文丨Alpha Engineer

今天我們繼續(xù)更新 投資邏輯「紅寶書」系列。

「紅寶書」系列文章的目標是把投資中前人總結的經(jīng)驗教訓，以及投資背后的邏輯鏈條清晰的整理出來，讓后人少踩坑，少交學費 。

本期的主角是： TACO交易 ，我們用 AlphaEngine 來解讀其背后的投資邏輯。

（1）TACO交易及其心理學基礎

TACO交易，全稱為“Trump Always Chickens Out”，是一種基于對特朗普“極限施壓后妥協(xié)”行為模式進行預判的政策套利策略。

TACO交易的本質(zhì)在于捕捉并利用政策在“威脅-妥協(xié)-修復”這一經(jīng)典三幕劇結構中所引發(fā)的市場波動，從而 將高度不確定的政治博弈轉化為具有一定規(guī)律和可預測性的金融收益 。

該策略的核心假設是，盡管特朗普政府初期會通過關稅等手段展現(xiàn)極端強硬的立場以獲取談判籌碼，但當面臨金融市場劇烈下跌、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化及政治支持率下滑等實質(zhì)性壓力時，最終會選擇讓步，采取對市場更為有利的鴿派立場。

TACO交易的背后，其實是圍繞特朗普談判策略的心理學邏輯，總結下來主要有兩個顯著特征。

第一個特征是“前硬后軟”的姿態(tài)變化 。

特朗普在貿(mào)易談判中常表現(xiàn)出強硬姿態(tài)，比如威脅加征關稅、設定最后期限，但關鍵節(jié)點往往讓步。

例如，2025年4月宣布對等關稅政策后，于4月9日推遲90天實施。

7月9日關稅大限前，雖聲稱“沒必要延期”，最終仍將關稅幅度小幅下調(diào)并推遲至8月1日。

第二個特征是“紅臉白臉”的角色分配 。

特朗普本人扮演強硬角色（如堅持不延期關稅），而其團隊（如貝森特及其他白宮官員）提前釋放延期信號，形成策略性配合，導致市場對其政策執(zhí)行力產(chǎn)生搖擺預期。

（2）TACO交易的五階段

一個完整的TACO交易周期通常包含五個階段，形成一個將不確定性轉化為交易機會的閉環(huán)。

圖：TACO交易五階段，AlphaEngine FinGPT制圖

第一階段是威脅施壓 (Threat & Pressure)。

特朗普政府通過關稅威脅等極限施壓手段，作為談判籌碼以實現(xiàn)其非關稅領域的政治目標，而非單純解決經(jīng)濟問題。

第二階段是市場恐慌 (Market Panic)。

市場對強硬政策信號做出恐慌性反應，風險資產(chǎn)（如股市）出現(xiàn)短期顯著調(diào)整，VIX指數(shù)飆升，市場避險情緒升溫。

第三階段是壓力累積 (Pressure Accumulation)。

隨著股市下跌、經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱（如通脹、就業(yè)惡化）以及政治支持率下滑，特朗普政府面臨的內(nèi)外政治經(jīng)濟壓力逐步累積，觸及其執(zhí)政KPI的容忍閾值。

第四階段是政策轉向 (Policy Shift)。

當壓力達到臨界點，白宮會通過其團隊成員或本人釋放緩和信號，例如宣布推遲關稅生效日期或下調(diào)幅度，為局勢降溫并“開窗”談判。

第五階段是市場修復 (Market Repair)。

市場情緒觸底反彈，風險偏好回升，資產(chǎn)價格在短期內(nèi)（通常為1-2周）快速收復失地，完成一輪完整的“V型”反轉行情。

（3）從TACO 1.0到TACO 2.0

TACO交易并非一成不變，其模式已從早期的1.0版本演進至更為復雜的2.0版本。

TACO 1.0 屬于單一博弈。這個模式主要圍繞單一的關稅威脅展開，市場反應劇烈且迅速，通常在政策威脅后出現(xiàn)急跌，并在數(shù)日或一兩周內(nèi)快速修復，呈現(xiàn)出高波動、短周期的特征，典型代表是2025年4月的“解放日關稅”事件。

隨著市場對該模式的適應，TACO已經(jīng)進入2.0時代，演變?yōu)橐粋€綜合考量多維度閾值的決策模型。

TACO 2.0的主要特征在于政策轉向不再由單一因素觸發(fā)，而是需要經(jīng)濟、政治、市場三大領域的壓力同步達標，且調(diào)整節(jié)奏更為平緩，需要更長時間累積壓力 。

