題記：本文為論文縮減版，論文發(fā)表于《國際經(jīng)濟(jì)評論》2025年第5期，注釋從略。

2024年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出2025年要實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，“穩(wěn)增長”再度成為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。在2025年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.3%的基礎(chǔ)上，如何進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)、推動實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展，成為政策關(guān)注的焦點(diǎn)。

想要回答上述問題，首先需要判斷經(jīng)濟(jì)增長壓力的來源。當(dāng)前的一個(gè)主流看法是“有效需求不足”。這一觀點(diǎn)與凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)理論是一致的，其基本思想是“總需求決定總供給”。因此，通過采取積極的貨幣與財(cái)政政策刺激總需求，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，已經(jīng)成為共識。全球主要經(jīng)濟(jì)體在亞洲金融危機(jī)、全球金融危機(jī)以及新冠疫情期間普遍采取了力度較大的貨幣與財(cái)政擴(kuò)張性政策，甚至實(shí)施了諸如貨幣政策量化寬松等超常規(guī)做法。然而，以總量政策為主的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對有一個(gè)重要的前提，即行業(yè)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定、各部門的擴(kuò)張與收縮大體同步。如果行業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生快速變化，或者經(jīng)濟(jì)波動本身是由個(gè)別行業(yè)的起伏所導(dǎo)致，那么單純依靠總量政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，不僅很難達(dá)到預(yù)期目的，甚至還可能造成新的扭曲或者副作用。

中國經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。過去三十多年，歷次宏觀經(jīng)濟(jì)波動均主要由少數(shù)重要行業(yè)驅(qū)動，而這些行業(yè)的更迭反映了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)。以2008年全球金融危機(jī)時(shí)期為例，當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張，建筑和房地產(chǎn)行業(yè)的貢獻(xiàn)尤為突出。這種貢獻(xiàn)不僅源于其自身的直接擴(kuò)張，也來自通過經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)對其他行業(yè)的間接拉動。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)其他行業(yè)對經(jīng)濟(jì)波動的貢獻(xiàn)是減少的。類似的情形也出現(xiàn)在2021年之后。隨著房地產(chǎn)市場進(jìn)入調(diào)整階段，依賴其帶動增長的發(fā)展模式逐步收斂，而若干新興產(chǎn)業(yè)仍處于加快培育與發(fā)展的過程中。整體來看，新舊行業(yè)的增長動能尚未實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)轉(zhuǎn)換，是近年來經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)趨于溫和的重要結(jié)構(gòu)性背景。

既然房地產(chǎn)業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)波動產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，那么這個(gè)行業(yè)的企穩(wěn)對于宏觀經(jīng)濟(jì)形成持續(xù)向上的勢頭十分關(guān)鍵。單純的宏觀政策擴(kuò)張不一定能有效解決這個(gè)問題，可能需要采取更有針對性的穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的舉措。但穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的目標(biāo)在于防范其進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)，而不是要恢復(fù)其昔日的繁榮。事實(shí)上，根據(jù)跨國經(jīng)驗(yàn)，未來建筑和房地產(chǎn)行業(yè)仍將是中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但其作為經(jīng)濟(jì)增長主要貢獻(xiàn)者的階段可能已經(jīng)過去。這也引出另一個(gè)結(jié)構(gòu)性視角：如何盡快推動新興產(chǎn)業(yè)的形成與壯大。目前，中國已經(jīng)出現(xiàn)了一批蓬勃發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但其總體規(guī)模仍有待提升。

綜上考慮，本文認(rèn)為，當(dāng)前的“穩(wěn)增長”政策可能需要構(gòu)建一個(gè)組合，即在總量政策框架中融入結(jié)構(gòu)性視角。宏觀政策聚焦總量波動，行業(yè)政策克服結(jié)構(gòu)困難。強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性視角，并非否定總量政策的作用，而是為了提升總量政策的功效。在成熟的市場經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境相對穩(wěn)定，資源配置較為有效，經(jīng)濟(jì)波動主要是總量現(xiàn)象；而在發(fā)展中國家，行業(yè)起落很可能導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)波動。因此，“穩(wěn)增長”政策的結(jié)構(gòu)性視角非常重要，比如有針對性地采取措施穩(wěn)定引發(fā)經(jīng)濟(jì)波動的行業(yè)，同時(shí)推動新興產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展。當(dāng)然，一些行業(yè)政策并不會短期就見效，但如果能把一部分資源引導(dǎo)到新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，那么對經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要。

