圖蟲創(chuàng)意/供圖

　　證券時(shí)報(bào)記者 卓泳 王軍

　　近期的消費(fèi)賽道格外熱鬧：CPE源峰宣布與美國餐飲品牌漢堡王達(dá)成戰(zhàn)略合作之后，大鉦資本又被傳正在評(píng)估對(duì)英國連鎖咖啡品牌Costa Coffee提出的潛在收購要約。而在一周前，博裕資本剛拿下星巴克中國60%股權(quán)；上個(gè)月，KKR收購國民汽水品牌大窯汽水的交易也正式落地。一邊是并購熱潮持續(xù)升溫，一邊卻是消費(fèi)市場增長乏力，頂級(jí)資本為何逆勢扎堆布局消費(fèi)品牌？背后暗藏怎樣的投資邏輯？

　　頂級(jí)資本頻現(xiàn)大手筆

　　買入消費(fèi)

　　上述并購交易案中，買家都是國內(nèi)外頂級(jí)資本，而賣方則多為知名消費(fèi)品牌，其中不乏國際消費(fèi)巨頭。然而，巨資活躍在消費(fèi)賽道且頻頻出手，與當(dāng)前稍顯疲軟的消費(fèi)市場形成鮮明對(duì)比。

　　國家統(tǒng)計(jì)局此前發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額36.59萬億元，同比增長4.5%，增速雖然較去年同期有所加快，但仍低于2019年8%的增速。這表明，雖然我國消費(fèi)市場在復(fù)蘇進(jìn)程中，但增長動(dòng)力仍顯得不夠強(qiáng)勁。國家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)負(fù)責(zé)人日前也表示，當(dāng)前市場需求拉動(dòng)仍顯不足，價(jià)格總體低位運(yùn)行。

　　上市公司的業(yè)績也能反映當(dāng)前消費(fèi)市場的狀況。記者梳理A股和港股消費(fèi)類公司的季度財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，食品飲料行業(yè)上市公司今年前三季度業(yè)績分化顯著，呈現(xiàn)“幾家歡喜幾家愁”的格局，這種分化既體現(xiàn)在不同規(guī)模企業(yè)間，也貫穿于各細(xì)分領(lǐng)域。

　　從企業(yè)的規(guī)模來看，即便是頭部食品飲料企業(yè)，業(yè)績?cè)鏊僖裁黠@放緩。比如，白酒行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)的三季報(bào)顯示，今年前三季度，其營收和利潤都同比增長超過6%，但相比過去幾年的“雙位數(shù)”增長，放緩跡象突出。

　　西式快餐龍頭百勝中國第三季度總收入32億美元，同比增長約4%，經(jīng)營利潤同比增長8%，增速較今年一季度和二季度有所回落；乳制品龍頭伊利股份在2024年歸母凈利潤雙位數(shù)下降后，今年前三季度業(yè)績繼續(xù)下滑，營業(yè)總收入905.64億元，同比增長1.71%，歸母凈利潤104.26億元，同比下降4.07%。

　　中小食品飲料企業(yè)更是面臨著較大的經(jīng)營壓力。比如，沖泡奶茶行業(yè)的香飄飄、葡萄酒行業(yè)的莫高股份、休閑食品行業(yè)的良品鋪?zhàn)拥?，均出現(xiàn)營收和凈利潤雙雙下滑。不過，部分細(xì)分領(lǐng)域仍保持快速增長態(tài)勢，國內(nèi)功能飲料龍頭東鵬飲料、奶酪行業(yè)頭部品牌妙可藍(lán)多等，今年前三季度業(yè)績均實(shí)現(xiàn)高速增長。

　　分析人士指出，隨著消費(fèi)者生活水平提升和消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，市場對(duì)食品飲料產(chǎn)品的品質(zhì)、健康屬性、個(gè)性化等要求日益提高，需求的多元化與差異化趨勢愈發(fā)明顯，這使得未能及時(shí)適配市場變化、滿足消費(fèi)者需求的企業(yè)陷入經(jīng)營困境。

　　四大邏輯支撐資本逆勢“抄底”

　　一邊是經(jīng)濟(jì)增速放緩之下消費(fèi)市場疲軟，即便各地紛紛出臺(tái)消費(fèi)刺激政策提振需求，效果卻不太明顯；另一邊卻是頂級(jí)資本頻頻出手買入消費(fèi)品公司，這背后有怎樣的邏輯？記者與多位業(yè)內(nèi)人士交流后，梳理出四大核心邏輯。

　　第一，標(biāo)的企業(yè)現(xiàn)金流充沛，具備穩(wěn)健基礎(chǔ)。無論是洋品牌漢堡王、星巴克，還是國民汽水大窯，盡管營收和利潤高增長期已過、增速有所放緩，但仍保持良好現(xiàn)金流。比如，星巴克2023財(cái)年和2024財(cái)年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均在60億美元以上，2025財(cái)年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有所下降，但也有47.48億美元。

