邁瑞不差錢，但差一個全球資本舞臺。

作者 | 孫夢圓

編輯丨于婞 高遠山

來源 | 野馬財經(jīng)

2025年10月14日晚間，邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)扔出兩枚“深水炸彈”——宣布啟動港股二次上市計劃，同時聯(lián)合創(chuàng)始人成明和卸任副董事長。

目前，聯(lián)創(chuàng)成明和卸任后僅保留了董事會專門委員會職務(wù)，此舉被明確標注為“配合港股上市需要的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。

這場資本與人事的“雙響炮”，揭開了這家醫(yī)療器械巨頭持續(xù)全球化戰(zhàn)略的決心。對于沖擊港股，邁瑞醫(yī)療表示，本次申請港股上市募集資金，可進一步助力公司拓展海外業(yè)務(wù)，打造國際影響力。截至10月17日收盤，邁瑞醫(yī)療報收225.5元/股，總市值2734億元。

長期從事醫(yī)藥行業(yè)研究的奧優(yōu)國際董事長、推醫(yī)匯總編輯張玥認為，邁瑞醫(yī)療作為創(chuàng)業(yè)板龍頭企業(yè)，其赴港上市的核心戰(zhàn)略意圖顯然超越了單純的融資需求。公司更看重的是借助香港這一國際金融中心的平臺，系統(tǒng)性地推進全球化戰(zhàn)略布局。

圖源：罐頭圖庫

01

從“東方來客”到“港股遠征”

實際上，邁瑞醫(yī)療的資本故事，不止是“A+H”。

2006年，邁瑞醫(yī)療成功登陸紐交所，募資2.7億美金，成為中國首家美股上市的醫(yī)療器械公司。彼時跨國巨頭壟斷高端市場，邁瑞醫(yī)療憑借監(jiān)護儀、麻醉機等產(chǎn)品打開缺口，市值一度突破30億美元。

2016年，在完成了渠道建設(shè)后，邁瑞醫(yī)療決定私有化退市，彼時，公司估值已較上市初增長超5倍。

2018年，邁瑞醫(yī)療回歸A股創(chuàng)業(yè)板，募資約60億元，創(chuàng)下當年創(chuàng)業(yè)板最大IPO紀錄。彼時，邁瑞醫(yī)療方面表示，主要因為公司實現(xiàn)品牌國際化之后，業(yè)績穩(wěn)定增長的情況下，價值仍被市場低估，這么做也是為了實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

事實的確如此。在邁瑞醫(yī)療回歸私有化之前，公司在美股的市盈率僅約18倍，市值約為223億元人民幣。而對比同期國內(nèi)的上市醫(yī)療企業(yè)，如企業(yè)規(guī)模、研發(fā)能力均不及邁瑞醫(yī)療的魚躍醫(yī)療(002223.SZ)，其市值則達343.39億元，高出邁瑞醫(yī)療100億元不止。

如今，邁瑞醫(yī)療又要叩響港交所大門，開啟了新一輪的資本化操作。

圖源：罐頭圖庫

公告顯示，此次邁瑞醫(yī)療計劃發(fā)行不超過總股本10%的H股(超額配售權(quán)15%)，募資投向國際化擴張與研發(fā)創(chuàng)新。

赴港上市的決心，或許與邁瑞醫(yī)療不斷增加的海外營收有關(guān)。

今年，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)從紐交所退市近十年，但海外營收暴漲。數(shù)據(jù)顯示，2025上半年，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)海外收入83.32億元(同比+5.39%)，其中獨聯(lián)體及中東非地區(qū)實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，隨著海外高端客戶群突破和本地化平臺建設(shè)取得了穩(wěn)健增長，海外收入占比提升至約50%。

具體業(yè)務(wù)來看，IVD(體外診斷)已經(jīng)成為公司第一大業(yè)務(wù)，海外IVD增速更為突出。數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療體外診斷產(chǎn)線在2025年上半年實現(xiàn)收入64.24億元，同比下滑16.11%，但國際體外診斷產(chǎn)線同比實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，國際收入占該產(chǎn)線的比重進一步提升至37%，其中國際化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)增長超過了20%。

從資金缺口來看，邁瑞醫(yī)療似乎也不太差錢。

2025年6月末，邁瑞醫(yī)療貨幣資金高達169.67億元，資產(chǎn)負債率僅25%左右，資金充裕。強大的造血能力，讓邁瑞醫(yī)療底氣十足：2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達124億元，近5年凈資產(chǎn)收益率(ROE)穩(wěn)定在30%以上。

