近日，歷時(shí)近一年的群興玩具（002575，SZ）跨界算力鬧劇終于落下帷幕，這也宣告著又一個(gè)傳統(tǒng)企業(yè)跨界算力租賃的失敗。

從2024年至今，生成式AI的爆發(fā)性發(fā)展，算力如同工業(yè)時(shí)代的電力一樣，催生出一個(gè)巨大的市場。面對主業(yè)增長的天花板，眾多A股公司紛紛跨界涌入算力賽道，從傳統(tǒng)制造到文化娛樂，從建筑工程到紡織企業(yè)，都試圖抓住這一黃金機(jī)遇。一時(shí)間 “皆可跨界算力” 成為資本市場奇觀。

僅僅一年多時(shí)間后，跨界者們的命運(yùn)正走向分化——有的黯然退出，有的苦苦支撐，有的則憑借協(xié)同效應(yīng)撐起業(yè)績。

這場尚未結(jié)束的跨界算力租賃的大潮，究竟是時(shí)代賦予的機(jī)遇，還是新一輪概念炒作的泡沫，而誰又能在其中分享紅利。

各路企業(yè)涌入算力租賃賽道??

這場跨界算力浪潮的興起，和當(dāng)下AI的爆發(fā)深度同頻。

2024年，生成式人工智能迎來爆發(fā)性的發(fā)展，使得算力需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長。全球范圍內(nèi)對算力的渴求，催生了一個(gè)巨大且快速增長的市場。在這一背景下，A股市場中許多面臨主業(yè)增長瓶頸或渴望抓住風(fēng)口的公司，紛紛將算力業(yè)務(wù)視為實(shí)現(xiàn)第二增長曲線乃至徹底轉(zhuǎn)型的黃金機(jī)遇。

這股潮流來勢洶洶，從2024年延續(xù)至今。不完全統(tǒng)計(jì)顯示，有數(shù)十家A股公司宣布跨界算力租賃業(yè)務(wù)。這些跨界者的背景五花八門，動(dòng)機(jī)也各不相同，但大多都是主業(yè)的發(fā)展困境構(gòu)成了這些公司跨界布局的核心推動(dòng)力。

以玩具制造商群興玩具為例，2024年其營收雖然同比增長近500%，但卻依然沒能盈利，扣非凈利潤更是下滑超過600%，傳統(tǒng)主業(yè)已難以支撐公司快速發(fā)展。進(jìn)入2025年，公司依然延續(xù)增收不增利的尷尬局面。今年2月，公司公告擬以現(xiàn)金形式收購算力服務(wù)商智算科技51%股權(quán)，正式宣布切入算力業(yè)務(wù)。不過值得注意的是，群興玩具的跨界布局，也只是其十年內(nèi)五次追逐市場風(fēng)口的"習(xí)慣動(dòng)作"。

又如連續(xù)多年扣非凈利潤虧損的華升股份（600156，SH），在2025年6月啟動(dòng)方案，擬收購專注綠色算力基礎(chǔ)設(shè)施全生命周期服務(wù)的易信科技，希望通過此舉深度融入全國算力網(wǎng)絡(luò)布局，扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)麻紡業(yè)務(wù)的頹勢。

原本從事景觀照明工程的羅曼股份（605289，SH），則擬通過現(xiàn)金方式部分收購從事AIDC算力服務(wù)器與集群綜合解決方案服務(wù)業(yè)務(wù)的武桐高新，借此進(jìn)入算力業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

此前主業(yè)為建筑設(shè)備租賃的海南華鐵（603300，SH）也是其中一員，其在獲得地方國資入主前就高調(diào)宣布投資10億跨界算力，其后更是對外披露簽訂一筆價(jià)值近37億元的算力服務(wù)大單，轉(zhuǎn)型勢頭兇猛。

與上述需要在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上突圍的上市公司不同，作為國內(nèi)頭部智慧存儲(chǔ)設(shè)備制造商的協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857，SH）近些年業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，但其也看中了算力業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。從今年3月份至今，公司披露多個(gè)采購計(jì)劃，總計(jì)投入122億采購算力服務(wù)器，開展算力租賃業(yè)務(wù)。

