作者：高恒

馬斯克大概沒想到，自己十年前聯(lián)手創(chuàng)立的那家“非營(yíng)利AI實(shí)驗(yàn)室”，如今會(huì)以1萬億美元估值，叩響華爾街的大門。

據(jù)市場(chǎng)消息，OpenAI正在籌備上市，計(jì)劃最早于2026年提交IPO申請(qǐng)——這將可能成為人類資本史上最大的一次融資事件。

但這不只是一次商業(yè)IPO，更像一場(chǎng)“文明層面的自救”。

這家公司曾代表硅谷理想主義的最后防線，以“確保AGI造福全人類”為使命；如今卻在以商業(yè)契約和金融杠桿的形式，重新定義智能的歸屬權(quán)。

賬上每賺1美元要花2.25美元，卻簽下總額超過1.5萬億美元的基建協(xié)議，與微軟、英偉達(dá)、AMD、甲骨文、博通等巨頭綁定命運(yùn)。

它不是在融資，而是在自我續(xù)命。

在技術(shù)與資本的交叉點(diǎn)，OpenAI用IPO換取合法性，用股價(jià)取代信仰，用市場(chǎng)的邏輯為“人工智能的未來”定價(jià)。

這不是AI的終章，而是全球AI秩序重組的起點(diǎn)。

01｜OpenAI被迫走向IPO

OpenAI并不是主動(dòng)要上市，而是被迫走到這一步。

它手里握著人類最先進(jìn)的人工智能模型，卻正面臨一個(gè)最傳統(tǒng)的商業(yè)困局，資金快燒光了。

據(jù)媒體報(bào)道，OpenAI在2025年上半年?duì)I收約45億美元，但同期支出遠(yuǎn)超營(yíng)收。根據(jù)The Information的報(bào)道和分析師估算，OpenAI每賺1美元要花費(fèi)約2.25美元，2025年預(yù)計(jì)虧損至少140億美元。此外，OpenAI預(yù)計(jì)到2029年將消耗1150億美元，留下了巨大的資金缺口。

與此同時(shí)，奧特曼簽下的基建合同總規(guī)模高達(dá)1.5萬億美元，包括5000億美元的“星際之門”(Stargate)數(shù)據(jù)中心計(jì)劃，與甲骨文單獨(dú)簽署了未來五年價(jià)值3000億美元的云計(jì)算協(xié)議，確保獲得所需的計(jì)算資源，每年要支付600億美元費(fèi)用以及與微軟Azure價(jià)值2500億美元的云服務(wù)合同。

這是一場(chǎng)徹底的“沒有退路的豪賭”。

知名科技產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)論人彭德宇對(duì)我們表示：OpenAI的現(xiàn)金流根本無法支撐這樣的投入，而原有的融資渠道也幾乎到頭。微軟、AMD、英偉達(dá)、博通等巨頭確實(shí)紛紛參與入股或簽約，但這些協(xié)議本質(zhì)上是一種“循環(huán)融資模式”，供應(yīng)商通過認(rèn)股權(quán)或投資方式為OpenAI的采購(gòu)“先買單”，再?gòu)暮罄m(xù)銷售中實(shí)現(xiàn)回報(bào)。這在硅谷歷史上并不新鮮，卻往往是泡沫前夜的信號(hào)。

問題在于，這種“自轉(zhuǎn)的資金循環(huán)”已經(jīng)失去穩(wěn)定性。OpenAI必須進(jìn)入更大的資本市場(chǎng)，才能維持增長(zhǎng)節(jié)奏。IPO，是唯一的解法。

但錢只是表象，真正的難題在于結(jié)構(gòu)。

此前OpenAI的法律架構(gòu)復(fù)雜，非營(yíng)利母公司(OpenAI Foundation)監(jiān)管著營(yíng)利性子公司(OpenAI LP)，這種雙層結(jié)構(gòu)讓公司在募資上始終受到限制。更重要的是，非營(yíng)利機(jī)構(gòu)的治理邏輯和投資人預(yù)期天然沖突：一個(gè)“以造福人類為使命”的組織，無法說服華爾街為它買單。