該政策框架的基本邏輯是：行業(yè)政策聚焦于新舊動能轉(zhuǎn)換，旨在穩(wěn)定逐步失去增長牽引力的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、營造有利于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制度與市場環(huán)境；宏觀政策則需要在貨幣、財(cái)政、宏觀審慎與預(yù)期管理等多種政策工具的運(yùn)用中，引入結(jié)構(gòu)性考量，提升逆周期調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)性與有效性。

行業(yè)政策要在穩(wěn)定逐漸失去動能的傳統(tǒng)行業(yè)的同時(shí)，為新興產(chǎn)業(yè)形成營造良好環(huán)境。準(zhǔn)確識別那些重要的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，是構(gòu)建結(jié)構(gòu)性政策框架的前提。這需要突破行業(yè)增加值或產(chǎn)出份額的單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向一種多維度、系統(tǒng)性的評估框架。在識別出重要行業(yè)后，必須建立一套前瞻性的監(jiān)測預(yù)警機(jī)制，并制定周密的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案以備調(diào)整。當(dāng)重要行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)臨近爆發(fā)或需要主動管理時(shí)，不僅需要強(qiáng)有力的宏觀政策托底，而且需要實(shí)施具有針對性的行業(yè)政策。對于新興產(chǎn)業(yè)，則需秉持跨周期視野，政策可以通過營造鼓勵自由探索和創(chuàng)新的市場環(huán)境，讓市場機(jī)制在資源配置中發(fā)揮決定性作用，從而培育可持續(xù)的增長新引擎。具體來說，應(yīng)特別注重激發(fā)民營企業(yè)的創(chuàng)新活力、規(guī)范政策引導(dǎo)方式、重視金融對于創(chuàng)新的支持、保持開放的環(huán)境。

宏觀政策亟須在傳統(tǒng)的總量調(diào)控中引入結(jié)構(gòu)性視角。這種轉(zhuǎn)變并非要取代市場在資源配置中的決定性作用，更不是政府下場“挑選贏家”或預(yù)設(shè)某種“最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”。其根本出發(fā)點(diǎn)在于，識別并糾正市場機(jī)制在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型特殊階段可能出現(xiàn)的失靈現(xiàn)象，從而更好地發(fā)揮市場與政府“兩只手”的合力。

貨幣政策方面，在新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，可以將結(jié)構(gòu)性貨幣政策作為重要補(bǔ)充，以緩解關(guān)鍵領(lǐng)域的信用梗阻，優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前形勢下，應(yīng)為房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)提供合理信貸支持，緩解其短期流動性壓力，助力房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，防止經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)蔓延。同時(shí)，也應(yīng)強(qiáng)化對先進(jìn)制造業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色產(chǎn)業(yè)等新動能板塊的信貸引導(dǎo)，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的使用應(yīng)具有階段性和精準(zhǔn)性，旨在解決特定時(shí)期的結(jié)構(gòu)性扭曲。因此，需定期評估政策設(shè)計(jì)的效果與潛在副作用，適時(shí)調(diào)整或退出，盡可能向市場中性原則回歸。

財(cái)政政策方面，應(yīng)有意識地“穩(wěn)定舊的重要行業(yè)、支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展”，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展。在“穩(wěn)定舊的重要行業(yè)”方面，重點(diǎn)在于平穩(wěn)過渡與化解風(fēng)險(xiǎn)。就目標(biāo)而言，既不是單純重現(xiàn)舊產(chǎn)業(yè)的高增長模式，也不是“一刀切”地清退，而是幫助其平穩(wěn)過渡、有序調(diào)整和轉(zhuǎn)型。比如，對于當(dāng)前的房地產(chǎn)業(yè)，財(cái)政支持應(yīng)更多聚焦于存量資產(chǎn)優(yōu)化和住房保障體系建設(shè)，而非再度推高房價(jià)或刺激無效投資。在“支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展”方面，政府角色應(yīng)從直接提供要素轉(zhuǎn)向營造公平競爭的市場環(huán)境，規(guī)范招商引資行為，避免低效補(bǔ)貼和地方保護(hù)行為。還應(yīng)優(yōu)化財(cái)政投入方向，中國的醫(yī)療、教育、衛(wèi)生等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)建設(shè)空間巨大，為財(cái)政投入提供了方向。加大這些領(lǐng)域的投入，既可以增加短期需求，又能彌補(bǔ)過去公共服務(wù)的不足，從而提升消費(fèi)者信心、增強(qiáng)消費(fèi)能力，實(shí)現(xiàn)短期刺激與長期改革的有效結(jié)合。

