現(xiàn)金奶牛。

作者 | 貝殼XY

編輯 | 小白

繼寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、三花智控等多家行業(yè)龍頭成功在港二次上市后，一家工程機械巨頭也將目光投向了港股市場。

10月8日晚，三一重工（600031.SH）披露，已獲得中國證監(jiān)會出具的《境外發(fā)行上市備案通知書》，標(biāo)志著其港股IPO邁出關(guān)鍵一步。這也是公司自2011年終止上市進程后，再度開啟港股IPO之旅。

（來源：三一重工公告20251009）

那么，蟄伏良久再赴港股，三一重工目的何在？

不差錢，為何赴港上市？

難道是因為缺錢？

事實上，就是前一交易日，即9月30日，三一重工剛剛宣布了2025年度中期分紅計劃，擬豪擲26.14億元分紅，現(xiàn)金分紅率達到50.11%。而這也是三一重工自2017年以來，八年里首次實施中期分紅——顯然并非“缺錢”的架勢！

（來源：三一重工公告20250930）

作為一家專注工程機械30余年的企業(yè)，三一重工早已建立了豐富的產(chǎn)品布局，產(chǎn)品線覆蓋挖掘機、混凝土機、起重機、壓路機等設(shè)備，基本能夠滿足所有的基建與地產(chǎn)開發(fā)需求，在業(yè)內(nèi)建立了牢固的市場地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按照2020-2024年核心工程機械的累計收入計算，三一重工已成為全球第三大及國內(nèi)第一大的工程機械企業(yè)。

其中，挖掘機國內(nèi)銷量連續(xù)14年稱冠，混凝土機械連續(xù)14年蟬聯(lián)全球第一品牌，電動攪拌車連續(xù)4年國內(nèi)市占率居首，旋挖鉆機同樣領(lǐng)跑國內(nèi)市場。

（來源：三一重工港股招股書）

這些對三一重工而言仿佛成了“印鈔機”般的存在。2015-2024年短短十年時間，在全國基建投資、房地產(chǎn)開發(fā)熱潮下，累計為公司帶來經(jīng)營性凈現(xiàn)金流876.3億。扣除不菲的資本開支后，余下的自由現(xiàn)金流合計仍高達526.73億。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

進而，這也為三一重工攢下了雄厚的家底。截至2025年6月末，公司手握貨幣資金近200億元，另有交易性金融資產(chǎn)125億元。二者加總，公司的類現(xiàn)金資產(chǎn)接近325億元。

與此同時，公司的長短期借款合計不過190億元，有息負債率僅為15.2%，整體資產(chǎn)負債率51.4%，也處于健康水平。

（來源：市值風(fēng)云APP）

無論從哪種角度講，三一重工都絕對稱不上“缺錢”，這意味著赴港上市融資也絕不是其主要目的。那么，三一重工赴港上市，究竟在下什么大棋？

出海，已不是選擇題

招股書中給出了部分答案：募集資金將主要用于拓展全球銷售網(wǎng)絡(luò)、建設(shè)海外研發(fā)中心——核心指向“出海”。

（來源：三一重工港股招股書）

眾所周知，工程機械是一個典型的強周期行業(yè)，三一重工多年專注于工程機械設(shè)備，其業(yè)績自然隨周期興起和波動。

2016-2021年，受益于基建投資與地產(chǎn)開發(fā)熱潮，三一重工的營收水漲船高，從232.8億元一路高增至1068.73億元，增幅接近360%。其中，同期國內(nèi)市場營收增幅高達483.6%，顯然是拉動總營收增長的重要引擎。

但2021年以來，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)放緩有目共睹，下游需求低迷帶動工程機械行業(yè)深度調(diào)整，三一重工的國內(nèi)營收從2020年的827.2億元回落至2024年的273.2億元，跌幅接近70%。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

不過，如果將視角切向三一重工的總營收，同期降幅還不到22%，表現(xiàn)顯著優(yōu)于國內(nèi)市場——這背后藏著的大功臣正是出海。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

2020-2024年，三一重工的海外營收從141億高增至485億，近乎翻了3.5倍，在總營收中的占比也從14.2%提升至62.38%。2025年上半年，海外營收延續(xù)增勢，同比增長11.72%至263億元，營收占比保持在60%以上。

可以說，出海不僅緩沖了國內(nèi)下行壓力，更已成為三一業(yè)績的核心引擎。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

