（一）重磅消息

11月7日，國(guó)務(wù)院辦公廳對(duì)外發(fā)布《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）。《意見》聚焦打造一批新領(lǐng)域新賽道應(yīng)用場(chǎng)景、建設(shè)一批產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新業(yè)態(tài)應(yīng)用場(chǎng)景、推出一批行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景、創(chuàng)新社會(huì)治理服務(wù)綜合性應(yīng)用場(chǎng)景、豐富民生領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景等5方面，提出22類場(chǎng)景培育和開放重點(diǎn)領(lǐng)域。

（二）券商最新研判

開源證券：從“慢牛不慢”到“平頂非頂”

1、2025年開啟的“資產(chǎn)重估”牛市的空間與節(jié)奏，首先從時(shí)間上來(lái)看，證券化率為判斷指數(shù)牛/估值?？臻g較為有效的參考指標(biāo)，證券化率到1.1倍之前，倉(cāng)位仍是勝負(fù)手。其次是節(jié)奏上，在“資產(chǎn)重估”后，2026年前后更可能出現(xiàn)“平頂過(guò)渡至慢牛延續(xù)”，而非“尖頂短?！薄！捌巾敗焙笥瓉?lái)“盈利修復(fù)”慢牛：證券化率上行后，資本市場(chǎng)或?qū)⒉皇羌眽?，而是尋找新的穩(wěn)定中樞。證券化率的穩(wěn)態(tài)中樞預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)上移，基于三重驅(qū)動(dòng)力（政策提升資本市場(chǎng)參與度、地產(chǎn)資產(chǎn)替代、中長(zhǎng)期資金）判斷，中樞抬升幅度或較為顯著。

2、市場(chǎng)走勢(shì)背后的DDM邏輯。分子端來(lái)看：盈利修復(fù)呈“廠”字型復(fù)蘇。從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，盈利底或?qū)⒃?025年底或2026年初到達(dá)。財(cái)政端，地方努力自救，中央則是邊際支出增大，靈活“動(dòng)態(tài)調(diào)整”，財(cái)政支出上行但斜率并不高。制度紅利帶來(lái)流動(dòng)性中樞上移，形成“制度牛”的基礎(chǔ)。2026年海外貨幣環(huán)境或較為寬松：預(yù)期2026年美聯(lián)儲(chǔ)有望降息超100BPs；全球債務(wù)問(wèn)題加重下貨幣體系的穩(wěn)定性下降，我們要“以我為主”。

3、結(jié)構(gòu)從“估值?！钡健爸贫扰！?，科技為先，從行業(yè)Beta投資轉(zhuǎn)向因子投資，因子選擇更關(guān)鍵，“科技為先”是貫穿本輪牛市最強(qiáng)主線，具備三大中長(zhǎng)期占優(yōu)的條件：①相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)；②海外映射；③全球半導(dǎo)體周期共振上行?！坝迯?fù)”慢牛的順周期機(jī)會(huì)重點(diǎn)在于PPI。兩大指標(biāo)為PPI的邊際修復(fù)提供領(lǐng)先信號(hào)。2026年要重視的因子：業(yè)績(jī)期有效性是最強(qiáng)的盈利因子。

4、行業(yè)配置建議：首先是科技成長(zhǎng)自主可控：算力、存儲(chǔ)、軟件&傳媒&互聯(lián)網(wǎng)（金融科技+AI應(yīng)用）、機(jī)器人、半導(dǎo)體、軍工、電池；其次是PPI改善預(yù)期疊加廣譜“反內(nèi)卷”：有色金屬、化工、光伏、電力、保險(xiǎn)、建材；第三是出海+全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升：汽車、電子、風(fēng)電、海洋經(jīng)濟(jì)、機(jī)械、電網(wǎng)；第四是內(nèi)需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型+消費(fèi)復(fù)蘇：汽車、低空經(jīng)濟(jì)、服裝鞋帽、零售、個(gè)護(hù)用品、食品、寵物經(jīng)濟(jì)。