宏觀審慎政策方面，必須精準(zhǔn)識別各行業(yè)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)集聚點(diǎn)及其在金融體系的傳導(dǎo)機(jī)制。以房地產(chǎn)業(yè)為代表的傳統(tǒng)重要行業(yè)，在市場上行周期，當(dāng)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格過快上漲與信貸過度擴(kuò)張時(shí)，宏觀審慎政策應(yīng)主動介入，實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)以抑制風(fēng)險(xiǎn)累積。反之，在市場下行周期，政策目標(biāo)則轉(zhuǎn)向防范“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，避免因信貸驟然緊縮而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)向螺旋，從而維護(hù)金融體系的整體穩(wěn)定。以金融科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造為代表的新興產(chǎn)業(yè)，在推動產(chǎn)業(yè)升級的同時(shí)，帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。這些風(fēng)險(xiǎn)不僅包括估值泡沫等問題，還包括可能存在的平臺壟斷、信息算法不透明、數(shù)據(jù)濫用等新型隱患。因此，宏觀審慎政策的應(yīng)對策略也要隨之創(chuàng)新。

預(yù)期管理方面，應(yīng)充分考慮不同行業(yè)在認(rèn)知方式與行為反應(yīng)上的差異。成熟行業(yè)中的企業(yè)通常具備相對完善的信息分析能力，能夠依托內(nèi)部研究團(tuán)隊(duì)解讀宏觀政策與市場信號，進(jìn)而形成較為穩(wěn)定、理性的預(yù)期響應(yīng)；而新興行業(yè)由于不確定性高、參與主體多樣化，往往更易受到媒體報(bào)道、社交輿論及市場情緒波動的影響。此外，不同行業(yè)的決策周期和風(fēng)險(xiǎn)偏好也不同，長周期、高沉沒成本的行業(yè)可能更看重政策的長期穩(wěn)定性和可信度，而短周期、靈活調(diào)整的行業(yè)可能對短期信號反應(yīng)更快。有鑒于此，政策溝通應(yīng)充分考慮行業(yè)特性，采取差異化的策略，以提升預(yù)期引導(dǎo)的精準(zhǔn)性與有效性。對于房地產(chǎn)等處于風(fēng)險(xiǎn)暴露階段的行業(yè)，需及時(shí)通報(bào)風(fēng)險(xiǎn)化解的進(jìn)展及穩(wěn)定市場的具體舉措，從而主動管理市場情緒，防范負(fù)面預(yù)期擴(kuò)散。而對于人工智能、綠色低碳、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，則應(yīng)通過清晰闡釋中長期發(fā)展目標(biāo)、政策支持框架及實(shí)施路線圖，來穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期、引導(dǎo)社會資本長期投入，并通過對階段性成果的宣傳，持續(xù)鞏固社會信心。

整體來看，這一政策框架不僅對維護(hù)短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要，更有助于塑造中國經(jīng)濟(jì)的長期韌性，同時(shí)對于同樣處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的其他新興經(jīng)濟(jì)體以及面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)固化的成熟經(jīng)濟(jì)體亦不乏借鑒價(jià)值。

誠然，本文所論述的宏觀與產(chǎn)業(yè)政策組合，是穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本盤的必要手段。但從更長遠(yuǎn)的視角看，激發(fā)中國經(jīng)濟(jì)的持久活力，其根本動力在于深化改革。唯有改革，方能破解深層次的結(jié)構(gòu)性與體制性障礙，從而為高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造空間。因此，當(dāng)前政策的著力點(diǎn)，也在于以短期的“穩(wěn)”為長期的“進(jìn)”創(chuàng)造有利條件與戰(zhàn)略空間。

作者簡介：

黃益平系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授

杜浩鋒系北京大學(xué)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院博士研究生

徐詩語（通訊作者）系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院博士研究生

伍曉鷹系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授

余昌華系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授