不過，現(xiàn)金流的下滑趨勢也讓邁瑞醫(yī)療有了隱憂。

半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，邁瑞醫(yī)療經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅39.22億元，同比大幅下滑54%，公司坦言，這一變化與銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少直接相關(guān)，同期公司營業(yè)收入167億元、同比下降約18%，歸母凈利潤50.7億元、同比下降33%。海外市場雖貢獻50%營收，但發(fā)展中國家業(yè)務(wù)增速放緩至5.39%。

圖源：邁瑞醫(yī)療2025年半年報

今年8月，邁瑞醫(yī)療在接受投資者調(diào)研時表示，盡管短期業(yè)績承壓，邁瑞醫(yī)療正通過加碼“設(shè)備+IT+AI”數(shù)智生態(tài)布局來穿越周期，公司上半年研發(fā)投入17.77億元，占營收比重達10.61%，試圖將現(xiàn)金流壓力轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性調(diào)整的契機。華安證券也指出，隨著海外中大樣本量客戶突破持續(xù)和MT8000流水線銷售放量，邁瑞醫(yī)療國際體外診斷產(chǎn)線未來有望繼續(xù)維持快速增長的趨勢。

在2025年5月召開的股東大會上，邁瑞醫(yī)療董事長李西廷明確表示，公司設(shè)定的戰(zhàn)略目標是在未來五年內(nèi)，即至2030年，成功躋身全球醫(yī)療器械企業(yè)綜合實力排行榜前十。與此同時，邁瑞醫(yī)療管理層進一步透露，公司計劃將海外收入占比提升至70%以上。

從紐交所的"東方來客"到港股的"遠征"，邁瑞醫(yī)療的資本棋局始終圍繞著一個核心：用全球市場的資源，攻克中國高端制造的壁壘。

張玥指出，雙平臺資本運作模式，彰顯了公司從中國領(lǐng)先邁向全球領(lǐng)先的雄心。邁瑞醫(yī)療選擇此時落子香港，既展現(xiàn)了把握戰(zhàn)略機遇的前瞻性，也透露出通過國際化升級實現(xiàn)新一輪跨越式發(fā)展的決心。這種在行業(yè)調(diào)整期進行的戰(zhàn)略卡位，往往能為下一輪增長周期贏得先發(fā)優(yōu)勢。

02

“買買買，購購購”

邁瑞醫(yī)療成立于1991年，2018年上市，總部位于深圳。上市當年，邁瑞醫(yī)療的營收、凈利潤均創(chuàng)高點，營收首次超200億元，凈利潤首次超70億元。疫情期間，邁瑞醫(yī)療靠著呼吸機的生意，坐穩(wěn)了“創(chuàng)業(yè)板市值一哥”之位。此后，在監(jiān)護設(shè)備、呼吸機、麻醉機、除顫儀等設(shè)備領(lǐng)域，邁瑞醫(yī)療都是當之無愧的龍頭企業(yè)。

2000年，邁瑞醫(yī)療開始向國際市場進軍，當時公司成立了國際業(yè)務(wù)部，以高性價比的監(jiān)護儀、麻醉機等產(chǎn)品切入發(fā)展中國家市場，同時通過代理渠道逐步滲透歐美基礎(chǔ)臨床領(lǐng)域。

在醫(yī)療器械行業(yè)有條鐵律：“無并購，不巨頭”。公司通過并購擴充產(chǎn)品線，獲得更多的銷售網(wǎng)格和技術(shù)壁壘。在美股上市后，有錢的邁瑞醫(yī)療就開啟了“買買買”的進程。

2008年，邁瑞醫(yī)療以2.02億美元現(xiàn)金收購了全球第三大監(jiān)護產(chǎn)品廠商Datascope，同年還收購了瑞典呼吸氣體檢測領(lǐng)域知名品牌Artema。

2013年邁瑞醫(yī)療又以1.05億美元(折合人民幣15.7億元)收購了美國超聲診斷企業(yè)Zonare，同年還收購了澳大利亞企業(yè)Ulco。除此之外，邁瑞醫(yī)療在國內(nèi)也先后并購了深科股份、蘇州惠生、長沙天地人、杭州光典等企業(yè)豐富自身業(yè)務(wù)管線。

作為支撐邁瑞醫(yī)療未來長遠發(fā)展的核心業(yè)務(wù)之一，邁瑞醫(yī)療近年來也在IVD領(lǐng)域加大全球化布局，在核心原料、技術(shù)、供應(yīng)鏈持續(xù)加碼。2021年，公司收購了全球知名的IVD原材料領(lǐng)域公司海肽生物;2023年11月30日，公司完成了全球知名IVD品牌德國DiaSys 75%股權(quán)的收購，整合進展順利。

