《投資者網(wǎng)》虞若厲

目前，化工新材料行業(yè)正處于周期調(diào)整階段，聚乙烯醇（PVA）與電石等核心原料價(jià)格回調(diào)，使得相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)承壓，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的信心也暫時(shí)低迷。然而，在行業(yè)低位中，真正值得關(guān)注的，往往不是誰(shuí)受困于周期，而是誰(shuí)能夠借調(diào)整完成積蓄與轉(zhuǎn)型。內(nèi)蒙古雙欣環(huán)保材料股份有限公司（下稱(chēng)“雙欣環(huán)?！保┱沁@樣一家在“逆勢(shì)中成長(zhǎng)”的企業(yè)。

作為國(guó)內(nèi)PVA產(chǎn)業(yè)鏈最完整的民營(yíng)龍頭之一，雙欣環(huán)保依靠多年的積累，憑借著垂直一體化布局、循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系和持續(xù)的技術(shù)投入，構(gòu)建了公司的護(hù)城河，在化工周期的波谷階段展現(xiàn)出了難得的穩(wěn)健基本面與稀缺的成長(zhǎng)潛力。當(dāng)前的行業(yè)低谷，或許正是其價(jià)值重新被認(rèn)識(shí)的起點(diǎn)。

行業(yè)調(diào)整中的新機(jī)會(huì)

PVA與電石是化工產(chǎn)業(yè)中的重要基礎(chǔ)材料，其價(jià)格高度依賴(lài)宏觀經(jīng)濟(jì)與下游需求。過(guò)去兩年，受全球經(jīng)濟(jì)放緩與國(guó)內(nèi)終端需求疲弱影響，使行業(yè)景氣度進(jìn)入低位。但對(duì)頭部企業(yè)而言，低谷不是危機(jī)，而是進(jìn)行橫向整合，做大做強(qiáng)的難得機(jī)遇。

在行業(yè)調(diào)整中，高能耗與高污染的產(chǎn)能會(huì)因政策，被逐步被淘汰，體量較小的企業(yè)將難以為繼，因此每一次行業(yè)調(diào)整，頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額或會(huì)有進(jìn)一步的提升，市場(chǎng)的利潤(rùn)重心也會(huì)向具備規(guī)模、技術(shù)與環(huán)保實(shí)力的企業(yè)轉(zhuǎn)移。周期下行時(shí)的堅(jiān)守，往往決定了下一輪景氣期的起點(diǎn)。

雖然短期價(jià)格承壓，但PVA市場(chǎng)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯并未改變。PVA是一種兼具可降解性與高性能的綠色材料，廣泛應(yīng)用于建筑、造紙、光伏組件及可降解包裝等領(lǐng)域。

隨著“雙碳”戰(zhàn)略與“限塑令”深入推進(jìn)，PVA正被重新被定義為“綠色基礎(chǔ)原料”。行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)5至10年，中國(guó)PVA市場(chǎng)有望保持7%-10%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，市場(chǎng)規(guī)模或?qū)⑼黄?00億元。換而言之，PVA不是一個(gè)“消退的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，而是一條正處在綠色轉(zhuǎn)型通道上的“新材料賽道”。

當(dāng)前，中國(guó)PVA行業(yè)形成了“國(guó)企主導(dǎo)、民企突破”的格局。皖維高新（600063.SH）與中石化系企業(yè)位居第一梯隊(duì)，而雙欣環(huán)保穩(wěn)居行業(yè)前三、民營(yíng)第一。這種市場(chǎng)位置本身就具備稀缺性，讓雙欣環(huán)保既有國(guó)企級(jí)的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，同時(shí)又擁有民營(yíng)企業(yè)的靈活機(jī)制與市場(chǎng)敏感度。尤其在成本波動(dòng)和政策收緊的時(shí)期，能夠保持產(chǎn)能穩(wěn)定、自主原料供應(yīng)的民營(yíng)龍頭，已成為行業(yè)中不可多得的“穩(wěn)定因子”。

一體化構(gòu)建起的護(hù)城河

成立于2009年的雙欣環(huán)保，是一家以綠色化工為核心的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。盡管公司名稱(chēng)中帶有“環(huán)?！倍?，但企業(yè)并非傳統(tǒng)意義上的環(huán)境治理型企業(yè)，而是通過(guò)清潔生產(chǎn)和資源循環(huán)以實(shí)現(xiàn)“源頭環(huán)?！钡母呒夹g(shù)公司。

雙欣環(huán)保的生產(chǎn)模式已獲得“國(guó)家綠色工廠”認(rèn)證。公司在原料、能源、排放領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)了閉環(huán)循環(huán)體系，其中，生產(chǎn)環(huán)節(jié)公司建立了“廢熱發(fā)電、尾氣利用、廢渣制建材”的高效利用資源的模式。這讓公司在嚴(yán)苛的環(huán)保政策環(huán)境中，擁有了難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)底色。

雙欣環(huán)保的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于它構(gòu)建了從上游原料到下游高端產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司以自有的石灰石資源為電石生產(chǎn)提供了保障；自建醋酸乙烯（VAC）裝置又穩(wěn)定了中游供應(yīng)；再將其轉(zhuǎn)化為PVA和特種纖維等產(chǎn)品，最終延伸至PVB樹(shù)脂、功能膜等新材料領(lǐng)域，從而形成了從原料到能源在到排放的資源循環(huán)體系。

