成立僅4年，算力獨(dú)角獸要上市了

2021年9月13日，華為注冊(cè)成立了超聚變，全盤(pán)承接原華為X86服務(wù)器的技術(shù)、產(chǎn)品及核心團(tuán)隊(duì)。超聚變創(chuàng)始人劉宏云曾主導(dǎo)華為服務(wù)器業(yè)務(wù)多年，帶領(lǐng)的核心團(tuán)隊(duì)幾乎原封不動(dòng)保留了華為X86服務(wù)器的研發(fā)實(shí)力。

彼時(shí)，X86服務(wù)器是基于英特爾架構(gòu)的產(chǎn)品，華為受制裁已無(wú)法合法獲取美國(guó)芯片和軟件授權(quán)。如果不將該部門(mén)剝離，幾千人的團(tuán)隊(duì)將無(wú)米下炊，曾部署華為X86服務(wù)器的客戶業(yè)務(wù)也將陷入停擺。

面對(duì)美國(guó)技術(shù)封鎖導(dǎo)致的芯片與軟件授權(quán)斷供，兩個(gè)月后華為便“壯士斷腕”，完成了超聚變的股權(quán)交割——超聚變?nèi)抗蓹?quán)由河南國(guó)資旗下豫信電科的子公司河南超聚能科技接手，華為徹底退出，超聚變以獨(dú)立身份規(guī)避了海外制裁限制，在風(fēng)暴中重獲新生。

落戶鄭州后，超聚變?cè)诘胤秸χС窒录铀俾涞?，從股?quán)交割到首臺(tái)服務(wù)器量產(chǎn)僅用了55天；早期便引入中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金等國(guó)家級(jí)資本，疊加中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等運(yùn)營(yíng)商的資源傾斜與戰(zhàn)略入股，業(yè)務(wù)快速爆發(fā)。2024年，超聚變營(yíng)收達(dá)435億元，穩(wěn)居中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)第二、全球第六，其中AI服務(wù)器市占率位列行業(yè)第一。

這家自華為“裂變”重生而來(lái)的算力獨(dú)角獸，正加速駛?cè)胭Y本快車(chē)道。近日，由中國(guó)誠(chéng)通旗下誠(chéng)通基金管理的國(guó)家級(jí)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金——國(guó)調(diào)基金，宣布戰(zhàn)略投資超聚變數(shù)字技術(shù)有限公司，再次為這家AI基礎(chǔ)設(shè)施旗艦注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

與此同時(shí)，超聚變正籌劃A股上市，預(yù)計(jì)最快將于2025年底落地。如果進(jìn)展順利，超聚變或?qū)⒊蔀椤爸胁克懔Φ谝还伞薄?/p>

承繼華為衣缽的算力巨頭

超聚變能夠在短時(shí)間內(nèi)卷土重來(lái)，與其深厚的技術(shù)積累和豐富的產(chǎn)品矩陣密不可分。

作為華為X86服務(wù)器部門(mén)的原班人馬，超聚變幾乎原封不動(dòng)承接了華為服務(wù)器領(lǐng)域的核心資產(chǎn)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司的產(chǎn)品序列延續(xù)了華為FusionServer系列和KunLun（昆侖）系列技術(shù)底蘊(yùn)，細(xì)分形成了通用服務(wù)器、人工智能服務(wù)器、關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器三大主力方向。

超聚變的業(yè)務(wù)中，通用服務(wù)器面向企業(yè)日常數(shù)據(jù)處理、辦公協(xié)同等基礎(chǔ)需求，是數(shù)字辦公的標(biāo)配；AI服務(wù)器搭載高算力加速卡，專(zhuān)門(mén)支撐大模型訓(xùn)練、智能推薦、自動(dòng)駕駛算法迭代等密集計(jì)算場(chǎng)景；關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器則聚焦金融交易、電信計(jì)費(fèi)、政務(wù)核心系統(tǒng)等對(duì)穩(wěn)定性和安全性要求極高的領(lǐng)域，需具備7x24小時(shí)無(wú)故障運(yùn)行能力。而華為在剝離X86業(yè)務(wù)后，將資源集中于ARM架構(gòu)的鯤鵬服務(wù)器、昇騰AI芯片等自主技術(shù)路線，二者在算力領(lǐng)域形成互補(bǔ)布局。

不僅硬件規(guī)格與華為時(shí)期一脈相承，超聚變還基于openEuler開(kāi)源社區(qū)推出自研服務(wù)器操作系統(tǒng)FusionOS，實(shí)現(xiàn)對(duì)X86、ARM、MIPS等多種架構(gòu)的協(xié)同支持。換言之，在客戶看來(lái)，超聚變提供的依舊是原汁原味的“華為系”算力方案，只是換了個(gè)新品牌而已。