（三）券商行業(yè)掘金

民生證券：“星纜”計(jì)劃，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化的黎明

1、東數(shù)西算：萬(wàn)億級(jí)別產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，算力調(diào)度潛力可期。截至2025年9月，我國(guó)“東數(shù)西算”工程實(shí)施以來(lái)，規(guī)模化效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，目前已形成8個(gè)樞紐節(jié)點(diǎn)和10個(gè)數(shù)據(jù)中心集群，覆蓋東中西部14個(gè)省份，帶動(dòng)社會(huì)投資超過(guò)萬(wàn)億元。政策高度重視，算力調(diào)度是“東數(shù)西算”大趨勢(shì)下的重要發(fā)展方向。全國(guó)一體化算力網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)基本完善，同時(shí)各地算力調(diào)度發(fā)展不斷加速。

2、長(zhǎng)距離、低時(shí)延的算力調(diào)度：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)或具有重要優(yōu)勢(shì)。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在長(zhǎng)距離傳輸時(shí)延方面已經(jīng)體現(xiàn)出自身優(yōu)勢(shì)：SpaceX使用美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)流量監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)Ookla的Speedtest.net服務(wù)進(jìn)行了兩項(xiàng)基準(zhǔn)測(cè)試，星鏈互聯(lián)網(wǎng)延遲為18至19毫秒。Starlink衛(wèi)星運(yùn)行在低軌道上，距離地面僅550公里，在長(zhǎng)距離數(shù)據(jù)傳輸方面有明顯優(yōu)勢(shì)，適合需要低延遲的應(yīng)用，如在線游戲等。

3、空天計(jì)算：“星算計(jì)劃”預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)數(shù)千顆衛(wèi)星組網(wǎng)，三體計(jì)算星座等快速發(fā)展?！靶撬阌?jì)劃”：助力我國(guó)在全球率先建成太空智算基礎(chǔ)設(shè)施，將由2800顆算力衛(wèi)星組網(wǎng)，構(gòu)建未來(lái)算力網(wǎng)絡(luò)。三體計(jì)算星座等星座：2025年之江實(shí)驗(yàn)室將完成超50顆計(jì)算衛(wèi)星的星座布局，2027年前至少完成100顆左右的衛(wèi)星規(guī)模建設(shè)，遠(yuǎn)期看三體計(jì)算星座建成后總算力可達(dá)1000P。天算星座一期共6顆衛(wèi)星，二期共24顆衛(wèi)星，三期300顆衛(wèi)星。

4、算力調(diào)度有望成為空天計(jì)算發(fā)展重點(diǎn)之一。星纜計(jì)劃：以激光與微波一體化技術(shù)為核心，構(gòu)建成熟的空天計(jì)算網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)全球領(lǐng)先的空天計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，核心目標(biāo)是同步解決我國(guó)“東數(shù)西算”工程低時(shí)延需求、天基算力短板等關(guān)鍵問(wèn)題。

5、聚焦空天算力網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建、高速數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)攻關(guān)及商業(yè)化運(yùn)營(yíng)探索，共同打造新一代天地一體化信息基礎(chǔ)設(shè)施，其發(fā)力方向包括空天傳輸通道升級(jí)、智能衛(wèi)星平臺(tái)研發(fā)、商業(yè)應(yīng)用生態(tài)構(gòu)建等。對(duì)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)算力調(diào)度長(zhǎng)期內(nèi)市場(chǎng)空間的測(cè)算：在保守/中性/樂(lè)觀假設(shè)下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)算力調(diào)度空間有望達(dá)到約504億元/756億元/1260億元。

6、投資建議：政策大力支持下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇，商業(yè)航天的“大航海時(shí)代”有望開啟。建議重點(diǎn)關(guān)注天基算力核心標(biāo)的普天科技、順灝股份，以及關(guān)注中科星圖、陜西華達(dá)、開普云、軟通動(dòng)力等；同時(shí)，也建議重點(diǎn)關(guān)注具有核心卡位優(yōu)勢(shì)的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)通宇通訊、震有科技、航天智裝、上海瀚訊、創(chuàng)意信息、梅安森等。

