市場(chǎng)賴(lài)以生存的“政策確定性”時(shí)代或已終結(jié)，“老債王”甚至已經(jīng)開(kāi)始用腳投票！

華爾街在10月底畫(huà)上了一個(gè)圓滿(mǎn)的句號(hào)。人工智能（AI）的樂(lè)觀情緒、穩(wěn)健的企業(yè)財(cái)報(bào)以及寬松的金融環(huán)境，共同推動(dòng)股市連續(xù)第六個(gè)月上漲，而信貸市場(chǎng)也連續(xù)第三個(gè)月走高。但就在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再度飆升之際，美聯(lián)儲(chǔ)卻傳遞出一個(gè)更微妙、也更復(fù)雜的信號(hào)。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，12月降息遠(yuǎn)非;板上釘釘。此次降息的決定也并非一致通過(guò)。美聯(lián)儲(chǔ)六年來(lái)首次出現(xiàn)了雙向的反對(duì)意見(jiàn)，一些官員主張更大幅度的降息，而另一些則傾向于按兵不動(dòng)。

共識(shí)的破裂讓一個(gè)熟悉的兩難困境再度浮現(xiàn)：當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)走弱，但通脹風(fēng)險(xiǎn)卻居高不下時(shí)，該怎么辦？而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這帶來(lái)了一層新的不確定性，是今年以來(lái)大部分時(shí)間里都無(wú)需考慮的。

市場(chǎng)反應(yīng)迅速。債券收益率創(chuàng)下2022年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)議息日的最大單日漲幅之一，進(jìn)而推高了美元。利率互換市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的可能性約為50%，而會(huì)議前這一概率高達(dá)90%。

在2025年的大部分時(shí)間里，投資者曾可以將美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑視為一個(gè)已知數(shù)。這使得債券能夠扮演雙重角色：既是防御性資產(chǎn)，也是收益來(lái)源。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)交易、60/40投資組合以及偏重信貸的配置策略，都在利率下降和波動(dòng)性受抑的環(huán)境中蓬勃發(fā)展。

但鮑威爾的言論暗示了另一種可能性——美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部不再步調(diào)一致，通脹與就業(yè)之間的權(quán)衡在最終解決前會(huì)變得更加棘手，這使得債券交易員的投資策略可能正在失效：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期舉措最敏感的交易現(xiàn)在看起來(lái)成本高昂，而更多受到通脹和增長(zhǎng)意外影響的長(zhǎng)期債券，在經(jīng)濟(jì)任何重新加速的跡象面前都依然脆弱。

在此背景下，老債王;比爾·格羅斯正在拋售美國(guó)國(guó)債期貨，他押注高額的財(cái)政赤字和海量的國(guó)債發(fā)行將持續(xù)推高收益率。其他投資者則正在重新調(diào)整策略，轉(zhuǎn)向受短期政策波動(dòng)影響較小的中等期限債券。

你要做的，是不要站在車(chē)流里，;Loomis Sayles的Dan Fuss說(shuō)，你應(yīng)該走到中間的‘安全島’上去。;

上周五，三位不同的官員——達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克以及堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德分別解釋了他們?yōu)楹蝺A向于維持利率不變，這進(jìn)一步印證了鮑威爾提到的觀點(diǎn)存在很大分歧;。一些人預(yù)計(jì)，如果經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示并未崩潰，這種分歧將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

如果數(shù)據(jù)好壞參半，你就會(huì)看到更多反對(duì)意見(jiàn)，;摩根大通資產(chǎn)管理公司全球固定收益、貨幣及大宗商品部門(mén)負(fù)責(zé)人Bob Michele表示，鮑威爾正在失去對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員們的控制。他這屆任期已經(jīng)進(jìn)入‘跛腳鴨’階段了。;

盡管債券市場(chǎng)波動(dòng)，但以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)上周仍上漲了2%。自鮑威爾上周四發(fā)表講話(huà)以來(lái)，彭博美元指數(shù)已上漲近1%，并在上周五錄得今年以來(lái)僅有的第二次月度上漲。期權(quán)市場(chǎng)顯示，交易員們?cè)谖磥?lái)一個(gè)月普遍看好美元前景。

居高不下的美債收益率使得全球投資者持有美元現(xiàn)金更具吸引力，這可能會(huì)支撐美元對(duì)主要貨幣的匯率。對(duì)于自主型外匯交易員來(lái)說(shuō)，這意味著可以買(mǎi)入美元，同時(shí)賣(mài)出日元等貨幣，尤其是在日本央行行長(zhǎng)植田和男領(lǐng)導(dǎo)的官員們本周決定維持利率不變，并暗示未來(lái)加息可能需要時(shí)間之后。

如果你預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度或速度不及預(yù)期，那么這對(duì)美元應(yīng)是利好，;摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部首席投資官Jim Caron在一次采訪中表示。

摩根士丹利的貨幣交易部門(mén)同事們?cè)陂L(zhǎng)期看空美元后，于美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議后對(duì)美元轉(zhuǎn)為中性立場(chǎng)，并建議平倉(cāng)對(duì)歐元和日元的空頭頭寸。

TS Lombard的Daniel Von Ahlen和Andrea Cicione押注，到今年年底，美國(guó)的短期利率將超過(guò)日本。他們的交易是：做空美國(guó)12月?lián)８粢谷谫Y利率（SOFR）期貨，同時(shí)做多日本的同類(lèi)期貨，這是一場(chǎng)押注于央行政策路徑分化的賭局。

八旬高齡的太平洋投資管理公司（PIMCO）聯(lián)合創(chuàng)始人格羅斯此前已警告稱(chēng)，美國(guó)金融體系正積聚過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)。如今，他表示，不斷膨脹的赤字和美元走弱使他繼續(xù)看空美國(guó)國(guó)債。

要問(wèn)我做什么交易？我正在賣(mài)出10年期國(guó)債期貨，;格羅斯在一封電子郵件中寫(xiě)道，即便經(jīng)濟(jì)增速放緩至1%到2%，國(guó)債的供應(yīng)也太多了。;