本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

靠IP變現(xiàn)的資本故事仍在繼續(xù)，今天我們來(lái)解讀一枚“奧特蛋”背后的生意經(jīng)。

2025年10月20日，深耕IP趣玩食品的廣東金添動(dòng)漫股份有限公司（下稱“金添動(dòng)漫”）向聯(lián)交所遞表，擬登陸主板，募資將用于新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、開(kāi)設(shè)線下門店、開(kāi)發(fā)自有IP等。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，金添動(dòng)漫旗下熱門IP眾多，2024年，僅憑一個(gè)奧特曼IP，便年入4.79億元，營(yíng)收更是高達(dá)8.77億元。其暢銷產(chǎn)品主要包括“奧特蛋”“小馬寶莉奇趣蛋”“蠟筆小新曲奇小房子”等，其中，“奧特蛋”作為旗艦產(chǎn)品，三年半累計(jì)銷量約為7000萬(wàn)件。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年收入計(jì)算，金添動(dòng)漫是中國(guó)最大的IP趣玩食品企業(yè)，市場(chǎng)份額為7.6%。

不過(guò)，令人擔(dān)憂的是，金添動(dòng)漫的業(yè)務(wù)高度依賴授權(quán)IP，2022—2024年及2025年上半年（下稱“報(bào)告期”），其來(lái)自IP產(chǎn)品的收入占比均在95%以上。值得注意的是，金添動(dòng)漫與IP方的合作通常是非獨(dú)家的，且一般1～3年需要進(jìn)行定期續(xù)約，其核心護(hù)城河的穩(wěn)固性值得關(guān)注。

此外，金添動(dòng)漫在趣玩食品產(chǎn)業(yè)鏈中處于中間制造商的角色，該公司依賴上游IP方進(jìn)行授權(quán)，同時(shí)也依賴下游經(jīng)銷商或零售商進(jìn)行產(chǎn)品售賣，因此，其利潤(rùn)空間恐將受到上游的擠壓，且面對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位的客戶或拖累經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)。

10月23日、30日，就依賴授權(quán)IP、自有IP開(kāi)發(fā)、戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)變等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向金添動(dòng)漫發(fā)送郵件并嘗試致電詢問(wèn)。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

IP授權(quán)下的食品制造商，奧特曼IP授權(quán)期僅剩一年

招股書顯示，金添動(dòng)漫的主營(yíng)業(yè)務(wù)為IP趣玩食品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售，包括糖果、餅干、膨化、巧克力、海苔零食五大產(chǎn)品類別。

所謂IP趣玩食品，即在傳統(tǒng)零食中融入動(dòng)漫元素包裝，并附帶玩具、徽章等小贈(zèng)品的“兒童向”零食產(chǎn)品形態(tài)，是一種以零食為載體、以IP為驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品。

依靠對(duì)IP情緒價(jià)值的洞悉，報(bào)告期內(nèi)金添動(dòng)漫業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)，收入由2022年的5.96億元增長(zhǎng)至2024年的8.77億元；年內(nèi)溢利由2022年的0.37億元增長(zhǎng)至2024年的1.30億元。

不過(guò)，金添動(dòng)漫“IP+零食”的生意背后，暗藏著一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，報(bào)告期各期，金添動(dòng)漫IP產(chǎn)品的銷售收入占同期總營(yíng)收的比重分別高達(dá)96.6%、97.6%、98.8%、99.5%，各期占比均在96%以上。

招股書顯示，截至2025年6月30日，金添動(dòng)漫旗下共有26個(gè)IP依賴授權(quán)，其中，尤其依賴“奧特曼”這一IP。報(bào)告期各期，奧特曼IP產(chǎn)品占金添動(dòng)漫收入的比例分別為62.6%、63.0%、54.5%、43.9%，幾乎占據(jù)其收入的半壁江山。

值得注意的是，與泡泡瑪特、52TOYS等潮玩IP企業(yè)擁有獨(dú)家IP不同，金添動(dòng)漫與IP方的合作通常是非獨(dú)家的。

這意味著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或市場(chǎng)新參與者可以使用相同的IP，設(shè)計(jì)并銷售相關(guān)的IP趣玩食品，難以避免產(chǎn)品的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，IP方也可能自行開(kāi)發(fā)類似產(chǎn)品，與金添動(dòng)漫形成直接競(jìng)爭(zhēng)。

金添動(dòng)漫也在招股書中表示，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能以更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格銷售類似產(chǎn)品，對(duì)公司形成定價(jià)壓力，損害公司的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

此外，招股書還顯示，金添動(dòng)漫獲得的IP授權(quán)協(xié)議一般為1～3年，IP授權(quán)還存在到期無(wú)法續(xù)約的風(fēng)險(xiǎn)。以報(bào)告期內(nèi)收入占比最高的“奧特曼”IP為例，截至2025年6月30日，該IP現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議還剩12個(gè)月到期。