這一困境在過去一年達(dá)到頂點(diǎn)。

董事會(huì)內(nèi)部的權(quán)力斗爭(zhēng)、微軟與奧特曼的控制權(quán)爭(zhēng)議、以及外界對(duì)其“公益外衣下的商業(yè)擴(kuò)張”的批評(píng)，讓OpenAI陷入合法性危機(jī)。奧特曼必須做出結(jié)構(gòu)性的自證，既要保持對(duì)外的道德正當(dāng)性，又要打開通向資本市場(chǎng)的通道。

就在昨天，OpenAI正式完成重組計(jì)劃，成立新的OpenAI Group PBC（公共利益公司），原先的非營(yíng)利母公司(OpenAI Foundation)持有26%的股權(quán)。微軟持股27%，員工及其他投資者持有剩余47%。OpenAI Foundation不僅保留對(duì)營(yíng)利實(shí)體的控制權(quán)，可以任命營(yíng)利子公司的董事會(huì)成員，還擁有在達(dá)成特定里程碑后增持股份的認(rèn)股權(quán)。這意味著它既能繼續(xù)宣稱“非營(yíng)利監(jiān)管”，又能直接參與公司商業(yè)紅利的分配。

這一設(shè)計(jì)實(shí)在有趣。

它讓OpenAI的身份變得雙重：既是一個(gè)“有良心的科技公司”，又是一個(gè)“資本可投的標(biāo)的”。這一公司結(jié)構(gòu)也是奧特曼與加州及特拉華州監(jiān)管部門長(zhǎng)達(dá)一年半的協(xié)商與妥協(xié)結(jié)果。特拉華州與加州總檢察長(zhǎng)均發(fā)表聲明，他們經(jīng)過全面的調(diào)查與審查，認(rèn)可這一重組計(jì)劃。根據(jù)監(jiān)管協(xié)議，OpenAI將繼續(xù)留在加州，接受加州政府的安全性監(jiān)管。

對(duì)奧特曼而言，這是一場(chǎng)艱難的政治平衡。

他既要安撫監(jiān)管層，又要穩(wěn)住微軟這種重量級(jí)股東，還要向員工與外部市場(chǎng)證明，OpenAI仍然擁有清晰的使命感。于是他保留了一個(gè)象征性的底線，自己依舊不持有任何OpenAI股權(quán)。

這種“無股而治”的姿態(tài)，一方面化解了利益沖突爭(zhēng)議，另一方面也強(qiáng)化了他作為“技術(shù)愿景執(zhí)行者”的形象。

重組完成后，OpenAI終于擁有了上市的資格。

在新的法律框架下，它可以自由融資、擴(kuò)張股權(quán)池、并公開披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這為IPO掃清了最大障礙?？梢哉f，這不是一次普通的組織重組，而是一場(chǎng)制度意義上的脫胎換骨，OpenAI從一個(gè)“理想主義實(shí)驗(yàn)體”，正式進(jìn)化為“AI資本市場(chǎng)的核心機(jī)構(gòu)”。

企事界管理有限公司執(zhí)行董事李睿認(rèn)為：這次重組是奧特曼的勝利。但從另一個(gè)角度看，這更像是一場(chǎng)被迫的自救：面對(duì)資金鏈壓力、結(jié)構(gòu)困境和監(jiān)管高壓，OpenAI必須找到一個(gè)能同時(shí)滿足“資本邏輯”和“道德敘事”的新平衡點(diǎn)。IPO，正是這個(gè)新平衡的起點(diǎn)。

