在培育新質生產力、推動高質量發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，創(chuàng)業(yè)投資作為鏈接科技創(chuàng)新與產業(yè)轉化的關鍵紐帶，正迎來政策與市場共振的黃金發(fā)展期。

近年來，國家及地方層面密集出臺系統(tǒng)性政策舉措。從國務院發(fā)布的“創(chuàng)投十七條”，到上海市迅速跟進的配套實施意見——逐步完善了創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條政策環(huán)境和管理制度，持續(xù)強化了對“投早、投小、投硬科技”的制度支撐，頂層設計持續(xù)為資本精準滴灌創(chuàng)新源頭鋪路。

市場端亦同步發(fā)力，以上海為代表的科創(chuàng)高地，創(chuàng)投機構加速將資源向種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)傾斜。近年來，半導體、生物科技、軟件產業(yè)等領域的投資占比不斷攀升，創(chuàng)投機構的平均持股年限正在逐步拉長。與此同時，上海國有資本實到資本占比超五成、市場化頭部機構逆周期擴張，共同構筑起科創(chuàng)投資的信心基石。

政策精準滴灌，“投早、投小、投硬科技”的制度基石不斷加碼

近年來，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，發(fā)展新質生產力成為核心命題。而新質生產力的培育，離不開金融特別是創(chuàng)業(yè)投資的有力支撐。

眾所周知，創(chuàng)業(yè)投資具有“投早、投小、投硬科技”的典型特征，非常契合種子期、初創(chuàng)期和成長期科技型企業(yè)的融資需求。沒有創(chuàng)業(yè)投資的支持，科技創(chuàng)新的效果將大打折扣，很多“小巨人”“獨角獸”等創(chuàng)新型企業(yè)也難以快速成長、發(fā)展壯大，創(chuàng)業(yè)投資對經濟社會高質量發(fā)展無疑具有十分重要的意義。為破解早期科創(chuàng)企業(yè)“融資難”問題，引導資本流向最具創(chuàng)新活力的源頭，國家層面持續(xù)不斷發(fā)力。

2024年，國務院辦公廳印發(fā)《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》。這一文件，也被稱為“創(chuàng)投十七條”，是繼2016年國務院出臺關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見以來，國家層面出臺的又一部促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的系統(tǒng)性政策文件。

“創(chuàng)投十七條”在完善創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條政策環(huán)境和管理制度層面無疑具有里程碑式的意義。在募資端動員有條件的社會資本做“耐心資本”，解決行業(yè)“缺長錢”和“無米下鍋”的問題；在投資端，建立創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目對接機制；在管理端建立健全符合行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的管理體制和盡職合規(guī)責任豁免機制；在退出端多措并舉，拓寬多元化的退出渠道，優(yōu)化創(chuàng)投基金退出政策。

作為改革開放的前沿陣地和國際金融中心，上海迅速響應國家戰(zhàn)略部署。緊跟“創(chuàng)投十七條”之后，上海市政府出臺《上海市人民政府辦公廳關于進一步推動上海創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干意見》，進一步細化落實路徑。文件強調，要“建立健全政府投資基金持續(xù)投入機制”，并提出“加強創(chuàng)業(yè)投資與各類金融機構的聯(lián)動”。這一系列頂層設計，為資本流向新質生產力領域鋪設了清晰的軌道。

這一政策效應正在快速顯現。據上海市創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會秘書長顏國彬在“新質生產力行業(yè)支持科創(chuàng)投資論壇”上介紹：“去年國務院和上海市專門出臺促進創(chuàng)投高質量發(fā)展的指導性文件，基于前兩年整個創(chuàng)投行業(yè)走弱、有所回穩(wěn)的情況，提出了一些政策上的支持?！边@些政策不僅穩(wěn)定了市場預期，更通過真金白銀的引導，有效激發(fā)了社會資本的投資熱情。尤其是在區(qū)級層面，浦東、靜安等地紛紛推出天使類產業(yè)基金，旨在填補早期投資的市場空白。

“今后對于第一輪早期投資數量會進一步有所提升?！鳖亣驅Υ顺錆M期待。這種自上而下、層層遞進的政策體系，正在精準滴灌，構筑起支持“投早、投小、投硬科技”的堅實制度基石。

投資結構優(yōu)化，耐心資本逐漸聚焦新質生產力核心賽道

在強有力的政策引導下，以上海創(chuàng)投機構為代表的市場力量，正積極調整投資策略，將資源精準配置到新質生產力的關鍵領域。數據顯示，當前創(chuàng)投機構的投資重點顯著偏重于中小企業(yè)和初創(chuàng)型科技企業(yè)，其投資占比呈現明顯提升趨勢。這無疑是對“投早、投小”政策號召的積極響應，也體現了市場對早期科創(chuàng)項目高成長潛力的認可。