從商業(yè)模式來(lái)看，金添動(dòng)漫幾乎完全依賴外部授權(quán)IP，本質(zhì)上是一家“IP授權(quán)下的食品制造商”，其售賣的糖果、餅干等零食本身并無(wú)太多特別之處，之所以受到消費(fèi)者追捧，是因?yàn)榕c熱門IP進(jìn)行綁定，其企業(yè)自身的護(hù)城河還有待強(qiáng)化。

金添動(dòng)漫顯然也認(rèn)識(shí)到了這一問(wèn)題，此次IPO的募資計(jì)劃中，金添動(dòng)漫計(jì)劃招募設(shè)計(jì)師負(fù)責(zé)原創(chuàng)IP創(chuàng)作，系統(tǒng)構(gòu)建具有獨(dú)特吸引力的原創(chuàng)IP體系，以進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部原創(chuàng)IP開(kāi)發(fā)能力。

零售商收入占比由3.5%增至43.2%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額驟減

除了護(hù)城河問(wèn)題，金添動(dòng)漫或也受到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的雙重?cái)D壓。

從上游來(lái)看，作為被授權(quán)方，為獲得IP方的授權(quán)或續(xù)約，金添動(dòng)漫在與上游IP所有者及授權(quán)方的合作中似乎處于弱勢(shì)地位，需要承擔(dān)較高版權(quán)費(fèi)成本。

招股書顯示，報(bào)告期各期，金添動(dòng)漫IP版權(quán)費(fèi)分別為2114.4萬(wàn)元、2457.0萬(wàn)元、3678.6萬(wàn)元、2001.6萬(wàn)元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，占總成本比例由4.8%上升至6.9%。隨著IP商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，授權(quán)成本很可能進(jìn)一步上升，進(jìn)而侵蝕盈利能力。

金添動(dòng)漫在招股書中表示，若授權(quán)終止，公司或?qū)适тN售該產(chǎn)品的權(quán)利。公司能否維持現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議，很大程度上取決于與IP所有者或授權(quán)方的關(guān)系。若最低IP版權(quán)費(fèi)過(guò)高可能導(dǎo)致虧損甚至失去授權(quán)，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)恐遭受重大不利影響。

從下游來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，金添動(dòng)漫銷售渠道發(fā)生轉(zhuǎn)變，戰(zhàn)略重心由經(jīng)銷渠道轉(zhuǎn)向直銷零售商，客戶集中度明顯提升。

招股書顯示，報(bào)告期初至期末，金添動(dòng)漫前五大客戶銷售占比從4.1%攀升至40.7%，且客戶結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向以直銷零售商為主，通過(guò)零售商直銷實(shí)現(xiàn)的收入占總收入的比例從3.5%大幅增長(zhǎng)至43.2%。直銷零售商客戶則包括鳴鳴很忙、萬(wàn)辰等量販零食店，以及名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）、美宜佳、永輝超市等渠道巨頭。

而在與這些零售巨頭合作中，大客戶可以憑借其渠道優(yōu)勢(shì)，要求更寬松的結(jié)算條件，金添動(dòng)漫可能會(huì)面臨一定的現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，報(bào)告期各期，金添動(dòng)漫向零售商直銷的毛利率分別為35.8%、40.5%、38.7%、39.2%，近年來(lái)小幅波動(dòng)。同期，金添動(dòng)漫向經(jīng)銷商銷售的毛利率分別為26.4%、31.4%、31.5%、31.9%，整體呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)。

時(shí)代商業(yè)研究院觀察發(fā)現(xiàn)，金添動(dòng)漫將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向零售商直銷，一方面可以借助零售商巨頭擴(kuò)大銷售規(guī)模，另一方面向零售商直銷的毛利率更高，可以提升盈利水平。

不過(guò)，需注意的是，在戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，零售巨頭的強(qiáng)勢(shì)地位一定程度上拖累了金添動(dòng)漫的現(xiàn)金流表現(xiàn)。

招股書顯示，由于直銷零售商通常采用先交貨后付款的結(jié)算方式，報(bào)告期初至期末，金添動(dòng)漫的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)由2022年末的409.1萬(wàn)元增長(zhǎng)至2025年上半年末的2769.5萬(wàn)元，激增5.7倍；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)則由3.5天延長(zhǎng)至10.0天。

與此同時(shí)，在直銷零售商大客戶銷售占比提升的情況下，招股書顯示，2025年上半年金添動(dòng)漫的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為5923.7萬(wàn)元，同比下滑34.72%。

隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，2025年上半年末，金添動(dòng)漫現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.09億元，短期借款及長(zhǎng)期借款當(dāng)期到期部分合計(jì)為1.69億元，存在一定的短期償債壓力。

（全文2564字）

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