四川大決策投顧 摘要：氟化工行業(yè)核心投資邏輯在于供給側(cè)約束與需求端新興拉動(dòng)的共振。短期看，三代制冷劑配額管理落地后供需格局優(yōu)化，價(jià)格進(jìn)入上行周期。中長(zhǎng)期看，新能源、半導(dǎo)體、高端材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)高端氟材料需求，具備核心技術(shù)、一體化布局的龍頭公司有望通過(guò)進(jìn)口替代實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。上游螢石資源的稀缺性進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)壁壘。

1.氟化工行業(yè)概述

氟化工是一門(mén)涉及氟及其化合物的合成、性質(zhì)研究和應(yīng)用的科學(xué)，其產(chǎn)品在家電、汽車、軌道交通、國(guó)防軍工、航空航天、電子信息、新能源等多個(gè)領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。當(dāng)前，氟化工已成為化工行業(yè)中發(fā)展最快、最具高新技術(shù)和最有前景的行業(yè)之一。氟化工泛指一切生產(chǎn)含氟產(chǎn)品的工業(yè)，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料供應(yīng)，中游為有機(jī)氟化物和無(wú)機(jī)氟化物等產(chǎn)品生產(chǎn)，下游廣泛應(yīng)用于建筑紡織、橡膠涂料、家電汽車、軌道交通、國(guó)防軍工、航空航天、電子信息、新能源領(lǐng)域等。

高端化、綠色化是我國(guó)氟化工重點(diǎn)發(fā)展方向。我國(guó)氟化工品現(xiàn)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈前端，具有前瞻性自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的氟化工品專利不多，氟化工企業(yè)多存在創(chuàng)新能力不強(qiáng)、發(fā)展重點(diǎn)不突出的問(wèn)題，部分高端產(chǎn)品仍高度依賴進(jìn)口。近年來(lái)隨國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)興起，高端含氟新材料需求隨之增長(zhǎng)，引發(fā)了我國(guó)對(duì)高端含氟新材料的高度重視。2023年12月，發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）》，鼓勵(lì)、限制、淘汰類條目中對(duì)氟化工均有涉及。2024年7月，工信部等九部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展實(shí)施方案（2024—2027年）》中也對(duì)鼓勵(lì)發(fā)展的含氟新材料作出明確列示。結(jié)合終端產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策，我們認(rèn)為，符合國(guó)際環(huán)保公約和綠色發(fā)展理念的新型含氟制冷劑、含氟聚合物以及含氟精細(xì)化學(xué)品等將成為我國(guó)氟化工產(chǎn)業(yè)今后一段時(shí)間的重點(diǎn)發(fā)展方向。

2.氟化工產(chǎn)業(yè)鏈

螢石（主要成分為氟化鈣）是氟化工產(chǎn)業(yè)的源頭，主要用以制備為性質(zhì)活潑的氫氟酸，氫氟酸在與其余物質(zhì)反應(yīng)后，便可向產(chǎn)業(yè)鏈中下游提供氟元素。

氟化工產(chǎn)品可分為無(wú)機(jī)氟化物和有機(jī)氟化物，其中無(wú)機(jī)氟化物包含氟化鹽和電子級(jí)氟化物（含氟電子特氣等），前者壁壘低，后者附加值和市場(chǎng)關(guān)注度更高；有機(jī)氟化物則主要包含制冷劑、含氟聚合物和含氟精細(xì)化學(xué)品，市場(chǎng)規(guī)模大，產(chǎn)品附加值更高。

3.氟化工市場(chǎng)規(guī)模與各產(chǎn)業(yè)鏈概況

全球含氟精細(xì)化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，我國(guó)含氟精細(xì)化學(xué)品發(fā)展空間廣闊。據(jù)浙江省氟化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于浙江省“十四五”期間氟化工發(fā)展建議》，全球含氟精細(xì)化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模從2016 年86億美元增長(zhǎng)至2020 年119 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.46%，預(yù)計(jì)2025年含氟精細(xì)化學(xué)品全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到178億美元，較2020年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.59%。國(guó)內(nèi)含氟精細(xì)化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模從2016年104億元增長(zhǎng)至2020年153億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.13%，預(yù)計(jì)2025年含氟精細(xì)化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到246 億元，較2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)12.61%。2020 年，海外含氟精細(xì)化學(xué)品市場(chǎng)占氟化工市場(chǎng)比例為37.7%，我國(guó)含氟精細(xì)化學(xué)品市場(chǎng)占比僅為28%，較海外仍有較大差距，發(fā)展空間廣闊。

