作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

十年磨一劍，一朝換帥印。在華泰證券（上海）資產管理有限公司（簡稱“華泰資管”）任職10年、執(zhí)掌8年的崔春，在帶領公司穿越多輪牛熊后，因工作調動正式卸任董事長一職。這位從公司誕生之初便一路護航的“老將”，留下了怎樣的功勛簿？

接棒者暫未公布，董事長一職暫時由總經理江曉陽代任，后者為母公司華泰證券老將。近日華泰期貨原董事胡智因工作調動卸任，原總經理趙昌濤晉升為新一任董事長。兩家核心子公司同步調整“一把手”，而崔春下一站是華泰柏瑞基金總經理，或是華泰證券在關鍵業(yè)務板塊上進行戰(zhàn)略統(tǒng)籌與人才盤活的重要一步。

董事長變更的同時，華泰資管在業(yè)績上打了一個“翻身仗”，上半年資產管理規(guī)模、營業(yè)收入、凈利潤均實現(xiàn)同比增長，一掃此前連續(xù)三年的業(yè)績縮水。這種業(yè)績能否持續(xù)？

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10年靈魂女將卸任董事長

華泰資管于2014年10月由華泰證券出資3億元設立，后逐步增資至25億元，2015年1月公司正式開業(yè)，首任董事長是時任華泰證券副總裁張海波，而崔春于當年5月便加入團隊。

崔春是一名擁有20多年從業(yè)經驗的金融女將，此前履歷光鮮，畢業(yè)于人民銀行總行金融研究所貨幣銀行學專業(yè)，曾在多家知名金融機構任職，歷任中國光大國際信托證券部經理，光大證券（601788.SH）總裁辦高級經理，建設銀行（601939.SH）總行計劃財務部副處長、金融機構部副處長，嘉實基金固定收益部總監(jiān)，中金公司（601995.SH）資產管理部副總經理、執(zhí)行總經理、董事總經理。

2017年5月，張海波因工作變動卸任華泰證券副總裁、華泰資管董事長職務，同年6月崔春接任董事長一職，一直到近日卸任，掌舵華泰資管8年有余。

作為公司創(chuàng)始元老，崔春見證了華泰資管的從零到一的發(fā)展歷程，也經歷了行業(yè)轉型陣痛。

成立初期公司從事集合資產管理業(yè)務、定向資產管理業(yè)務、專項資產管理業(yè)務。2016年7月29日，華泰資管收到證監(jiān)會《關于核準華泰證券（上海）資產管理有限公司公開募集證券投資基金管理業(yè)務資格的批復》，從而從單一業(yè)務機構，發(fā)展成為資產管理和公募基金業(yè)務雙牌照的綜合資管平臺。

在券商資管“去通道化”的大背景下，券商資管向主動管理型資管轉型，早日拿到公募牌照就能搶先一步占據先機。截至目前，華泰資管成為14家拿到公募基金管理業(yè)務資格的券商及券商資管子公司之一。

圖源：罐頭圖庫

在華泰資管任職期間，崔春帶領公司布局固收投資、多資產和FOF投資、權益投資以及資產證券化、REITs（不動產投資信托基金）、資本市場業(yè)務、跨境業(yè)務等多個領域。尤其是在ABS（資產證券化）方面表現(xiàn)突出，2024年全年發(fā)行規(guī)模1319.71億元，排名行業(yè)第二。2025年上半年，華泰資管資產管理總規(guī)模增至6000億元以上，在券商受托資產規(guī)模中位列第三。

不過在規(guī)模擴張的同時，受多重因素影響，過去幾年華泰資管也經歷了業(yè)績持續(xù)下滑的陣痛期。今年上半年公司業(yè)績迎來回暖跡象，但良好的業(yè)績能否持續(xù)，對于下一任董事長來說任重道遠。

華泰證券在公告中，對崔春擔任華泰資管董事長期間為資產管理業(yè)務的跨越式發(fā)展、關鍵領域的創(chuàng)新突破，以及市場影響力的持續(xù)提升所做出的貢獻表示感謝。

崔春的下一站也明確了。10月28日，華泰證券參股的公募機構——華泰柏瑞基金發(fā)布公告稱，崔春即日起擔任公司總經理。

代履華泰資管董事長職務的江曉陽是一名華泰證券老將，從營業(yè)部開始歷練，后進入公司總部，歷任華泰證券金融創(chuàng)新部總經理、證券投資部總經理等職。2024年1月進入華泰資管，同年2月28日正式擔任公司總經理一職。

同樣是變更董事長，華泰期貨原總經理升任為董事長，而華泰資管是由總經理代履董事長職責，新任董事長目前還未公布人選。

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營收連降4年后，

上半年資管規(guī)模、業(yè)績均回升

今年是資管新規(guī)發(fā)布后的第8年，券商資管在轉型調整的過程中規(guī)模明顯壓縮。華泰資管產品覆蓋私募資管產品（集合資產管理計劃、單一資產管理計劃）、專項資產管理產品、公募基金。

從總規(guī)模來看，四大資管產品在2017年達到9177.5億元的高峰水平之后，于2018年開始進入下降趨勢，截至2023年末總規(guī)模為4755.09億元，六年降幅達到48.19%。其中單一資產管理計劃壓降幅度最大，由2017年的7409.01億元一路降至2022年的1148.06億元，五年縮水超6000億元，降幅達84.5%。

過去銀行等機構大量通過券商資管的“單一計劃”作為“通道”，進行監(jiān)管套利。資管新規(guī)明確禁止多層嵌套，要求金融機構消除通道業(yè)務。

圖源：罐頭圖庫

對于券商資管來說，通道業(yè)務雖然規(guī)模較大，但對實際收入貢獻有限。比如2020年，華泰資管的單一資產管理業(yè)務規(guī)模是集合資產管理業(yè)務規(guī)模的2.3倍，但凈收入連后者的1/4都不到，且不體現(xiàn)投資管理能力。這也迫使券商資管從“通道”向“主動管理”轉型，導致單一資產管理計劃規(guī)模大幅壓縮。

