財(cái)聯(lián)社10月25日訊（記者 趙昕睿）因10月以來(lái)中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，特朗普“Taco交易”策略再現(xiàn)，“Taco”前后是否有投資空間，又該關(guān)注哪些買(mǎi)入機(jī)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

進(jìn)入10月，中美兩方貿(mào)易摩擦再度升級(jí)。繼美國(guó)在部分領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)再度施壓，中方采取反制措施后，當(dāng)?shù)貢r(shí)間 10 月 12 日，特朗普通過(guò)社交媒體發(fā)文稱(chēng)“不要擔(dān)心中國(guó)，一切都會(huì)好起來(lái)的”，又釋放出緩和信號(hào)。

事實(shí)上，類(lèi)似戲碼從4月至今已多次上演，特朗普這種先施壓、后讓步的關(guān)稅談判模式使得“Taco交易”再現(xiàn)。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪貿(mào)易摩擦或?yàn)椤癟aco交易”。

追溯“TACO”一詞，最早由《金融時(shí)報(bào)》專(zhuān)欄作家Robert Armstrong在5月初提出，即“Trump Always Chickens Out”，指特朗普以關(guān)稅威脅引發(fā)市場(chǎng)恐慌下跌，再退縮使市場(chǎng)反彈，投資者借機(jī)低買(mǎi)高賣(mài)獲利而形成的投資策略。

從近一個(gè)月局勢(shì)來(lái)看，美國(guó)從對(duì)中國(guó)部分領(lǐng)域施壓，再到中美峰會(huì)照常進(jìn)行的態(tài)度轉(zhuǎn)變正符合這一策略背后的行為模式。

綜合多方機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，本輪貿(mào)易摩擦有三大關(guān)鍵要點(diǎn)值得關(guān)注。一是相比4月，本輪貿(mào)易摩擦沖擊程度更小，預(yù)計(jì)市場(chǎng)相比4月會(huì)更具韌性；二是特朗普此次提出的100%關(guān)稅生效日設(shè)定在APEC峰會(huì)之后的11月1日，且在加征100%關(guān)稅時(shí)并未否定APEC峰會(huì)與中國(guó)對(duì)話的可能性，這使得APEC峰會(huì)成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。三是回顧過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，特朗普從威脅到反復(fù)的間隔時(shí)間并不長(zhǎng)，這也意味著下跌窗口期有限。

中金財(cái)富提示道，在“兩個(gè)太陽(yáng)”的全球格局下，無(wú)論短期談判結(jié)果如何，勢(shì)均力敵的平衡只是短期的，中美結(jié)構(gòu)性摩擦將持續(xù)存在。作為普通投資者，盲目樂(lè)觀或悲觀都不可取。保持警覺(jué)、做好預(yù)案，比被動(dòng)應(yīng)對(duì)更為重要。

本輪貿(mào)易摩擦與4月有何異同？

隨著十一假期前后貿(mào)易博弈再度升溫，市場(chǎng)將本輪局勢(shì)與今年4月局勢(shì)展開(kāi)對(duì)比分析。多方機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，相比4月，當(dāng)前市場(chǎng)顯然更具應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，沖擊程度也明顯減輕。

長(zhǎng)江證券策略團(tuán)隊(duì)指出，本次關(guān)稅超預(yù)期程度較小。由于市場(chǎng)自2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)已積累一定的政策適應(yīng)性與學(xué)習(xí)效應(yīng)，引發(fā)的波動(dòng)幅度預(yù)計(jì)將小于4月“對(duì)等關(guān)稅”造成的劇烈震蕩。

中金財(cái)富則進(jìn)一步剖析了當(dāng)前市場(chǎng)的特殊性。和今年4月相比，市場(chǎng)有了更多的心理準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，但不同的是，4月市場(chǎng)估值還處于較低位置，而目前A股已經(jīng)積累了較多浮盈，市場(chǎng)在7-8月大漲之后，自身也面臨著內(nèi)部調(diào)整的需要。

華創(chuàng)證券策略團(tuán)隊(duì)從博弈模式梳理出更細(xì)致的變化，此次博弈相同點(diǎn)為美方挑起、中方直面與回?fù)?，不同點(diǎn)為雙方應(yīng)對(duì)從霧里開(kāi)車(chē)過(guò)渡至摸石頭過(guò)河。具體來(lái)看，一是品種從泛化到精確；二是中方發(fā)揮優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域作用；三是美方多線作戰(zhàn)到單一中國(guó)；四是雙方經(jīng)濟(jì)環(huán)境表現(xiàn)韌性；五是雙方貨幣財(cái)政空間更為充足。

中信證券：Taco交易邏輯仍在，關(guān)注邊際約束

中信證券財(cái)富管理香港認(rèn)為，中美關(guān)系擾動(dòng)邊際增多，但TACO交易邏輯仍在。

中美關(guān)系方面，特朗普再度提出關(guān)稅與出口管制威脅，但截至10月13日其已在基調(diào)上有所緩和，TACO跡象出現(xiàn)，將于10月28日舉行的韓國(guó)APEC峰會(huì)仍有可能成為中美會(huì)晤的潛在契機(jī)。TACO交易的底層邏輯在于邊際約束下的現(xiàn)實(shí)選擇，后續(xù)需關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況、最高法院判決、中期選舉需要三個(gè)關(guān)鍵的邊際約束，這可能對(duì)中美博弈產(chǎn)生關(guān)鍵影響。

本次博弈更可能是雙方在APEC會(huì)晤前爭(zhēng)取談判的籌碼，四季度中美更高概率繼續(xù)維持相互制約的穩(wěn)態(tài)。因此，本次博弈的烈度和持續(xù)性預(yù)計(jì)有限。

廣發(fā)證券：TACO交易帶來(lái)再次買(mǎi)入機(jī)會(huì)