這樣的縱向整合能力，不僅使雙欣環(huán)保能在原料價(jià)格波動(dòng)中保持了成本穩(wěn)定，也讓企業(yè)各環(huán)節(jié)協(xié)同互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)了真正意義上的“循環(huán)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”。在市場(chǎng)下行期，這種體系化的能力，是大多數(shù)單體生產(chǎn)企業(yè)所不具備的“安全邊際”。

而隨著新材料市場(chǎng)需求的崛起，雙欣環(huán)保正主動(dòng)從傳統(tǒng)制造向高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司布局的PVB功能性膜項(xiàng)目，將為其打造“第二增長(zhǎng)曲線”。該材料廣泛用于汽車(chē)安全玻璃、建筑節(jié)能玻璃及光伏組件封裝膜等場(chǎng)景，是全球新材料中增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。通過(guò)這一布局，雙欣環(huán)保正從“化工原料制造商”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮δ懿牧瞎?yīng)商”，完成了產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的躍升。

低谷中的蓄勢(shì)與高點(diǎn)中的兌現(xiàn)

綠色轉(zhuǎn)型是中國(guó)制造業(yè)的確定性方向，雙欣環(huán)保的產(chǎn)業(yè)布局與國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略高度契合。公司生產(chǎn)的PVA和衍生品不僅具備可降解、可循環(huán)屬性，還被廣泛應(yīng)用于新能源、節(jié)能建材等高景氣產(chǎn)業(yè)。在政策持續(xù)扶持和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的背景下，這種“政策驅(qū)動(dòng)+產(chǎn)業(yè)需求”雙輪共振，將成為公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的穩(wěn)固支撐。

在市場(chǎng)紅利之外，創(chuàng)新也已成為雙欣環(huán)保新的增長(zhǎng)引擎。截至目前，公司累計(jì)擁有260余項(xiàng)專(zhuān)利，并參與了多項(xiàng)國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，且長(zhǎng)期保持了億元級(jí)別的研發(fā)投入，以增厚企業(yè)的技術(shù)儲(chǔ)備。需要指出的是，雙欣環(huán)保的研發(fā)方向主要聚焦于高性能PVA樹(shù)脂、水基型膠粘劑及光學(xué)膜材料等高技術(shù)領(lǐng)域，這些為公司未來(lái)的發(fā)展，鋪平了道路。

這些研發(fā)投入并非短期成本，而是為雙欣環(huán)保未來(lái)三至五年的盈利升級(jí)打下基礎(chǔ)。隨著技術(shù)成果的逐步轉(zhuǎn)化，雙欣環(huán)保將在高端細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“技術(shù)溢價(jià)”，從而擺脫對(duì)原材料價(jià)格的單一依賴(lài)。

在行業(yè)低迷的年份，雙欣環(huán)保仍能以較高的產(chǎn)能利用率生產(chǎn)，這彰顯了其堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)與運(yùn)營(yíng)效率。這種“低位不弱、高位更強(qiáng)”的經(jīng)營(yíng)韌性，正是其被資本市場(chǎng)看好的根源。未來(lái)，隨著PVB功能膜等高附加值產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)，公司盈利結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化，企業(yè)也將兼具成長(zhǎng)性與確定性。

從投資視角來(lái)看，雙欣環(huán)保兼具三重特征。首先是稀缺性，雙欣環(huán)保是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)“上游資源—中游化工—下游新材料”全鏈條整合的民營(yíng)企業(yè)；其次是成長(zhǎng)性，在新材料與綠色制造兩大趨勢(shì)交匯處，雙欣環(huán)保具備持續(xù)擴(kuò)張與技術(shù)突破的空間；最后就是穩(wěn)定性，雙欣環(huán)保的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同所帶來(lái)的穩(wěn)健現(xiàn)金流，使其具備優(yōu)于同行的抗周期能力。

因此，雙欣環(huán)保并非被動(dòng)隨周期起伏的“化工股”，而是具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的“結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)值標(biāo)的”。

行業(yè)的低谷，往往是優(yōu)秀企業(yè)積蓄力量的階段。雙欣環(huán)保以一體化產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，以循環(huán)經(jīng)濟(jì)為路徑，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為引擎，在行業(yè)波動(dòng)中筑牢了競(jìng)爭(zhēng)壁壘。雙欣環(huán)保的稀缺，不僅在于其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的完整，更在于公司在綠色轉(zhuǎn)型與高端材料崛起的時(shí)代背景下，企業(yè)戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的同頻共振。

當(dāng)市場(chǎng)從調(diào)整走向復(fù)蘇，這家民營(yíng)龍頭或?qū)⒙氏扔瓉?lái)價(jià)值重估。對(duì)于投資者而言，雙欣環(huán)保的故事，不是短期業(yè)績(jī)的起伏，而是公司具備的一條從成本優(yōu)勢(shì)到技術(shù)領(lǐng)先，從周期企業(yè)到長(zhǎng)期價(jià)值的清晰成長(zhǎng)曲線。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

雙欣環(huán)保