產(chǎn)品延續(xù)性的背后是技術(shù)優(yōu)勢(shì)的延續(xù)。超聚變繼承了原華為團(tuán)隊(duì)在高端計(jì)算領(lǐng)域多年的研發(fā)積累，包括CPU、主板、散熱、電源管理等全棧優(yōu)化能力。以液冷散熱技術(shù)為例，超聚變沿用了華為第五代100%原生液冷方案，用于密集AI計(jì)算場(chǎng)景的溫控，在業(yè)內(nèi)首屈一指。

今年世界人工智能大會(huì)上，公司展出的全球首個(gè)多元智算即插即用超級(jí)集群就吸引了廣泛關(guān)注：?jiǎn)喂窦?28張AI加速卡，通過(guò)先進(jìn)液冷將每卡功耗拉滿卻依然保持穩(wěn)定。此外，超聚變還延續(xù)華為在關(guān)鍵計(jì)算領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，其KunLun大型機(jī)型在金融、電信等關(guān)鍵行業(yè)擁有高可靠性口碑。這些硬核技術(shù)實(shí)力，讓雖然是“新公司”的超聚變，產(chǎn)品力毫不遜色于老牌巨頭。

圖源：超聚能官網(wǎng)

得益于完善的產(chǎn)品線和領(lǐng)先的技術(shù)，超聚變近幾年在市場(chǎng)上勢(shì)如破竹。2022年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值235.1億元，出貨40.6萬(wàn)臺(tái)服務(wù)器；2023年?duì)I收增長(zhǎng)至283.8億元。2024年更是直接跨越400億元大關(guān)，市占率僅次于浪潮信息，成為國(guó)內(nèi)第二大服務(wù)器整機(jī)廠商；尤其在新興的液冷服務(wù)器細(xì)分市場(chǎng)，超聚變連續(xù)兩年保持中國(guó)第一。根據(jù)IDC報(bào)告，超聚變目前在全球服務(wù)器市場(chǎng)份額已躋身第六位。

在AI大模型帶動(dòng)“算力基建”爆發(fā)的時(shí)代窗口，這家脫胎于華為的算力巨頭正跑出令人矚目的加速度。不過(guò)，當(dāng)前服務(wù)器整機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各廠家為搶占市場(chǎng)份額大打價(jià)格戰(zhàn)，利潤(rùn)率普遍偏低。2023年超聚變最大的對(duì)手浪潮服務(wù)器的業(yè)務(wù)毛利率已降至4.5%，紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)等也出現(xiàn)毛利下滑趨勢(shì)。超聚變?cè)诳焖僮龃蟮耐瑫r(shí)，如何提升盈利能力，將是其上市前必須回答的問(wèn)題。

融資、估值與上市進(jìn)程

超聚變的迅猛成長(zhǎng)，自然引來(lái)了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。

從華為剝離至今，公司已進(jìn)行了多輪融資，引入的股東幾乎清一色是實(shí)力雄厚的“國(guó)家隊(duì)”背景。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年底到2023年初，陸續(xù)有7家戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)注資超聚變，包括中國(guó)移動(dòng)旗下的中移資本、中國(guó)電信集團(tuán)投資有限公司、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、中國(guó)保險(xiǎn)投資基金、國(guó)有銀行系基金、證券公司直投和保險(xiǎn)資管等。

這一系列融資使超聚變股東增至超20家，但河南省屬企業(yè)河南超聚能仍牢牢掌控著67%以上的股份，為公司第一大股東，對(duì)超聚變擁有絕對(duì)控股權(quán)。

經(jīng)過(guò)數(shù)輪融資，市場(chǎng)對(duì)超聚變的估值水漲船高。目前并無(wú)官方披露的精確估值數(shù)據(jù)，但綜合多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，超聚變的估值已來(lái)到800億~1000億元人民幣區(qū)間。按照2024年435億元營(yíng)收計(jì)算，這相當(dāng)于2倍左右PS（市銷(xiāo)率），在當(dāng)前AI算力產(chǎn)業(yè)的火熱背景下并不算離譜。要知道，同樣由華為剝離的榮耀終端估值據(jù)稱(chēng)達(dá)1700億元，而主營(yíng)AI算力的海外公司動(dòng)輒數(shù)十倍PS估值。相較之下，超聚變作為硬件制造商估值仍相對(duì)“務(wù)實(shí)”。當(dāng)然，最終市場(chǎng)如何定價(jià)，還要看其上市路徑和公司成長(zhǎng)后勁兒。