螢石：氟化工的關(guān)鍵原料，價(jià)格波動(dòng)上行。螢石是一種無(wú)機(jī)礦物，2024年（估計(jì)數(shù)）全球螢石總儲(chǔ)量為 3.2 億噸，我國(guó)儲(chǔ)量 8600 萬(wàn)噸占比27%；2024 年全球螢石產(chǎn)量 950 萬(wàn)噸，我國(guó)產(chǎn)量 590 萬(wàn)噸占比 62%，我國(guó)是螢石全球儲(chǔ)量、產(chǎn)量的第一大國(guó)。螢石供給受到儲(chǔ)量、安全環(huán)保政策等的限制，下游制冷劑更新迭代和新能源新材料領(lǐng)域的發(fā)展支撐螢石需求，我們認(rèn)為未來(lái)螢石價(jià)格在中長(zhǎng)期有望高位運(yùn)行。

制冷劑：配額限制下，供需格局重塑。氟碳化學(xué)品主要包括氟氯烴（CFCs）、含氫氯氟烴（HCFCs）、氫氟烴（HFCs）、含氟烯烴

（HFOs）等，主要用作制冷劑、發(fā)泡劑、氟聚合物及精細(xì)氟化學(xué)品的原料等。制冷劑下游主要是冰箱、家用空調(diào)、車用空調(diào)等，近年下游規(guī)模呈擴(kuò)張趨勢(shì)，有望拉動(dòng)制冷劑需求。根據(jù)《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書(shū)》，我國(guó)正逐步削減制冷劑配額。二代制冷劑在 2013 年被凍結(jié)，配額逐步削減，2025 年削減配額 67.5%，近年價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，2024 年以來(lái)更是在配額限制和下游空調(diào)售后等市場(chǎng)需求的提振等作用下價(jià)格明顯上漲。三代制冷劑在 2024 年前處于配額爭(zhēng)奪、大幅擴(kuò)產(chǎn)的供過(guò)于求階段，2024 年我國(guó)凍結(jié)三代制冷劑生產(chǎn)使用量，三代制冷劑開(kāi)始進(jìn)入配額時(shí)代，R32 等產(chǎn)品價(jià)格自 2024 年開(kāi)始持續(xù)上行，開(kāi)啟景氣周期。我們認(rèn)為配額較大程度上限制了制冷劑行業(yè)供給格局，有望使得制冷劑行業(yè)保持良好競(jìng)爭(zhēng)格局，制冷劑價(jià)格長(zhǎng)期景氣。

含氟聚合物：高端產(chǎn)品仍有突破空間。含氟高分子材料相較于一般聚合物產(chǎn)品擁有獨(dú)特的性能優(yōu)勢(shì)，普遍具有良好的耐高溫、耐酸堿、絕緣性、機(jī)械性能等，廣泛應(yīng)用于通信、新能源、電子電器、航空航天、建筑等領(lǐng)域。氟化工高端產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)能力仍集中掌握在發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)手中?？颇健⒋蠼?、阿科瑪、霍尼韋爾等發(fā)達(dá)國(guó)家領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)入氟化工行業(yè)時(shí)間早，擁有先發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。含氟聚合物中，我國(guó)聚四氟乙烯（PTFE）需求仍需提振、產(chǎn)能近年增長(zhǎng)明顯、成本 R22 價(jià)格高位運(yùn)行，目前承壓運(yùn)行；聚偏氟乙烯（PVDF）2021-2022 年在鋰電池的拉動(dòng)下需求快速增長(zhǎng)，2021 年底 PVDF 粉料價(jià)格大幅上漲至最高 36 萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)超 2019 年 5 萬(wàn)元/噸左右的水平，隨后行業(yè)產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)，且目前仍有大量在建產(chǎn)能，行業(yè)處于周期回落后的震蕩整理階段。

4.氟化工行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

氟化工行業(yè)核心投資邏輯在于供給側(cè)約束與需求端新興拉動(dòng)的共振。短期看，三代制冷劑配額管理落地后供需格局優(yōu)化，價(jià)格進(jìn)入上行周期。中長(zhǎng)期看，新能源、半導(dǎo)體、高端材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)高端氟材料需求，具備核心技術(shù)、一體化布局的龍頭公司有望通過(guò)進(jìn)口替代實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。上游螢石資源的稀缺性進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)壁壘。

相關(guān)個(gè)股：金石資源、多氟多、巨化股份、三美股份、昊華科技、永和股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易政策發(fā)生不利變化的風(fēng)險(xiǎn)；配額或產(chǎn)能政策等發(fā)生不利變化的風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料

1.2024-1-4華安證券——氟化液加速國(guó)產(chǎn)替代，有機(jī)氟業(yè)務(wù)穩(wěn)步成長(zhǎng)2.2025-5-28信達(dá)證券——氟化工:關(guān)注螢石資源和政策約束下制冷劑的高景氣

3.2024-3-7國(guó)聯(lián)證券——螢石價(jià)值中樞提升，制冷劑開(kāi)啟景氣周期

4.2025-9-19銀河證券——謀新謀變，格局重塑

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