在各家宣布跨界算力的過程中，資本市場基本都給予了最直接的反饋：任何與算力業(yè)務(wù)沾邊的利好消息都能顯著刺激股價(jià)，知名游資們也在其中推波助瀾，將狂歡推至高潮。包括上述公司在內(nèi)，宣布之后甚至尚未正式公告披露，二級(jí)市場的股價(jià)就已經(jīng)開始啟動(dòng)，其中羅曼股份更是創(chuàng)造了其上市以來的股價(jià)新高。

圖源：根據(jù)公開信息整理

時(shí)間檢驗(yàn)下的真假跨界

??然而，喧囂終究會(huì)平靜，潮水也必然退去。在時(shí)間的檢驗(yàn)下，前期被熱炒的算力概念股開始出現(xiàn)劇烈分化。那些缺乏實(shí)質(zhì)支撐、僅靠概念炒作的公司，其光環(huán)迅速黯淡，股價(jià)大跌，甚至演變成一場場鬧?。挥械墓緞t還在苦苦支撐，希望迎來轉(zhuǎn)機(jī)，而有的公司已經(jīng)將算力業(yè)務(wù)和公司原有業(yè)務(wù)結(jié)合，快速支撐起業(yè)績。

“跨界專業(yè)戶”群興玩具歷時(shí)8個(gè)月的算力跨界鬧劇落下帷幕。公司近日宣布終止天寬科技相關(guān)股份的收購，這也成為公司自2014年以來第五次重大重組折戟，"追風(fēng)口-重組-失敗"的循環(huán)還在繼續(xù)。與此同時(shí)，公司股價(jià)接近腰斬。

2025年9月底，海南華鐵突然宣布終止37億元算力大單。消息一出，股價(jià)應(yīng)聲連續(xù)跌停，眾多后期涌入的投資者損失慘重，監(jiān)管部門也隨即因涉嫌信息披露違規(guī)對其立案調(diào)查。

經(jīng)過近一年時(shí)間的洗禮，有的公司已徹底無緣算力業(yè)務(wù)，而有的公司為了轉(zhuǎn)型，不惜前期虧損也要咬牙堅(jiān)持，蓮花控股（600186,SH ）便是如此。

當(dāng)下蓮花控股的算力業(yè)務(wù)主要由旗下蓮花紫星開展，而開展業(yè)務(wù)的資金主要來自于金融借款。2024年年報(bào)顯示，雖然全年算力服務(wù)業(yè)務(wù)帶來了8064萬的營收，42.45%的毛利率還算可觀，但因?yàn)榫揞~的借款導(dǎo)致利息費(fèi)用高達(dá)3186萬，同比上升5559.39%，最終算力服務(wù)業(yè)務(wù)虧損1455萬。進(jìn)入2025年，前六個(gè)月蓮花紫星終于站上盈虧平衡線，實(shí)現(xiàn)凈利潤145萬元，但公司的利息費(fèi)用依然相比去年同期上升了79.8%，并且蓮花紫星的凈利率僅約為2.1%。在年報(bào)的問詢函中，蓮花控股坦言："預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資回收期在5年內(nèi)"，但需注意的是，這樣的預(yù)測都是基于一切順利的情況。如果由于算力設(shè)備更新?lián)Q代，導(dǎo)致設(shè)備的出租率與租金下降，將會(huì)影響上述預(yù)測。更加值得外界注意的是，蓮花控股2024年的前十大客戶中，有6家都出現(xiàn)了算力租賃合同提前終止的情況。這都將導(dǎo)致上市公司算力設(shè)備投資回收期增長。

但也有表現(xiàn)不錯(cuò)的，筆者梳理公開數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，跨界算力業(yè)務(wù)并能夠快速支撐起企業(yè)業(yè)績的，似乎都要和算力業(yè)務(wù)有著一定的協(xié)同性。