2024年以來，券商資管管理規(guī)模逐漸企穩(wěn)，呈現(xiàn)小幅回升趨勢。2024年華泰資管總規(guī)模回升至5562.67億元，同比增長16.98%；2025年上半年末達到6270.32億元，較去年末增長12.72%。其中，公募基金和集合資產管理業(yè)務規(guī)模增長較大。

數據來源：整理自華泰證券歷年財報

上半年，華泰資管在業(yè)績上交出了一份頗為亮眼的成績單，扭轉了此前業(yè)績持續(xù)承壓的局面。截至上半年末，總資產112.11億元，同比增長10.93%，營業(yè)收入12.1億元，同比增長37.73%，凈利潤7.13億元，同比增長47.22%。根據Wind數據，在披露業(yè)績的24家券商子公司中，華泰資管是唯一一家營收超10億元、凈利超5億元的公司。

營收、凈利與資管機構的管理規(guī)模與投資收益有關。不過，在2024年之前，華泰資管經歷了多年業(yè)績下滑，其中，營業(yè)收入自2021年以來連續(xù)四年下降，凈利潤自2022年以來連續(xù)三年下降。

數據來源：Wind

券商資管轉型進入尾聲，資管產品存續(xù)規(guī)模整體增長緩慢，單一資產管理計劃市場整體規(guī)?；蚶^續(xù)壓降，未來在規(guī)模擴張方面仍然面臨一定壓力。

產業(yè)經濟學家支培元認為，過去幾年，券商資管行業(yè)在“去通道化”與“公募化轉型”的雙重壓力下，資管規(guī)模、營收及凈利潤普遍承壓。2025年券商資管業(yè)務呈現(xiàn)“規(guī)?；嘏I(yè)績分化”特征，固收類產品在政策與市場雙重利好下具備競爭力，但需通過創(chuàng)新與效率提升應對長期挑戰(zhàn)。

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重貨幣輕權益，

貨基規(guī)模占比超8成

2024年以來，一年半時間內華泰資管的資管產品規(guī)模增加了1515.23億元，其中大部分由公募基金和集合資產管理業(yè)務貢獻，規(guī)模分別增長699.71億元、550.33億元。

集合資管計劃是券商資管的重要業(yè)務，也是收入貢獻最大的業(yè)務。根據Wind數據，華泰資管的集合理財產品共329只，其中貨幣型197只、債券型122只，合計占比達到96.96%，混合型、股票型、QDII、FOF產品都比較少。

從整個行業(yè)來看，在券商集合理財產品中，債券型、固收型產品數量占比分別為64.96%、11.33%，合計占比76.29%。和整個行業(yè)相比，華泰資管“重固收”尤其是“重貨幣”現(xiàn)象較為明顯。

只有2只混合產品披露了凈值增長情況，截至7月中旬，華泰創(chuàng)新精選、華泰經緯中國人民幣四期今年以來總回報分別為4.63%、-13.97%。

相對于集合資管計劃來說，華泰資管的公募基金“重貨幣”的情況更為嚴重。截至三季度末，基金管理規(guī)模1650.31億元，同比增長53.29%，其中貨幣基金規(guī)模1378.48億元，同比增長63.85%，占全部基金規(guī)模的比例為83.53%。單華泰紫金天天發(fā)這一只貨幣基金的規(guī)模就達到1029.32億元。這也是券商系資管機構的普遍現(xiàn)象。

華泰資管其他類型基金規(guī)模均偏小，且近年來規(guī)模處于滯漲狀態(tài)，債券型基金規(guī)模一直未能突破200億元，混合型基金規(guī)模一直在20億元左右徘徊，指數型基金規(guī)模也只有30億元左右。

截至三季度末，華泰資管公募基金管理規(guī)模在192家公募機構中位列44位，但非貨基金管理規(guī)模排在94位。

圖源：罐頭圖庫

支培元表示，以貨幣、債券為主的券商資管機構面臨銀行理財與公募基金的激烈競爭，但在當前市場環(huán)境下仍具獨特優(yōu)勢，2025年債市延續(xù)“波動性牛市”，固收類產品規(guī)模逆勢增長，部分券商通過信用下沉策略獲取超額收益。

華泰資管的權益類基金規(guī)模偏小，在收益上也不甚理想。根據天天基金網數據，截至三季度末，華泰資管混合基金近3年、近5年平均收益率分別為18.4%、10.76%，均低于同類平均的19.59%、17.31%；指數型基金近3年、近5年平均收益率分別為15.55%、24.58%，均低于同類平均的39.52%、28.83%。

除了剛成立的華泰紫金價值精選，華泰資管規(guī)模最大的主動權益基金為華泰紫金泰盈，截至三季度末規(guī)模為5.52億元，近一年凈值增長11.86%，同類產品排名不佳，近三年凈值增長13.8%，同類排名一般。過去五年，規(guī)模也縮水了一半以上。

華泰紫金泰盈階段漲幅與排名

來源：天天基金網

人事更迭之際，華泰資管憑固收優(yōu)勢實現(xiàn)業(yè)績反彈，但“重貨幣、輕權益”的產品結構，能否在競爭激烈的資管行業(yè)保持長期競爭力？長期而言，券商資管的競爭力根植于主動管理能力，能否在鞏固固收優(yōu)勢的同時于權益投資領域打開新局面？這場關乎未來的答卷，正等待新任管理層書寫。