今年前三季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.66億元，同比增長(zhǎng)72.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.38億元，同比下降29.51%

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 李路

在掃地機(jī)器人行業(yè)迅速更新迭代的背景下，各大企業(yè)都面臨著不同程度的盈利壓力。作為行業(yè)內(nèi)第二大公司，北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司（下稱石頭科技，688169.SH）也難逃“增收不增利”“以量換價(jià)”的標(biāo)簽。

石頭科技發(fā)布的2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司仍然延續(xù)增收不增利態(tài)勢(shì)。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.66億元，同比增長(zhǎng)72.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.38億元，同比下降29.51%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.6億元，同比大降200%。

同期，公司毛利率進(jìn)一步下跌至43.73%，較上年同期的53.86%下降10.13個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為8.6%，較上年同期的21.01%下降12.41個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)介紹，前三季度公司營(yíng)收大增的主要原因是國(guó)內(nèi)掃地機(jī)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)收入增加；同時(shí)，公司在海外持續(xù)推進(jìn)品牌建設(shè)，完善產(chǎn)品全價(jià)格段布局，拓展新市場(chǎng)，觸達(dá)新用戶，使產(chǎn)品銷量規(guī)模與上年同期相比顯著提高。

對(duì)于凈利潤(rùn)下滑，石頭科技方面表示，為擴(kuò)大全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，加強(qiáng)渠道建設(shè)，同時(shí)保持高研發(fā)投入，導(dǎo)致銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增加，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了影響。

具體到各項(xiàng)指標(biāo)，今年前三季度，公司銷售費(fèi)用為31.8億元，較上年同期的15.64億元增加16.16億元，同比翻倍增長(zhǎng)。同期，公司研發(fā)投入為10.28億元，同增60.56%。

石頭科技2025年前三季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及變動(dòng)原因（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

另有研報(bào)分析認(rèn)為，內(nèi)銷中的自補(bǔ)一定程度上拉低了公司的毛利率水平。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年7月、8月、9月三個(gè)月，掃地機(jī)行業(yè)線上銷額分別同比增長(zhǎng)54%、88%和26%，石頭科技份額分別達(dá)到24.8%、31.6%和27.6%，但國(guó)家補(bǔ)貼在三季度有一定退坡，公司通過(guò)自補(bǔ)的形式進(jìn)行銜接，雖然帶動(dòng)了份額持續(xù)提升，但在一定程度上侵蝕了利潤(rùn)空間。

外銷方面，公司在歐洲、亞太市場(chǎng)保持了快速增長(zhǎng)，凈利率相對(duì)穩(wěn)定，歐洲切換至自營(yíng)模式，訂單端增長(zhǎng)較快；亞太經(jīng)銷渠道保持了高利潤(rùn)率；北美市場(chǎng)上，公司通過(guò)在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等平臺(tái)開(kāi)設(shè)線上品牌專賣店，同時(shí)通過(guò)線下門(mén)店和SKU 數(shù)量的拓展，實(shí)現(xiàn)了銷量增長(zhǎng)。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，近年來(lái)海外市場(chǎng)無(wú)疑是石頭科技最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)引擎。2024年，公司境外營(yíng)收首次超越國(guó)內(nèi)，達(dá)到63.88億元，占總營(yíng)收的比重為53.6%。同時(shí)，公司海外市場(chǎng)的營(yíng)收增速也較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高出近30個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，石頭科技在海外市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)，很大程度上依賴于“性價(jià)比”策略與線下渠道滲透。為搶占市場(chǎng)，公司自2024年下半年起推行“老品降價(jià)、減配促銷”的激進(jìn)策略，如將Q7 Max Plus在歐洲市場(chǎng)價(jià)格降低超26%等，這一策略將持續(xù)多久，對(duì)公司業(yè)績(jī)有何影響還需觀察。

此外，單看第三季度業(yè)績(jī)，石頭科技似乎已逐步走出“增收不增利”的限制。期內(nèi)，公司營(yíng)收為41.63億元，同比增長(zhǎng)60.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.6億元，同比增長(zhǎng)2.51%。只是，投資者對(duì)三季度的營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的可持續(xù)性似乎還存在很大疑慮，三季報(bào)發(fā)布次日的10月31日，公司股價(jià)低開(kāi)低走，最終收?qǐng)?bào)163.4元/股，跌幅深達(dá)12.04%。11月3日，石頭科技續(xù)跌，當(dāng)日收于156.97元/股，跌幅接近4%。

整體來(lái)看，石頭科技當(dāng)前股價(jià)已較2021年1494.99元/股的歷史最高點(diǎn)跌去近90%，市值已蒸發(fā)600億元左右。

石頭科技近三個(gè)月股價(jià)走勢(shì)（元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

市場(chǎng)對(duì)石頭科技的信心疑慮并不是近期才出現(xiàn)，早在創(chuàng)始人昌敬一邊公開(kāi)呼吁“投資者要耐心”，一邊在2023年至2024年間累計(jì)減持套現(xiàn)8.88億元之時(shí)，石頭科技在投資者這邊就已經(jīng)失去了一些信任票。此外，公司的早期資本支持者也在陸續(xù)撤離，小米系的順為資本于2024年退出公司前十股東，天津金米持股比例也由4.49%降至2.49%。

今年6月，石頭科技還向港交所遞交了招股書(shū)。但是，根據(jù)9月初中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司發(fā)出的補(bǔ)充材料，公司的上市之路仍有很多待說(shuō)明的問(wèn)題，包括公司數(shù)據(jù)安全、控股股東認(rèn)定不清、外資準(zhǔn)入資質(zhì)三大合規(guī)“硬傷”。

在國(guó)內(nèi)“雙十一”及國(guó)外“黑五”雙重加持下，石頭科技能否在四季度進(jìn)一步堅(jiān)定投資者的信心？

投時(shí)關(guān)鍵詞：石頭科技（688169.SH）