智聯(lián)網(wǎng)硬件產(chǎn)品及解決方案提供商智微智能(001339,SZ)從2024年成立子公司騰云智算，開啟算力的第二增長曲線，其智算業(yè)務(wù)在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了營收超過100%的增長，并與原有的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)形成了良好的協(xié)同。

另一家成功者傳統(tǒng)電子制造平臺(tái)協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)(300857,SZ)，可以說用資金砸出了"硬件+算力"新的業(yè)務(wù)格局。雖然其2025年三季報(bào)中未披露算力業(yè)務(wù)增長情況，但在半年報(bào)中，公司披露智能算力及產(chǎn)品服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.21億元，同比增長100%。

?誰將分享算力租賃的紅利

算力業(yè)務(wù)，或者進(jìn)一步探究算力租賃究竟是不是一門可持續(xù)的好生意？答案是肯定的。

從前景來看，算力需求正處于爆發(fā)式增長的起點(diǎn)。國內(nèi)AI大模型的快速發(fā)展使得對算力的需求呈指數(shù)級(jí)增長，訓(xùn)練和推理都需要龐大的計(jì)算資源支持。自建算力成本高昂，不僅需要購買大量昂貴的硬件設(shè)備，還需承擔(dān)后續(xù)的運(yùn)維和管理成本，算力租賃則提供了一種靈活、高效且成本較低的解決方案。

國信證券在其研報(bào)中預(yù)計(jì)，未來三年中國智能算力租賃市場規(guī)模復(fù)合增長率將保持在53%，至2027年，中國智能算力租賃市場規(guī)模將達(dá)1346EFlops。更重要的是，國家戰(zhàn)略層面給予了強(qiáng)力支持。"十四五"規(guī)劃已將算力基礎(chǔ)設(shè)施置于關(guān)鍵位置，"十五五"規(guī)劃關(guān)于算力和人工智能產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)任務(wù)逐步明晰。"東數(shù)西算"工程的推進(jìn)，以及為算力中心創(chuàng)新融資渠道（如REITs）等政策的出臺(tái)，都為行業(yè)的長期健康發(fā)展提供了沃土。

然而，廣闊的前景并不意味著所有參與者都能分享紅利，算力租賃業(yè)是一個(gè)具有高壁壘的行業(yè)。

在國信證券看來，"渠道、組網(wǎng)、資金周轉(zhuǎn)能力為算力租賃核心壁壘"。

首先，就是要有穩(wěn)定的拿卡能力。在英偉達(dá)高端芯片如H100等供應(yīng)受限，國產(chǎn)替代尚未能完全替代的背景下，資源壟斷性成為關(guān)鍵。蓮花控股此前在購買GPU及服務(wù)器的過程中就出現(xiàn)過供應(yīng)商訂單無法交付的問題。

其次，強(qiáng)力的交付、上線和后續(xù)運(yùn)營能力，也是后期提升算力租賃業(yè)務(wù)盈利能力的關(guān)鍵。

同時(shí)，資金周轉(zhuǎn)能力也是考驗(yàn)這些跨界上市公司的關(guān)鍵之一。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)短時(shí)間、大規(guī)模的投入，讓其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)急劇承壓。公司資產(chǎn)負(fù)債率由2024年末的55.66%飆升至2025年前三季度末的78.33%；蓮花控股也不得不付出高額利息，借款推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

不難發(fā)現(xiàn)，對于上市公司來說，那些能夠穿越概念炒作周期、憑借扎實(shí)的運(yùn)營能力和技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建起護(hù)城河的企業(yè)，才能真正把握住算力時(shí)代的機(jī)遇，成為最后的贏家；對于投資者來說，或許將更加成熟看待正在或是將要跨界算力業(yè)務(wù)的公司。這場跨界大潮，在經(jīng)歷了多個(gè)鬧劇之后，正從初期的狂熱走向理性。(文 | 公司觀察，作者 |曹晟源 ，編輯 |鄧皓天 )