從具體投資領域來看，資本流向高度契合國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)布局和上海本地產業(yè)發(fā)展方向。據顏國彬介紹，近年來，上海市創(chuàng)業(yè)投資的熱門領域仍以軟件產業(yè)、網絡產業(yè)、新材料產業(yè)、IT（信息技術）服務等硬科技為主?！疤貏e是2023年以來，半導體和生物科技、軟件產業(yè)等領域的投資占比不斷攀升，這些領域涉及AI（人工智能），跟上海產業(yè)發(fā)展方向也是完全契合的?！彼赋觥?/p>

當前，創(chuàng)投機構的平均持股年限正在逐步拉長。這一趨勢非常符合現在耐心資本、長期資本的要求。來自上海市創(chuàng)投協(xié)會的數據顯示，2023年上海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的長期持股時間和項目數量顯著增加，持股7年以上的退出項目數量占比為43.18%，同比增長10.55個百分點，達到了2019年以來的最高。

業(yè)內人士認為，這種結構性變化的背后，代表了市場主流投資理念的深刻轉變——從過去追求短期回報的“快錢”模式，轉向陪伴企業(yè)共同成長的“耐心資本”模式。

值得一提的是，投資分散化、低持股比例也逐漸成為新常態(tài)。為應對創(chuàng)業(yè)投資固有的高風險和退出難題，機構普遍采取更為謹慎的策略?！按蠹以絹碓椒稚⑼顿Y，整個占比有所下降，現在大部分占比5%以下，這個也比較符合早期投資，投早、投小的規(guī)律。”業(yè)內人士指出，這種低持股比例的策略，既符合早期投資“廣撒網、精捕撈”的規(guī)律，也體現了在復雜市場環(huán)境下風險管理意識的提升。

退出渠道多元，行業(yè)信心驅動逆周期擴張

創(chuàng)業(yè)投資全鏈條包括“募、投、管、退”，業(yè)內人士表示，對于創(chuàng)投生態(tài)來說，難在募資難和退出難。一個健康、可持續(xù)的創(chuàng)投生態(tài)，不僅需要順暢的“入口”，更依賴于通暢的“出口”。

據投資人士介紹，從國際慣例來看，60％的被投項目是依靠兼收并購退出獲得回報，逾30％是依靠基金份額轉讓，只有小于5％是依靠IPO（首次公開募股）退出。但我國目前其他退出方式還不完善，機構大多依靠IPO退出。

過去一段時間，受多種因素影響，A股IPO速度較此前放緩，讓長期主要依靠IPO實現退出的創(chuàng)投機構陷入了退出難的境地，部分機構流動性風險急速上升。

數據顯示，盡管IPO數量有所減少，但協(xié)議轉讓、并購重組等替代性退出方式的比例正逐年提升。以上海市創(chuàng)投行業(yè)數據為例，2023年以協(xié)議轉讓的方式退出占比39.37%，仍是創(chuàng)業(yè)投資機構的主流之選。上市轉讓、企業(yè)回購等退出方式占比分別為17.45%、19.91%。

與此同時，相關行業(yè)機構與上海股權托管交易中心（上股交）等區(qū)域性股權市場加強合作，共同推動并購重組等退出方式的發(fā)展。“推動退出方式的多元化，能夠使創(chuàng)投企業(yè)更安心地做前端的投資?！痹跇I(yè)內看來，多元的退出方式，解決了創(chuàng)投企業(yè)的后顧之憂，有效緩解了行業(yè)的流動性焦慮，為持續(xù)投入早期科創(chuàng)項目提供了信心保障。

基于對新質生產力發(fā)展前景的堅定看好，以及對政策環(huán)境和退出生態(tài)改善的樂觀預期，行業(yè)信心正在積聚。

一方面，國有資本在創(chuàng)投領域的參與度持續(xù)加深。上海創(chuàng)投協(xié)會數據顯示，在實到資本方面，2023年上海備案創(chuàng)投企業(yè)實到資本總額接近600億元，同比有所增長。其中，國有實到資本達300億元，占比超五成。在投早、投小創(chuàng)投領域，上海國資占比也在逐年提升。據業(yè)內人士初步統(tǒng)計，近兩年上海國資占比已達七成以上。國有資本的“耐心”和“長期”屬性，為市場提供了穩(wěn)定的壓艙石。

另一方面，市場化頭部機構也展現出強大的逆周期擴張能力。業(yè)內人士透露，盡管2023年整體創(chuàng)投數據有所降溫，但2024年明顯數據是有所提升的。其中頭部創(chuàng)業(yè)企業(yè)保持逆周期發(fā)展，在人才儲備、團隊搭建及投資領域選擇方面均保持了活躍度。頭部企業(yè)在市場低谷期依然逆勢擴張的魄力，無疑是行業(yè)長期信心的最佳注腳。