與國內(nèi)龍頭徐工機械（000425.SZ）相比，雖然三一在總營收體量上仍有超百億的差距，但在海外市場上已實現(xiàn)規(guī)模領(lǐng)先。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

并且，考慮到三一重工的出海主要面向“一帶一路”發(fā)展中國家，亞澳地區(qū)貢獻著4成以上的海外收入，非洲則成為海外收入增長最快的地區(qū)。

這些地區(qū)大多處于基建起步的密集建設(shè)階段，因此無需太擔(dān)心周期的問題，為三一重工的海外業(yè)務(wù)帶來更穩(wěn)定的增長前景。

（來源：三一重工2025年半年報）

更重要的是，三一重工在海外市場常常享有更高的溢價，其海外毛利率通常高出國內(nèi)5-10個百分點，有效拉動公司整體盈利水平，其毛利率長期保持在25%-30%高位水平，較徐工機械高出約4個百分點。

（來源：市值風(fēng)云APP）

反映在利潤端，營收相差百億的三一重工，卻能在歸母凈利潤上與徐工機械基本持平，2025年上半年甚至反超近10億。

（來源：市值風(fēng)云APP）

可以說，在國內(nèi)工程機械下行周期里，出海已經(jīng)是三一重工下的一盤好棋，此次謀劃港股上市旨在將這盤棋下得更大、更好。

新起點，而非終點

但這就夠了嗎？

2022年，創(chuàng)始人梁穩(wěn)根曾放下豪言壯語：“三一集團第四個十年（2016-2026年）里，三一重工要成為工程機械世界第一；三一集團第五個十年（2026-2036年）里，三一集團要實現(xiàn)萬億市值”。

如今距離第一個目標(biāo)的驗收時點漸近，三一重工離“世界第一”還有多遠？

從行業(yè)看，工程機械的主線邏輯就是國產(chǎn)更新迭代，疊加產(chǎn)品出海，特別是“一帶一路”國家正處于基建起步階段，需求旺盛，全球工程機械仍是一條持續(xù)增長的萬億級大賽道，2024年全球銷售額達到2135億美元，預(yù)計2030年將增至2961億美元。

且隨著海外機遇興起，以及產(chǎn)品向電動化、低碳化、智能化的更新迭代，全球工程機械行業(yè)競爭格局有望迎來一輪重塑。

但從市場分布來看，全球主要工程機械市場仍由歐美日企業(yè)主導(dǎo)，2025年卡特彼勒、小松分別以15.9%、11.2%的市場份額占據(jù)全球冠亞軍。

而來自我國的徐工機械、三一重工市場份額僅有5.4%、4.6%，分別位列全球第四、全球第六，與前者相比仍有不小的差距。

欲奪“世界第一”，三一重工不僅要趕超國內(nèi)同行，更需直面卡特彼勒、小松等國際巨頭。

坦白的說，產(chǎn)品布局是其追趕與比拼的關(guān)鍵。

以挖掘機為例，盡管三一重工在部分性能指標(biāo)上已比肩甚至超越卡特彼勒，但在產(chǎn)品覆蓋廣度上仍有不足。

有券商測算，卡特比勒現(xiàn)有挖掘機產(chǎn)品57種，噸位覆蓋0.93噸-660噸；三一重工挖掘機產(chǎn)品有47種，噸位覆蓋為1.95-120噸。在微小挖領(lǐng)域和大型礦山挖掘機領(lǐng)域，三一重工的產(chǎn)品布局尚顯薄弱。

這也導(dǎo)致三一重工的下游應(yīng)用領(lǐng)域相對集中，主要集中在建筑工程領(lǐng)域。而卡特彼勒涉足建筑工程、能源交通及資源開發(fā)等多個領(lǐng)域。這使得前者更易受單一行業(yè)周期波動影響，也限制了其收入天花板。

在此背景下，出?？梢哉f是三一重工擴大全球份額、突破成長天花板的必選項，而赴港上市正是這一戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)，可以為之提供更多元的融資渠道、更靈活的資本運作平臺以及更強大的資本支持，助力其在國際市場上與巨頭正面競爭。

換句話說，赴港上市是三一出海征程的新起點，而非終點。要想實現(xiàn)2026年登頂目標(biāo)，三一需要的不僅是資本的力量，還有在產(chǎn)品與技術(shù)上的持續(xù)深耕，才能在未來的某一天實現(xiàn)從“追趕者”到“領(lǐng)跑者”的真正跨越。

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