　　此外，今年以來，青島啤酒、煌上煌、得利斯、涪陵榨菜等多家A股公司發(fā)布資產(chǎn)收購公告，雖然部分企業(yè)最后宣告終止收購，但這也側(cè)面反映了公司的充足現(xiàn)金流狀況?！斑@些成熟的品牌已經(jīng)歷經(jīng)二三十年的市場檢驗(yàn)，穿越多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，具備了完善的財(cái)務(wù)管控體系和穩(wěn)定現(xiàn)金流?！辈①弻＜?、和君咨詢合伙人陳思南在接受記者采訪時(shí)表示，這種“老錢”式的穩(wěn)健性，為后續(xù)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、交易設(shè)計(jì)提供了安全墊。

　　第二，從上述并購案例不難發(fā)現(xiàn)，頂級(jí)資本相中的幾乎都是具有品牌影響力的企業(yè)，他們的品牌具有稀缺性和不可復(fù)制性，且已形成成熟的門店網(wǎng)絡(luò)，為后續(xù)增長提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。天圖投資創(chuàng)始合伙人馮衛(wèi)東指出，這些企業(yè)擁有深厚的品牌積淀和成熟的運(yùn)營體系，品牌依賴性強(qiáng)，如同“壓艙石”般能鎖定穩(wěn)定消費(fèi)群體，資本介入后的優(yōu)化動(dòng)作易被消費(fèi)者感知，成功概率更高。

　　第三，正是因?yàn)楫?dāng)前消費(fèi)市場處于周期性低谷，這些品牌的發(fā)展也遇到不同程度的增長瓶頸，對(duì)資本來說正是“抄底”的好時(shí)機(jī)，具有較大的議價(jià)空間。馮衛(wèi)東表示，當(dāng)這些企業(yè)出現(xiàn)增長乏力之時(shí)，就會(huì)降低出售價(jià)格的預(yù)期，資本有機(jī)會(huì)以合理價(jià)格切入，通過改善治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，是一筆劃算的“買賣”。

　　第四，消費(fèi)賽道永遠(yuǎn)充滿機(jī)會(huì)，因?yàn)榻^大部分生產(chǎn)活動(dòng)最終都將指向消費(fèi)。在金鼎資本創(chuàng)始合伙人劉揚(yáng)看來，盡管市場增速可能下降，但資源會(huì)向頭部集中；中國作為龐大市場，具備誕生大品牌的土壤，且當(dāng)前大品牌集中度仍不高，未來潛力巨大。

　　未來消費(fèi)市場

　　三大趨勢值得關(guān)注

　　早期市場紅利期，需求側(cè)動(dòng)能強(qiáng)勁，企業(yè)可依托經(jīng)濟(jì)上行實(shí)現(xiàn)自然增長。但當(dāng)消費(fèi)市場面臨收入增速放緩與儲(chǔ)蓄意愿走強(qiáng)的雙重挑戰(zhàn)，企業(yè)的經(jīng)營壓力就會(huì)陡增，“寒冬”中更能檢驗(yàn)企業(yè)的真本事。

　　在劉揚(yáng)看來，消費(fèi)品公司當(dāng)前的核心困境集中在三個(gè)方面：一是不理解新消費(fèi)人群；二是對(duì)新營銷方式持封閉態(tài)度；三是不夠包容新的組織形態(tài)，本質(zhì)上是“不懂年輕人、管理獨(dú)裁、思維僵化”。

　　巨頭出售部分業(yè)務(wù)股權(quán)，正是為了優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、尋求精耕細(xì)作的發(fā)展路徑。這一趨勢在A股消費(fèi)企業(yè)中也已顯現(xiàn)：不少公司通過出售非核心資產(chǎn)、拆分低效業(yè)務(wù)、并購整合優(yōu)質(zhì)資源等方式，提升整體運(yùn)營質(zhì)量。

　　對(duì)于未來消費(fèi)市場的機(jī)會(huì)，馮衛(wèi)東指出，當(dāng)前市場環(huán)境下，有三大趨勢值得關(guān)注：一是性價(jià)比創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)環(huán)境促使消費(fèi)者更注重產(chǎn)品的實(shí)用價(jià)值；二是“小確幸”消費(fèi)，能帶來即時(shí)愉悅感的小眾產(chǎn)品會(huì)受到青睞；三是自我完善類消費(fèi)，健康投資、知識(shí)付費(fèi)、養(yǎng)老產(chǎn)品等領(lǐng)域增長迅速。

　　當(dāng)然，消費(fèi)企業(yè)在內(nèi)地資本市場面臨的退出難題，一定程度上限制了資本的標(biāo)的選擇和投資策略。對(duì)此，馮衛(wèi)東坦言，資本正在優(yōu)化退出路徑，過去習(xí)慣了企業(yè)的高速增長到上市退出的模式，現(xiàn)在更傾向于“持久戰(zhàn)”。比如，通過設(shè)計(jì)優(yōu)先分紅條款，即使企業(yè)未上市，資本也能通過持續(xù)分紅獲得回報(bào)，上市不再是唯一的退出標(biāo)尺。此外，并購?fù)顺龅闹匾匀找嫱癸@，通過與產(chǎn)業(yè)基金合作，為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)找到合適的產(chǎn)業(yè)歸宿，形成投資到退出的閉環(huán)。