TACO 2.0的觸發(fā)條件更為明確和量化，根據(jù)經(jīng)驗可以重點關注三個方面的指標是否達到閾值。

首先是經(jīng)濟閾值，尤其是 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及失業(yè)率。

圖：美國新增ADP就業(yè)人數(shù)，東方證券，AlphaEngine

其二是政治閾值，重點關注特朗普 周頻支持率數(shù)據(jù)，以及其二階導數(shù)。

圖：特朗普支持率，東方證券，AlphaEngine

其三是市場 閾值，包括美股的回調(diào)幅度、 10年期美債收益率是否出現(xiàn)飆升、美元指數(shù)是否大幅貶值。

隨著TACO交易從1.0到2.0的演進，投資者需要從單一事件驅動的交易，轉向基于多重宏觀指標的綜合判斷。

下面我們詳細分析TACO 2.0的觸發(fā)閾值。

（4） TACO 2.0的核心觸發(fā)閾值分析

TACO 2.0交易模式的核心在于識別并量化驅動特朗普政府政策轉向的壓力。

該模式將壓力歸因于三大維度：經(jīng)濟基本面、政治資本與金融市場。

當這些維度的關鍵指標觸及預設的“痛苦閾值”時，政策轉向的可能性將急劇升高。

這里我們結合過去歷次TACO交易的成功案例，梳理定量的觸發(fā)閾值。

圖：TACO 2.0定量閾值，AlphaEngine FinGPT制表

（5）25年典型TACO交易案例復盤

2025年以來，市場經(jīng)歷了兩次由特朗普政府關稅威脅主導的典型“TACO交易”事件，分別是4月的“解放日關稅”與10月APEC峰會前的關稅威脅。

圖：TACO交易復盤，AlphaEngine FinGPT制表

兩次事件最核心的差異在于市場表現(xiàn)出的“免疫效應”， 市場反應模式從最初的“驚跳”已退化為“皺眉” 。

這一變化源于市場對特朗普“極限施壓-最終妥協(xié)”談判模式的路徑依賴和預期慣性。

4月關稅威脅對標普500的沖擊影響率高達80%，而到10月，同類威脅的沖擊率已降至35%以下。

隨著TACO交易模式被市場洞穿，投資者在10月事件中提前交易“政策轉向”的預期。這種“搶跑”行為本身就削弱了關稅威脅的實際沖擊力，導致市場下跌空間有限，并加速了修復過程。

免疫效應的形成意味著單純依賴TACO模式的交易窗口正在收窄，利潤空間被壓縮。

更重要的是，當市場普遍對威脅“置若罔聞”時，政策制定者為維持信譽，可能被迫采取超預期的實際行動，這構成了TACO交易未來最大的“慣性陷阱”風險。

（6）當前時點看TACO交易的有效性

TACO交易的有效性正在面臨三大核心風險的侵蝕。

首先，相比4月而言，美國面臨的內(nèi)外部約束已部分緩解 。

一方面，美國與歐洲、日本的貿(mào)易協(xié)定取得進展，增加了部分籌碼。

另一方面，美聯(lián)儲的降息預期為財政和關稅政策提供了更大空間，同時AI產(chǎn)業(yè)鏈的表面繁榮也為經(jīng)濟提供了短期支撐。

這些因素使得特朗普政府有能力將強硬態(tài)度維持更長時間，拉長了市場擾動周期。

第二， 中國經(jīng)濟基本面與外部依賴度已發(fā)生結構性變化，中方底氣顯著提升 。

中國對美出口依賴度已從2024年的14.6%降至2025年4月以來的10.5%，經(jīng)濟韌性在多輪沖擊中得到驗證，全社會信心增強。

圖：中國對美出口額 （億美元） ，長江證券，AlphaEngine

這意味著中方不再有率先妥協(xié)的必要性，沖突的緩和節(jié)點更多取決于美方何時觸及其自身的“痛苦閾值”。

圖：中國對美出口依賴度穩(wěn)步下降，國信證券，AlphaEngine

第三，市場對TACO交易模式的路徑依賴本身構成了巨大風險，形成 市場慣性陷阱 。

隨著交易日益擁擠，市場對關稅威脅的反應趨于鈍化，這可能迫使特朗普政府為維持其政策信譽而真正落實威脅，而非像以往一樣退縮。

一旦市場“置若罔聞”的預期被打破，將引發(fā)劇烈的反向調(diào)整，導致TACO交易邏輯的顛覆性失效。