The Astonishing Bull Market Will End One Day. Are You Ready?

股市大幅上漲之后往往伴隨著大幅下跌。以下是一些應(yīng)對策略。

Jeff Sommer 撰寫專欄文章“策略”，每周發(fā)表關(guān)于市場、金融和經(jīng)濟的文章。

2025年11月7日

人工智能牛市越高，我就越緊張。所以我一直在思考，我是否已經(jīng)做好了充分的防范措施，以應(yīng)對崩盤。

這并非因為我預(yù)測即將發(fā)生市場危機。完全不是。盡管一些知名銀行高管和對沖基金經(jīng)理警告稱股市已經(jīng)過高，但我認為人們對人工智能以及股票財富的狂熱追捧，可能會在一段時間內(nèi)繼續(xù)推動市場上漲。

股市正在創(chuàng)造驚人的財富。英偉達的市值一度達到5萬億美元，微軟和蘋果的市值也都超過了4萬億美元。這些數(shù)字如此龐大，令人難以置信。

目前的股價在我看來過高。市場遲早會大幅下跌。股市總是如此。特朗普總統(tǒng)蓄意破壞性的政策只會加劇這種風險。

作為一名長期持有低成本指數(shù)基金的投資者，我已經(jīng)從數(shù)十年的股市上漲行情中獲益，所以我不會放棄股票。我很久以前就下定決心繼續(xù)投資股市，而事實證明，這個決定是正確的。

但我正在重新審視我的投資規(guī)?！善焙蛡髡级嗌佟⒃u估如果股市像 2000 年初以來的四次美國熊市那樣暴跌，我的整體投資會受到怎樣的影響。

問題是，在股價大幅上漲之后，我的投資組合是否足夠多元化，是否持有足夠的債券和其他資產(chǎn)。

在市場大幅上漲的時期，擔心潛在的市場損失似乎有些不合常理。畢竟，如果你從2022年10月12日本輪牛市開始就持有標普500指數(shù)基金，那么你的投資已經(jīng)翻了一番。

但股市暴跌的頻率高得驚人。分散投資，也就是持有多種資產(chǎn)，過去確實有助于減輕損失。當股市表現(xiàn)好于預(yù)期時，更應(yīng)該記住它可能會突然變得多么糟糕。

熊市通常被定義為價格從最高點到最低點下跌至少20%。熊市出現(xiàn)過很多次：據(jù)標普道瓊斯指數(shù)公司高級指數(shù)分析師霍華德·西爾弗布拉特統(tǒng)計，標普500指數(shù)及其前身指數(shù)自1929年股災(zāi)以來，共經(jīng)歷了15次熊市。

這些都是令人痛苦的時期。自2000年以來，由2007-2008年金融危機引發(fā)的熊市，就總損失而言，是最嚴重的。標普500指數(shù)從最高點到最低點下跌了56.8%。據(jù)西爾弗布拉特先生稱，這段可怕的時期始于2007年10月9日，持續(xù)了17個月，直到2009年3月9日才結(jié)束。

更糟糕的是，這距離另一次持續(xù)時間更長的熊市——2000 年代初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂——僅僅過去了五年。那次下跌持續(xù)了 30.5 個月，從 2000 年 3 月 24 日到 2002 年 10 月 9 日。標普 500 指數(shù)從最高點到最低點下跌了 49.1%。

兩次股市崩盤之間，曾出現(xiàn)過一輪牛市，標普500指數(shù)上漲了101.5%。這是一個驚人的數(shù)字，但有一個基本的數(shù)學問題會影響所有熊市。當股票下跌50%時——就像互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的熊市幾乎那樣——它們必須上漲100%才能回到原來的水平。（如果你最初有100美元，損失了一半，那么你需要將剩下的50美元翻倍才能回到100美元。）

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后仍然堅持持有標普500指數(shù)的投資者，十年后依然損失慘重。相關(guān)數(shù)據(jù)令人警醒。根據(jù)我在FactSet上進行的計算，那些不幸在2000年3月指數(shù)峰值買入標普500指數(shù)基金的投資者，十年后仍蒙受了8.3%的損失（包括股息）。

這并非孤立事件。在這兩次市場低迷期間，還出現(xiàn)了兩次經(jīng)濟衰退。整個行業(yè)遭受重創(chuàng)。數(shù)百萬人失業(yè)。那些即將退休或已經(jīng)退休的人也經(jīng)歷了嚴重的挫折。

現(xiàn)在還會發(fā)生同樣糟糕甚至更糟糕的事情嗎？當然會。而且，美國股市歷史上曾發(fā)生過更糟糕的情況，最早可以追溯到20世紀二三十年代的大蕭條時期。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·席勒利用經(jīng)通脹調(diào)整后的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美國用了29年時間才從1929年的股市崩盤中恢復(fù)過來。

