近期，海外科技大廠發(fā)布Q3財報，AI投資及指引依舊積極，但市場開始懲罰過度投資的企業(yè)，AI投資增長的可持續(xù)性遭到一定質疑。不過，和此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，當前的AI行情依舊比較健康，高景氣有望得以延續(xù)。在大國博弈的背景下，雖然中美貿(mào)易近期緩和，但一系列事件表明算力設施的替代將是長期發(fā)展趨勢。

截至上周，美股Mag7除英偉達外均已發(fā)布Q3財報，各家云廠商資本開支的增長及指引仍非常積極。據(jù)中信建投統(tǒng)計，四大CSP的Q3資本開支達到1133億美元，同比增長75%，環(huán)比增長18%。（提及具體公司僅為說明行業(yè)觀點，不構成投資建議，下同）

盛宴之下，亦有隱憂。（1）市場注意到并開始懲罰過度投資以至于影響利潤的公司，如Meta和微軟，前者在財報發(fā)布后一個交易日內(nèi)市值蒸發(fā)超2000億美元。（2）一些值得警惕的信號出現(xiàn)，如科技巨頭開始大量發(fā)行債券用于為AI融資，及其資本開支整體已占到經(jīng)營性現(xiàn)金流的90%以上。這并非意味著當前的投入不可持續(xù)，但在估值高企的背景下，投資者開始考慮風險。

圖：美股科技巨頭財報發(fā)布后市場（納指100）反應不一

來源：wind

雖然如此，和美股此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，本輪AI行情最大的不同在于主要參與者的營收都創(chuàng)下記錄，這說明基本面依舊強勁。因此，隨著后續(xù)AI相關產(chǎn)品的商業(yè)化落地及滲透率的提升，高景氣有望得以延續(xù)。而無論如何，業(yè)績增長穩(wěn)定性最高的應當是上游提供基礎設施的企業(yè)，如A股深度融入海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的光模塊相關標的。

算力投資的另一條主線是國產(chǎn)替代趨勢。在大國博弈的背景下，盡管近期中美關系出現(xiàn)緩和，但一系列事件證明，半導體供應鏈仍舊脆弱。如：（1）近期，安世半導體受到荷蘭政府的調查，并被裁決剝奪企業(yè)股權；（2）據(jù)外媒報道稱，本次中美APEC會面之前，川普曾一度在英偉達CEO黃仁勛的游說下準備批準向中國出售其先進的Blackwell芯片，但遭到包括國務卿盧比奧在內(nèi)的幾乎所有高官的反對，故最終中美沒有討論這個問題。

當前，先進制程所需的關鍵設備（光刻機、刻蝕和薄膜沉積設備）的國產(chǎn)化率仍有較大提升空間。而隨著中國與美國及其盟友在高科技領域的持續(xù)脫鉤，并考慮到“十五五規(guī)劃建議”中對科技自立自強的大幅著墨，或將有望促進半導體設備及芯片領域國產(chǎn)替代的突破。

基于此，我們?nèi)越ㄗh投資者可同時關注國產(chǎn)及海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，通過通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）等產(chǎn)品布局相關機會。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

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以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。