2025年，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)、資本市場回暖向好的雙重支撐下，作為金融市場"壓艙石"的保險行業(yè)也迎來高光時刻。

前三季度，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保和新華保險五家險企歸母凈利潤合計(jì)達(dá)4260.39億元，較去年同期增長超過千億，增幅達(dá)到33.54%。

分季度來看，五大險企第三季度的凈利潤表現(xiàn)尤為突出，單季度凈利潤合計(jì)達(dá)到2478.47億元，同比增長68.3%。

憑借亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，今年第四季度以來，保險板塊再度扛起了上漲大旗。自10月至今，Wind保險指數(shù)從2228.63點(diǎn)漲至2467.05點(diǎn)，板塊漲幅超過10%，遠(yuǎn)超同期上證指數(shù)2.77%的增長幅度。

從全年股價表現(xiàn)來看，新華保險以41.5%的漲幅領(lǐng)先，中國平安次之。不過進(jìn)入11月后，中國平安卻展現(xiàn)出領(lǐng)跑姿態(tài)，11月14日，中國平安盤中股價一度上漲至62.27元/股，創(chuàng)下自2021年6月以來新高點(diǎn)。

對于保險板塊的后市走勢，東吳證券在研究報告中表示，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。當(dāng)前保險板塊仍處于歷史低位，估值仍有較大向上空間。

投資差異化

今年股市行情的上漲，使各家保險公司投資端大放異彩，成為利潤大漲的最直接的原因。

得益于在股票和權(quán)益基金的大比例配置，中國人壽和新華保險前三季度的歸母凈利潤分別增長60.54%和58.88%，增速在五家險企中大幅領(lǐng)先。

從上半年披露的情況來看，五大險企均不同程度上增配了股票資產(chǎn)。其中，新華保險對股票的資產(chǎn)配置達(dá)到1992億元，占比達(dá)到其投資資產(chǎn)的11.6%，比例為五大險企中最高。

新華保險雖然股票資產(chǎn)配置的占比最高，但卻不是資產(chǎn)規(guī)模最高的一家。那么，如此高的凈利潤增長是否就代表新華保險和中國人壽的炒股技巧更勝一籌？

事實(shí)并非如此，根據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則，保險公司對股票的投資狀況會計(jì)入兩個分類，F(xiàn)VTPL（以公允價值計(jì)量且變動計(jì)入當(dāng)期收益）和FVOCI（以公允價值計(jì)量且變動計(jì)入其他綜合收益），這也就導(dǎo)致對股票投資計(jì)入FVTPL過多的情況下，會對當(dāng)期利潤產(chǎn)生明顯的變化。

從半年報披露的情況可以看出，新華保險和中國人壽的凈利潤大增，主要也是因?yàn)榇司壒省?025年上半年，新華保險股票FVTPL占比達(dá)81.2%，中國人壽為77.4%。這種結(jié)構(gòu)使得二者在股市上漲時能更充分地享受投資收益，放大利潤表現(xiàn)。

事實(shí)上，縱觀上半年險企的投資布局，中國平安的股票投資規(guī)模是五大險企中最大的一家。而且，與今年年初比較，中國平安股價+權(quán)益基金的投資規(guī)模增長也是最多的，增長36.4%。

從去年12月起，中國平安密集加倉銀行股，連續(xù)買入工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行、招商銀行觸發(fā)舉牌，并在今年持續(xù)進(jìn)行增持。今年三季度，中國平安不僅一舉挺進(jìn)郵儲銀行前五大股東，還首次出現(xiàn)在農(nóng)業(yè)銀行的十大股東之中。

要知道，農(nóng)業(yè)銀行今年股價連創(chuàng)新高，年初至今，農(nóng)業(yè)銀行股價上漲66%，在一眾銀行股中排名首位。正是因?yàn)闀?jì)準(zhǔn)則的記賬方式，因此利潤看起來不似中國人壽和新華保險那么夸張，如果中國平安將此計(jì)入FVTPL，利潤表現(xiàn)不容小覷。

更高的FVTPL比例固然使得在股市上行時期險企能夠獲得更高的凈利潤增幅，但反之在股市產(chǎn)生波動時，凈利潤也會有更大幅度的波動。中國平安此種操作，會使其業(yè)績表現(xiàn)相對更加平穩(wěn)。