廣發(fā)證券研究大概率判斷，這一次仍是典型的“Taco交易”，并給出4點(diǎn)思考。

其一，4月以來(lái)，全球TACO交易多次出現(xiàn)，包括特朗普威脅加關(guān)稅后不斷延期、威脅開(kāi)除鮑威爾但又馬上反復(fù)、威脅對(duì)銅加關(guān)稅但又豁免精煉銅等等。事后來(lái)看，由TACO交易帶來(lái)的下跌，往往是較好的加倉(cāng)時(shí)機(jī)，無(wú)論是股市還是商品。

其二，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境與4月份的不同是——國(guó)內(nèi)“寬貨幣+寬財(cái)政”的雙寬基調(diào)更加明確，投資者相較于4月那一輪的“TACO交易”記憶猶新，已有應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)；但差別在于股票市場(chǎng)攻守易勢(shì)，當(dāng)前估值水平較4月有所抬升。

其三，基于歷史上牛市跌破20日線的復(fù)盤(pán)，這次如果判斷是TACO，那wind全A指數(shù)在20-30日線之間就存在比較有利的支撐。

其四，參考4月經(jīng)驗(yàn)，中期趨勢(shì)上建議依然把握科技的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。如果本輪因?yàn)榱鲃?dòng)性沖擊等風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)短期急跌，最建議配置的依然是國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的AI算力芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體光刻機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、AI端側(cè)應(yīng)用等行業(yè)。

長(zhǎng)江證券：把握港股科技機(jī)遇

長(zhǎng)江證券策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，在關(guān)稅影響下，短期大類(lèi)資產(chǎn)承壓，長(zhǎng)期關(guān)稅擾動(dòng)有限。

長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)稅的邊際影響將淡化，大類(lèi)資產(chǎn)回歸自身邏輯，美股或重新聚焦科技主線，人工智能、云計(jì)算、半導(dǎo)體等領(lǐng)域預(yù)計(jì)將推動(dòng)美股整體上行；美元指數(shù)與美元兌離岸人民幣預(yù)計(jì)將因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫而承壓；黃金則在央行購(gòu)金需求與地緣政治摩擦持續(xù)背景下預(yù)計(jì)將延續(xù)上行趨勢(shì)。

中美摩擦是否對(duì)港股造成影響也是市場(chǎng)關(guān)心的一大話題。長(zhǎng)江證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)稅升級(jí)對(duì)港股長(zhǎng)期趨勢(shì)影響有限，若回調(diào)或迎來(lái)增配時(shí)機(jī)。

4月1日至10月10日，港股三大指數(shù)已經(jīng)錄得較大漲幅，從估值來(lái)看，當(dāng)前估值也略高于4月的水平。但從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，港股當(dāng)前權(quán)重股為銀行、可選消費(fèi)零售、軟件服務(wù)和非銀金融，具體主要為大型銀行、互聯(lián)網(wǎng)大廠、晶圓代工廠和頭部整車(chē)廠以及保險(xiǎn)和券商，整體對(duì)美出口敞口有限。

從流動(dòng)性角度來(lái)看，港股流動(dòng)性有望持續(xù)受益于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期。短期內(nèi)，由于市場(chǎng)恐慌情緒，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，三大指數(shù)可能迎來(lái)一定回調(diào)，其中恒生科技指數(shù)可能受風(fēng)險(xiǎn)偏好降低影響更大，但中長(zhǎng)期來(lái)看，此次加征關(guān)稅到最終落地前，仍有談判余地，可能是特朗普在正式會(huì)談前施加壓力的談判手段，仍為“TACO 交易” ，短期回調(diào)將成為增配科技等板塊的時(shí)機(jī)。

西部證券：不急于交易TACO，關(guān)注月底APEC峰會(huì)

在西部宏觀團(tuán)隊(duì)看來(lái)，特朗普將關(guān)稅時(shí)間定在11月1日，恰逢APEC峰會(huì)有兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤的機(jī)會(huì)，確實(shí)是為談判和緩和留余地，但由于其面對(duì)的約束緩解，很可能螺旋式地繼續(xù)施壓。

因此，西部宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為不宜完全套用4月經(jīng)驗(yàn)，形成“特朗普施壓→市場(chǎng)調(diào)整→TACO→市場(chǎng)大漲”的路徑依賴(lài)，在中美談判取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展前不能完全排除特朗普這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。大類(lèi)資產(chǎn)方面，則繼續(xù)做多黃金，超配AH股，注重控制波動(dòng)率，行業(yè)配置建議關(guān)注確定性較高的有色金屬、高端制造，以及處于低位的大眾消費(fèi)。

天風(fēng)證券：TACO交易或越發(fā)清晰

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)表示，往后看，對(duì)于中方來(lái)說(shuō)，下周將召開(kāi)二十屆四中全會(huì)，12月將召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，國(guó)內(nèi)政策將進(jìn)入密集催化期，對(duì)內(nèi)政策規(guī)劃落地后，對(duì)美措施或更明晰。

對(duì)于美方來(lái)說(shuō)，當(dāng)前政府停擺是更迫切需要解決的問(wèn)題，特朗普在諾貝爾獎(jiǎng)失利，俄美總統(tǒng)時(shí)隔近兩月再通話。

整體看，中美雙方仍有密切廣泛的經(jīng)貿(mào)合作，當(dāng)前中美并不具備脫鉤的基礎(chǔ)，市場(chǎng)反應(yīng)也更為理智，市場(chǎng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)使得關(guān)稅沖擊邊際效應(yīng)遞減，在10月底 APEC會(huì)晤前，中美貿(mào)易牽頭人已舉行視頻通話，同意盡快舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商，特朗普TACO交易或越發(fā)清晰。