這類故事在經(jīng)濟嚴重低迷時期層出不窮。過分關(guān)注它們可能會讓你徹底遠離股市，但我認為這也是個錯誤。

付出與收獲

長期持有股票一直是投資的秘訣，而這個秘訣其實就擺在眼前。正如我今年夏天指出的，過去60年里，標普500指數(shù)的回報率高達38,881.17%。這意味著，60年前投資的1000美元，到今年6月底價值將達到約39萬美元——前提是你堅持持有，即使經(jīng)歷了嚴重的市場低迷。

美國股市在許多較短但仍然較長的時期內(nèi)都表現(xiàn)良好。只需回顧2000年初。盡管經(jīng)歷了四次熊市——除了本世紀頭十年的兩次熊市外，還有2020年和2022年的熊市——但標普500指數(shù)在此期間的年化收益率（含股息）仍達到了8.1%，總收益率高達652%。

相比之下，債券投資的回報就顯得微不足道了。彭博美國綜合債券指數(shù)（投資級債券的基準指數(shù)）年化收益率僅為4.1%，總收益率為181%。

所以，如果你不在乎股票的那些下跌行情，那么持有股票指數(shù)基金或許是更好的選擇——或者，如果你足夠有遠見，能夠選到市場上最好的股票，那就直接買英偉達（Nvidia）吧。自2000年初以來，英偉達的漲幅讓其他幾乎所有股票都相形見絀：年化收益率高達34.9%，累計收益率更是高達230,607%。

然而，要承受毫無保護措施的裸賣投資，無論是在整體股市還是像英偉達這樣的股票中，都需要比我更強的心理承受能力。例如，在2021年11月11日開始的短短11個月內(nèi)，英偉達的市值就縮水了超過60%。

這就是為什么我一直持有債券和其他不太令人興奮的投資，比如銀行存款和貨幣市場基金，也是為什么我現(xiàn)在正在密切關(guān)注它們的原因。

在大多數(shù)（但并非所有）熊市中，投資級債券都是一種福音。

例如，在2000年3月24日開始的十年間，經(jīng)歷了兩次熊市，標普500指數(shù)下跌超過8%，但先鋒集團全債券指數(shù)基金的回報率卻高達79.8%，年化收益率達6%。當時持有債券真是太棒了。

然而，債券并非一直都能提供這種保護。以2022年的熊市為例，債券價值與股票價格同步下跌。這是因為通貨膨脹飆升，利率也隨之上升。（利率或收益率與債券價格走勢相反。）目前，部分由于特朗普的關(guān)稅政策，通貨膨脹率仍然居高不下，債券前景不明朗。隨著政府停擺、公共數(shù)據(jù)不足以清晰反映市場狀況、政府債務(wù)不斷攀升以及處境艱難的美聯(lián)儲面臨來自特朗普政府的壓力，通貨膨脹很可能再次大幅上升。

正如我上周指出的，國庫券（期限一年或更短）和貨幣市場基金在過去幾年表現(xiàn)出色。雖然它們的收益率已降至4%以下，但貨幣市場基金的年化收益率仍超過3%，如果通脹再次抬頭、利率上升，收益率還有可能更高。在這種情況下，政府發(fā)行的通脹保值債券將成為避險資產(chǎn)，而核心債券基金則很難獲得正收益。

然而，經(jīng)濟韌性極強，但也可能出現(xiàn)衰退，這將導致利率走低，債券收益率上升，貨幣市場基金和國庫券利率下跌。為了在經(jīng)濟嚴重衰退時獲得更大的安全邊際，受聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）保障的銀行儲蓄賬戶比不受保障的貨幣市場基金更可取。

我不知道經(jīng)濟走向何方，也不知道股市上漲多久后才會迎來下一次大幅回調(diào)。傳統(tǒng)的60/40投資組合——60%股票，40%優(yōu)質(zhì)債券——是風險與安全之間的一種傳統(tǒng)平衡。我在這40%的固定收益配置中加入了部分短期基金。而且，我的投資遍及全球，因為美國股市的優(yōu)異表現(xiàn)可能不會持續(xù)。

如果你打算冒險投資股票——尤其是在股市上漲行情似乎被過度熱情所席卷的時候——做好應(yīng)對挫折（甚至是嚴重挫折）的準備至關(guān)重要。

從跨越數(shù)十年的股票走勢圖來看，熊市只不過是漫長上漲行情中的一些小波動。但你得想想，在人工智能引領(lǐng)股市的這股熱潮戛然而止之前，你能承受多大的波動。

本文的印刷版刊登于2025年11月9日《紐約時報》BU版第9頁，標題為《為漫長牛市的終結(jié)做好準備》。

本文出處：https://www.nytimes.com/2025/11/07/business/stock-market-safety.html