2024年初，邁瑞醫(yī)療豪擲66.52億元并購惠泰醫(yī)療(688617.SH)，殺入心血管賽道，打響科創(chuàng)板“A控A”現(xiàn)金并購第一槍。

頻繁的并購，在推動邁瑞醫(yī)療業(yè)務(wù)規(guī)模擴張與技術(shù)版圖擴容的同時，也使邁瑞醫(yī)療的商譽逐年攀升。截至2025年上半年，邁瑞醫(yī)療的商譽余額已達到115億元，若剔除2024年收購國內(nèi)企業(yè)惠泰醫(yī)療所產(chǎn)生的60余億元商譽，公司因海外并購累計形成的商譽約為50億元。這一數(shù)值，相較2018年A股上市時的13.8億元商譽，增幅約為300%。

事實上，邁瑞醫(yī)療并沒有否認并購的野心。2022年，邁瑞醫(yī)療董事長李西廷在世界大健康博覽會上披露了這樣一組數(shù)據(jù)：“全球巨頭收并購業(yè)務(wù)的收入占比普遍達到60%，邁瑞醫(yī)療在多次大型國際收并購后，收購業(yè)務(wù)占比僅有10%，未來會加速收并購。”

圖源：罐頭圖庫

邁瑞醫(yī)療在2025年10月14日的投資者交流中也闡述了其發(fā)展策略，強調(diào)公司堅持以自主研發(fā)為主、并購為輔的成長路徑，并強調(diào)，在醫(yī)療器械行業(yè)，并購是龍頭企業(yè)進入新賽道、拓展新市場的重要方式。

邁瑞醫(yī)療表示，其并購并不以單純擴大收入或利潤為目標，而是著眼于強化現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)、補充產(chǎn)品組合，從而提升綜合競爭力，加快成長型業(yè)務(wù)發(fā)展。未來如有合適的海外標的，公司也將借助資本市場融資推進并購，但所有舉措均將服務(wù)于整體戰(zhàn)略規(guī)劃的推進。

03

醫(yī)械版“中國合伙人”

巧合的是，邁瑞醫(yī)療在宣布啟動港股上市計劃的同日，宣布成明和卸任副董事長，這位伴隨公司34年的“元老”如今功成身退，僅保留了董事會專門委員會職務(wù)，此舉被明確標注為“配合港股上市需要的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。

成明和的退任并非毫無預(yù)兆。作為邁瑞醫(yī)療“鐵三角”中最后一位從核心管理層抽身的創(chuàng)始人，其淡出軌跡早有跡可循：自2020年卸任總經(jīng)理后，他便開始系統(tǒng)性調(diào)整個人與公司的股權(quán)綁定——2025年7月通過大宗交易方式減持500萬股，實現(xiàn)超10億元現(xiàn)金回流，持股比例相應(yīng)從5.29%收縮至3.83%。此次副董事長職務(wù)的卸下，更像是給這段持續(xù)十余年的創(chuàng)業(yè)元老掌舵史畫上句點，也意味著邁瑞醫(yī)療正式完成從“創(chuàng)始團隊主導(dǎo)”到“職業(yè)經(jīng)理人團隊+戰(zhàn)略決策委員會”協(xié)同治理的新階段過渡。

要知道，現(xiàn)年64歲的成明和，是邁瑞醫(yī)療“創(chuàng)業(yè)三劍客”里的“商業(yè)架構(gòu)師”。

1988年，他就與另外兩位創(chuàng)始人李西廷、徐航在深圳安科高技術(shù)有限公司(下稱：“安科”)結(jié)緣。成立于1986年的安科，主營醫(yī)療器械，背靠著中科院的大樹，已經(jīng)是當時國內(nèi)科技化水平最高的公司之一。

清華畢業(yè)的徐航，在安科大受重用，美國鍍金回來后，成為超聲部的副總經(jīng)理，還因為成功制造出了中國第一臺彩超診斷儀，拿到國家科技進步二等獎。不過，很快，嶄露頭角的徐航就體會到每多掣肘的苦惱，由于安科的技術(shù)是在美國技術(shù)支持下發(fā)展的，創(chuàng)新并不受到支持。郁郁寡歡的徐航經(jīng)常與李西廷談?wù)摾硐牒捅ж摗?/p>

李西廷的早期經(jīng)歷堪稱一部寒門子弟逆襲的奮斗史。

1951年，李西廷出生在安徽宿州碭山縣的一個農(nóng)村家庭，從小就學(xué)習(xí)成績優(yōu)異，高中畢業(yè)于當?shù)刂攸c碭山中學(xué)。可惜，1966年高考取消，李西廷未能上大學(xué)，學(xué)業(yè)中斷后，他于1966年參軍，成為湖北神農(nóng)架山區(qū)的一名工程兵。1973年高考恢復(fù)后，李西廷以優(yōu)異成績考入中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)物理系。

