司是今年行情這么好的最大功臣。

小公司容易被炒作很好理解，大公司尤其是龍頭，正常情況下炒作資金是不太喜歡的，因為盤子太大，控制難度更大。

如果一個行業(yè)不管大公司還是小公司，都受到追捧，那就絕不是單純的資本炒作這么簡單，一定是有高層引導(dǎo)性的。

典型的就是半導(dǎo)體，你看高層出了多少力，不但政策大力支持，真金白銀也是源源不斷的投，還要幫助宣傳。

比如北方華創(chuàng)，發(fā)半年報的時候有不少朋友都找我討論過，如果單純看財報，這樣的公司風(fēng)險極大，但是不妨礙享受高市值。

其實市場分歧也很大，短短一年時間，北方華創(chuàng)的股價從300以下漲到近500，然后又跌到300左右，然后現(xiàn)在又漲到四百多。

作為一家龍頭公司，還是半導(dǎo)體行業(yè)的龍頭，股價跟坐過山車一樣，這里面肯定是有問題的，問題就出在公司正在進行一場豪賭。

翻開北方華創(chuàng) 2025 年半年報，有三組現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，體現(xiàn)得淋漓盡致。

經(jīng)營現(xiàn)金流同比大減917%，投資現(xiàn)金流下滑252%，籌資現(xiàn)金流卻暴漲 1223%。

這種兩負(fù)一正的組合，在行業(yè)里有個形象的說法叫“賭徒型”現(xiàn)金流，簡單說就是主業(yè)沒掙到足夠現(xiàn)金，全靠借錢補窟窿還不忘對外投資。

先說說經(jīng)營現(xiàn)金流，上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額虧了32億，可公司明明又是賺錢的。

你看營收161億，同比漲了近30%。

凈利潤32億，也有15%的增長。

而且從2014年到2024年，北方華創(chuàng)是國內(nèi)唯一一家連續(xù)10年凈利潤增速超30%的上市公司，2024年營收近300億，歸母凈利潤56億，妥妥的龍頭。

那賺的錢去哪兒了？為什么現(xiàn)金流還這么缺錢？

答案就兩個，研發(fā)和備貨。

從2020年到2025年上半年，北方華創(chuàng)光研發(fā)就投了208億，研發(fā)投入率一直維持在20%左右，跟應(yīng)用材料、泛林半導(dǎo)體這些海外巨頭站在同一水平。

高投入換來了實實在在的硬實力，現(xiàn)在它是國內(nèi)產(chǎn)品覆蓋最廣的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，算是真正的平臺型公司，其他人的都有水分。

像刻蝕、薄膜沉積、清洗這些關(guān)鍵設(shè)備，公司實力都很強，2025年上半年這四大業(yè)務(wù)營收占比超80%，基本撐起了國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)線的半壁江山。

北方華創(chuàng)是我重點關(guān)注的公司之一，詳細(xì)分析的文章也寫過很多篇，這些業(yè)務(wù)就不重復(fù)講了。

除了研發(fā)，備貨也消耗了大量現(xiàn)金，上半年公司買原材料、付勞務(wù)費花了132億，同比漲了60%。

存貨直接飆到311億，比去年同期多了100億，這里面125億是原材料，134億是庫存商品，八成以上都是為了訂單準(zhǔn)備的。

而且存貨減值只提了7400萬，比例才0.2%，說明公司覺得倉庫里的東西不存在賣不出去的問題，是客戶已經(jīng)訂了的待發(fā)貨。

這其實是行業(yè)特性決定的。半導(dǎo)體設(shè)備不是手機電腦，下了單就能發(fā)貨，交付周期往往要幾個月甚至幾年，錢收得慢，但原材料得提前買，工人得提前安排，所以現(xiàn)金流暫時為負(fù)很常見。

關(guān)于設(shè)備企業(yè)的存貨問題，我講過多次，很有可能產(chǎn)品即便已經(jīng)交給了客戶，也還屬于存貨，這是驗收和統(tǒng)計口徑造成的。

那問題來了，北方華創(chuàng)為什么寧可自己先墊錢，也要把庫存?zhèn)涞眠@么充足？

原因很簡單，那就是只要設(shè)備生產(chǎn)出來，就不愁賣，至少公司是這樣認(rèn)為的。

未來的5年時間，正好是我們國產(chǎn)替代的風(fēng)口，北方華創(chuàng)野心很大，想使勁搶市場份額，所以先餓一餓，把腸胃準(zhǔn)備好。

再看投資現(xiàn)金流，上半年凈流出24億，比去年多了17億多，這筆錢沒花在蓋廠房、買機器上，因為購建固定資產(chǎn)的支出才3.38億，同比還降了49%。

這個我之前單獨講過，因為花19億買了芯源微的股份，進軍光刻領(lǐng)域。

北方華創(chuàng)之前是親口說過沒有進軍光刻計劃的，當(dāng)然現(xiàn)在也暫時還不算，并沒有直接參與光刻機，而是選擇先拿下涂膠顯影設(shè)備。

現(xiàn)在國內(nèi)涂膠顯影設(shè)備的國產(chǎn)化率還不到 5%，大部分依賴進口，這又會給北方華創(chuàng)帶來新的增長點。

而且這步棋一走，半導(dǎo)體前道工藝的所有核心設(shè)備，北方華創(chuàng)就全都有了。

最后看籌資現(xiàn)金流，上半年凈流入60億，主要靠借錢，取得借款收到77.6億，比去年同期的5.4億漲了13倍多。

借錢多了，負(fù)債率自然上去了，上半年資產(chǎn)負(fù)債率達到 52.49%，比同行都高。

除此之外，北方華創(chuàng)甚至還計劃發(fā)行150億公司債券。

這樣的現(xiàn)金流狀態(tài)，這樣的債務(wù)壓力，所以我前面說單純看財務(wù)數(shù)據(jù)，風(fēng)險極大。

我記得當(dāng)時有位找我探討的朋友特意發(fā)給我一組數(shù)據(jù)，他說現(xiàn)在國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備的國產(chǎn)化率還很低，刻蝕設(shè)備20%，薄膜沉積設(shè)備10%，光刻、涂膠顯影、離子注入這些設(shè)備都不到5%。

所以結(jié)論是只要能造出好的設(shè)備，就不愁沒市場，北方華創(chuàng)自然就沒有風(fēng)險。

這個話肯定是沒錯的，但是國產(chǎn)替代是一個長時間的過程，從這個角度來說，北方華創(chuàng)確實很激進，說是賭徒型也不為過。

賭的是國內(nèi)芯片廠會繼續(xù)擴產(chǎn)，賭的是國產(chǎn)設(shè)備會不斷突破，賭的是自己能撐起中國半導(dǎo)體設(shè)備的一片天。

從目前的情況來看，它贏的概率，正在越來越大。

北方華創(chuàng)其實也真的輸不起，這已經(jīng)不是他一家公司的事情，前面講了，這是我們科技板塊濃墨重彩的一筆，作為龍頭，是被寄予厚望的。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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