10月23日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行恼桨l(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)季度報(bào)告（2025年三季度）》，數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模達(dá)32.13萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高；前三季度累計(jì)為投資者創(chuàng)造收益5689億元，在存款利率持續(xù)下行的背景下，“存款搬家”效應(yīng)仍為市場(chǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。與此同時(shí)，行業(yè)格局加速重塑，理財(cái)公司市場(chǎng)份額突破91%，非持牌銀行理財(cái)規(guī)模占比首次降至10%以下，“固收+”產(chǎn)品憑借收益優(yōu)勢(shì)成為規(guī)模增長(zhǎng)新引擎。

32萬(wàn)億創(chuàng)新高，固收類(lèi)“壓艙石”穩(wěn)固

銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)三季報(bào)顯示，截至9月末，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模較年初增加2.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.42%；三季度單季規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)4.76%，新增1.46萬(wàn)億元，延續(xù)了2024年以來(lái)的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，“9月規(guī)模回撤是短期季節(jié)性因素主導(dǎo)。”季末銀行考核壓力下資金臨時(shí)回表、“雙節(jié)”前居民持現(xiàn)需求上升，疊加權(quán)益市場(chǎng)短期分流，共同導(dǎo)致了規(guī)模波動(dòng)，但從同比維度看，9月規(guī)模仍較2024年同期增長(zhǎng)8.5%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)未改。

對(duì)于四季度走勢(shì)，機(jī)構(gòu)普遍樂(lè)觀。明明預(yù)測(cè)，隨著10月銀行考核壓力消解、假期流動(dòng)性需求回落，理財(cái)規(guī)模有望修復(fù)，單月增量或達(dá)1萬(wàn)億元以上；疊加超額儲(chǔ)蓄期定期存款集中到期、存款利率持續(xù)下行，居民配置理財(cái)?shù)男枨髮⑦M(jìn)一步釋放。開(kāi)源證券則測(cè)算，若四季度增長(zhǎng)1.5萬(wàn)億元，2025年末理財(cái)規(guī)模將突破33.6萬(wàn)億元。

華寶證券表示，債基短期贖回成本可能提升，部分原債基個(gè)人投資者或轉(zhuǎn)向銀行理財(cái)，為市場(chǎng)規(guī)模提供額外支撐。

從產(chǎn)品類(lèi)型看，銀行理財(cái)仍以穩(wěn)健型產(chǎn)品為主導(dǎo)，但結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。三季報(bào)顯示，截至三季度末，固定收益類(lèi)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模31.21萬(wàn)億元，占比達(dá)97.14%，較2024年同期微增0.05個(gè)百分點(diǎn)，仍是投資者“安全資產(chǎn)”的核心選擇。

值得關(guān)注的是，在債券收益率處于歷史低位、純固收收益承壓的背景下，“固收+”產(chǎn)品成為行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。這類(lèi)產(chǎn)品以債券為基礎(chǔ)，通過(guò)配置股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)增厚收益，既符合居民“穩(wěn)健優(yōu)先”的偏好，又能應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境下的收益焦慮。

巴倫中文網(wǎng)從多家理財(cái)公司獲悉，“固收+”產(chǎn)品已呈現(xiàn)“供銷(xiāo)兩旺”態(tài)勢(shì)：招銀理財(cái)推出的“全+?！倍嗖呗援a(chǎn)品系列，9月末保有規(guī)模突破3000億元，服務(wù)客戶超240萬(wàn)；工銀理財(cái)針對(duì)私人銀行客戶的恒睿系列固收增強(qiáng)開(kāi)放式理財(cái)，近6個(gè)月年化收益率達(dá)4.39%，顯著高于普通固收產(chǎn)品。

明明表示，“‘固收+’產(chǎn)品未來(lái)仍會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，全年規(guī)模增長(zhǎng)有望突破1.4萬(wàn)億元?！钡屠蕰r(shí)期純固收產(chǎn)品潛在收益不斷降低，而“固收+”在獲取超額收益上的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

此外，產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)明顯調(diào)整：封閉式產(chǎn)品占比持續(xù)提升，開(kāi)放式產(chǎn)品占比下降。截至三季度末，開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模25.89萬(wàn)億元，占比80.58%，較2024年同期減少0.51個(gè)百分點(diǎn)；而混合類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模0.83萬(wàn)億元，占比2.58%，較半年末的2.51%進(jìn)一步上升，14家頭部理財(cái)公司混合類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模較年初增長(zhǎng)約2200億元。

絕對(duì)收益下滑，增配存款筑牢“安全墊”

盡管規(guī)模與產(chǎn)品創(chuàng)新亮眼，但理財(cái)收益仍受低利率環(huán)境拖累。三季報(bào)顯示，2025年前三季度，理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)為投資者創(chuàng)造收益5689億元，其中三季度單季收益1792億元，環(huán)比二季度略有下降。

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓嫉睦碡?cái)半年報(bào)給出了2025年上半年理財(cái)產(chǎn)品的平均年化收益率，為2.12%，三季報(bào)未直接給出該數(shù)據(jù)。從具體產(chǎn)品看，固收類(lèi)產(chǎn)品收益率明顯下滑。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，理財(cái)公司存續(xù)封閉式固收類(lèi)產(chǎn)品近1個(gè)月年化收益率平均2.30%，環(huán)比下跌0.93個(gè)百分點(diǎn)；近3個(gè)月年化收益率2.73%，環(huán)比下跌0.21個(gè)百分點(diǎn)。新發(fā)產(chǎn)品收益也同步走低，三季度新發(fā)開(kāi)放式理財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)基準(zhǔn)降至2.08%。