畢業(yè)后，他被分配到中科院武漢物理研究所，從事超導(dǎo)磁體的研究工作，隨后，李西廷也進入了安科公司工作。憑借出色的專業(yè)能力，他很快成為技術(shù)骨干，并升任辦公室主任，然而，在安科的工作經(jīng)歷讓他深切感受到國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備的匱乏與進口壟斷的困境，同時也意識到在當時的體制內(nèi)難以完全施展抱負。

1991年，三位不甘平庸的才子離開安科，創(chuàng)辦邁瑞醫(yī)療電子，開始了新的征程，他們也被稱為“邁瑞醫(yī)療三劍客。不過，公司初期資金匱乏，靠代理國外設(shè)備起家，后自主研發(fā)低價監(jiān)護儀，在李西廷的建議下，邁瑞醫(yī)療用“農(nóng)村包圍城市”的策略打開市場。

1997年前后，代理業(yè)務(wù)受損的邁瑞醫(yī)療再次陷入資金困境。據(jù)“新浪財經(jīng)”報道，作為董事長的李西廷，很大膽地找到了美國的華燈國際一筆200萬美元的風險投資，讓邁瑞醫(yī)療成為全國最早一批引入風險投資的企業(yè)。

由于資金緊張，“三劍客”也出現(xiàn)了公司運營分歧。1998年，初創(chuàng)團隊中的三人：成明和、張巨平、嚴萍宜一起離開邁瑞醫(yī)療，創(chuàng)立了深圳市雷杜科技有限公司。

1998年，邁瑞醫(yī)療成功推出了兩個新的自研產(chǎn)品：便攜式多參數(shù)監(jiān)護儀以及準全自動三分群血液細胞分析儀。在研發(fā)的支持下，1999年，邁瑞醫(yī)療的三大業(yè)務(wù)線基本成型：以生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像為主的三大業(yè)務(wù)基本成型，并成功實現(xiàn)了從代理商到生產(chǎn)商的轉(zhuǎn)型。

2004年，成明和重返邁瑞醫(yī)療，他的回歸也被外界認為是邁瑞醫(yī)療國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，其帶來的寶貴創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗和對市場的深刻理解，為邁瑞醫(yī)療后續(xù)的全球化布局奠定了堅實基礎(chǔ)。

與徐航和李西廷相比，成明和更像是一個軍師，由他一手搭建起早期的營銷與運營體系，推動公司從單純的代理業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向自主研發(fā)與銷售結(jié)合的模式，為邁瑞醫(yī)療后來的規(guī)?；l(fā)展筑牢根基。不過，即便逐漸淡出日常經(jīng)營，2024年，成明和仍拿著 499.81萬元薪酬，足見公司對其戰(zhàn)略價值的認可。

時隔多年，物是人非，而當年那個“技術(shù)大拿”徐航，早已跳出邁瑞醫(yī)療的日常經(jīng)營圈，做起了風投和高端房地產(chǎn)投資，還與馬云成了好朋友。

徐航早年操盤的深圳灣一號項目，如今已是國內(nèi)頂豪市場的風向標，其海外投資版圖亦在低調(diào)擴容。據(jù)“野馬財經(jīng)”此前報道，2018年2月份，馬云帶著一眾人去武漢計劃投資建設(shè)產(chǎn)業(yè)社區(qū)的時候，這其中便有徐航。早年云鋒基金發(fā)起創(chuàng)立之時，徐航也是發(fā)起人之一，而徐航對馬云旗下的公司亦有投資記錄。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，徐航參股的上海麒鴻投資中心(有限合伙)、上海經(jīng)頤投資中心(有限合伙)便參投了螞蟻金服。2023年胡潤全球富豪榜上，徐航以1150億元身家位列第99位，財富軌跡與邁瑞醫(yī)療的成長脈絡(luò)高度吻合。

如今，“三劍客”中只剩李西廷，74歲的他仍然以董事會主席身份親自掛帥，為公司港股上市籌備。值得一提的是，在2025年福布斯新加坡富榜上，李西廷以130億美元財富位列第5位。

“中國制造”正在進入全球醫(yī)械市場，但若想追上美敦力、強生、西門子等強大對手，邁瑞醫(yī)療還要在研發(fā)上加把勁。而能否尋找到新的增長點，也將是邁瑞醫(yī)療未來亟待解決的課題。你看好邁瑞醫(yī)療赴港Ipo之后的發(fā)展嗎?評論區(qū)聊聊吧。