對(duì)于上市方式，據(jù)傳超聚變目前被寄予厚望的是借殼上市。

河南省國(guó)資委在2021年收購(gòu)之初即承諾將盡快實(shí)現(xiàn)超聚變上市。進(jìn)入2025年，這一進(jìn)程明顯提速：超聚變?cè)谡衅妇W(wǎng)站上掛出了多個(gè)“財(cái)務(wù)專(zhuān)家（上市運(yùn)作）”職位。

10月底，界面新聞爆出超聚變正在籌備上市事宜，一時(shí)之間A股市場(chǎng)上凡是與其沾邊的股票（如榮科科技、東方明珠、棕櫚股份等）都聞風(fēng)大漲。

為何超聚變傾向于借殼上市而非排隊(duì)IPO？主要原因還是時(shí)間緊迫。作為河南省屬?lài)?guó)企控股企業(yè)，超聚變承擔(dān)著河南省提升國(guó)資證券化率的任務(wù)（后文詳述）。通過(guò)借殼，可以繞過(guò)IPO漫長(zhǎng)的排隊(duì)審核，快速實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。

當(dāng)然，借殼也有諸多挑戰(zhàn)：合適殼資源的選擇、重組定價(jià)談判、監(jiān)管審批以及后續(xù)業(yè)務(wù)整合等。據(jù)知情人士透露，河南方面早已為超聚變備選了一批省內(nèi)上市公司作為潛在殼資源，包括棕櫚股份、榮科科技、城發(fā)環(huán)境、安彩高科等。這些公司大多市值不大且大股東為河南國(guó)資，便于操作。然而，超聚變也須避免選擇市值過(guò)高或市凈率偏高的殼，以防重組時(shí)股權(quán)稀釋過(guò)多、市場(chǎng)預(yù)期管理難度大。

目前來(lái)看，榮科科技被認(rèn)為是超聚變借殼的最大熱門(mén)。榮科科技的控股股東是河南信息產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)旗下基金，穿透股權(quán)后，河南信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（即“豫信電科”）正是超聚變大股東河南超聚能的出資方之一。換言之，榮科和超聚變背后都有同一個(gè)“婆家”。

今年4月，榮科科技突然終止了一項(xiàng)資產(chǎn)收購(gòu)重組，引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)其是在為裝入超聚變騰挪空間。河南信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)也在8月委托機(jī)構(gòu)對(duì)榮科科技的凈資產(chǎn)及商譽(yù)進(jìn)行評(píng)估，為資產(chǎn)注入做準(zhǔn)備。這些跡象都表明，榮科科技極可能成為超聚變的上市載體。

一旦相關(guān)方案敲定并獲監(jiān)管放行，超聚變有望閃電登陸創(chuàng)業(yè)板，實(shí)現(xiàn)資本化的“臨門(mén)一腳”。

河南的雄心與超聚變的使命

作為超聚變的新東家，河南省政府對(duì)這家算力獨(dú)角獸可謂傾注了全力。

一方面，從資本運(yùn)作到產(chǎn)業(yè)扶持，河南把超聚變視為全省數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“一號(hào)工程”來(lái)打造；另一方面，超聚變肩負(fù)的使命也不僅局限于企業(yè)自身成長(zhǎng)，更關(guān)聯(lián)著河南新一輪國(guó)資改革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大棋局。

河南省國(guó)資委通過(guò)旗下豫信電子科技集團(tuán)（持股66.04%）控制河南豫上信聯(lián)企業(yè)管理咨詢(xún)中心（有限合伙），后者持有河南超聚能科技有限公司80%的股權(quán)，而河南超聚能直接持有超聚變67.01%股份。

河南信息產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)是河南省專(zhuān)門(mén)布局電子信息和高科技產(chǎn)業(yè)的平臺(tái)公司，2018年由省政府整合多家單位組建，旨在“舉全省之力發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)”。超聚變正是豫信電科近年來(lái)投資體量最大、影響力最強(qiáng)的一個(gè)項(xiàng)目。省國(guó)資委主任在多個(gè)場(chǎng)合將超聚變列為河南發(fā)展數(shù)字產(chǎn)業(yè)的核心抓手，要求集團(tuán)“舉全集團(tuán)之力服務(wù)好超聚變上市和發(fā)展”。

為推動(dòng)超聚變順利上市、做大做強(qiáng)，河南國(guó)資在股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上采用“組合打法”。除提前布局潛在殼公司外，還通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金引入外部戰(zhàn)略資本，實(shí)現(xiàn)間接持股、降低稀釋壓力。