不過(guò)，相較于存款、貨幣基金等同類(lèi)資產(chǎn)，理財(cái)?shù)南鄬?duì)優(yōu)勢(shì)仍較為突出。融360數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，固收類(lèi)理財(cái)近1年收益率2.42%，較3年期定期存款實(shí)際利率高出約72個(gè)基點(diǎn)；現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)7日年化收益率1.33%，雖低于固收類(lèi)產(chǎn)品，但流動(dòng)性顯著優(yōu)于定期存款，介于1年期、2年期定存利率之間。

婁飛鵬表示，“收益下滑是行業(yè)面臨的共性挑戰(zhàn)，但理財(cái)?shù)摹鄬?duì)吸引力’并未消失。”在存款利率持續(xù)下行、貨幣基金收益低迷的背景下，理財(cái)仍為居民提供了“風(fēng)險(xiǎn)可控、收益適中”的配置選擇，這也是前三季度規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的重要原因。

為應(yīng)對(duì)收益壓力與市場(chǎng)波動(dòng)，理財(cái)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置上采取了“保守與靈活并重”的策略：一方面大幅增加現(xiàn)金及存款配置，筑牢低波動(dòng)安全墊；另一方面調(diào)整債券持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，加大利率債波段交易，優(yōu)化收益來(lái)源。

三季報(bào)顯示，截至三季度末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)34.33萬(wàn)億元，投向現(xiàn)金及銀行存款的規(guī)模達(dá)9.45萬(wàn)億元，占比27.5%，較半年末的24.8%大幅提升，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)歷史新高；而債券投資規(guī)模13.86萬(wàn)億元，占比40.4%，較半年末的41.8%有所下降；同業(yè)存單規(guī)模4.50萬(wàn)億元，占比13.1%，較半年末的13.8%微降。

開(kāi)源證券分析指出，“增配存款是理財(cái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的重要選擇?！蓖瑯I(yè)存款尤其是部分吸儲(chǔ)訴求大的銀行分支行，或在跨季時(shí)點(diǎn)為理財(cái)提供較高利率，且理財(cái)資金量大具有議價(jià)權(quán)。同時(shí)，存款無(wú)需繳納3%的利息收入增值稅，稅后收益優(yōu)勢(shì)明顯，有助于在低收益環(huán)境下增厚回報(bào)。

在債券配置上，理財(cái)機(jī)構(gòu)的策略更趨靈活。CFETS現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)顯示，三季度債市震蕩中，理財(cái)加大了利率債波段交易力度，截至10月22日，理財(cái)凈買(mǎi)入利率債規(guī)模已超過(guò)2024年10月全月；而公募基金持倉(cāng)比例環(huán)比下降，或受“贖回費(fèi)新規(guī)”影響，部分需求轉(zhuǎn)向ETF、基金專(zhuān)戶及攤余成本法債基。

理財(cái)公司“一統(tǒng)江湖”，中小銀行加速轉(zhuǎn)型

2025年前三季度，銀行理財(cái)行業(yè)最顯著的變化莫過(guò)于格局重塑：理財(cái)公司徹底主導(dǎo)市場(chǎng)，非持牌銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模加速壓降，中小銀行或“抱團(tuán)申牌”或“轉(zhuǎn)做代銷(xiāo)”，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模29.28萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)比例達(dá)91.13%，同比增加15.26個(gè)百分點(diǎn)；而銀行機(jī)構(gòu)（非持牌）存續(xù)規(guī)模僅2.85萬(wàn)億元，同比下降28.01%，占比首次跌破10%，降至8.87%。從機(jī)構(gòu)數(shù)量看，三季度末有存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品的銀行機(jī)構(gòu)181家，環(huán)比減少13家，不少中小銀行提前主動(dòng)退出理財(cái)市場(chǎng)。

興業(yè)研究金融業(yè)研究部高級(jí)研究員陳昊表示，“行業(yè)結(jié)構(gòu)分化是理財(cái)專(zhuān)營(yíng)化改革的必然結(jié)果?！眹?guó)有大行、股份制行及地方中小行理財(cái)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步上行，而地方中小銀行內(nèi)設(shè)資管部發(fā)行的理財(cái)規(guī)模持續(xù)壓降：一方面因單家規(guī)模小、產(chǎn)品線單一、盈利能力不足；另一方面，部分省份要求未設(shè)立理財(cái)子公司的銀行在2026年底前逐步壓降存量業(yè)務(wù)，倒逼中小銀行轉(zhuǎn)型。

面對(duì)“退場(chǎng)壓力”，部分地方中小行選擇“抱團(tuán)突圍”。例如，四川省內(nèi)成都銀行、成都農(nóng)商銀行、四川銀行計(jì)劃聯(lián)合申設(shè)銀行理財(cái)公司。陳昊坦言，“單個(gè)中小銀行爭(zhēng)取牌照難度大，‘抱團(tuán)’模式或?yàn)樾侣窂剑瓒喾搅α恐С?，落地難度不小?！弊?023年12月浙銀理財(cái)獲批后，近2年無(wú)新理財(cái)子公司獲批，監(jiān)管態(tài)度仍較審慎。

更多中小銀行則選擇轉(zhuǎn)向“純代銷(xiāo)”。三季報(bào)顯示，截至三季度末，全市場(chǎng)有583家機(jī)構(gòu)跨行代銷(xiāo)理財(cái)公司產(chǎn)品，較2024年同期增加35家；“已轉(zhuǎn)向純代銷(xiāo)的銀行”數(shù)量達(dá)402家，這些銀行通過(guò)豐富產(chǎn)品貨架承接居民“存款搬家”需求，同時(shí)增厚中間業(yè)務(wù)收入。以招商銀行為例，2025年二季度單季代銷(xiāo)理財(cái)收入占財(cái)富管理中收的37%，成為重要盈利支柱。（本文首發(fā)于巴倫中文網(wǎng)，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）