10月27日晚，魯商福瑞達(dá)醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“福瑞達(dá)”，證券代碼：600223）發(fā)布的2025年第三季度報告，給市場潑了一盆冷水。財報顯示，福瑞達(dá)三季度單季營業(yè)收入8.07億元，同比下降7.97%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3378萬元，同比下滑23.07%。

值得說明的是，反映主業(yè)盈利能力的扣非凈利潤僅2558萬元，同比暴跌34.87%。對于這一表現(xiàn)，福瑞達(dá)將原因歸結(jié)為化妝品業(yè)務(wù)核心單品正處于產(chǎn)品迭代階段，新產(chǎn)品銷量尚未形成足夠規(guī)模，加之線上流量紅利減退，多重因素共同導(dǎo)致收入下滑，進(jìn)而拖累了利潤表現(xiàn)。

受此影響，2025年前三季度，福瑞達(dá)營收25.97億元，同比降7.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.42億元，同比降17.19%。

這份成績單，與主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告中“均價提升”的局部亮點(diǎn)形成鮮明對比。數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度福瑞達(dá)護(hù)膚類產(chǎn)品平均售價為20.91元/件，同比上漲5.29%，環(huán)比也增長了2.60%。然而，產(chǎn)品單價的提升并未能抵消整體銷量下滑的影響，福瑞達(dá)依然陷入了“價增量減”的尷尬局面。

分業(yè)務(wù)板塊看，占收入大頭的化妝品板塊1-9月實(shí)現(xiàn)收入15.69億元，同比下降8.17%。其中，頤蓮品牌表現(xiàn)亮眼，銷售收入達(dá)7.86億元，同比增長19.50%，噴霧大單品更是貢獻(xiàn)銷售收入6.64億元，同比增幅達(dá)28%，成為黯淡業(yè)績中的一抹亮色。相比之下，曾經(jīng)的主力品牌璦爾博士仍處調(diào)整期，雖三季度降幅有所收窄，但整體6.46億元的銷售收入仍未扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢。新銳品牌珂謐繼續(xù)保持高速增長，1-9月實(shí)現(xiàn)銷售收入7719萬元，第二季度環(huán)比增長82%，第三季度環(huán)比增長138%，雖然增速驚人，但規(guī)模尚小，難以支撐整體大局。

醫(yī)藥板塊變成了重災(zāi)區(qū)，收入3.05億元，同比下降17.46%。盡管福瑞達(dá)試圖通過開發(fā)藥食同源產(chǎn)品尋找新增長點(diǎn)，但短期效果有限。還好原料及添加劑板塊保持增長，收入2.76億元，同比增長11.19%，但該業(yè)務(wù)毛利率僅40.26%，且營收規(guī)模小，對利潤貢獻(xiàn)有限。

仔細(xì)分析利潤表，福瑞達(dá)正陷入“增收不增利”的困境。2025年前三季度銷售費(fèi)用高達(dá)9.45億元，雖然同比有所下降，但依然占收入的36.4%。在線上流量紅利減退的背景下，福瑞達(dá)需要投入更多營銷資源以維持市場聲量，導(dǎo)致銷售費(fèi)用居高不下。與此同時，研發(fā)費(fèi)用1.16億元，同比增長11.8%，福瑞達(dá)確實(shí)在加大研發(fā)投入，但創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為市場爆款仍需時間。

資產(chǎn)負(fù)債表也反映出一些問題。截至9月底，福瑞達(dá)存貨達(dá)4.83億元，雖然較年初有所下降，但結(jié)合產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，去庫存壓力依然存在。應(yīng)收賬款4.62億元，較年初增加近6000萬元，顯示回款速度放緩，現(xiàn)金流質(zhì)量有待提升。

目前，福瑞達(dá)面臨的，不僅是短期業(yè)績波動，更是轉(zhuǎn)型期的深層陣痛：老產(chǎn)品增長乏力，新產(chǎn)品未能接棒；傳統(tǒng)渠道效率下降，新渠道尚未完全打通。

從行業(yè)角度看，國內(nèi)化妝品市場競爭日趨白熱化，國際品牌加速下沉，新興品牌憑借差異化定位快速崛起。福瑞達(dá)旗下品牌雖然具備一定知名度，但在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌年輕化、渠道變革等方面面臨巨大挑戰(zhàn)。福瑞達(dá)強(qiáng)調(diào)在研發(fā)上的投入，包括發(fā)布理想皮膚數(shù)據(jù)平臺、取得醫(yī)療器械注冊證等，這些布局具有戰(zhàn)略眼光，然而，市場的耐心向來有限，投資者很少會為“未來的潛力”預(yù)付真金白銀，他們更看重的是實(shí)實(shí)在在的業(yè)績兌現(xiàn)。

說到底，福瑞達(dá)的問題不是單品成敗，而是路徑依賴。過去十年，它靠玻尿酸原料起家，靠地產(chǎn)反哺現(xiàn)金流，靠營銷轟炸出圈，每一輪都踩中時代紅利。而如今，原料過剩、地產(chǎn)剝離、流量內(nèi)卷，三條老路同時被挖斷，新故事卻還沒跑出商業(yè)模型?；瘖y品要“醫(yī)美化”，醫(yī)藥要“消費(fèi)化”，原料要“國際化”，愿景很豐滿，落地全在燒錢。

當(dāng)下的福瑞達(dá)，正處在轉(zhuǎn)型的深水區(qū)。財報數(shù)據(jù)背后的焦慮，是所有傳統(tǒng)化妝品企業(yè)共同面臨的課題——在瞬息萬變的市場中，如何平衡短期業(yè)績與長期布局，如何在新老交替中找到第二增長曲線。福瑞達(dá)的答卷，才剛剛寫了個開頭。

圖源：福瑞達(dá)官網(wǎng)

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