2025年9-10月，鄭州航空港區(qū)先后發(fā)起規(guī)模5.11億元的一期、7.14億元的二期先進(jìn)計(jì)算基金，專(zhuān)門(mén)受讓超聚變老股，上海國(guó)資旗下東方明珠合計(jì)出資近5億元間接持股。兩期基金預(yù)計(jì)將獲取超聚變約7.4%-8.4%股權(quán)，既引入戰(zhàn)略投資，又避免河南國(guó)資直接股權(quán)過(guò)度稀釋。

2025年11月5日，由誠(chéng)通基金管理的國(guó)調(diào)基金宣布戰(zhàn)略入股超聚變。這只由財(cái)政部與中央企業(yè)共同出資發(fā)起、專(zhuān)注于國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整的國(guó)家級(jí)投資平臺(tái)，曾深度參與中芯國(guó)際、中國(guó)鐵塔等關(guān)鍵項(xiàng)目，其投資路徑長(zhǎng)期聚焦制造強(qiáng)國(guó)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)。

此次入股，不僅體現(xiàn)政策性資本對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施陣地的重視，也標(biāo)志著國(guó)家級(jí)資本正持續(xù)向“新質(zhì)生產(chǎn)力”集中火力。在上市沖刺階段，央企基金、河南國(guó)資與地方產(chǎn)業(yè)資本“三股力量”形成合圍態(tài)勢(shì)，正共同護(hù)航這家高成長(zhǎng)科技企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。

圖源：誠(chéng)通基金微信公眾號(hào)

鄭州把籌碼押在超聚變上有三重考量：

其一，河南省國(guó)資委“三年行動(dòng)”計(jì)劃要求2025年底省屬?lài)?guó)企資產(chǎn)證券化率提升至60%以上。截至2025年8月底，距離這個(gè)目標(biāo)仍差了10%，超聚變作為河南信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)核心資產(chǎn)，其上市進(jìn)度直接關(guān)乎改革目標(biāo)的達(dá)成。

其二，河南是工業(yè)大省但非科技強(qiáng)省，鄭州傳統(tǒng)支柱集中在裝備制造、食品等領(lǐng)域，近年來(lái)才將電子信息、智能制造列為重點(diǎn)培育方向。超聚變的落地成為重要突破口：2022年全球備件中心、2024年全球總部及研發(fā)中心先后投用，2025年拿下220畝工業(yè)用地建設(shè)智慧工廠。依托超聚變等“鏈主”項(xiàng)目，鄭州航空港區(qū)構(gòu)建起先進(jìn)計(jì)算、集成電路等完整產(chǎn)業(yè)鏈，2024年電子信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)5453億元，帶動(dòng)全省半數(shù)以上城市，助力鄭州成為“東數(shù)西算”重要算力樞紐。

其三，鄭州跳出傳統(tǒng)招商引資模式，以“資本先行”切入高科技賽道。除超聚變外，宇通集團(tuán)借殼推動(dòng)宇通重工上市、聚焦新能源與無(wú)人駕駛；老牌國(guó)企鄭煤機(jī)重組轉(zhuǎn)型為“中創(chuàng)智領(lǐng)”，主攻汽車(chē)零部件與工業(yè)智能。這些企業(yè)形成“鄭州制造升級(jí)矩陣”，一端是超聚變等新興數(shù)字獨(dú)角獸，另一端是傳統(tǒng)制造企業(yè)蝶變，這種政府主導(dǎo)、資本推動(dòng)的模式，成為地方國(guó)企改革與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的新樣本。

結(jié)語(yǔ)

超聚變的浴火重生，折射出中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)與地方經(jīng)濟(jì)的核心命題：全球科技博弈中，算力已成必爭(zhēng)高地，超聚變?cè)诤幽显?，是中?guó)算力本土突圍、搶占科技版圖主動(dòng)權(quán)的縮影。

AI時(shí)代的基建核心是算力網(wǎng)絡(luò)，超聚變作為數(shù)字基建者，它的服務(wù)器與算力服務(wù)構(gòu)成了本土AI創(chuàng)新的自主底座，將緩解高端計(jì)算設(shè)備的對(duì)外依賴(lài)，支撐“東數(shù)西算”與國(guó)產(chǎn)AI騰飛。地方國(guó)資也跳出了傳統(tǒng)招商模式，以資本運(yùn)作切入高科技賽道——河南對(duì)超聚變的大膽投入，是地方孵化科技獨(dú)角獸的新樣本。

隨著超聚變站上資本市場(chǎng)，必將推動(dòng)中國(guó)算力產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)“由跟到領(lǐng)”的跨越。而對(duì)于一手孵化它的河南來(lái)說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)，這次是真的要賺翻了。