“對于保險資金來說，TPL的占比還是要慎重的，這會影響到我們的年度利潤與長期回報的平衡。未來我們會在會計(jì)處理方式和內(nèi)部策略平衡上采取更加穩(wěn)健的方式。”中國太保首席投資官蘇罡在業(yè)績會上表示，權(quán)益資產(chǎn)FVOCI占比提升在未來仍然是大概率的方向，因?yàn)樵摬呗钥梢允闺U企在權(quán)益比例持續(xù)提升、結(jié)構(gòu)更多元化的情況下保持年度業(yè)績的穩(wěn)定性，獲得更長期的回報，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配的管理要求。

行業(yè)蛻變加速

如果說投資端是險企業(yè)績的"加速器"，那么負(fù)債端則是決定其長跑能力的"發(fā)動機(jī)"。

2025年前三季度，在行業(yè)共同面臨利率下行與產(chǎn)品切換壓力的背景下，五大險企在壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）增長上交出了一份極具看點(diǎn)的答卷。中國平安壽險及健康險業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值增長46.2%，中國人壽增長41.8%，新華保險增長50.8%，中國太保增長31.2%，人保壽險更是以76.6%的增速領(lǐng)跑同業(yè)。

這組數(shù)據(jù)揭示了一個深刻轉(zhuǎn)變，險企已從單純追求保費(fèi)規(guī)模轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造，從利差依賴走向死差、費(fèi)差、利差三差平衡。

中國平安的亮點(diǎn)在于其渠道改革的深度與廣度。銀保渠道新業(yè)務(wù)價值同比激增170.9%，這一數(shù)字遠(yuǎn)超同業(yè)，標(biāo)志著其"新銀保"戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期。在傳統(tǒng)代理人渠道持續(xù)承壓的行業(yè)性難題面前，平安提前布局的"綜合金融+醫(yī)療健康"生態(tài)開始顯現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

其銀保渠道并非簡單的產(chǎn)品銷售，而是整合銀行客戶資源與保險產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，提供包含健康管理、養(yǎng)老規(guī)劃在內(nèi)的綜合解決方案，客均價值顯著提升。這種差異化打法使其在渠道價值率上獲得明顯優(yōu)勢，46.2%的NBV增速在絕對增量上極具分量。

中國人壽的負(fù)債端改善則體現(xiàn)為規(guī)模與價值并重。前三季度總保費(fèi)收入達(dá)6696.45億元，同比增長10.1%，在五大險企中保費(fèi)規(guī)模最大。其NBV增速41.8%雖略低于平安與新華，但考慮到其龐大的業(yè)務(wù)體量，這一增長意味著巨大的價值創(chuàng)造。

更關(guān)鍵的是，其代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化，人均產(chǎn)能提升顯著，為長期價值增長奠定基礎(chǔ)。新華保險的50.8% NBV增速則彰顯轉(zhuǎn)型決心，長期險首年保費(fèi)收入同比增長59.8%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化，但市場份額相對較小，尚需觀察增長的持續(xù)性。

在產(chǎn)品策略上，五大險企集體轉(zhuǎn)向分紅險成為最大共識，面對3.0%預(yù)定利率產(chǎn)品的全面切換，險企通過提高分紅險占比來平滑利差損風(fēng)險。其中平安的系列分紅險在銀保渠道大獲成功，既滿足了客戶對保底收益的需求，又通過浮動分紅共享公司經(jīng)營成果。

這種轉(zhuǎn)型對險企的投資能力與盈余分配機(jī)制提出更高要求，中國平安憑借6.41萬億投資資產(chǎn)帶來的規(guī)模效應(yīng)，在分紅險賬戶的資產(chǎn)負(fù)債匹配上更具話語權(quán)。

展望2026年，保險行業(yè)在低利率的背景下或?qū)⑷孓D(zhuǎn)向分紅險。華泰證券分析師團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，在分紅險推動下，上市險企2026年NBV增速中樞有望達(dá)到20%左右。

站在三季度的節(jié)點(diǎn)回望，保險行業(yè)正經(jīng)歷從"規(guī)模擴(kuò)張"到"價值深耕"的深刻蛻變。中國人壽與新華保險憑借投資彈性與負(fù)債端改革，在增速榜上遙遙領(lǐng)先；中國平安則以穩(wěn)健的步伐，在質(zhì)量賽道上持續(xù)領(lǐng)跑；中國人保與中國太保則在各自細(xì)分領(lǐng)域?qū)で笸黄啤?/p>

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，前一年投資收益率與下一年的浮動收益型產(chǎn)品銷售情況呈正相關(guān)，2025年上市險企投資表現(xiàn)亮眼，將提升明年分紅險銷售的信心，市場更多預(yù)計(jì)2026年開門紅新單保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

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