在這一刻，奧特曼用最金融的方式，解決了最哲學(xué)的問題，如何讓“造福人類的AI”，成為一個(gè)可以被定價(jià)的生意。

02｜AI泡沫進(jìn)入兌現(xiàn)期

在資本市場(chǎng)的視角里，OpenAI的IPO不是創(chuàng)新的終點(diǎn)，而是泡沫兌現(xiàn)的起點(diǎn)。

過去兩年，AI被奉為“新工業(yè)革命”的引擎，但到2025年，市場(chǎng)已經(jīng)從盲目興奮轉(zhuǎn)入計(jì)算收益的階段。OpenAI所代表的，不再是純粹的技術(shù)奇跡，而是一種新型金融標(biāo)的能否把“人工智能”變成“可投資的利潤(rùn)故事”，成為奧特曼必須給出的答案。

英偉達(dá)是第一個(gè)兌現(xiàn)者。10月29日，它的市值突破5萬億美元，成為歷史上首家跨越這一門檻的公司。它靠的不是幻想，而是實(shí)打?qū)嵉乃懔t利：GPU需求爆炸、AI數(shù)據(jù)中心訂單暴漲、利潤(rùn)穩(wěn)增。而所有下游AI公司，包括OpenAI、Anthropic、xAI等，仍處于“虧損換規(guī)?！钡碾A段。OpenAI此刻選擇IPO，實(shí)際上是在對(duì)資本市場(chǎng)宣告AI敘事的第二階段已經(jīng)到來：AI已經(jīng)迎來兌現(xiàn)“奇點(diǎn)”。

資本規(guī)律從未改變。

彭德宇分析指出：在AI的第一輪周期（2022-2024），資金流向的是上游——英偉達(dá)的GPU、臺(tái)積電的制造產(chǎn)能、亞馬遜和微軟的云服務(wù)。而第二輪周期（2025之后），必須出現(xiàn)新的資金出口，否則泡沫將無處安放。OpenAI的上市，正是這一資金出口的“制度化落點(diǎn)”。

這也是為什么OpenAI的IPO籌備普遍被認(rèn)為是“AI資產(chǎn)化的里程碑”。

在奧特曼的規(guī)劃里，上市不僅是為了解決資金缺口，更是為了重新定義AI的定價(jià)權(quán)。通過IPO，OpenAI可以把長(zhǎng)期的研發(fā)成本、云計(jì)算合約、算力采購(gòu)、乃至AGI遠(yuǎn)期收益，全部打包進(jìn)一個(gè)可交易的資本模型里，這是“智能經(jīng)濟(jì)”的原型：資本市場(chǎng)第一次可以用股價(jià)，去衡量AI的潛在回報(bào)。

更關(guān)鍵的是，現(xiàn)在正處在一個(gè)完美的市場(chǎng)窗口期。

美股AI板塊處于信仰區(qū)間：英偉達(dá)剛剛改寫市值紀(jì)錄，微軟市值突破4萬億美元，AI指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高。美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息，流動(dòng)性重新充裕。對(duì)于OpenAI來說，這樣的時(shí)點(diǎn)極其罕見，它可以在“AI泡沫的高位”鎖定估值，同時(shí)讓資本為AGI買單。

奧特曼深知這個(gè)節(jié)奏的重要性。錯(cuò)過這一輪“流動(dòng)性窗口”，OpenAI的估值神話就可能被重估。一旦AI產(chǎn)業(yè)從狂熱轉(zhuǎn)入盈利考核階段，那些沒有現(xiàn)金流的模型公司，將迅速失去資本信任

OpenAI的IPO，本質(zhì)上是用上市的形式來延長(zhǎng)信仰周期。

這不僅是一場(chǎng)融資行為，更是一種心理工程。它將AI的故事，從風(fēng)投基金的閉環(huán)敘事，帶入全球投資者的公開信仰系統(tǒng)中。換句話說，奧特曼在把AI從“技術(shù)產(chǎn)品”變成“公共信仰”，讓資本市場(chǎng)接過信仰的接力棒。