萬(wàn)聯(lián)證券：人形機(jī)器人打開增量空間，減速器國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)

1、減速器是傳動(dòng)領(lǐng)域核心零部件，具有降低轉(zhuǎn)速和增加扭矩的作用，下游應(yīng)用廣泛，其中精密減速器在機(jī)器人中應(yīng)用廣、占比高，直接影響機(jī)器人的性能。目前國(guó)內(nèi)外人形機(jī)器人進(jìn)展迅速，人形機(jī)器人量產(chǎn)在即，到2030年或?qū)榫軠p速器帶來(lái)數(shù)百億增量市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)政策的支持力度不斷加強(qiáng)、國(guó)內(nèi)廠商的技術(shù)水平不斷突破，精密減速器國(guó)產(chǎn)化率逐漸提升，國(guó)產(chǎn)精密減速器迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)刻。精密減速器在工業(yè)機(jī)器人成本中占比35%，在特斯拉人形機(jī)器人成本中占比約16%，減速器的性能直接影響機(jī)器人的性能。

2、精密減速器市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)外企業(yè)占據(jù)龍頭地位。諧波減速器：2023年我國(guó)諧波減速器市場(chǎng)規(guī)模為24.9億元，2019-2023年CAGR為16.54%，機(jī)器人是諧波減速器的主要增量市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)廠商的市占率有所提升，國(guó)產(chǎn)替代化進(jìn)程逐步推進(jìn)。RV減速器市場(chǎng)由日企占據(jù)領(lǐng)先地位，2023年納博特斯克在中國(guó)的市場(chǎng)份額超四成。國(guó)內(nèi)RV減速器廠商如環(huán)動(dòng)科技正不斷向國(guó)際先進(jìn)水平靠近，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，國(guó)產(chǎn)替代空間充足。全球精密行星減速器市場(chǎng)以日德廠商為主，在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了進(jìn)口替代，國(guó)產(chǎn)替代空間仍較大。

3、需求放量、技術(shù)突破，國(guó)產(chǎn)精密減速器迎來(lái)破局時(shí)刻。特斯拉人形機(jī)器人進(jìn)展迅速，到2028年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模有望突破200億美元，市場(chǎng)空間廣闊。精密減速器在人形機(jī)器人的應(yīng)用選型方案各異，特斯拉人形機(jī)器人Optimus采用諧波減速器方案，國(guó)內(nèi)部分人形機(jī)器人主機(jī)廠采用諧波減速器和行星減速器兩種方案。在2030年年出貨量保守（50萬(wàn)臺(tái)）、中性（100萬(wàn)臺(tái)）、樂(lè)觀（150萬(wàn)臺(tái)）的情形下分別進(jìn)行測(cè)算。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)精密減速器增量市場(chǎng)規(guī)模在126億元～288億元之間，其中諧波減速器增量市場(chǎng)規(guī)模在90億元～216億元之間，精密行星減速器增量市場(chǎng)規(guī)模在36億元～72億元之間，相較目前工業(yè)機(jī)器人需求提升巨大。

4、中國(guó)是全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，助力減速器行業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。近年來(lái)我國(guó)支持政策不斷出臺(tái)，國(guó)內(nèi)精密減速器生產(chǎn)企業(yè)逐步縮小了與國(guó)際領(lǐng)先水平的差距，逐漸打破了國(guó)外企業(yè)的壟斷，精密減速器行業(yè)“國(guó)產(chǎn)替代”的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。投資建議：未來(lái)隨著特斯拉、Figure、宇樹科技、智元機(jī)器人等企業(yè)的人形機(jī)器人量產(chǎn)，到2030年或?qū)⑿略鰯?shù)百億級(jí)別的精密減速器市場(chǎng)空間，其中諧波減速器市場(chǎng)空間最為廣闊、增長(zhǎng)確定性最高。同時(shí)隨著國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)精密減速器龍頭廠商有望從中受益，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)有望進(jìn)入各人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的諧波減速器及精密行星減速器龍頭公司。