這種轉(zhuǎn)變的意義遠(yuǎn)超企業(yè)本身，它意味著全球資本正在完成一次宏觀遷移：從制造業(yè)與能源資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向AI與算力資產(chǎn)。并且我認(rèn)為在這個(gè)遷移過程中，OpenAI的IPO將成為新的“估值錨點(diǎn)”，一旦上市成功，它的定價(jià)將反過來影響整個(gè)AI生態(tài)的融資邏輯。英偉達(dá)、微軟、AMD、博通、甲骨文等合作方的股價(jià)，都將以O(shè)penAI的市值為參照。

這就是資本市場(chǎng)的“接盤邏輯”。

品牌戰(zhàn)略定位專家吳玉興對(duì)我們分析到：AI產(chǎn)業(yè)需要一個(gè)中心化的、可交易的載體去承接巨量預(yù)期，而OpenAI恰好滿足了這一角色。IPO不僅讓它獲得資金，還讓整個(gè)AI資本生態(tài)重新獲得敘事的合法性。在某種意義上，OpenAI不只是登陸資本市場(chǎng)，它是把AI信仰證券化。通過股權(quán)，它讓“未來的智能”變成“今天的市值”；通過IPO，它讓“技術(shù)的理想”被資本重新定義為“全球的共識(shí)”。

這場(chǎng)IPO不是一次企業(yè)融資，而是一場(chǎng)金融儀式，資本在其中找到了新的信仰載體，而OpenAI，成了AI泡沫的最后一個(gè)邏輯閉環(huán)。

03｜奧特曼的信仰與代價(jià)

奧特曼并不擁有OpenAI，但OpenAI屬于奧特曼的世界觀。

他沒有股權(quán)，卻掌握了AI世界的方向盤。這種控制權(quán)的形式，既超越資本，又依附資本。

他不再只是一個(gè)創(chuàng)業(yè)者，而是一個(gè)秩序的設(shè)計(jì)者。

當(dāng)他談?wù)揂GI時(shí)，用的是“人類命運(yùn)”的語氣；當(dāng)他簽合同時(shí)，數(shù)字后面跟著的，是“萬億”這個(gè)單位。理想與資本，在他手中不再對(duì)立，而是互為燃料。

過去十年，OpenAI是硅谷最后的烏托邦實(shí)驗(yàn)，一個(gè)試圖讓AI造福人類的非營(yíng)利組織?？墒旰?，這個(gè)實(shí)驗(yàn)成了一家準(zhǔn)備上市的超級(jí)公司。

這并非理想的背叛，而是理想的求生。因?yàn)橐孉I繼續(xù)造福人類，它必須先活下去。所以奧特曼選擇了最現(xiàn)實(shí)的方式：讓市場(chǎng)接手信仰。

OpenAI的IPO不僅是一次公司行為，更是一次全球秩序的重組。當(dāng)AI進(jìn)入資本市場(chǎng)，它不再只是科技，而是一種“世界貨幣”。

資本將用價(jià)格去衡量智能的潛力，用流動(dòng)性去兌現(xiàn)未來的幻想。

在這個(gè)意義上，OpenAI的上市是一次“權(quán)力的轉(zhuǎn)移”：從工程師之手，轉(zhuǎn)向投資人；從技術(shù)社區(qū)，轉(zhuǎn)向資本。

對(duì)奧特曼來說，這是一場(chǎng)“自救”，自救于資金鏈、自救于監(jiān)管、自救于理想的崩塌。他深知，這場(chǎng)豪賭可能失敗，但不賭，就連未來的定義權(quán)也將失去。

在AI成為新信仰的時(shí)代，他必須成為那個(gè)“祭司”，讓世界相信：未來，依然值得投資。

這就是OpenAI的“自救時(shí)刻”，不只是為了公司存續(xù)，更是為了讓大家相信，理想依舊有價(jià)格，未來依然有光。